1.1 简介
怡球资源主要从事废旧铝资源的回收及再生铝合金的生产销售，公司总部位于江苏省太仓市，拥有位于苏 州太仓和马来西亚的两个再生铝生产基地以及位于美国的 20 多个废料加工工厂。历经 30 余年发展，公司已成 为中国铝资源再生领域的龙头企业之一。截止 2021 年，公司拥有铝合金锭产能 64 万吨，其中苏州太仓生产基 地产能 37 万吨，马来西亚生产基地产能 27 万吨；预计伴随马来西亚年产 130 万吨铝合金锭项目第一期 65 万吨 产能投产，2023 年公司铝合金锭产能将增至 129 万吨。
1984 年，怡球金属熔化有限公司于马来西亚成立；1995 年，怡球集团加入伦敦金属交易所；1996 年，怡 球集团在吉隆坡股票交易所成功上市，同年加入欧洲废料循环利用协会 BIR 以及美国废料再生工业协会 ISRI； 2001 年，在中国成立怡球金属（太仓）有限公司；2002 年，在美国成立 America Metal Export 公司；
2006 年， 启用“金属废料切碎分选机”，进入生产自动化纪元；2009 年，怡球金属（太仓）有限公司更名为“怡球金属 资源再生（中国）股份有限公司”，完成股份改制；2010 年，公司荣获“江苏省高新技术企业”、“苏州市企业 技术中心”、“苏州市外资研发机构”；2012 年，公司在上海证券交易所成功挂牌上市；2013 年，在马来西亚成 立怡球金属有限公司；2015 年，马来西亚子公司 YCTL 年产 21.88 万吨再生铝合金锭扩建项目投产；2016 年， 成功收购美国纽约 Metalico 公司；2021 年，公司全资子公司 YCTL 计划在马来西亚柔佛州丹绒浪塞工业区投资 扩建年产 130 万吨铝合金锭项目。
公司生产和节能技术水平领先，是我国循环经济产业的典型企业，是工业和信息化部、财政部、科学技术 部联合确定的资源节约型、环境友好型企业创建工作的第一批试点企业，是国内仅有的少数几家铝合金锭产品 在伦敦金属交易所注册并能实际交割销售的生产企业之一，产品质量符合国际市场的标准。（报告来源：未来智库）
截止到 2021 年报，怡球（香港）有限公司持有公司 35.64%股权，为公司控股股东，实际控制人为黄崇胜、 林胜枝夫妇，两人合计持有公司 46.41%股权，公司股权结构保持稳定。公司在中国和海外拥有 40 余家子公司， 主要分为铝合金锭、废料贸易和边角料三大业务板块：
（1）铝合金锭业务主要指废旧铝资源的回收及再生铝合金的生产销售，公司废旧铝资源主要来源于：① Metalico 公司报废汽车拆解及废旧金属回收；②AME 公司在美国等地进行原材料采购；③马来西亚怡球在马来 西亚本地、新加坡等东南亚国家及欧洲地区进行原材料采购；④太仓公司在中国、日本、韩国进行原材料采购； 公司再生铝合金在产产能 64 万吨（截止 2021 年），由苏州太仓和马来西亚的两大基地生产，其中苏州太仓生产 基地产能 37 万吨，全资子公司马来西亚怡球公司生产基地原有产能 5 万吨、扩建项目产能 22 万吨；规划中产 能 130 万吨，系全资子公司 YCTL 投资扩建 130 万吨铝合金锭项目，该项目的基础设施一次建设完成，设备分 两期完成，第一期 65 万吨，第二期 65 万吨，预计项目投产后公司再生铝产能将大幅增长；
（2）废料贸易业务由子公司 Metalico 位于美国东部的 20 余个加工工厂开展，通过分选设备将各种工业、 家庭废旧物、报废汽车等废料分类成黑色金属、有色金属及其他可回收利用废旧物； （3）边角料业务指公司分选原材料后，对形成的除投炉铝外的其他金属废料进行销售所形成的收入。
1.2 经营概况：铝合金锭业务是公司主要盈利来源
