历经数十年拼搏，Tob智能生产型供应链服务的先行者。海晨股份服务于三大行业分别为3C电子，新能源汽车，医疗器械，并不断拓展发掘其他行业客户。公司服务渗透到企业各个环节，为客户提供企业生产前，生产中，生产后的数字化智能供应链物流集成解决方案及服务，帮助客户缩短生产周期、降低库存量、提高生产效率，充分利用不断发展的物流行业技术及丰富的现代物流管理经验，帮助客户降低物流成本并实现业务共赢。公司发行人梁晨在供应链物流行业从业20年，她与核心团队对数字化管理，信息系统建设，平台管理，生产型供应链物流有着深刻的理解，致力让海晨股份成为全球供应链的领导者。
历史沿革及股权结构：2011年海晨股份成立，同年完成华东，华南，西南的业务布局，2015-2018年陆续成立武汉、德国子公司以及越南办事处，2020年公司在创业板上市，累计了2200多家合作客户，其中包括联想集团，理想汽车，索尼，美团台达电子，康宁，光宝科技，大联大控股，伟创力公司等，同年越南子公司成立了。
实控人持股超过30%，员工股权建立帮助企业与员工共利共赢。公司实际控制人为创始人，董事长兼总经理梁晨，至2021年，梁晨直接持股30.26%。自公司创立陆续引进纽诺金通，亨通永鑫创业投资等战略投资人。吴江兄弟作为员工持股平台，持股比例达19.36%，合伙人包括公司高管和员工。通过股权激励建立企业员工一条心，帮助企业良性发展。
1、一体化供应链物流成新趋势，政策扶持力度大
在国际环境日趋复杂、国内疫情多点散发等多重因素刺激下，我国物流运行效率和供应链水平加速提升，物流在畅通经济内外循环、保障产业链稳定、保城市供给等方面发挥了重要作用。我国物流行业维持高质量增长，2021年社会物流总额达到335.2万亿元，较2020年同比增长11.7%，增速恢复明显，社会物流总费用达到16.7万亿元，与GDP比率达到14.6%，比上年回落0.1个百分点，成为连续三年持平后的首次回落，物流成本稳中有降，物流供应链运行效率持续提升，在我国物流行业快速发展，效率不断提高的背景下，外包物流规模也在不断增长，中国作为世界增长最快的经济体，截至2020年外包物流规模达到6.5万亿元，渗透率达到43.9%，较2019年提升0.8个百分点，预计到2025年将达到9.2万亿，2020-2025中国外包物流支出年复合率增速达7.3%。目前我国逐渐聚焦高端制造，在制造业升级的背景下，提升制造业供应链效率，降低核心成本逐渐成为物流业发展的新趋势，一体化供应链需求不断提高，2020年中国一体化供应链物流支出为2.0万亿，预计到2025年将达到3.2万亿，2020-2025年复合增速将有望达到9.5%。
工业物流总体稳中有进，制造业回流带来出口需求量大。我国工业物流总体稳中有进，2021年工业物流总额同比增长9.6%，增速较上年加快6.8个百分点，2015-2021年期间占社会物流总额比重持续超过85%，是我国社会物流总额的重要组成部分，其中制造业出口相关及高新制造业物流需求发展较好，全年装备制造业和高新技术制造业物流需求分别比上年增长了12.9%和18.2%，增速高于工业平均水平，是工业物流恢复的核心驱动力。从计算机、通信和其他电子设备制造业和汽车制造业出口月度交货值来看，自2019年以来保持增长趋势，2020-2021年增长尤为显著，2022年初由于疫情原因出口交货值受到短暂影响，预计未来疫情恢复后反弹确定性较大。
政府鼓励一体化供应链物流大发展，出台一系列扶持政策。近些年政府不断出台政策支持物流业的发展，并且国内物流行业和数字信息技术深度融合后，物流行业发展进入快车道，并且国家高度重视制造业的高质量、高效率发展，“十四五”规划中明确提出要深入实施制造强国战略并保持制造业比重基本稳定，因此推动制造业供应链物流发展至关重要。同时2021年1月交通运输部提出《推动物流业制造业深度融合创新发展实施方案》，推动制造业与物流业协同联动和跨界融合，稳定供应链，提升价值链，培育本土国际供应链服务商，加快发展高品质、定制化物流，使未来物流行业有望伴随着制造业转型迎来更好的发展。
2、电子信息制造业稳定增长，新能源汽车产销两端连创新高
