传统彩电市场需求平淡，大屏市场仍有空间。根据奥维云网，2021年中国彩电市场零售量3835万台，同比下降13.8%，零售额规模达到1289亿元，同比增长6.6%，作为高渗透率单品，彩电需求趋于平淡。从细分市场来看，65’’以上产品份额持续提升。根据奥维云网，2021年65’’以上彩电产品零售量占比为34.4%，相比2019年提升16.2pct，大尺寸观影需求正在迅速释放，大尺寸显示市场仍有明确发展空间。
在大尺寸需求逐步释放背景下，家用投影市场迅速放量。根据IDC，2021年国内家用投影机出货量为348万台，同比增长16.0%，5年CAGR为43.1%，相比之下，由于供应链短缺、IWB大屏智能交互面板在商教市场的快速渗透，商用投影市场增速放缓，2021年国内商用投影机出货量为122万台，同比增长4.3%。2021年国内家用投影出货量占比为74%，相比2015年提升60.5pct，国内投影市场已由商用驱动转变为家用产品驱动。
1.1光源、投影技术迭代，产品力提升驱动家用投影需求释放
光机是投影设备的核心零部件，光机设计主要涉及光源、镜头等零部件以及投影方案的选择。近年来，LED、激光光源在亮度、寿命、成本等多维度实现突破，DLP等投影技术不断成熟，显示效果更好、使用寿命更长。与此同时，光源、投影技术的改进使投影设备体积缩小，增加了便携性，加快了投影设备进入消费级市场的进程，拓宽了投影设备的应用场景，进而从供给端驱动消费级投影市场快速放量。
光源：LED、激光光源技术实现突破，带动消费级市场迅速放量
相较于传统灯泡，LED光源和激光光源性能更优，更适用于消费级市场。目前家用投影机主要使用的光源有灯泡光源、LED光源和激光光源，灯泡光源显示亮度高、成本最低，但寿命较短、需要定期更换灯泡、体积大、安全性差。LED光源具有易控制、色彩丰富、寿命长、体积小等优点，但亮度相对较弱，因此在亮度实现突破后迅速取代灯泡光源，成为主流光源。激光光源具有亮度高、光效强、寿命长、色域宽等优点，显示效果可与液晶显示相当，且在色彩饱和领域更胜于液晶显示，但相比LED光源成本较高。
LED、激光光源出货量高速增长，加速投影机行业放量。根据IDC，2017-2021年LED、激光、灯泡光源投影机出货量CAGR分别为40.8%、41.9%、-12.1%，LED、激光光源出货量快速增长，逐步替代灯泡光源产品，截至2021年，LED、激光、灯泡光源在国内投影市场占比分别为68.3%、11.0%、20.6%，相比2016年变动+45.3pct、+7.5pct、-52.7pct。
LED光源在消费级市场占绝对主导地位，激光光源占比逐渐提高。根据IDC数据，在国内家用市场，2021年LED光源销量占比为87%，同比-1.2pct，激光光源占比为8%，同比+1.1pct。2021年LED光源家用投影机出货量为302万台，同比增长15%；激光家用投影出货量28万台，同比增长25%；灯泡家用投影出货量超18万台，同比增长26%。
激光光源性能更优，但由于成本、技术等问题，未能更早在消费市场大范围普及。相比于传统的灯泡和LED光源，激光光源亮度高、色彩饱和度高、发光点尺寸小，是投影显示技术的理想光源，但主流的RGB三色激光显示存在高成本、低光效以及强散斑等瓶颈问题，多年未能解决，因此未能实现低成本产业化。
光峰ALPD®技术实现激光光源低成本产业化，使激光光源进入消费级市场，未来有望大范围普及。光峰科技自主研发的ALPD®技术架构解决了RGB三色光存在的瓶颈问题，实现了激光光源的低成本产业化：通过成本最低、效率最高的蓝激光激发荧光材料获得红绿蓝三基色显示，有效克服了散斑问题、成本问题（蓝、红、绿激光成本比约为1:5:10），蓝光激光器与蓝光LED采用的是同一材料体系，国内半导体照明产业发展成熟，蓝光的产业链相对完备，且国内稀土资源丰富，有助于ALPD®技术持续降本增效。
照明显示系统：DLP投影设备体积小、画质表现优，适用于消费级市场
投影的照明显示方案包括DLP、LCD和LCOS，DLP方案为当前主流选择。
