1.1预测 2025 超 7500 亿 量方面：预测 2025 年啤酒销量下滑至 4241 万吨。
销量：据 Euromonitor 数据推算，我国自 2007 年起啤酒销量增速持续收窄，至 2013 开始出现下滑，2020 年因疫情，增速大幅下滑至-7%。我们预计 2021 年 因低基数效应及疫后消费反弹，当年消费量将有所回升，但因为我国人口结构 老龄化、消费者健康意识增强等长期因素没有改变，所以后续年度啤酒销量下 滑的大趋势没有改变。预测至 2025 年啤酒终端销量达到 4241 万吨左右。
产量：国家统计局披露的数据与销量的整体变化趋势较为一致，我们预计主要 是因为啤酒保质期偏短，啤酒企业倾向于根据销量安排生产计划，行业整体基 本处于产销平衡的状态。
1.2参考世界其他国家的增速来看，我国啤酒销量或已触及天花板。
世界大多数国家的啤酒消费量已经基本停止增长。据 Euromonitor 数据，自 2006 年至 2020 年，全世界啤酒销量的年化复合增速仅为 0.65%，其中，中国 1.51%的复合增速已属于较高水平，日本、美国、德国同期的复合增速分别为2%、-0.45%和-0.98%。
我国啤酒渗透率较高，人均啤酒消费量至 2020 年达到约 30.45 升/年，虽然和 美日德等国尚有差距，但已经超过世界平均水平 26%。
1.3价方面：预测 2025 年啤酒终端价提高至 18.3 元/升
高端化背景下，我国啤酒价格持续提升。近年来，我国啤酒零售价格持续增长， 在 2006 年起逐年上涨，至 2020 年已达到 14.36 元/升，14 年间 CAGR 达到 6.76%。
1.4我国啤酒行业仍有充足的提价空间：
尽管经过了多年提价，但我国啤酒价格相比其他国家仍然较低，因此仍具备向 上的提价空间。以 2020 年数据为例，我国啤酒平均出厂价仅为印度的 72%、 美国的 63%、日本的 41%、香港的 38%。
多数国家的啤酒价格仍在提升过程中。近 15 年来，多数国家的啤酒出厂单价均 有所上涨，仅日本啤酒单价微跌。因此，参考成熟国家的啤酒行业发展经验， 我国啤酒行业预计仍有较长时间可以用来提价。
价格预测：预测 2025 年我国啤酒零售价 18.32 元/升。近年来我国啤酒单价与人 均 GDP 存在一定相关性，但单价的复合增速略低于人均 GDP 的增速，我们预计 此趋势将会延续，原因是对比各国啤酒单价/人均 GDP 的过程中，我们发现该比 例整体上随着人均收入的提高有所降低，该比例的变化说明：消费者对啤酒的支 出并非是占人均 GDP 的固定比例（体现在数据点的低相关系数，R²仅为 0.2713）， 而是：啤酒消费占人均 GDP 的比重，基本与该国人均 GDP 呈反比（即：越富裕 国家，人均啤酒消费/人均 GDP 的比率越低），该结论也进一步验证了我们吨价增 速略低于 GDP 增速的预测逻辑（而同比例增加）。我们预测 2020-2025 我国的人 均名义 GDP 增速在 7.5%左右，并参考 GDP 水平，预测同期啤酒单价提升幅度约 在 5%左右。
2.1 集中度的变化趋势
我国啤酒市场集中度较高，提升空间所剩无多。我国啤酒行业呈现“三超两强， 小国众多”的市场格局。其中，“三超”：消费量最大的华润、青岛、百威三家啤 酒公司，上述三家在 2020 年的啤酒销量占全国的 58.3%，“两强”指紧随其后的 燕京啤酒、重庆啤酒，2020 年销量占比分别为 8.3%和 6.4%。此外，有众多市场 占有率在 3%以下的啤酒厂商，主要是以珠江、金星、兰州黄河等为代表的本土啤 酒厂，和三得利、蓝带、喜力为代表的国际啤酒巨头。
相比成熟市场，我国啤酒行业的集中度尚具备一定的提升空间，但是提升空间有 限，且预计进程平缓。因此，未来啤酒巨头的发展方向仍应聚焦于产品提价，而 非同业并购。
截至 2020 年，按照消费量口径统计，我国啤酒行业的 CR3 为 58.3%，CR5 为 73%，已经具有较高程度的集中度，该水平与英美日韩等多数成熟市场较为接 近。
此外，近 10 年来美日德等国家啤酒行业集中度提升也较为缓慢，上述国家 CR3、CR5 的提升速度整体平缓，即使个别年份出现较大的提升，也依靠并购 实现（2016 年 7 月经美国司法部批准，摩尔森康胜啤酒收购了米勒康胜，导致 当年美国啤酒行业集中度提升较大）。
由于竞争格局趋向稳定，行业内大量中小竞争者被并购或淘汰出具，啤酒行业越 来越倾向于进入垄断竞争的发展阶段，因此我们预计未来行业竞争会趋于缓和， 且今后很难再有价格战，啤酒企业更倾向于通过品牌营销、产品提质加价、渠道 抢占等方式开展竞争。
2.2 主要品牌的基地市场
青啤：兴于齐鲁，华北称王。青啤主要基地市场为山东省，其次为河北、陕西、 山西等华北三省。在上述区域青啤均为当地市占率第一的啤酒品牌，山东省是我 国啤酒产量第一大省，2020 年啤酒产量 458 万吨。除山东基地市场外，青啤依托 对陕西汉斯的收购，在陕西省也具有较高的领先优势。在山西省，华润与青啤的 份额较为接近。此外，青啤在上海、海南两地也处于市占率领先的地位。