消费电子制造业保持高景气度，业务范围不断扩大。中国作为全球最大的消费电子市场和制造中心，消费电子制造业保持高景气度发展，截至2021年，行业市场规模达到1.8万亿元，预计到2022年将达到1.9万亿元。伴随着我国人均收入提高，消费群体改变，电子产品消费需求不断增长，带动消费电子制造业快速发展，亚洲市场逐渐成为世界范围内3C电子制造业需求的核心贡献来源，2021年占比高达86.1%，而中国作为其中的主力，近年来不断推动电子信息制造业高质量发展，中国消费电子行业投资热度也在不断增加，截至2021年投资金额达到721.5亿元，当年投资事件达到187起，较2020年有明显恢复。从消费电子制造业的细分市场来看，在经历了2017年之前的高速发展后，中国智能手机的出货量呈下滑趋势，市场趋于饱和，而2021年我国手机出货量出现小幅回升，打破了之前的下降趋势，2021年出货量达到3.43亿台；智能穿戴设备市场方面，近年来一直保持稳定增长态势，2021年出货量达到近1.4亿台，同比增长25.4%，仍处于高速发展阶段，为行业增长带来增量。
消费电子制造企业供应链需求增加，助力实现降本增效。由于原材料涨价、产品价格下降等因素，企业面临效益下滑，经营效率下降等问题。2018年开始，规模以上电子产业制造业利润总额出现下滑，由2017年的7180亿元降低至2018年的6000亿元，而2019年电子信息制造业利润率为4.6%，较上年下降0.2%，2020年营业成本同比增长8.1%，企业对供应链效率的要求不断提升，降本增效成为中长期发展目标。而供应链物流企业可以通过更完备的物流网络和更智能的管理平台助力企业实现这一目标，通过减少厂商库存以及运输成本，解决电子产品高价值，高精度、物流定制化、库存管理难、运输安全性要求高、制造时效紧等痛点，设计全流程定制化的解决方案。在这一背景下，专业的一体化供应链物流公司需求将不断提升，行业增长潜力较大。
“双碳”助推新能源汽车行业发展，行业产销两旺。随着我国政府大力推进碳中和、碳达峰目标，未来我国新能源行业将进一步扩大市场，行业迎来发展新方向。近几年新能源汽车行业高速发展，在生产和销售两端屡创新高，行业维持高度景气。根据中汽协数据显示，截至2021年，我国新能源汽车年度产量达到354.5万辆，销量达到352.1万辆，产销两端同比增速均超过100%，新能源汽车需求持续走强。同时我国新能源汽车保有量持续增长，截至2021年达到784万辆，同比增长达到59.3%，维持高速增长态势。从新能源汽车细分领域市场渗透率看，截至2021年，乘用车渗透率达到14.4%，较2020年增长8.5个百分点，渗透率维持高速增长，新能源乘用车市场仍然是中期行业增长的核心来源，客车渗透率达到18.7%，较2020年增长了0.4个百分点，卡车渗透率达到0.9%，较2020年增长0.4个百分点。
在新能源汽车行业爆发式增长的背景下，行业供应链物流外包需求量不断增长。随着消费者对新能源认可度的提升和政策的扶持，新能源汽车市场需求保持旺盛发展，目前已经逐渐由政策拉动转变为市场拉动，同时新型造车企业普遍属于轻资产运营，其自身供应链能力有限，因此对供应链物流公司需求较大，同时由于新能源汽车公司成立时间较短，与上下游产业的联系不够深，因此供应链物流公司可以凭借资源、成本、经验等优势将服务渗透到造车企业的各项生产、销售环节中。随着行业的崛起，未来新能源汽车制造供应链物流领域发展潜力较大。
1、3C制造业物流环节全段式覆盖，新能源汽车业务快速增长
海晨股份作为4PL供应链先行者，渗透3c电子制造业整个制造流程：
生产前服务，公司物流运输干线和配送网络覆盖华东、华南、华中、西南等地区的主要省市，海外地区主要涵盖香港、泰国、越南等，通过公司先进的智能化、信息化物流管理平台，以及现代化供应链科技，提供快速、安全的门到门整车、零担运输服务、属地及口岸清关、中转仓储、及配套增值服务。
生产中服务，包括VMI原材料仓储管理、生产物流、成品集拼仓、售后备件仓。其中生产物流是通过公司自主开发的生产物流管理系统，通过线上联网实现订单齐套管控、并按生产订单将材料配至工位或流水线边。
生产后服务，包括成品发货仓、成品运输配送、备品备件仓，为客户提供全球的成品集拼，备件仓储、清关、入库物流、物流计划等一站式综合解决方案。