DLP方案在光效、对比度、分辨率、防尘性、反应速度等方面均有优势，能够在小体积下实现高亮度，且单片式方案成本较低，因此在消费级市场迅速渗透，成为国内厂商的主流选择。
DLP方案采用DMD器件进行反射调制，而DMD器件由美国德州仪器公司垄断，采用DLP方案的投影设备企业均需向其采购相应产品。
LCD包括1LCD和3LCD两种方案：1LCD技术门槛低，成本较低，主要用于低端市场；3LCD通过3片液晶板将光源分解成RGB三原色，色彩饱和度好，但对比度、分辨率、体积等不占优势，核心技术掌握在索尼和爱普生手中，多应用于中高端市场。
LCOS技术显示效果好，但良品率低。LCOS技术具备大屏、高亮度、高分辨率、省电等优势，但因制造工艺要求较高，良品率低，目前多用于高端市场，采用该方案的厂家较少。
DLP为国内龙头厂商主要选择的方案，但在缺芯背景下，低端LCD方案异军突起。疫情期间，缺芯为全球普遍问题，而DLP方案所需的DMD芯片资源高度集中，缺芯问题凸显，因此近两年DLP方案份额明显下降。根据洛图科技，2021年智能微投线上市场DLP技术占比约56%，同比下降10pct，2022年1-4月份额进一步降至42%。LCD方案份额持续提升，2021年LCD方案线上销量占比为44%，2022年1-4月LCD占比为58%，较2021年提升14.0pct。目前行业处于初步渗透阶段，消费者更多以猎奇、试水的心态来购买，因此以中低端产品居多的1LCD方案占比迅速提升。
1.2智能微投、激光电视满足多场景需求，扩大投影产品受众
智能微投、激光电视产品形态、应用场景不同，满足不同客群消费需求。
应用场景：智能微投移动性强，适用于多场景位置切换，激光电视位置固定，以客厅观影为主。智能微投尺寸较小、重量轻，便携性强，适应于多区域的场景切换，比如客厅、卧室、书房等不同场景间的区域移动；而激光电视在使用过程中为保证观影效果一般需搭配抗光幕布，使用环境相对局限，更适应于以客厅为中心的观影场景，因此产品形态不同导致二者应用场景存在差异。
产品受众：激光电视显示效果普遍优于智能微投，价格带更高，两者定位不同客群。激光电视直接对标大尺寸液晶电视，发展重心在于提升亮度、显示效果，所用配件成本高于智能微投，价格带更高，因此两者目标人群不同，激光电视目标人群为想在家里实现高品质、大屏幕观影效果的中高端客群，而智能微投定价更偏性价比，受众主要为追求移动便携投屏的租房人群、多场景切换投影的年轻消费群体。
智能微投市场快速增长，近四年复合增速约40%。根据洛图科技，2021年中国大陆智能投影市场规模为116亿元，同比增长32%，2017-2021年CAGR为40%，销量为480万台，同比增长29%，2017-2021年CAGR为40%，整体均价较为稳定，2021年国内智能投影均价为2417元，同比增长2.47%。
传统彩电需求平淡，激光电视市场规模逆势增长，均价持续下滑。根据洛图科技，2021年国内激光电视市场规模为47亿元，同比增长27.7%，2021年国内激光电视出货量约28万台，同比增长34%，2016-2021年CAGR为67%，均价方面，受益于技术优化、下游品牌商在产业链中的议价能力提升，国内激光电视均价不断下降，根据奥维云网，2021年国内激光电视均价约16800元，同比下降13.4%，相比2016年下降58%，我们认为激光电视价格下降，使其相对大尺寸液晶电视更具价格优势，有利于品类加速渗透。
1.3下游品牌商竞争加剧，激烈营销带动品类加速渗透
极米、坚果、光峰等内资厂商迅速崛起，加速国内C端市场放量。近年来，内资品牌加速布局C端投影市场，抢占外资份额，重塑国内投影市场竞争格局。根据IDC，2016年爱普生、明基、NEC、索尼在国内投影市场出货量达45.8%，占据半壁江山，但随着国产品牌陆续进入，凭借更加智能化的产品、与时俱进的营销模式迅速抢占市场，2021年极米、坚果、峰米、当贝出货量份额为21.2%、7.5%、3.5%、3.0%，相比2019年合计提升12.2pct，而外资品牌中仅爱普生份额领先，出货量份额为8.4%，亦有明显下滑。
