机床行业估值水平开始回升。截至 2022 年 6 月 15 日，机床设备（中信）指数 较 2021 年初上涨 39%，较 2022 年初下跌 14%。2022 年 6 月 15 日，机床设 备（中信）指数的 PE（TTM，剔除负值）为 40.13 倍，呈回升趋势。
刀具行业 2021 年业绩高速增长，2022Q1 受疫情影响增速回落。刀具被誉为工 业机床的“牙齿”，是机床的重要组成部分。我们选取 3 家刀具行业上市公司代 表行业，分别为华锐精密、欧科亿和中钨高新。2021 年上述 3 家刀具公司实现 营业收入 135.69 亿元，同比增长 24.10%；实现归母净利润 9.12 亿元，同比增 长118.45%。2022Q1三家刀具公司实现营业收入34.23亿元，同比增长13.39%， 实现归母净利润 2.04 亿元，同比增长 28.63%。
刀具业务毛利率较高且维持稳定。2021 年 3 家刀具公司的毛利率为 21.58%， 净利率为 6.72%；2022Q1 毛利率为 21.33%，净利率为 5.96%，略微下降。具 体来看，华锐精密的毛利率较高是由于其主营业务基本为高毛利的刀片业务，欧 科亿和中钨高新的刀片刀具业务毛利率也高于公司的其他业务。
中国刀具消费占机床消费比例呈持续增长趋势。从短期看，刀具行业与制造业景 气度息息相关；从长期看，机床行业受益于制造业产业升级。随着国内制造业生 产观念逐渐从“依靠廉价劳动力”向“改进加工手段提高效率”转变，以及机床 市场的数控化转型升级，我国刀具消费规模将保持快速增长的趋势，2020 年中 国刀具消费额占机床消费额的比重已提升至 29%。 机床更新替代将带动刀具需求。刀具是金属切削机床的易耗部件，存量机床的配 件更新需求和新增机床的增量需求都将带动刀具的消费需求。机床属于机械制造 业中的耐用消费品，一般其使用寿命约为 10 年。假设机床寿命为 10 年，由于 近两年中国金属切割机床产量低于 10 年前的产量，预计未来将有较多的机床更 新换代需求。
数控机床是一种装有程序控制系统的自动化机床，通过应用自动化控制技术，综 合现代精密传动控制技术和精密制造技术，实现高速、高精度、高效率、高质量 产品制造生产，数控刀具主要用于数控机床。 中国机床数控化率有所提升，但仍有很大提升空间。中国正处在产业结构调整升 级的阶段，机床数控化率有所提升，2021 年中国新增金属切削机床数控率已提 升至 45%。对比国际上的制造业强国，中国机床数控化率有很大的提升空间。 以日本为例，近年来日本的机床数控化率维持在 90%左右。
刀具市场格局分散、竞争激烈。2020 年，全球切削刀具市场销量份额前四的公 司分别为山特维克、IMC、三菱和肯纳金属，其中仅山特维克的份额超 10%，市 场格局较为分散。
客户关注刀具性能。根据《金属加工》的第四届切削刀具用户调查，客户在购买 刀具时最先考虑的是切削性能，刀具寿命次之，接着是产品价格、供货期和品牌， 再有就是供应链管理、提供交钥匙方案能力及售前和售后服务。对比前后三届调 查结果，切削性能和刀具寿命稳居刀具购买因素的前两位。纵观三届切削刀具用 户调查，总体而言刀具费用占生产成本的比重呈现出上升趋势，刀具费用占比 1%以下的企业呈现出日益减少的趋势，刀具费用占比 1%-4%的企业由第二届的 59.6%上升到第三届的 63%，又上升至第四届的 68.3%。刀具费用占比略有提 升的现象在一定程度上说明了客户对刀具性能的重视及对刀具价格提升的容忍 度增加。（报告来源：未来智库）
中国刀具公司产品性能提升，价格较低，奠定国产替代的基础。中国刀具市场同 样竞争激烈，高端市场中国际巨头占据较大份额，一些优秀的中国刀具公司的重 点产品在核心参数上已经达到国际领先水平，将成为高端刀具实现进口替代的重 要力量。以欧科亿为例，根据切削性能实验，不锈钢加工产品欧科亿 OP1215 与同类产品三菱 VP15TF 各项性能指标相当，钢加工产品欧科亿 OC2115 与同类 产品泰珂洛 T9125 切削性能相当。
国产刀具在性能接近进口刀具的同时，保留了价格优势。以华锐精密为例，2021 年末，根据山特维克官网价格信息，山特维克数控刀片价格基本在 100 元以上， 数控刀体价格基本在 3,000 元以上，而华锐精密数控刀片平均单价约为 6 元，数 控刀体未来规划平均单价为 480 元。国产刀具价格较低，一方面说明相比于进 口刀具，国产刀具拥有价格优势，能够促进国产替代；另一方面说明国产刀具存 在涨价空间，在国产刀具市占率较高后有望提升价格。 中国进口刀具依赖程度逐渐降低。根据中国机床工具工业协会的数据，进口刀具 消费量占中国刀具市场消费总量的比重从 2016 年的 37%下降至 2020 年的 31%， 一定程度上说明我国数控刀具的自给能力在逐步增强，进口替代速度加快。
国内产品需升级，刀具国产化潜力大。根据海关总署的数据，2021 年中国刀具 出口额为 225.16 亿人民币，同比增长 25.45%；进口金额为 106.32 亿元，同比 增长 5.69%，刀具出口的金额与同比增速均高于刀具进口的相应数据，但若具 体区分产品与价格，同样的商品编码，进口工具价格远高于出口价格，如涂层刀 片的进口平均价格约为出口平均价格的 3.81 倍，未涂层刀片为 6.41 倍，攻丝工 具为 10.03 倍，铣刀为 2.71 倍，量具为 17.06 倍，说明国内刀具产品仍需升级， 刀具国产化存在很大潜力。
头部刀具企业扩大产能，加速国产替代进程。2021 年华锐精密数控刀片的产量 为 7,958.6 万片，IPO 募投项目和可转债募投项目将增加产能。2021 年欧科亿 数控刀片的产量为 8,096.9 万片，IPO 募投项目和自建项目将增加产能。
随着国内机械加工行业自动化和智能化程度的提高，中国新增机床的数控化率逐 步提升，对数控刀具加工效率的要求也越来越高。近几年来，中国刀具企业产品 结构调整取得一定进展，实现了部分领域的进口替代。未来，进口替代仍然是中 国刀具行业的重要发展趋势。虽然 2022Q1 刀具行业业绩受疫情影响，但目前已 到机床更新周期，行业景气度有望延续。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