海晨为新能源汽车行业提供有入场物流，Milk-Run循环取货等服务。
入场物流，通过自主开发的生产物流管理系统，基于汽车制造企业的订单，将零部件按订单要求从供应商配送至生产车间，降低库存成本，增加效率。
Milk-Run循环取货，通过提前安排好的物流线路规划，在规定的时间窗口内到各供应商循环取货，最终返回汽车制造厂。这种多批次、小批量的模式降低了物料缓存，提高了物流资源利用率与物流效率，从而进一步控制了运输成本与库存成本。
2、仓储与运输业务互哺，贡献公司主要收入
运输和仓储为公司核心业务，贡献公司主要收入来源。2021年，公司运输与仓储业务收入分别占总收入的43.1%和41.4%，关务服务占7.9%，其他服务占7.6%。其中运输和关务业务占比，较2020年有所下降，分别降低3.5%和1.6%，仓储业务占比，较2020年提高1.9%。
运输业务资源丰富，收入持续增长。海晨物流的运输干线和配送网络连通了国内主要的电子制造业工厂，能快速反应客户的运输需求调配仓储、运输、关务资源。公司使用欧洲标准行车安全管理系统以及自主开发的运输管理系统和监控管理中心，通过线路平衡优化、积极采取集拼运输、实施甩挂运输等方式途径，降低自有运力的空驶率、提高单车装载率，在公司不断提升运输业务服务效率的同时扩大服务范围。未来运输服务作为支柱业务有望继续增长。2021年公司运输业务收入为6.33亿元，同比增长26.5%，占总收入的41.4%，较去年有所提升。同时市场外部运力供给充足，公司运输业务采用轻资产方式，外部运力运输业务量占比达90.0%，有效的控制了公司业务成本，2021年，公司营业成本为5.35亿元，同比增长28.3%，增长的主要原因为运输收入增加所致。公司运输业务毛利率较为稳定，自公司2020年上市以来，毛利率均维持在15.0%左右。2021年运输服务毛利率为15.5%，比上年同期减少1.2%。
核心产品--跨港通作为公司的明星产品是运输业务的核心。公司运输业务按照运输区间不同，分为境内运输和跨港运输业务，其中跨港运输为公司核心产品，并于2003年投入服务，贡献运输业务绝大部分收入。公司具备丰富的管理经验和行业资源，通过深圳连接全国干线网络，为全球客户提供中国大陆主要城市往返香港的门到门整车、零担运输、中港本地派送及配套增值服务。卡车从香港至华东的运输时效仅需36个小时，低于空运的48个小时，实现华东/华中---香港次日达，华南---香港当日达，年吞吐量8.4万吨，服务500余家客户，具体的业务流程如下：
仓储服务毛利占比最高，公司继续加码仓储业务发展力度。公司仓储服务为客户提供仓储存放及各项增值服务，包括物料存放以及根据客户需求产生的入库作业管理、库内装卸、分拣、包装、贴签等增值服务。公司自主开发了生产物流系统，该系统应用于制造业生产订单分拣、配送上线，与客户端ERP、MES/LES系统对接集成，实现订单齐套管控、按生产订车拉动仓库拣配至生产线边或工位，全程动态通过看板直播，大幅提高供应链与仓储操作效率、库容使用率、库存准确率。2021年公司仓储业务收入为6.07亿元，同比增长43.2%，增速远高于其他业务；仓储业务营业成本为3.85亿元，同比增长51.9%，主要因为仓租、仓储业务量、仓储人员以及劳务外包薪酬增加所致；仓储业务毛利率为36.6%，较去年减少3.5%，整体毛利率水平相对平稳，2016-2021年毛利率平均维持在36.4%。公司近几年大力发展仓储业务，2017-2021年公司自有加租赁仓储面积从26万平方米提升至近60万平方米。预计2022-2023年公司将加大新基建投资，持续进行仓库面积扩张、现有仓库自动化、智能化改造，目前正在建设的合肥电子元器件中央仓、占地60亩，设计为两栋24米高智慧立体仓库，规划库位53,000个，合肥、吴江、深圳、成都仓库的智能化改造也将陆续实施。经过多年的积累，公司仓库智慧化、自动化进度走在行业前列，规模化的智慧仓储资产将有效提高管理效率，降低人员需求，为客户提供标准化的高质量服务。
公司仓储业务主要包括VMI模式、逆向物流（备品备件分拨中心）、HUB模式及各项增值服务。