铝锭及废料贸易业务扩张致公司营业收入增长。2015 年公司营业收入 34.9 亿元，2021 年增长至 82.8 亿元， 年均复合增长率 15%。从收入结构来看，2015 年铝合金锭收入 32.4 亿元，2021 年增长至 45.4 亿元，年均复合 增长率 6%，2021 年营业收入占比 55%；2015 年废料贸易收入 2.4 亿元，2021 年增长至 31.6 亿元，年均复合增 长率 54%，2021 年营业收入占比 38%；2015 年边角料收入 0.1 亿元，2021 年增长至 5.8 亿元，年均复合增长率 95%，2021 年营业收入占比 7%；铝锭及废料销量提升带动公司营业收入增长。
铝锭销量增长及毛利率提升致公司毛利稳步增长。2015 年公司毛利 2.3 亿元，2021 年增长至 15.2 亿元，年 均复合增长率 37%。从毛利结构来看，2015 年铝锭毛利 2.4 亿元，2021 年增长至 8.6 亿元，年均复合增长率 24%， 毛利占比 56%；2016 年废料贸易毛利 0.4 亿元，2021 年增长至 4.8 亿元，年均复合增长率 62%，毛利占比 32%； 2015 年边角料毛利 309 万元，2021 年增长至 1.8 亿元，年均复合增长率 98%，毛利占比 12%；铝合金锭销量增 长及毛利率提升致公司毛利稳步增长。
经营模式：全球采购、规模生产、亚洲销售 采购体系完善，已建立全球化采购网点。公司铝合金锭业务的原材料主要来源于废旧汽车、建材、电器、 机械、包装、设备及铝渣、边角料等。目前国内废料回收市场政策尚不明朗，废料回收体系尚未健全，因此我 国废料市场集中度较低、生产成本较高。公司近年来不断拓展完善采购体系，建立了全球化的废铝采购网络， 采购半径遍布中国、美国、欧洲、澳大利亚、东南亚等，与全球超过 300 家知名的大型铝废碎料供应商建立了 长期稳定的合作关系，为企业的原料供应提供了充分的保障。
生产工艺领先，“以销定产”实现规模化生产。在生产工艺上，公司在原料预处理和原料熔炼两个阶段较为 领先：（1）在原料预处理阶段，通过自主研发的自动压碎分类分选系统实现原料的高速、高质量分选，不仅降 低了对人工的需求，还能提高熔炼速度、降低烧损和提高铝回收率；（2）在原料熔炼阶段，通过独特的余热回 收系统，对原料进行预热，从而达到节约能源、降低烧损的效果，再配合与铝液非接触的永磁搅拌技术，使产 品单位能耗、成品回收率等都位居行业领先地位。在生产模式上，公司采取“以销定产”的方式组织生产，以 订单为主线，根据客户订单要求，制定生产计划，安排规模化生产；同时针对客户特殊的定制要求，采取灵活 的多品种搭配生产。
产品应用广泛，销售网络遍布亚洲。在产品应用上，公司铝合金锭产品广泛应用于：（1）汽车行业，下游 客户包括本田、日产、丰田、三菱、东风汽车、大众汽车、德尔福、普利司通等；（2）电动工具行业、电子通 讯行业、五金家电行业等，下游客户包括博世、苹果手机、飞利浦、松下电器等。在产品销售上，公司销售网 络遍布亚洲，客户主要集中在中国、日本和东南亚。（报告来源：未来智库）
扩建马来 130 万吨产能，打造全球再生铝龙头
公司现有再生铝产能 64 万吨。公司在产铝合金锭产能 64 万吨，其中：1）苏州太仓生产基地产能 37 万吨 （由于国内精废价差较窄，公司太仓基地现运行产能约 7 万吨）；2）全资子公司马来西亚怡球公司生产基地原 有产能 5 万吨；3）马来西亚怡球公司再生铝合金锭扩建项目产能 22 万吨，该项目于 2015 年底投产，主要满足 东南亚需求。
扩建马来 130 万吨产能，打造全球再生铝龙头。2021 年 10 月 22 日，公司董事会审议通过了马来西亚柔佛 州丹绒浪塞工业区年产 130 万吨铝合金锭项目，项目预计总投资金额 40 亿人民币，由全资子公司 YCTL 负责建 设和运行，拟在公司现有土地上建设年产 130 万吨铝合金锭生产线，该项目的基础设施一次建设完成，设备分 两期完成（第一期 65 万吨，第二期 65 万吨）。我们预计伴随项目一期 65 万吨建设完成，2023 年铝合金锭产能 将增长至 129 万吨。公司未来再生铝产能及铝合金锭产销量有望持续上升。
