1.1 塑料包装到日化代工，业务拓展带动协同发力
塑料包装容器+化妆品 ODM/OEM，协同发展成为一体化服务商：公司前身泉州 华硕实业有限公司创立于 2005 年 7 月，主要从事塑料包装容器的生产和销售。2011 年，公司凭借对化妆品品牌商生产、研发外包需求的敏锐洞察力，将业务延伸至化 妆品 OEM 领域。公司以“质量优先于利润”的产品理念，先后通过了强生、宝洁、壳 牌等品牌商的严格认证。随后公司在化妆品、家庭护理产品领域，经过对配方及工 艺的不断研发，在工艺、质量管控方面积累了丰富的经验，形成了良好的市场声誉， 并逐渐形成了提供塑料包装+化妆品代工一站式服务的业务格局。2021 年公司在创 业板上市，发展进入快车道。
1.2 股权结构集中，组织架构稳定
股权结构相对集中，管理和研发团队稳定：截至 2021 年三季度公司控股股东、 创始人、公司董事长曾本生先生持股 55.49%，是公司的实控人。公司总经理为其 子曾焕彬，主导了公司从塑料包装到日化代工业务的战略转型。公司核心团队较为 稳定，在生产、管理、销售、研发等各自领域具备较强的专业背景和丰富的实务经 验。副总经理龙韵曾任职于强生（中国）医疗器材有限公司，副总经理许聪艳为中 国包装联合会常务理事、泉州市高层次人才、企业经营管理领军人才、工业设计十 佳精英人物，主持了“化妆品外包装塑料翻盖的配方及其制备方法”、“防伪防盗日化 塑胶包装自动生产线项目”2 项福建省级科研项目。
1.3 化妆品代工业务加速增长，盈利能力持续优化
公司营业收入和归母净利润稳步上升：2017~2021Q3 公司营业收入分别为 5.33/7.18/7.86/9.69/8.32 亿元，2017~2020 复合增长率达到 22%；归母净利润分别 为 1867/4293/6333/9341/6446 万元，2017~2020 复合增长率达到 71%，2021 年受 到疫情反复以及原材料、人力成本上涨等因素影响，归母净利润有所下降。以公司 原材料占比 25%的合成树脂为例，2020 年 4 月以来出厂价震荡上行，由 3 月底的 6000 元/吨一路涨至 10150 元/吨的高位。
化妆品业务加速增长，业务逐渐多元化：（1）公司塑料包装容器业务创收能力 较为稳定，虽为营收贡献主力，但占比有逐年下降趋势，由 2017 年的 70%降至 2021H1 的 51%。（2）随着化妆品行业的高景气，公司化妆品代工业务高速增长， 2017~2020 年营业收入复合增长率达到 57%，营收占比由 2017 年的 18%提升至 2021H1 的 36%；（3）此外，公司家庭护理产品代工业务同样步入快车道，2017~2020 年营业收入复合增长率为 48%。
盈利能力持续改善：2017~2021Q3 公司毛利率由 25%下降至 23%，呈现小幅 下滑趋势。一方面是由于公司自 2020 年 1 月 1 日起执行新收入准则，原计入销售 费用的包装费及运费转入营业成本中核算；调整后，总体毛利率呈增长趋势。在费 用方面，公司研发费用率和管理费用率保持相对稳定。2020 年销售费用率大幅下降， 主要是因为公司执行新会计准则，调整后公司销售费用率保持在 0.5%左右。公司净 利率由 2017 年的 4%提升至 2020 年的 10%，盈利能力持续增强。
2.1 公司产能利用率高，IPO 募资扩产缓解生产限制
公司产能利用率处于饱和状态：公司 2020 年塑料包装容器、化妆品和家庭护理 产品的产能分别为 8.7 亿个、2.1 万吨、2.5 万吨。2020 年塑料包装容器、化妆品和 家庭护理产品的产能利用率分别为80%/97%/74%，产销率分别达到98%/100%/96%, 可以看到受疫情影响的情况下，公司总体产能利用率仍然处于较为饱和的状态。
IPO 募资扩产规划稳步推进，投产后公司有望进一步扩大经营规模：化妆品行 业的快速增长为化妆品 OEM/ODM 及塑料包装容器行业的发展提供了基础，也为公 司主营业务的快速发展创造了机遇。但公司生产能力有限，制约了公司的进一步扩 张。因此，公司通过 IPO 募资进行化妆品及塑料包装容器生产基地建设。该项目建 设期为2 年，2020年公司完成了募投项目“化妆品及塑料包装容器生产基地建设项目” 的前期勘察、设计以及政府审批手续，并以自筹资金先行投入开工建设，截至 2021 年底，厂房已经结顶。该项目建成达产后，预计可以实现年产 38,000 吨化妆品及 30,000 万件塑料包装的产能，极大的缓解公司现有产能不足的限制。
2.2 研发赋能，拓展 ODM 业务提升竞争力
