1.1 公司是国内领先的轻型车用锂离子电池企业
主要从事轻型车用锂电池的研发制造，主营业务一直未发生变化。2017 年公司收购凯德新能源，实现了从 锂离子电池组制造到电芯生产的后向一体化发展，形成了以电池管理系统开发为核心，集锂离子电芯研发生产、 电池组结构设计、电池保护板设计制造、成品组装为一体的完整制造体系。
生产基地方面：在广东东莞，公司 布局了东城科技园、同沙工业园、石排三个锂电池生产基地；在境外，成立了位于比利时的欧洲子公司以及香 港子公司，同时在丹麦设立了锂电池生产线。
公司实控人为创始人张志平、刘聪夫妇。两人分别持有发行人 19.88%、5.00%的股份，并通过昆仑鼎天持 有发行人 42.25%的股份，通过博广聚力控制发行人 3.75%的股份，通过乔戈里控制发行人 3.75%的股份，张 志平、刘聪可实际支配发行人股份的表决权比例合计为 74.63%，公司股权集中度较高。
从产品类型来看，公司主要产品包括两大类：锂电池模组和锂电池电芯。1）锂电池模组主要是由锂电池电 芯、电子元器件、结构件等集合而成的电池包，通过 BMS 对电芯进行管理，实现稳定安全的充放电，主要用 于轻型车用锂电池，消费类锂电池和储能电池。2）锂电池电芯产品，将正负极材料、电解液、隔膜等材料制备 成最小的充放电单元，是锂电池模组的核心部件。
从收入结构来看，公司主要收入分为轻型车用锂离子电池、消费电子类电池、储能电池以及锂离子电芯。 2021 年分别实现营收 12.30 亿元、6.09 亿元、1.28 亿元、1.31 亿元，轻型车用锂离子电池、消费电子类电池 分别占主要产品营业收入 58.66%、29.02%。其中轻型车用锂离子电池主要受益于全球最大的电踏车市场——欧 洲近年来的稳步快速发展；消费电子类电池主要受益于远程办公、5G、人工智能、物联网、自动化机器等技 术，未来智能硬件成为新的增长点。从毛利率来看，2021 年轻型车用锂离子电池毛利率为 22.66%，明显高于其 他业务。
从出货量情况来看，公司近年主要产品销量稳步提升。2019-2021 年，公司轻型车用锂离子电池年销量由 67.00 万组升至 170.26 万组，CAGR 为 59.41%；消费电子锂电池由 659.62 万组升至 1345.52 万组，CAGR 为 42.82%；锂离子电芯年销量由 4662.23 万颗升至 6237.35 万颗，CAGR 为 15.66%。
从收入区域来看，公司主要收入来自海外市场。2021 年公司海外市场需求量旺盛，订单量增加，销售收入 为 10.91 亿元，同比增长 50.4%，占总营收比例为 49.22%；其中欧洲市场销售收入为 6.76 亿元，同比增长 58.9%，占比 30.5%，亚洲市场销售收入 2.62 亿元，同比增长 32.1%，占比 11.8%。（报告来源：未来智库）
1.2 公司盈利能力稳步提升
2021 年收入及客户端维持快速增长。随着欧洲电动两轮车市场需求持续增长，以及消费升级、科技创新带 动笔电等产品不断更新换代，公司下游需求保持良好势头。2019-2021 年公司营收及归母净利 CAGR 分别为 46.97%、33.67%。
2021 年实现营收 22.17 亿元，同比增长 54.91%；归母净利 1.26 亿元，同比增长 1.95%。2022 年 Q1 实 现营收 5.45 亿元，同比下滑 24.01%，环比增长 19.86%；实现归母净利润 2539.25 万元，同比下滑 31.08%， 环比下滑 45.73%。一季度盈利能力有所下滑，主要是受到电芯等原材料价格涨价影响。一方面公司将通过与部 分客户协商，尽可能共同面对材料涨价的影响；另一方面则是通过采用更大容量的 21700 电芯替换 18650 以消 化材料涨价压力，计划二季度末切换完成。