在智能微投领域，极米、坚果呈现双雄格局。根据洛图科技，2020年极米、坚果、小米和峰米智能投影销额市占率分别为34%、20%、6%和5%。激光电视集中度高，海信、光峰、长虹优势显著。2021年海信、峰米、长虹出货量市占率分别为43%、22%和19%，合计约84%的出货量份额，海信在激光电视领域深耕多年，凭借产品布局和渠道优势在行业内处于领先水平，而峰米依靠母公司光峰科技的核心器件和ALPD®技术优势扩展产品线并降低成本，将百寸激光电视产品价格降至万元左右，以此实现份额提升。
厂商营销力度加大，直播带货扩大智能投影产品影响力。2020年以来，直播带货销售模式日渐兴起，峰米、极米、当贝等智能投影厂家陆续请头部主播进行直播带货。2020年7月峰米首次通过罗永浩在抖音直播带货，15分钟销售额超500万，销售成绩抢眼。通过当下流行的达人直播销售，更有助于市场培育和消费者教育，加速产品及品牌力的传播。
在新媒体渠道积极种草，为站内销售引流。根据艺恩星数，2021年极米、坚果等品牌在小红书平台的笔记数量大幅增长。2021年四大品牌（极米、坚果、当贝、峰米）小红书笔记总数达到11778篇，同比增长167.26%，其中极米7362篇，同比增长223.04%，坚果7362篇，同比增长179.40%，当贝1215篇，同比增长17.16%，峰米203篇，同比增长1027.78%，多元化的营销手段有助于品类加速渗透。
2.1激光电视vs液晶电视：激光电视在大尺寸显示领域具备高性价比
相比液晶电视，激光电视在大尺寸显示领域具有显著的价格优势。受面板尺寸、切割工艺的限制，大尺寸液晶电视价格高昂，根据奥维云网，2021年3月55”、65”、75”的液晶电视的零售均价分别是面板价格的2.6、3.3和4.1倍，可见随着屏幕尺寸的增大，电视价格将呈现“指数级”增长，我们对京东平台不同尺寸电视均价进行统计，100”的液晶电视普遍价格在20000-30000元之间，而百吋4K激光电视价格已降至万元以内，目前百吋液晶电视与激光电视之间仍有2-3倍的价差。
激光电视显示效果与液晶电视相当，在色域、护眼、入户安装等方面均有优势。相比液晶电视，激光电视具有高色域的突出优势，在同等观看条件下，4K激光电视的色彩表现优于4K液晶电视，以光峰科技为例，ALPD®激光最大色域面积达到158%NTSC，根据中关村在线，目前主流液晶电视的色域范围在72%NTSC左右，激光电视的色域明显优于普通液晶电视。除此之外，激光电视由于光线为漫反射，护眼效果更好；由于超短焦投屏，相比液晶电视体积较小，易入户安装；从亮度来看，在昏暗条件下，激光电视亮度基本与液晶电视一致，虽然在光亮条件下有轻微泛白，但整体观影效果仍有保障。
2.2激光电视未来趋势：成本仍有下降空间
激光电视成本主要集中在光源、成像芯片和镜头。根据光峰科技招股书，2018年光峰科技激光电视单台成本约5553元，其中光源成本占比约40%，DMD芯片成本约17%，镜头成本约7%，合计占比约64%。
上游光机基础部件供应商高度集中，基本为日本、美国企业垄断。
光源厂商基本由日系垄断：红色激光主要厂商包括索尼、日立、三菱、Olaro等，蓝、绿激光基本由日本日亚垄断；
成像芯片基于不同的成像方案，也由相应的公司垄断：比如基于DLP方案的DMD芯片由美国德州仪器垄断，3LCD核心技术掌握在索尼、EPSON手中，LCoS方案仅索尼、JVC实现了商业化量产；
超短焦镜头依赖日系厂商进口：日本理光、日东具有一定的设计和制造能力，日本理光最先进行开发和量产。
面对上游核心零部件厂商的高度集中，国内品牌积极采取措施打破垄断局面。
选择与多个供应商合作，减少对单一供应商的依赖度，提高议价能力。以光峰科技为例，蓝色激光器供应商主要为日本日亚，同时已与德国欧司朗、日本夏普建立合作关系；超短焦镜头方面，公司主要供应商为日本理光，并逐步与国产厂商建立业务合作。与多品牌方建立合作关系，有利于打破上游供应商的垄断地位，提升自身的议价能力。
上游零部件采用国产化替代，目前部分零部件已取得国产化突破。激光器、芯片目前仍由外资垄断，镜头已实现部分国产化，但国内面向激光电视的供货比例不到20%；屏幕基本实现国产化；光源方面，国产红光已接近实用化水平、蓝绿光无法满足激光电视需求、荧光光源和色轮产业发展相对成熟；投影芯片仍处于研发阶段，中芯国际可量产LCOS方案芯片。
