洛阳玻璃前身为 1956 年建立的洛阳玻璃厂，是我国“一五”期间兴建的 156 个 国家重点项目之一。1971 年，我国第一条浮法玻璃生产线即在洛阳玻璃诞生。 1994 年、1995 年，公司分别登陆港交所和上交所。2015 年公司通过资产重组， 进入信息显示玻璃领域，并在 2018 年再次进军光伏玻璃业务领域。
根据凯盛集团“3+1”战略规划，洛阳玻璃被定位为其中的新能源材料平台：2022 年，公司将旗下三家信息显示玻璃业务子公司置出，开始专注新能源业务；洛玻 积极扩张光伏玻璃产能，同时受托管理凯盛集团的薄膜电池资产。
注：公司受托成都中建材光电材料有限公司（以下简称“成都中建材”）55%股 权、瑞昌中建材光电材料有限公司（以下简称“瑞昌中建材”）45%股权，主要 业务为碲化镉薄膜太阳能电池相关业务的运营；受托凯盛光伏材料有限公司（以 下简称“凯盛光伏材料”）60%股权，主要业务聚焦铜铟镓硒薄膜太阳能电池。
截至 2022 年 3 月 31 日，公司控股股东为洛玻集团，持股 17.22%。凯盛集团通 过华光光电、洛玻集团和中建材玻璃新材料研究总院等企业间接或直接持股 31.74%。中国建材集团通过持有凯盛集团 100%股权，为公司实际控制人。
洛玻主营业务为新能源玻璃，即光伏压延玻璃原片及深加工产品；2021 年营收 占比 76%，信息显示玻璃业务占比为 11%（22 年 Q2 已剥离至上市公司凯盛科 技）。洛玻切入新能源玻璃赛道后，其营收规模逐年增长，2019—2021 年收入 增速分别为+32%、+64%、+7%；归母净利润增速分别为+245%、+506%、-29%。 其中，2020 年光伏玻璃供需偏紧，产品售价快速提升，致公司业绩同比大增； 2021 年光伏玻璃供过于求，产品价格回落、原燃料成本上升，致盈利能力下降 （毛利率同减约 7pcts）。（报告来源：未来智库）
2.1、 产能快速扩张，业绩弹性十足
公司当前光伏玻璃总产能约为 3100t/d，规模虽与行业“双龙头”——信义光能、 福莱特相比，有较大差距，但已位居行业前三。公司目前产线合计 5 条，分别是 2018 年重组并入的中建材（合肥）新能源 650d/t、中国建材桐城新能源 320d/t、 中建材（宜兴）新能源 280t/d；2021 年收购的凯盛（自贡）新能源 650d/t； 2022 年 3 月点火的桐城新能源 1200t/d 产线。
公司产能扩张速度明显加快，且由于基数较低，盈利弹性或更优。公司 22 年有 望继续增加 2 条产线：合肥新能源 650t/d 产线预计 22H1 投产；若年内顺利并 购福建台玻，则将继续增加 650t/d 的产能，届时 2022 年底公司光伏产能将达 到 4400t/d，同比增长 132%。23 年日熔量有望突破万吨，新增产能主要将来源 于宜兴新能源、北方玻璃、福建台玻、洛阳新能源等产线的投产。
2.2、 规模优势有望显现，降本增效可期
福莱特和信义光能的光伏玻璃毛利率明显高于其他竞争对手，幅度在 10-25pct 之间。2021 年，信义光能、福莱特、洛阳玻璃、安彩高科和拓日新能，五家企 业光伏玻璃业务毛利率分别为：41.1%、35.7%、20.3%、25.4%和 19.9%。
光伏玻璃产品同质化较为严重，企业核心竞争力来源于成本优势。我们认为头部 企业的成本优势来自两个方面：