公司期间费用率边际下降，盈利能力稳步增强。2019 年，公司期间费用率同比增长 2.48 个百分点至 13.68%，主要是为满足公司业务发展的需要，销售、管理、研发及财务费用金额均有所增加所致。2021 年，期 间费用率边际回落至 11.45%；2022H1, 期间费用率继续回落至 11.20%。2019-2021 年，公司综合毛利率分别 为 23.26%、23.99%、20.18%，对标同行业的欣旺达、亿纬锂能、鹏辉能源等公司来看，处于行业中上水平。
1.3 公司股权激励赋能业绩增长
股权激励首次授予落地，激励核心人才提速公司成长。2022 年 5 月 19 日公司首次授予 93.40 万股（占公 司股本总额 0.934%）第二类限制性股票，授予价 26.00 元/股，首次授予激励对象共 128 人，其中包括 2 名董 事及高级管理人员、2 名核心技术人员及 124 名其他骨干员工。核心技术人员获授股票数量占授予限制性股票 总数的 3%。
拟于 2022-2025 年每年解锁 25%，复合公司层面及个人业绩双重考核条件，综合提升团队凝聚力与员工职 业素养。员工当年可解锁的限制性股票数量=个人当年解锁额度*公司层面归属比例*个人层面归属比例，当年不 能归属或不能完全归属的，作废失效，不可递延。当年公司层面归属比例上，累计营收目标占 60%。累计扣非 归母净利目标占 40%，到 2025 年四年累计营收及扣非归母净利目标分别为 217 亿元、15 亿元。个人业绩按 S、 A、B、C、D 五档划分个人层面归属比例。综合考量有益于提升员工积极性。（报告来源：未来智库）
2.1 轻型电动车锂电业务：市场空间广阔，高端产品利润率高
2.1.1 轻型车用锂离子电池业务是公司的核心增长点
轻型车用锂离子电池收入占据公司半壁江山，成为公司的主要增长点。轻型车用锂电池主要分为电助力自 行车电池、电动摩托车电池、电动滑板车电池。
2021 年，公司轻型车用锂电池收入 12.3 亿元，2019-2021 年营收两年 CAGR 为 67.06%。占总收入比例 为 55.50%，同比提升 9.88 个百分点，占比与增长率逐年提升。
2021 年，公司轻型车用锂电池毛利 2.79 亿元，占总毛利比例逐年提升，占总毛利比例为 62.33%，同比 提升 9.48 个百分点。21 年受主要原材料涨价及汇率波动影响，使公司毛利率同比下滑 4.36 个百分点，公司采 用涨价幅度较低的国产电芯替换部分国外电芯以缓解成本压力，2022 将通过技术迭代与客户协商支撑利润空间。
其中电助力自行车电池增速较快、市场空间大，是公司目前的核心产品之一，出货量位居欧洲第二，全国 前三，主销欧洲。电助力自行车通过在传统自行车上配备电机、电池及电控系统（“三电”）等为骑行者提供 动力支持，应用在起步、上坡等人力骑行困难或放松骑行等场景下。起初因欧洲骑行传统匹配于运动、健 身等需求，现逐步发展至代步与送货等应用场景。目前，北美与东亚也开始流行。该业务未来增长点主要集中在两个方面：1、海外高端轻型电动车市场的持续放量；2、国内“铅酸换锂电”市场巨大，公司加大产 能布局，有望持续提升市占率，迎来快速增长。
公司电动摩托车电池主要分为低速和高速电摩用锂电池，应用于城市出行、户外越野等情景。其中低 速电摩电池主销国内市场，高速电摩电池因高速（80-100km/h）、长续航（80-100 公里）要求主要应用于 出口型电动摩托车和部分国内外高端定制款电摩。（报告来源：未来智库）
2.1.2 行业空间：轻型电动车市场未来五年年均复合增速有望接近 30%
全球轻型电动车对锂电池需求的市值空间大，2022-2025 年年均复合增速有望超过 30%。
下面将全球轻型电动车市场主要分为海外电踏车市场、国内两轮电动车市场、以及海外电摩市场来做分析。
（1）欧洲电踏车市场：存量替换空间大，预计 2022-2025 年产量年均复合增速超过 23% 。
欧洲自行车每年产量约为 2000 万台，市场相对稳定。欧洲具备较深的“骑行”文化，自行车市场年销量较 为稳定，2010-2021 年期间，每年的产量约为 2,000 万辆。受人口老龄化和环保理念影响，电踏车对传统自行 车的代率有望进一步提高。