华润：占有最多的基地市场省份。华润起家于黑龙江省，其基地市场主要为：东 北三省（合计产量约 370 万吨），西北的甘肃、青海、四川（产量 218 万吨），东 部的江浙皖三省（合计产量 420 万吨），以及湖北、贵州等区域。依托强有力的股 东支持、较好的资本运作能力、具有开创性眼光的“种蘑菇”并购扩张战略，华 润虽成立于 93 年，晚于大部分竞争对手，却后来居上，成为我国销量最多的啤酒 品牌。
百威：雄踞东南，高端化领先。作为外资进入中国市场，百威在东南沿海三省 （粤、闽、赣）建立了基地市场，也利用东南沿海较为发达的经济水平、夜店、 KTV 等较为丰富的高端消费场景，实现了较高的产品吨价。粤闽两省均是啤酒生 产大省，2020 年合计产量超 500 万吨，且整体产品价格带较高，因此虽然东南区 域面积不大，但依然能够贡献较高的销售额。
重啤：西部劲旅，来势汹汹。重啤是嘉士伯在华的啤酒业务运营主体，除了在其 大本营重庆具有较高的市占率外，其母公司嘉士伯还通过收购各地本土品牌，实 现了对新疆（乌苏）、西藏、宁夏（西夏）、云南（大理、风花雪月）等省份的控 制。
燕京：国企唤新，值得期待。作为北京本地的啤酒企业，燕京除了北京外，还占 有内蒙古、湖南、广西等省份作为基地市场。近年来燕京的市场份额有所下降，对于其国企改革后能否焕发新生值得期待。
目前，我国啤酒市场最大的变量在于河南省。河南省是啤酒消费大省，人口过亿， 年产啤酒 193 万吨，而当地市占率第一的啤酒品牌——金星为本地品牌，虽在本 土占有约 40%的市占率，但迟迟未能成功推进全国化，且作为民营企业，金星啤 酒缺乏雄厚的资本实力，不易实现异地扩张。目前其他全国化的啤酒企业在河南 省的市占率没有显著差异（预计华润、青啤在 20%左右，百威在 14%左右），在 未来的竞争中，河南省或将成为啤酒竞争格局天平上，最重要的一颗砝码。
虽然我国即饮渠道的占比高于其他经济体，但该趋势可能短期不会改变。至 2019 年，我国啤酒行业即饮渠道的销量占比为 48.5%，与多个发达经济体对比中仅低 于新加坡，远高于其他发达经济体。但是，我们预计该趋势可能将维持较长的时 间，不会在短期内改变。因为观察 2006 年以来数据，不仅我国啤酒即饮渠道消费 占比仍在缓慢抬升，其他各国的即饮渠道占比也大多未发生显著改变。我们认为， 消费者的消费习惯决定消费场景，消费场景决定渠道占比；而消费习惯的培养不 是一朝一夕形成的，难以短期内改变。对于啤酒企业来说，与其强行开展消费者 教育，试图通过营销改变客户的消费习惯；不如开展高频词、大范围、更有深度 的消费者调研，理解消费者心理后，顺应其选择，方能在竞争中把握优势。
非即饮渠道中，超市铺货能力将左右公司业绩。据最近 15 年的数据统计，独立店 铺的销量占比由 62%大幅下降至 38.9%，超市类渠道的占比由 25%大幅提高至 43.6%。超市已经替代独立店铺，成为啤酒在非即饮渠道的第一大销售主体，而在 超市中，消费者的选择与其铺货、陈列高度相关。因此，今后啤酒企业的渠道策 略应当对 KA 超市类经销主体投入更多的资源和精力。 电商渠道或将强力助推部分啤酒企业全国化进程，甚至影响行业竞争格局。2011 年，啤酒在电商渠道的销量占比仅为 0.3%，至 2020 年，该比例已大幅提高至 11.1%，电商成为线下独立店铺、商超之外的第三大销售渠道，而且该比例还在持 续增长。电商渠道的高速发展，有利于产品力、品牌力优势，但渠道力偏弱的啤 酒企业实现弯道超车。百威、重啤（嘉士伯）如能成功利用该机会，或将对我国 啤酒行业竞争格局造成冲击。
便利店可能成为下一阶段最具增长潜力的渠道。参考与我国文化、人种等较为接 近的日本，其啤酒在便利店的销售占比显著高于我国（以 2020 年为例，日本 21.8%/中国 1.3%），考虑到当前社会越来越快的生活节奏，较高的城市化率，都 市白领的数量有所增加，预计我国的啤酒消费习惯可能会与日本靠拢。此外，我 国近年来啤酒在便利店的销量占比虽较低，但已经呈现出增长势头，自 2017 年以 来以每年 0.1pct 的速度在提高其销量占比。因此，对便利店的铺货竞争也应当作 为啤酒企业未来竞争中的重要一步。
啤酒精酿化——日本走不通的路，中国却很有机会。目前我国精酿啤酒的销量占 比仍低，截至 2020 年仅有 0.1%，如果参考美国（13%）、德国（3.8%）的销量 占比，我国精酿啤酒尚有 30-100 倍的增长空间；但是如果参考日本（0.3%），则 空间似乎仅有 3 倍。哪个国家更适合作为参考标杆？精酿在销量的占比，应当充 分考虑即饮啤酒的占比。精酿啤酒追求新鲜、小众、多元化、个性化等特点，先 天就不适合工业拉格式的大厂批量生产销售，在非即饮渠道占比较多的市场处于 明显劣势。而中日美德 4 国中，日本的即饮占比仅为 10.8%，显著低于美国（16.3%）、德国（25.4%），更是低于中国（48.5%）。所以相比日本，美德两国 在现饮/非现饮渠道方面更接近中国的消费结构，参考美德两国比例，未来中国精 酿销量预计仍有较大提升空间。
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