1、原燃材料集采和资源获取优势。纯碱和石英砂是玻璃生产过程中最主要原材 料，1 吨玻璃需使用 0.2 吨纯碱和 0.7 吨石英砂，燃料主要使用天然气。纯碱作 为全国性的大宗商品集中采购的优势明显，石英砂和天然气也可根据地域进行集 中采购，采购规模越大在价格谈判中则可获取更多主动权。此外光伏玻璃通常采 用品质更高的超白石英砂作为原料，超白石英砂在我国属于稀缺资源，大型企业 具备充足资金进行超白硅砂资源获取，在保证用砂安全的情况下，进一步降低成 本。
2、窑炉大型化以及单个生产基地扩张带来的生产规模优势。大型窑炉具备能耗 低、摊销低、成品率高等优点。根据福莱特 2020 年公告，窑炉结构设计直接影 响生产效率及生产成本，大型窑炉具备更高的熔化率及切片成品率，日熔量 1000 吨的窑炉生产成本较日熔量 650 吨的窑炉成本要低 10%-20%。此外在 现有生产基地持续增加产线，可以提升资源的使用效率，包括人工、设备和固定 资产等单位成本得以降低。
随着公司大窑炉产能的持续投放和单个生产基地扩张，规模效应有望进一步增 强。2021 年底前洛阳玻璃存量窑炉规模最高不过 650d/t，而新投建的产线规模 多为 1200d/t，单线综合成本有望得到降低，同时现有生产基地大多都有扩建计 划。
依托凯盛集团，公司原燃材料采购本就具备优势。凯盛集团旗下拥有较多浮法玻 璃产能，与光伏玻璃原燃材料需求基本一致。因此集团层面组建了统一的集采平 台—安徽华光光电材料科技集团，涵盖纯碱、石英砂等集中采购。以纯碱为例， 凯盛集团每月初进行公开招标，其中标价已成为纯碱现货市场的风向标。此外石 英砂是玻璃生产的必备原料，凯盛集团一直积极进行矿山资源储备工作，目前拥 有安徽安庆、海南文昌、内蒙古通辽等多处石英砂矿的采矿权，这为公司光伏业 务拓展提供充足的原料保障。
2018 年公司切入光伏玻璃领域以来，生产和运营效率整体也在不断提升。光伏 玻璃单位制造费用和人工费用均有明显降低，20 年分别降至 0.67 元/平米和 0.6 元/平米。21 年较 20 年有一定回升，或主要由于凯盛自贡新产线在年中投产， 对全年运营效率有一定影响。此外公司期间费用率呈逐年下降态势，期间虽有会 计科目调整（如运输费用计入生产成本等），但不改整体趋势。（报告来源：未来智库）
2.3、 主攻薄型玻璃，符合“双玻”趋势
薄型压延玻璃在生产过程中存在一定 know-how。主要包括：1、窑炉设计环节， 澄清均化难度更高，并且要满足流速控制、厚薄均匀程度控制的技术要求；2、 压延环节，需要解决压延机在超高压力下压延辊变形大、承压不足、冷却不均的 问题；3、退火环节，相对于普通厚度光伏玻璃，易出现温差不均、变形加大的 问题；4、后端深加工过程中，厚度降低难以保证平整度。因此如何保证产品良 品率，生产具有一定技术挑战。
公司是国内首先推出 2.0mm 光伏玻璃产品的企业，目前 2.0mm 玻璃产品占比 为 76%。依托集团内科研支持平台——中建材玻璃新材料研究总院的科研技术支 持，公司超薄光伏玻璃工艺水平领先、产品质量优良、成品率较高，走在行业前 列。公司已研发生产出 1.6mm 超薄光伏玻璃新产品，更加顺应未来“双玻趋势”。
公司存量产线的单线规模较小，在生产成本方面并不占据优势，但由于玻璃溶液 少、易控制，所以更契合薄型玻璃生产工艺。例如：在大窑炉趋势下，亚玛顿科技仍于 2020-2021 年在凤阳投产三条 650t/d 产线，用于 1.6-2mm 玻璃生产。 公司新投产的桐城 1200t/d 产线，是世界上第一条采用一窑八线两翼分流技术 的光伏压延玻璃产线。未来公司超薄玻璃的生产逐渐转向大窑炉，有望提升整体 竞争力。