欧洲电踏车 2021 年销量达到 570 万辆，同比增长 24.1%。根据 GGII 数据，2011 年到 2021 年，欧洲 电动两轮车的销售量从 59 万辆增加到 570 万辆，10 年年均复合增速达到 25.1%，2021 年销量同比增速达到 24.1%，电踏车的渗透率达到 25.8%，同比提升 5.2 个百分点。疫情影响下，民众对运动健康与保持社交距离 更加重视，欧洲多国出台购车补贴与税收激励，文化传统及政策激励下有望加速电踏车渗透率的提升。预计欧 洲电踏车年均复合增速保持在 25%以上，2025 年产量达到 1392 万辆，远期渗透率有望超过 50%。
欧洲电踏车以高端品牌为主，政府补贴刺激自行车出行，电踏车市场空间较大。欧洲主要以休闲健身的高 端电踏车为主，售价普遍在 1000 美元左右，高端款超过 1600 美元。另外，欧洲多国政府也出台政策鼓励自行车出行，如英国于 2021 年 5 月发起“尝试机会”计划以筹资促进民众骑自行车和步行出行；意大利交通部部 长宣布，为鼓励替代性出行并缓解公共交通压力，政府将为民众提供 500 欧元的补贴，用于购买自行车。
（2）日本与美国电踏车市场：日本市占率高，趋于稳定，美国低基数有望迎来爆发增长。
日本自行车市场处于稳定状态，未来饱和状态下两轮电动车有望达到 200 万辆。日本是最早研发、生产 和销售电踏车的国家。近年来电踏车销量平稳增长，2021 年电踏车销量为 68 万辆，2010-2021 年电踏车销量 CAGR 为 6.5%，渗透率由 2010 年的 11.2% 提高到了 2021 年的 40%。参考过去十年的增速情况，预计未 来日本电踏车将保持 7% 的稳定增速，电踏车长期稳态饱和量将在 200 万辆左右，预计 2022、2025 年销量 有望达到 75、94 万辆。
美国 2020 年电动自行车销量爆发式增长，同比增长 145%。美国作为汽车大国，相比于日本和欧洲市场， 电动自行车市场发力较晚，年均销量在 20-30 万辆。2020 年由于疫情的影响，美国自行车市场大幅增长，根 据 NPD 数据显示，2020 年美国自行车、电动自行车的销量分别为 2900 万辆、81 万辆，同比增速分别为 65%、 145%，2020 年美国电动自行车的占比为 2.8%，仍处于较低水平。疫情带来市场对电动自行车的接受度提升， 我们预计 2022-2025 年美国电动自行车的渗透率有望持续提升，2022、2025 年美国两轮电动车销量预计分别为 130、462 万辆，2022-2025 年年均复合增速为 41.6%。
海外电踏车对应锂电池市场空间测算：2020 年以欧洲、美国和日本为主的海外电踏车市场销量合计为 616 万辆，预计 2022、2025 年销量分别为 834、2030 万辆，2022-2025 年年均复合增速为 27%。参考公司招股说 明书资料，2019 年公司电动自行车欧洲销售均价约为 870 元/套，考虑到锂电池成本下降，结合单车带电量提 升，2022、2025 年海外电踏车市场对锂电池的需求空间分别为 72、171 亿元。
(3) 国内电动两轮车市场：“铅酸换锂电”带来新机遇，2021-2025 年需求复合增速有望接近 30% 。
电动两轮车按不同的动力来源可分为铅酸两轮车和锂电两轮车。铅酸电池成熟度较高，且价格低廉，长期 以来占据国内电动轻型车市场主要份额。锂电池工业化时间相对较短，由于具有高能量、长寿命、低消耗、无 公害、无记忆效应以及自放电小、内阻小等优点，在实际应用中已显示出优势并被普遍认为是未来发展前景最 好的二次电池之一。