VMI模式，指制造商和供应商达成共识，由第三方物流公司管理供应商库存，根据制造商的订单计划对所需物料进行预测，供应商按预测提前补充一定安全库存到VMI仓库，最后再根据制造商实际生产订单送货至生产线边签收，在签收前物权都属于供应商。
逆向物流，指不合格物品的返修、退货及周转使用的物品所形成的物品以及备品备件流动，主要包括不合格品的退货返修，备品备件分拨等，公司根据客户售后服务承诺进行设计与建立备品备件仓，帮助客户保持竞争力。
以海晨股份在苏州的备品备件仓为例，具体业务模式如下：
HUB模式，指公司为客户提供仓库作为集散中心，存放从各制造工厂运送来的货物，再根据目的地，客户交期，成本，装载率等因素进行运送计划安排，集中将货物发运到指定地点，来实现更高的物流资源利用率，降低物流成本
公司仓储服务水平行业领先，VMI仓储为该业务核心产品。VMI模式下，库存管理脱离制造商和供应商的独立预测，转由第三方物流公司管理，由此将库存管理后移靠近生产端，可以提高入场物流的柔性、补货的响应速度，同时控制物流成本。
上述案例中，VMI模式的具体操作流程如下:
a)制造商作为采购方，向其供应商提供订单需求计划预测，供应商根据预测安排生产；
b)供应商在完成生产后，将货物运送至合肥联宝制定VMI仓库，发行人进行、收货核验，并做公司WMS系统入库和仓库存储放位，并将收货库存实时同步给合肥联宝的系统中；另外，公司将汇总收货信息和异常等反馈给零部件供应商，或由供应商登陆公司WEB系统查询收货信息；
c)制造商向公司发送实际生产物流需求计划，发行人将其所需原材料根据种类、型号和数量等分拣、配送至合肥联宝指定的生产线，并将出货信息反馈给供应商，物权转移给采购方并有系统生成收货凭证；
d)供货商根据合同向公司支付相关费用。
在线平台协同，信息同步可视，提供一站式关务管家级服务。海晨物流为客户提供专家级的关务、检务、配套查验及进出口代理等服务，通关网络已覆盖全国主要口岸、特殊监管区、主要电子制造基地及香港、泰国、越南、德国等海外国家和地区。公司拥有自主开发云通关服务平台：线上申报，线下协同，信息同步，状态可视，全程可控。海晨凭借多年的关务知识体系和渠道网络积累，时刻紧跟国家和海关政策，设计优选的关务解决方案，为客户提供管家式、一站式关务咨询服务，包括税则归类、政策解读、路径规划、资源配套等。
3、不断加强研发投入，构筑护城河
虽为“后起之秀”，盈利能力却优于同行。得益于公司智能化、数字化的平台管理模式以及政府的支持，公司的经营并没有收到疫情的打击，反而在疫情下，消费电子的需求激增及新能源汽车行业的快速发展使收入端高速增长，2022Q1公司营业收入为3.59亿元，同比增长18.0%；归母净利润为0.91亿元，同比增长44.9%。2021年公司营业收入为14.68亿元，同比增长36.7%；归母净利润为3.09亿元，同比增长58.8%。公司成立时间较短，但在2016-2021年，公司营业收入、归母净利润CAGR分别为16.4%、29.7%，每年均是正向增长，且增速较快。反观竞争对手飞力达、新宁物流、华鹏飞的收入增速在正增长和负增长之间波动性较大。同时公司总经理拥有近20年的财会与金融的工作经历，对公司财务的管理有着深刻的理解，叠加企业推行的轻资产运营模式，公司资产负债率显著低于其他竞争对手，2021年资产负债率仅为16.9%。
公司秉承重要技术自研发的理念，费用率降幅明显。海晨股份凝聚了一批高级技术人才，拥有丰富的行业经验，可以很好地将运输行业与先进技术融合，解决行业痛点，通过不断的研发投入，海晨自主开发了订单管理系统、仓储管理系统、运输管理系统、国际货运管理系统、报关管理系统等，形成了公司完整的综合物流管理平台，配合中台集约化管理，有效控制了运营成本，摊薄了管理及销售费用。2016年-2021年，公司研发费用稳中有升，从0.14亿增长至0.20亿元，期间三费费用率从15.6%大幅降低至8.9%，公司降本增效成果明显。
4、从联想到理想，跨行业复制能力增强
