1.1创始团队具备老牌国产厂商SIMcom基因，前瞻技术储备
公司创立初期即设立澳大利亚、俄罗斯办事处，稳扎稳打终成全球龙头。公司成立于2010年，创始团队出身于Simcom，2012年即在澳大利亚、俄罗斯等海外地区成立办事处。十年期间，公司在产品研发、渠道布局、海外拓展多方位步步为营，成长为全球龙头。2019年公司A股主板上市。根据Counterpoint最新数据，2022Q1移远通信全球出货量占比38%，仍为行业第一，且出货市占率较2021Q4的26.6%有较大提升。目前公司实控人为钱鹏鹤先生。钱鹏鹤先生直接控股公司22.76%，同时宁波移远持有公司股份7.51%，钱鹏鹤先生同时在宁波移远投资合伙企业有出资，出资份额为0.43%。
公司过去跟随行业层制式升级、横向业务拓展实现营收、净利大幅增长。公司2014-2021年营收CAGR达80.7%，归母净利润CAGR达60.6%。2019年公司各制式营收占比中，LTE占比最高，达58.8%。NB-IOT占比16.08%。过去公司充分抓住cat.1、NB-IOT替换2G/3G的万物互联机遇，2014-2019年营收CAGR高达87.3%。
近几年公司产品布局拓展5G、车载等高价值量模组，前瞻技术储备充足。2021年8月公司以最大份额中标中国移动5G通用模组项目，目前公司车载合作已超过35家主机厂、60家Tier1厂商。截至2021年末，公司已取得授权的专利达209项，商标104项；软件著作权189项。2021年公司最新产品包括5G、车载模组等，前瞻卡位下游高景气赛道：智能网联、工业互联网等应用。
前瞻技术储备主要来自于公司对研发的重视，公司研发费用率在可比公司中保持较高水平。2021年，移远通信的研发费用约为10.22亿元，同比增长44.55%，占总营收比例约9.08%。同行业对比广和通/美格智能/有方科技2021年研发费用率分别为10.44%/8.59%/7.67%，公司研发费用率与可比公司相比，保持较高水平。
1.2丰富产品线横向拓展“一站式”解决方案，增强客户粘性
公司产品线不仅覆盖全部制式模组，还包括天线等配套部件。当前公司5G产品主要包括5G工规级模组、5G安卓智能模组、5G车规级模组等。同时移远还可以提供5G天线、QuecCloud物联网云平台，以及智慧城市等解决方案。我们认为其配套服务可以更全的覆盖到客户所需，提高竞争综合优势。另一方面，“一站式”解决方案也将帮助客户提高开发效率，增强客户粘性。
1.3总资产周转率领先同行业，体现公司强供应链管理能力
公司总资产周转率领先同行业。复盘过去5年公司资产周转率，稳定领先于同行业其他国产厂商。我们认为这体现了公司优秀的供应链管理能力：公司与高通等芯片厂商具备深厚合作基础，多款模组为合作打造。比如2022年，公司与长城汽车、高通及东软集团合作打造的5G车载无线终端已获无线电发射设备型号核准证，已达量产状态。公司未来归母净利润及ROE均有提升空间，过去几年公司仍处于加速扩张期。我们认为公司过去“量增”为首要任务，2021年公司无线通信模组销量约为1.74亿片，远高于同行业美格智能无线通信模组及解决方案产品同年销量1277.02万个、广和通无线通信模块同年销量3475.56万个、有方科技线通信模块同年销量1791.31万个。
1.4渠道布局海内外齐头并进，规模效应显现
公司下游拓展实现主要依靠广渠道布局。2021年公司中国港澳台及海外地区营收占比达44.13%，主要得益于公司在海外的先发广布局。公司先后在法国、波兰、中国台湾、北美、巴西、丹麦等地设立办事处，并在巴西建立了合作工厂扩大生产。另一方面,过去几年公司直销网络稳步推进，2016/2017/2018来自直销渠道的销售收入占公司总销售收入的比例分别为34.40%/43.69%/42.04%。公司海外业务收入占比也大于同行业其他公司：2021年公司海外营收为49.7亿元，广和通/美格智能/有方科技同年海外营收分别为17.22/4.08/1.19亿元，公司海外营收远高于同行业国产厂商。
公司管理费用规模效应显现。复盘过去几年，公司管理费用率处于行业较低水平，规模效应显现。同时公司渠道扩张前提下，仍能保持销售费用率为行业较低水平。2017-2021年的过去5年里，公司管理费用率分别为3.13%、2.69%、3.09%、3.01%、2.36%，销售费用率分别为4.28%、4.57%、4.89%、3.24%、3.20%。（报告来源：未来智库）
2.1汽车智能化多方位带动模组量增价升
受益于中期电动智能汽车的高成长，车载模组将加速放量。当前智能座舱正处在加速渗透阶段，根据HISMARKIT，2025年全球智能座舱渗透率将达到59.4%，我国智能座舱的渗透率将达到75.9%。根据亿欧，当前我国新发布乘用车中，30-40万价格带智能座舱渗透率为55.7%，25-30万渗透为47.4%，智能网联化功能正持续渗透。另一方面，V产业链的成熟、以及政策的导入都为车联网模组出货奠定基础，尤其是4G/LTE-V2X已经具备商用条件，并且地方性示范级车联网应用也有多项落地。