从保有量来看，2020 年中国电动两轮车保有量约 3.3 亿辆，进入存量替代时代。根据国家自行车电动自行 车质量监督检测中心和中国自行车协会统计数据，2009 年中国电动自行车保有量为 0.95 亿辆，2019 年中国电 动自行车保有量 3 亿辆。2020 年中国两轮电动车保有量 3.25 亿辆，进入存量替换时代，其中锂电池版占比不到 10%。预计在 2022-2025 年期间有超过 2 亿辆铅酸电池车需要更换成满足新国标的锂电车型。
从产量看，2021 年中国电动两轮车产量 5443 万辆，同比增长 12.59%。主要包括电动自行车、电动摩托 车、电动轻便摩托车。其中，2021 年电动自行车产量 4551 万辆，同比增长 180.9%，电动摩托车产量为 251 万 辆，同比增长 21.3%，电动轻便摩托车产量为 64 万辆，同比下滑 41.6%。
2018-2021 三年中国电动两轮车销量复合增长率为 8.4%。 2021 年销量 4100 万辆，锂电两轮电动车 销量为 960 万。从政策上看，两轮电动车将迎来新一轮换购利好小高峰。2022 年是新国标政策实施的第三年， 多城市过渡期临时牌照失效或即将失效，未来随着新国标对现有传统铅酸电池两轮车的替代需求，国内电动两 轮车预计将维持高速增长。（报告来源：未来智库）
2021 年国内锂电版电动两轮车销量 959 万辆，同比下滑 2.2%，渗透率小幅提升至 23.4%。鉴于以下几点 原因，我们认为未来国内锂电版的电动两轮车每年新增产量占比将持续提升：
1、电动自行车新国标出台，“铅酸换锂电”将加速推进。2018 年 5 月工信部发布《电动自行车安全技术规 范》（简称“新国标”），于 2019 年 4 月 15 日正式实施。“新国标”限定电动自行车的总重量（包括电池重量） 为 55kg，由于铅酸电池重量较大，未来的铅酸两轮车若要满足“新国标”要求，必须在整车设计上做出改造，只 有车辆的其他部件足够轻才能达到标准，未来锂电两轮车替代铅酸两轮车存在巨大空间。
2、锂电池成本快速下降，锂电版电动两轮车渗透率有望持续提升。从新车配套市场来看，目前制约锂电池 在电动轻型车领域实现对铅酸电池全面替换的最核心因素在于成本。铅酸两轮车在中低端市场占据主要市场份 额，其用户群体对整车价格更为敏感。随着锂电池成本下降，渗透率有望持续提升。
3、出口比例提升、高端化智能化占比提升以及共享单车，拉动锂电电动自行车销量快速提升。由于疫情影 响，欧美等国家对消费者购买两轮电动车进行补贴，促使国内电动两轮车出口量大幅提升，同时以小牛、九号 为代表的两轮车新势力引领了高端智能电动两轮车的发展趋势，带动两轮车产业发展升级。此外共享单车需求 快速增长，哈啰、美团、滴滴等为代表的共享单车企业加大市场投放力度，均加速了锂电版电动两轮车渗透率 提升。
预计 2025 年中国轻型电动车锂电池出货量为 43GWh，市场空间超过 240 亿元。根据 EV Tank 资料，2021 年中国两轮电动车用锂电池出货量为 13.1GWh，同比增长 21.7%。2021 年单车带电量约为 0.73KWh，预计到 2025 年单车带电量提升到 1.05KWh。2025 年电动两轮车对锂电池的需求量将达到 42.5GWh，2022-2025 年年均复合 增速为 31.8%。考虑到锂电池成本持续下降，假设 2025 年轻型动力锂电池度电价格为 574.6 元，预计 2025 年 中国轻型电动车对锂电池的需求量为 244.1 亿元，2022-2025 年年均复合增速为 27.4%。
客户端：国内电动两轮车企业集中度不断提升，龙头优势凸显。2014 年开始，国内轻型电动车进入成熟期， 行业洗牌不断加剧，集中度显著提升。2021 年，中国两轮电动车 CR5 从 2016 年的 29.6% 提升到 2021 年 的 76.3%。其中雅迪、爱玛、台铃的市占率分别为 33.7%、19.5%、12.2%。 随着新国标对两轮电动车的安全、 轻量化、智能化、产品的 3C 质量论证等要求提高，未来龙头企业的护城河将不断放大加深，集中度有望进一 步提升。