海外精铝-废铝价差远超中国，公司马来西亚生产基地优势凸显。原材料是生产再生铝的主要成本，废铝在 铝合金锭业务成本中占比达 80%以上，废铝采购成本的高低直接决定着公司的盈利水平。2017 年以来，中国逐 步收紧固体废料的进口政策，中国再生铝原料供应紧张。根据我们测算，2022 年至今，国内精铝-废铝平均价差 约为 3101 元/吨（不含增值税），海外精铝-废铝价差约为 787 美元/吨（折合人民币约 5152 元/吨），且海外价差 弹性较大。2021 年公司再生铝吨毛利 2955 元/吨，预计公司 2022 年再生铝吨毛利约为 3799 元/吨，由于公司拥 有马来西亚再生铝生产基地，能充分享受海外高精废价差，叠加马来西亚的人力、能源等成本较低且交通运输 便捷，公司盈利能力远超国内行业平均水平。
铝合金锭业务：成本下降带动盈利水平提升，量利齐升公司业绩有望大幅增长
铝合金锭业务产销小幅增长，毛利水平显著提升。公司实行“以销定产”的订单生产模式，2015 年公司铝 合金锭产量 25.2 万吨，2021 年增长至 28.9 万吨，年均复合增长率 2%；2015 年公司铝合金锭销量 26.1 万吨， 2021 年增长至 29.0 万吨，年均复合增长率 2%；2015 年铝合金锭吨售价 1.24 万元，2021 年增长至 1.57 万元， 同比增长 26%；2015 年铝合金锭吨成本 1.15 万元，2021 年增长至 1.27 万元，同比增长 11%；2015 年铝合金锭 吨毛利 906 元，2021 年增长至 2955 元，同比增长 226%。毛利率由 7%增长至 19%。预计公司 2022-2024 年铝 合金锭销量分别为 30、60 及 95 万吨，吨售价分别为 1.77、1.64、1.64 万元，吨毛利分别为 0.33、0.34、0.34 万 元。
公司废料贸易业务主要通过回收各种工业、家庭报废品，利用设备分选出金属及其他可回收利用废旧物， 再将分选出的产品供给下游金属行业。公司在美国共拥有 20 多个废料加工工厂，采购范围辐射美国东部大部分 地区，客户范围辐射美国、中国、东南亚、印度等国家。
2016 年收购 Metalico 公司后，公司业务向上延伸进入美国废旧金属回收市场，实现了产业链上游利润的获 取、中间环节损耗的减少，公司资产周转和整体盈利能力大幅提升。2016 年公司废料产量 21.5 万吨，2021 年 增长至 71.2 万吨，年均复合增长率 27%；2016 年公司废料销量 21.9 万吨，2021 年增长至 70.2 万吨，年均复合 增长率 26%；2016 年废料吨售价 3292 元，2021 年增加至 4499 元，同比增长 37%；2016 年废料吨成本 3095 元， 2021 年增加至 3816 元，同比增长 23%；2016 年废料吨毛利 198 元，2021 年增长至 683 元，同比增长 246%。 毛利率由 6%增长至 15%。预计公司 2022-2024 年废料销量分别为 78、86 及 95 万吨，吨售价分别为 0.45、0.45、 0.45 万元，吨毛利分别为 683、683、683 元。预计未来废料贸易业务保持平稳增长。
边角料业务指公司分选原材料后，对形成的除投炉铝外的其他金属废料进行销售所形成的收入。2016 年公 司边角料产量 4.4 万吨，2021 年增长至 4.7 万吨，年均复合增长率 1%；2016 年公司边角料销量 6.4 万吨，2021 年增长至 5.1 万吨，年均复合增长率-4%；2016 年边角料吨售价 2525 元，2021 年增长至 11386 元，同比上升 351%； 2016 年废料吨成本 2600 元，2021 年增长至 7745 元，同比上升 198%；2016 年废料吨毛利-75 元，2021 年增长 至 3642 元，毛利率由-3%增长至 32%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