与联想集团不断深化合作，业务纵向拓展能力增强。联想是全球智能设备的领导厂商，业务遍及180个市场的全球化科技公司，每年为全球用户提供数以亿计的智能终端产品，包括电脑、平板、智能手机等，联想PC出货量多年蝉联世界第一，占全球出货量比重截至2021年达到24.1%。目前公司已深度嵌入到联想集团的生产全流程，服务贯彻企业生产前，生产中，生产后各供应链物流环节，在成立初期凭借位于华东苏州地区的资源优势获得联想集团的华东-华南干线运输业务，在合作过程中，公司凭借良好的服务效率、快速的响应能力、和强大的物流信息技术推动合作进一步深化，从运输业务逐步拓展提供包括仓储服务，关务业务，之后获得香港本地派送业务、联想集团手机成品仓储服务业务、合肥联宝VMI仓储服务业务、联想集团手机成品仓储服务业务、摩托罗拉武汉至香港跨境运输业务。2017年9月，公司中标联想集团电脑全球备品备件仓业务，2020年底，中标联想集团全球最大的研发制造基地—联想南方智能制造基地的VMI仓储及外销成品管理业务，为基地提供从原材料到成品的一体化供应链服务。除联想外，在公司长期发展历程中，积累了2200余家优质客户，如索尼公司、台达电子、光宝科技、大联大控股、康宁公司、伟创力公司等，其中合作超过5年的客户占比超50.0%，客户粘性强。
随着3C电子市场火热，联想净利润增长巨大。联想集团2021年营业收入同比增长19.8%，净利润同比增长68.4%。截至2021年，公司从联想获得的收入达到5.94亿元，占总收入比重达到40.44%，联想集团从海晨股份采购的物流服务占其当年总物流采购金额从不足5%提升至5%，公司对单一客户的依赖度仍然较高，公司仍需在物流服务方案上不断创新，保持核心竞争力。
公司凭借良好的服务和本土优势，实现对国际物流服务商的更替。公司在开展联想集团业务过程中主要面对的竞争对手包括：CEVA、DHL、德迅物流、准时达等，上述竞争对手均为国内外综合物流领域的知名企业，公司凭借在综合物流服务、定制化与本土化服务、先进的信息技术和成本等方面的优势，击败了其他竞争对手实现了对国际知名物流供应商的更替。
切入理想汽车业务，新能源汽车行业带来新增长点。理想汽车创立于2015年，公司致力研发智能电动车，2020年理想汽车累计交付量达32624辆，理想One销量成为2020年新能源SUV销量冠军。在高销量的背景下，公司对供应链的重视程度快速提高。新能源汽车供应链物流主要分为零部件供应物流、线边生产物流、整车销售物流、售后备件物流四大环节，新能源汽车供应链物流和消费电子供应链物流同样具有SKU多、线路复杂、时效要求高、零部件价值和精度高等特点，因此基于业务流程与运营模式的相似性，海晨股份将业务进行跨行业复制再应用，实现业务的横向拓展，捕捉理想汽车的增长机会，实现公司业务发展。公司于2017年切入理想汽车供应链，帮助其研发入场物流业务，之后公司为理想汽车提供的业务不断延展，在2020年获得Milk-run循环取货业务及VMI仓储业务。2021年公司新能源汽车业务营收达到9620万元，同比增长达194.6%，占2021年总营收的6.55%，较2020年提升3.55个百分点，公司业务发展更加均衡，新能源汽车业务成为新增长点。
理想汽车作为新能源汽车行业核心客户，未来或成为公司业务新增长点。2020年理想汽车交付量达到3.26万辆，而2021年交付量则快速增长至9.05万辆，同比增长177.6%，一跃成为公司第二大客户，公司来自理想汽车的收入也达到0.96亿元，同比增长195%，占比营收总额达到6.55%。我们假设理想汽车交付量将在2022年增长80%达到16.29万辆，同时根据2020和2021年数据，我们假设公司得到的单车交付收入为1000元，据此我们预计2022年来自理想汽车的收入将达到1.63亿元，公司业务增长空间较大。
拓展新大客户道阻且长。公司目前合作客户稳定性虽然较强，但由于供应链服务更换成本高，拓展新服务领域资源储备周期长等因素，公司在新领域开展服务或为其他新能源汽车、3C电子企业提供供应链物流服务或受到一定阻碍，尤其是如今国内大部分企业沿袭“大而全，小而全”传统，许多企业已经开始构建自有供应链物流体系，或已于其他供应链物流企业构建长期合作关系。因此公司仍需加强自身竞争力和供应链物流体系的构建。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