公司处于发展初期，未来有望绑定大客户，享受行业高增速，成长空间巨大。公司自 2019 年开始布局电 动两轮车用锂离子电池存量替换市场，当年实现营业收入 4.41 亿元；2021 年，公司在电动两轮车用锂离子电 池存量替换市场实现的营业收入为 12.30 亿元。目前公司国内锂电两轮车产品主要为低速电摩，主要客户包括 小牛、扎龙、五羊本田等，未来随着公司自备电芯的比例提升，有望加速导入国内龙头客户，形成新的盈利增 长点。
（3）海外电摩市场：基数低，碳排放指标下有望加速替代燃油摩托车
碳中和目标加快电摩对燃油摩托车的替代速度。由于燃油摩托车尾气对环境污染大，燃油摩托车转型电动 化是大势所趋。海外电摩仍处于发展初期，2021 年全球摩托车销售额为 1091 亿美元 ，因疫情同比下降 6.95%。 其中电摩市场销售额达 73 亿美元，占比约为 6.7%。预计未来随着碳中和对排放指标逐步趋严，海外电摩渗透 率有望逐步提升。
全球锂电两轮车市场空间测算：预计全球锂电两轮电动车 2026 年市场空间为 481 亿元。2022-2026 年年 均复合增速为 26.3%。
2.1.3 轻型电动车锂电行业格局：集中度高，公司市占率有望进一步提升
全球：轻型锂电池行业格局稳定，集中度高。行业内主要企业包括星恒电源、天能股份、博世以及 BMZ 等。 根据 GGII 统计数据，2018-2021 年公司在中国电动轻型车用锂离子电池领域出货量排名第三（前两名分别为 星恒电源和天能股份），据公司 2021 年年报，公司在欧洲电助力自行车市占率达 20%，是电动轻型车用锂离 子电池领域的代表性企业之一。
2.2 消费类电池：智能硬件将成为消费电子类电池新的增长点
2.2.1 消费电子类电池业务有望多点开花
公司消费电子类电池营收及毛利贡献仅次轻型车用锂电池，营收增长稳健。 2021 年消费电子类锂电池营 收为 6.09 亿，同比增长 13.82%。2021 年贡献毛利 1.17 亿元，较上年基本持平，占总毛利比例为 26.1%，2021 年毛利率受原材料成本上涨及汇率波动下降 1.9 个百分点。 2019-2021 年消费电子类电池营收及毛利 CAGR 分 别为 25.5% 、31.0%，总体呈现稳中有升趋势。
公司以传统消费电子类锂电为基本盘，把握新兴智能设备发展机遇，业务增长未来可期。公司消费类电池 主要下游应用领域为笔记本电脑、移动电源、汽车应急启动电池和其他系列，其他系列主要是新兴电子消费， 包括无人机、智能机器人、智能音箱和家用电器等。因 2020 年疫情，居家办公、远程学习等产品需求大幅增长， 公司笔记本电脑电池销售收入为 4.07 亿元，占比达到 76.0%，同比增长 55%。
笔记本电脑电池传统消费市场趋于饱和，市场竞争加剧，公司转向新型电子消费。公司考虑到未来智能硬 件市场的发展空间，加强了与无人机、智能音箱等领域客户的合作，2020 年度新兴电子消费产品实现营收 9781.2 万元，同比增长 187.5%，占比逐年攀升。 2.2.2 行业前景：全球消费锂电新应用蓄势待发，国内智能硬件未来可期 。
GGII 预计，到 2023 年全球消费类锂离子电池出货量将由 2018 年的 68GWh 提升至 95GWh。 国内消费 类锂离子电池出货量将由 2018 年的 31.4GWh 提升至 2023 年的 51.5GWh，增长率为 64%。中国市场增速走势 与全球市场增速走势基本一致。当前，消费电子产品更新换代加快，对体积小、容量大、重量轻、能量密度高 的锂离子电池需求呈现出进一步快速增长的趋势，此外，5G 技术的出现也对消费类锂离子电池的续航时间、 充电速度等提出新的要求，因此消费类锂离子电池需求仍有望保持一定幅度增长。
国内智能硬件市场处于起步阶段，渗透率较低，未来可期。现阶段，国内智能硬件市场渗透率和国外部分 发达国家相比，仍有一定差距，以智能家居为例，根据《2018 中国智能家居产业发展白皮书》，2018 年中国智 能家居市场渗透率仅有 4.9%，而同期美国、挪威、爱沙尼亚、丹麦和瑞典的智能家居渗透率分别为 32.0%、31.6%、 26.8%、22.5%和 22.3%，远超过我国智能家居市场的渗透率。