2.4、 光热玻璃产品迎来突破性进展
太阳能光热发电是利用集热器将太阳辐射转换成热能并通过热力循环进行发电。 光热发电系统主要有 4 种：1.塔式；2.槽式；3.线性菲涅尔；4.碟式。国内主要 采用塔式和槽式两种方式进行布置，区别在于导热介质和排布方式的不同。塔式 发电系统：导热介质为熔盐或水，温度最高可达到 560℃。其以建设的高塔为中 心，定日镜围绕高塔呈圆形排布，将太阳光发射到高塔吸热器加温塔顶端的熔盐 介质，通过高温熔盐的循环加热水产生蒸汽推动汽轮机进行发电。槽式发电系统： 导热介质为导热油，温度最高可达 400℃。其类似一个大型水槽，在槽中间排列 导热管，发射的太阳光照射在导热管上加温导热油，通过导热油的热量加热水产 生蒸汽，推动汽轮机进行发电。
光热玻璃制成的定日镜的反射镜，是光热发电系统中的核心部件，主要选用超白 超薄玻璃。定日镜的工作原理：太阳位置移动导致阳光照射角度不断变化，定日 镜通过对反射镜的旋转跟踪太阳，使得阳光向一定方向反射，被吸热器收集，从 而实现太阳能的充分聚集。
截至 2021 年底，全球光热发电总装机量达到 6692MW， 2012-2021 十年 CAGR 达到 10.63%。与光伏发电相比，光热发电具备调峰能力，对电网冲击小，稳定 性高。近年来我国也正在研究光热发电的应用和布局，由于光热发电具有储能性、 稳定性等光伏发电不具备的优点。随着市场扩容和产业链完善，未来有望成为我 国新能源产业的重点发展方向。
公司旗下子公司中建材（濮阳）光电在 2017 年投建日熔化量为 400T 的超白光 热材料生产线，经过持续技术攻关，相关产品研发已获得突破性进展。公司 2mm 光热玻璃产品经第三方权威机构检测，各项指标均达到光热玻璃行业标准，现产 品已准备发往客户进行试用，未来有望成为公司新能源材料版图的重要组成部 分。（报告来源：未来智库）
2.5、 托管薄膜电池资产，符合“新能源材料”平台定 位
国内薄膜电池领军企业包括：凯盛集团、龙焱能源和中山瑞科等，其中凯盛集团 采用碲化镉和铜铟镓硒电池两条路径并举，其余两家主要聚焦于碲化镉薄膜电池 领域。
碲化镉方向：成都中建材光电于 2018 年 4 月投产世界第一条大面积碲化镉发电 玻璃，年产能 100MW，实现当年投产当年盈利。目前实验室转换效率突破 20.24%，生产线转换效率达到 15.8%，居国内领先水平。2021 年，凯盛集团第 二条碲化镉发电玻璃产线在邯郸下线，年产能 300MW。瑞昌中建材光电材料成 立于 2020 年 4 月，已投资 20 亿元建设年产 100MW 碲化镉薄膜电池生产线， 株洲、濮阳、定西、青岛等地产线也正在推进当中。
铜铟镓硒方向：2017 年，凯盛光伏材料在安徽省蚌埠投产首个铜铟镓硒光伏产 业基地，年产能达到 300MW，目前规划建设 10 条铜铟镓硒薄膜太阳能电池生 产线、合计 1.5GW 产能。2021 年，经美国国家可再生能源实验室(NREL)测试 证实，凯盛集团下属德国 Avancis 公司生产的 30 厘米×30 厘米铜铟镓硒太阳能 电池组件的光电转换效率达到 19.64%，再次打破了铜铟镓硒太阳能电池组件光 电转换效率的世界纪录，为工业化量产和规模化生产打下了坚实的基础。目前凯 盛集团江阴、眉山、徐州、威海等多个生产基地正在加紧建设当中。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