国内已形成多条激光显示生产、研发线，覆盖激光光源、光机、镜头、屏幕等零部件。根据2020年激光电视产业白皮书，海信拥有镜头、光机、光源模块、光学引擎、整机、屏幕产线各一条，形成了批量4K超短焦镜头、光机、光源、激光电视整机及屏幕的制造能力，具有年产30万台/年的半自动化生产能力；长虹拥有3条年产15万台光机的光机生产线，2条年产10万张屏幕的屏幕生产线，3条年产20万台整机的整机生产线；光峰拥有激光光源、激光电视光机、激光商教机、激光工程投影机、光学屏幕生产线各1条，实现核心器件及整机产能超过25万台/年。
随着国产品牌相继进入，上游零部件厂商竞争加剧，国产替代逻辑将逐步兑现，下游整机厂商的议价能力增强，有机会带动上游核心器件成本下降。
2.3智能微投未来趋势：不断突破亮度、分辨率限制，成本持续下降
LED光源亮度不断实现突破、成本持续下降。随着技术迭代，LED光源亮度不断实现突破，截至2022年5月，极米科技、坚果、当贝以及峰米LED微投产品最高亮度均超过2200ANSI，部分厂商已达到2800ANSI，以98英寸投影画面为例，2000-3000ANSI流明已达到普通液晶电视亮度（约200-300nit）。与此同时，随着半导体产业链日趋完备，LED光源价格快速下降，根据Wind，2011-2019年全球LED灯泡均价（取代40w白炽灯）由50.5下降至11.9美元/千流明，平均每年下降8%-9%，产业链的成熟带动成本下降，未来提性能、降成本的逻辑将持续兑现。
与LED相比，激光光源拥有更高的亮度和更小的体积，有望在智能微投市场加速渗透。与LED光源相比，激光光源在同等亮度体积小30%-50%，同等体积下亮度为LED光源2-5倍。以同价位的产品峰米R1与坚果智慧墙O1Pro为例，两者均采用相同尺寸的DLP芯片方案，均配备超短焦镜头，分别使用激光光源和LED光源，峰米R1只有坚果智慧墙体积的66%，同时亮度更高。根据B站博主的实际测试结果，在白天光线较强的环境下，使用激光光源的峰米R1在清晰度、亮度方面均优于使用LED光源的坚果智慧墙O1Pro，因此我们预计激光光源在智能微投领域的应用将有助于产品力的进一步提升。
海外仍以传统投影为主，产品落后于国内。从美国亚马逊平台投影仪畅销榜来看，前25名畅销产品中，仅3款产品为微投类产品，其余均为传统大型投影仪，因此我们预计海外智能微投产品普及率不及国内，这种推测被mordorintelligence报告所印证，根据mordorintelligence报告，全球各地区的微型投影市场增速排名为：亚太>欧美>拉中非。
智能投影符合国外消费者需求，海外市场前景广阔。根据mordorintelligence，2020年全球微型投影仪市场价值为33.75亿美元（约215亿人民币），2020年国内智能微投市场约87.8亿元，推算得出海外智能微投市场规模约126.7亿元，按国内均价推算，2020年全球智能微投销量约930万台，海外销量约557万台。海外家庭居住面积大，观影、观赛需求多于国内消费者，露营、聚会等活动频率多于国内，智能微投可满足多种场景的观影需求，因此我们预计海外消费者对智能微投的需求更加强烈，市场空间更大。与此同时，国内厂商对智能化的探索更加深入，在用户体验方面具备明显竞争优势，有利于向海外输出国产品牌与制造，引领海外家用投影市场趋势。
2021年国内家用投影渗透率约13%，2025年有望提升至34%。根据奥维云网、洛图科技数据，相比彩电，2021年家用投影（智能投影+激光电视）渗透率约13%，同比提升4.5pct，我们预计未来家用投影产品力将持续提升，定价更具性价比，进而刺激需求释放，2025年家用投影渗透率有望达到34%，销量达到1177万台，4年CAGR约为23.4%，其中智能微投CAGR为23.2%，激光电视CAGR为25.5%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