2016-2020 年，中国智能家居市场规模持续扩大，资本持续注入。根据艾媒咨询发布的《2021 年中国家居 产业链研究》，2020 年，中国智能家居市场规模同比增长 11.4% 至 1705 亿元，受疫情影响增速放缓。随着互联 网家装市场渗透率的提高，中国智能家居市场规模有望进一步扩大，预计到 2022 年将突破 2000 亿元。2019-2021 年，中国智能家居领域的投融资金额大幅增长，助力发展。新兴消费电子产品市场规模的进一步扩大有望带动 相关锂离子电池市场规模的增长。（报告来源：未来智库）
2.3 储能电池：便携式+户用储能双轮驱动，驶入增长快车道
2.3.1 公司储能业务增长迅速，聚焦便携储能与家庭户用储能
公司产品主要为不超 10 度电的轻型储能锂离子电池，包括便携式储能电池与家庭户用储能电池。公司 2016 年开始进行储能电池的研发和生产，储能电池业务主要用于便携式储能与家庭户用储能领域，便携（户外）储 能产品是更加便携、安全、环保的小型储能系统，使用高能量密度的锂离子提供稳定的电流，是大型户外“充电 宝”，带电量一般为 0.2-2kWh，输出功率达 100-220w，配备有 Type-C、AC、DC 等接口，可应用于户外旅行 场景，为照明灯、摄像机、电脑提供足够的电力。家庭户用储能可通过太阳能发电储存电能，或在谷电时 储存电能，并可根据实际需要组合解决家庭用电问题或调节用电成本。公司储能电池业务主要客户系海外客 户，便携储能电池主要为 ODM/OEM，主要服务于北美终端客户，家庭户用储能电池尚在起步阶段，电池产品 目前服务于部分非洲客户。
公司储能业务增速可观。2021 年公司储能业务收入为 1.28 亿元，同比增长 140.3%，占总营收比例为 5.77%， 实现快速增长，毛利率 16.8%。主要收入来自便携式储能，家庭户用储能营收 1000 多万，占储能业务总营收 10%。
2021 年公司储能电池实现量价齐升。从销量上来看，2021 年公司储能电池出货量 11.34 万组，同比增长 59.6%。从售价来看，2021 年销售均价约为 1128.28 元/组，同比增长 157.2%。高容量的电池组销量增加，是 储能电池出现量价齐升的核心原因。
2.3.2 国内储能渗透率较低，海外市场快速发展
2021 年全球储能电池总体出货量为 66.3GWh，同比增长 132.4%，中国企业出货量占 63.8%。出货量快速 增长主要源于中国企业，中国企业出货量为 42.3 GWh，占全球出货量的 63.8%。从行业应用别来看，电力系统 依然是储能锂电池最大的应用市场，2021 年占比高达 71%。中国储能市场为用户侧削峰填谷、离网电站、微电 网等，欧美、澳大利亚等市场家庭储能、电网储能等应用较多。
便携储能市场方面，2020 年美国受益于较早起步的户外市场，便携储能销量占比接近 50%；日本受 地震等灾害影响对应急电力设备需求较高，销售占比为 29.6%；中国贡献全球便携储能 91.9% 出货量， 销量占比 4.9%。根据《中国便携式储能产业发展研究报告（2021 年）》，2020 年美国成为全球最大的便 携储能消费市场，日本位列第二，中国便携储能消费发展较晚，户外市场刚刚起步，90%以上产品销往海 外。
便携储能市场渗透率不断提高，总体市场规模不断上涨。《中国便携式储能产业发展研究报告（2021 年）》指出物联网技术更迭将进一步促进人均电力需求，扩大便携式储能产品的存量替换，激发新用户与 新需求，预计到 2026 年全球及中国便携式储能设备的出货量将分别达到 3110 万台和 2867 万台，全球便 携式储能的市场规模将会超过 800 亿元，中国市场总产值将超过 700 亿元。