公司坚持自主研发，提高产品质量：公司持续加大研发力度，提升产品性能和 品 质 ， 不 断 增 加 产 品 的 技 术 竞 争 力 ， 2018~2021Q3 研 发 费 用 增 速 分 别 为 43%/26%/2%/29%。受疫情影响，研发活动开展受到限制，2020 年公司研发费用达 到 1853 万元，总体研发投入与 2019 年持平。2020 年公司拥有技术人员 128 人， 占比为 6.3%。截至 2020 年底，公司拥有 183 项境内专利及 1 项境外专利，其中发 明专利 32 项。公司将通过研发、改进膏霜乳液、护肤清洁、护发清洁、香水等各品 类产品的配方及生产工艺，形成公司的自有技术，并积极布局相关配方及工艺的专 利申请；配备更为先进的工业设计软件，进一步提升公司塑料包装产品设计及模具 开发效率。
ODM 参与配方及工艺设计，具有较高竞争壁垒：OEM 模式即按照客户提供的 配方，结合自身生产工艺，根据客户需求量，从指定供应商采购或者自主采购原材 料，进行批量生产，满足客户安全性、功效性等质量要求。ODM 模式下，在配方确 定、工艺流程设计等阶段，公司即与客户不断沟通反馈，为客户提供有针对性的产 品方案，在产品制造阶段，根据产品方案，选定供应商、制定生产计划和生产工艺， 进行批量生产。因此，ODM 企业需要较强的市场洞察力和研发实力，进入门槛更高。
公司以 OEM 为基础，拓展 ODM 筑深护城河：公司在 OEM 稳定增长的基础上， 开拓 ODM 业务，2017~2019 年公司 ODM 模式收入分别为 1748/3327/7561 万元， 占总收入的比例分别为 11%/13%/24%。ODM 毛利率明显高于 OEM 业务，随着 ODM 业务的发展，预计公司盈利能力有持续提升的可能性。公司在日化产品领域成立了 OEM 实验室、ODM 实验室，通过对各种材料、乳化方式、介质粘度和分散度、配 伍性等进行研究，加深在配方研发及优化、工艺制造流程优化设计等方面的理解， 不断提高公司的配方及工艺转化能力。预计随着公司 ODM 业务的进一步拓展，将不 断扩大与现有客户的合作广度与深度，同时吸引更多的品牌商进行合作。
2.3 公司客户资源优质，一站式服务增强客户粘性
化妆品品牌商选择 OEM 时间成本较高：化妆品企业融入国内外知名日化品牌商 的供应链，需要通过客户 3~6 个月的现场验厂等一系列审核程序。客户将会对包括 厂房、设备、供应商管理、生产流程及过程控制、品质管理流程、研发及检验、追 溯性、环境、安全、人力资源等进行详细严格的审核。在通过供应商资质审核后， 公司需进行产品开发或配方及工艺转移、试车验证，成品试产后还需进行稳定性、 兼容性等测试。测试结果符合标准后，客户才会向公司下达正式订单。随着客户产 品的顺利交货并经与客户一段时间的合作磨合后，客户综合评估公司的研发及技术 能力、生产能力、质量控制能力等，和公司合作的产品品类及订单量才会不断增加。 同时，客户会持续每年对发行人进行定期、不定期审核。
公司婴幼儿产品生产经验丰富，下游客户稳定：公司与强生和上海家化在 2007 年开始合作，合作品牌包括强生婴儿、启初婴儿等婴幼儿及儿童品牌。2020 年上半 年强生、上海家化家庭护理销售收入占比分别达到 62%和 14%，公司与婴幼儿品牌 的长期深入合作充分体现了公司对产品安全性、功效性、质量稳定性的有力管控。 与行业中其他化妆品代工企业相比，公司在婴幼儿产品方面生产经验丰富，具有竞 争力。
化妆品合作客户优质：公司以稳定高效的生产能力、严格的质量管控、快速迭 代的技术研发，在行业内形成了较强的市场影响力，下游化妆品客户持续增加。公 司通过严格的质量认证及考核成功融入强生、贝泰妮、郁美净、保利沃利等国内外 知名化妆品供应链体系。2020 年上半年，公司对强生、保利沃利、贝泰妮、郁美净 化妆品销售收入占比分别为 28%/22%/12%/12%。
OEM/ODM 与塑料包装一站式服务，降低成本增强客户粘性：在日化产品的研 发过程中，包装与内容物往往需要进行一体化开发、设计，日化企业在决定品牌的 定位及整体风格后，需要与包材供应商、OEM/ODM 企业分别进行沟通，确保包材 和内容物的特性、交货时间等不发生冲突，最后再分别向包材供应商、OEM/ODM 企业采购，最终形成完整的产品。在产品批量生产阶段，需要充分协调包材供应商 与 OEM/ODM 企业的生产调度、产品质量等，才能确保产品如期交货并控制质量风 险。
为满足日化产品行业客户成本控制、产品质量、交货周期、品牌快速迭代的综 合需求，公司提供日化产品 OEM/ODM 与塑料包装业务协同发展的一站式服务，降 低了客户内外部沟通及质量控制成本。并且公司在重点区域多点布局，目前长三角、 粤港澳大湾区、京津冀等区域设有大型研发及生产基地，以快速应对客户的交货需 求，提高供应效率，进一步增强客户粘性。
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