家庭储能行业国外较为成熟，源于欧洲、日本、澳大利亚、北美等地区电力价格昂贵，国内电力系统 发达，家庭储能市场尚处于早期。GGII 统计，2020 年全球家用储能出货量 4.5GWh, 预计 2023 年以后整体市 场将进入快速成长期，到 2025 年，整体家用储能容量空间将达 20GWh。核心驱动力有：1）美国 ICT 奖励政策、欧盟家储投资补贴政策驱动；2）国外电价市场化程度高，光伏渗透率高，家储需求持续旺盛。中国家庭 储能锂电池出货量持续增长，2021 年出货量为 5.5 GWh，同比增长 83.3%，占中国储能电池总出货量的 15%，产品以出口为主。预计未来随着家庭储能产品成本及价格下降，国内市场有望增长。（报告来源：未来智库）
3.1 技术优势：注重研发，夯实底层建筑
公司高度重视研发投入和技术探索，在锂离子电池制造领域取得了丰富的研发成果。2019-2021 年， 公司研发费用分别为 4566 万元、 6095 万元和 9902 万元，复合增长率为 47.26%。截至 2021 年底，公司 共有研发人员 313 人，占总人数的比例为 13.35%，同比增加 123 人。报告期末，公司及下属公司已取得国 内外专利共计 470 项，其中 128 项为发明专利；累计取得软件著作权 46 项；取得 23 项省级高新技术 产品证书，覆盖电动自行车、电动摩托车、移动电源、笔记本电脑、汽车应急启动电源等多个产品领域。
公司严格控制产品品质，获多项质量认证，产品符合 CE、CB、UL、FCC、RoHS、UN38.3、CQC 等 全球主要国家和地区的市场准入标准。2019 年，公司取得了 TUV SUD 签发的满足相关要求的锂离子电 池认可报告，成为国内率先符合 EPAC 标准的轻型车用锂离子电池制造企业之一。2021 年 11 月，公司 获得德国莱茵（TÜV）颁发的全球首张 TÜV Mark 认证证书 [欧盟轻型电动车（LEV）用锂电池安全标准 认证]。
电池组智能管理技术。公司自主开发的多串并联电池管理系统在保证多电池组的安全性及可靠性且不 影响整车车体设计的基础上实现电池容量加倍，从而增长整车续航里程；低功耗高智能电池管理系统具有 较低的功耗，增强了锂离子电池组的安全性；蓝牙通讯模块配合自主开发的手机等移动端智能 APP 可在 线查询诊断电池，提升智能体验。
电池组关键结构件设计技术。公司自主研发设计的具有防蔓延功能的结构件，可有效阻止锂离子电池 组燃爆蔓延，大幅提高公司产品的安全性，相关产品在 TUV 实验室通过了日本松下的慢速针刺测试，获 得了日本松下的技术认可，目前已量产出货到雅迪控股等国内电动两轮车客户。
高性能锂电储能器件制备技术。在高性能锂离子电芯研发方面，公司研发团队通过优化电芯结构、优 选新型锂离子电芯材料、优化电解液体系并自主设计部分关键制造工艺，研发出多款不同型号的高性能锂 离子电芯，在锂离子电芯的能量密度、容量、功率等方面具有较为出色的表现。
3.2 客户优势：绑定海外优质客户，专注提供锂电综合解决方案
公司跻身欧洲电踏车锂电池市场前三，2021 年市场份额 20%以上。公司于 2011 年进入欧洲市场，从 位于荷兰的欧洲办事处升级到位于比利时的欧洲子公司以开展售后技术服务，到丹麦的锂电池生产线，目 前公司进入欧洲电动自行车电池市场前三名，占有 20%的市场份额。
轻型电动车作为公司重点发展业务，高端客户优质凸显。在轻型车用锂离子电池领域积累了德国 Prophete、罗马尼亚 EUROSPORT、丹麦 EB-Component、法国 Manufacture Francaise 等一批优质的电助力 自行车客户资源，以及小牛电动、雅迪控股、新日股份等国内电动两轮车行业龙头企业，开发了虬龙科技 等电动越野摩托客户。此外，公司在消费电子产品领域及储能产品领域开发了大疆、新宝股份、美国 GOAL ZERO 等知名客户。
公司针对欧洲客户，以提供定制化的锂电综合解决方案为主。欧洲电动两轮车客户特点：单个产品规 模小，品种多，对生产定制化和服务等方面有较高的要求。公司根据欧洲客户的特点，销售产品不仅以电 芯为主，更多的是针对客户不同产品的定制化需求，提供锂电综合解决方案，其中包括选择适合客户需求 的国际品牌电芯，并配以成熟科学的电池管理系统、提前的技术介入与服务、个性化的生产等。
国外市场开发：公司将与国外知名客户在新能源交通工具领域继续深化合作，重点从产品研发、产品 设计、产品制造、售后服务等关键环节开展，在原有欧洲市场的基础上，不断开发印度、东南亚、北美、 日韩等区域市场，建立更为广泛的客户群体，打造公司形象与品牌影响力，为国外各知名品牌客户提供性 能优异、质量稳定、绿色安全的锂离子电池产品。
国内市场开发：公司将依托现有的销售网络体系，以成熟的市场客户资源为平台，以重点城市和区域 为核心的全国销售网络；同时由专业的产品技术服务团队，及时向用户提供专业化的服务；进一步提高企 业的知名度，让潜在客户了解并接受产品，逐步形成全方位的产品销售体系。（报告来源：未来智库）
3.3 规模优势：轻型车用锂电池组产能持续扩大
公司锂电池组总产能利用率 90%以上，扩产节奏有望加快。公司电池组的产能从 2017 年度的 603.6 万组提升至 2020 年度的 1685.6 万组，其中轻型车用锂离子电池的产能由 2017年度的 40.3万组提升至 2020 年度的 102.9 万组，产能利用率达到 99%以上。
2020 年 IPO 募资，核心加速轻型电动车电池组扩产节奏。公司 2020 年 IPO 募集资金总额 6.48 亿元， 其中轻型车用锂电池建设项目拟投入资金 3.16 亿元，建设 157.5 万组锂电池组产能，扩产完成后，轻型电 动车锂电池模组产能将从 2020 年的 102.9 万组提升至 260.4 万组。
公司轻型车用锂电池组绑定优质客户，扩产加快有望进一步提升市占率。公司轻型车用锂电池组订单 饱满，2018-2020 年期间，产能利用率分别为 95.96%、93.37%、99.21%，产能不足与需求旺盛形成供需 错配。轻型车用锂电池组作为公司的核心盈利增长点，是未来重点发展方向之一。目前与同行相比，收入 及市占率仍有提升空间。通过本次 IPO 扩建产能，有望进一步提升公司核心竞争力，巩固市场地位。
3.4 供应链优势：外购供应链体系稳定，自供电芯产能持续提升
公司与供应商建立了良好的合作关系。一方面公司通过了 LG、松下、三星、村田等知名电芯供应商 的严格验厂标准，建立了国际品牌电芯直供渠道，并重点与 LG 建立长期稳定的战略合作关系，可充分满 足公司高端客户的产品需求，成为业内少数能够同时与上述四家国际电芯品牌建立直接业务合作关系的锂 离子电池制造企业之一，2020 年公司使用国际品牌电芯占电芯总使用量的 30.35%；另一方面，公司建立 了严格的供应商开发与管理制度，从供应商的技术水平、产品质量、交货速度、价格、服务、环保等多方 面进行定期评估和考核，并按供应商的等级评分进行分级管理，保障采购品质。
公司供货模式目前主要依赖于外购电芯，但子公司凯德新能源具备圆柱电芯自产能力，2020 年公司 电池组自产电芯金额占比为 22.05%，2020 年自产电芯 3294 万颗，金额占比 22.05%，自产电芯使用量占 比 2020 年提升至 29.92%。
IPO 超募资金增资子公司凯德新能源，加大电芯布局力度，国产替代化进程有望加速。为提升自产电 芯、电池产能，公司使用 IPO 超募资金 1.39 亿元以及自有资金 600 万元增资全资子公司凯德新能源，建 设动力锂离子电池生产线建设项目以新增产线，扩大产能，2022 年 8 月达产，预计满产后可实现 6.6 亿元 收入，3000 万元净利润，进一步提升电芯自供率，改善盈利能力。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