蜂窝物联网模组可应用于T-Box/OBD/车内娱乐/OTA等多个领域，智能座舱交互、辅助驾驶算力要求都催化高价值智能模组、5G模组的需求攀升。当前以移远通信为首的核心模组厂商，其产品布局均由单一4G数传模组向4G+V2X、5G+C-V2X、5G+CV2X+GNSS等智能、集成化模组延伸。与传统通信模组相比，智能模组内置高算力芯片与内存，并拥有丰富接口，在原有T-BOX通信功能基础上，还可实现360环视、行车记录等功能。
前装乘用车车载模组市场空间，假设如下：（1）单车价值量假设：传统数传模组单车价值量假设为200元-400元，其中：如果模组应用在T-BOX中仅实现数据传输功能，单车价值量为基本价格；还可以实现简单控制功能的模组单车价值量相对较高，总体价格带在200-400元。另一方面，具备大屏幕、智能座舱交互等功能的车型，其智能模组单车价值量可达2000元以上，如果仅为单一屏幕配置则可以实现2000元以内，假设智能模组单车价值量均价为1400元。
（2）智能模组渗透速度假设：1）价格带：10万以下乘用车不搭载智能及具备控制功能的4G数传模组。2）车型：①国产自主（比亚迪、长城、长安、吉利等），国内新势力（蔚来、小鹏、理想等），特斯拉先行，且搭载智能模组的国产自主旗舰车型价格带可下探到15-20万。②一汽大众、上汽大众：假设30万以上价格带、产品设计包括中高端智能座舱交互的车型将使用智能模组。同时根据我们系统梳理乘用车前100车型，2021年新款别克GL8艾维亚已搭载C-V2X模组，新宝骏RM5也为上汽通用五菱旗下C-V2X车型。③假设日系车型搭载智能模组速度慢于国产自主。
（3）2022年：长城WEY摩卡基于高通SnapdragonRide智能驾驶平台的高阶辅助驾驶版车型将会在年内正式推出、比亚迪DI-Link上车智能模组。我们假设2022年大部分30-40万豪华车型、自主15-20万核心车型、新势力（蔚小理、特斯拉），以及南北大众已披露的2021款别克、宝骏、一汽红旗将搭载千元智能模组。
（4）2023、2024年：我们假设当前还未上车的30万以上豪华车型、自主品牌12-15万部分车型，南北大众20-30万中的部分车型将搭载智能模组。同时智能模组价格可由1400元均价下探到1300元均价。
结论：2024年我国前装车载模组市场空间将达150.30亿元。通过梳理乘用车市场销量前100车型，占比当前我国乘用车市场销量约70%。预计2022/2023/2024年我国乘用车前装车载模组市场空间分别为128.57、141.54、151.33亿元。同时我们假设2021年上车车载模组均价为250元，得到2021年我国乘用车前装车载模组市场规模约42.11亿元，则2021-2024E我国乘用车前装模组市场规模CAGR达53.17%。
海外及我国国六等环保要求趋严带动传统OBD放量，同时IOT应用对信息的要求也推动了OBD升级。根据GMIInsight，2026年全球后装OBD市场将达40亿美元，2020-2026年行业CAGR达17%。保守假设模组占其成本比为55%，2026年全球后装OBD车载模组行业规模为22亿美元，约为147.18亿元人民币。
2.2未来3年全球5GCPE出货量CAGR达68.18%
海外地区光纤覆盖率低，CPE可延长无线网络覆盖、对4G/5G信号实现2次无线中继，带来放量机会。截至2020年底，美国的光纤网络覆盖率仅32%，Verizon、AT&T等头部运营商都宣布其5G的率先进军领域为FWA。FWA终端用于为CPE提供回传，将带来CPE放量机会。中国由于近年来光网络的高速发展，家庭蜂窝CPE并非刚需，相反海外市场前景广阔。根据5G物联网产业联盟数据，预计2023年全球5GCPE市场规模可达600亿元，较2021年CAGR达35.12%，量上全球可达1.2亿台，较2021年CAGR为68.18%。假设模组厂商占成本34%，2023年全球规模可达204亿元。
2.3传统数传模组制式升级仍在进行中
在我国2G/3G退网背景下，NB-IoT和4GCat1模组正逐渐承接低速率、低功耗需求。2020年5月，工信部发布《关于深入推进移动物联网全面发展的通知》，推动2G/3G物联网业务迁移转网，其中NB-IoT符合低功耗广域覆盖类业务需求;LTECat.1更适合于对速率要求较高、数据量大的业务。
我国出货结构正朝NB-IoT、4G和5G协同发展的移动物联网综合生态体系演进。2020年中，NBIoT模组占我国蜂窝模组出货量54%，Cat1占比12%，替代加速。量上来看：根据ABIResearch，2016年我国物联网蜂窝通信模组出货量为0.16亿片，到2023年将增长到2.7亿片。其中4G模组2023年出货量将达到6333万片，预计2021-2023年间CAGR将高达59.32%。（报告来源：未来智库）
短期：移远通信新车型、5G应用放量在即，CPE贡献营收增量。公司当前车载业务合作35家车企，60多家Tier1厂商。其中多款车型为新能源、核心车型或新车型。另一方面，公司凭借规模效应、行业KnowHow将进一步实现市占提升。2017年全球蜂窝物联网模组市场主要由海外厂商主导，最新22Q1全球蜂窝物联网模组出货量市占率中，多家国产厂商上榜前十，移远通信22Q1全球出货量市占率达38%。中长期ODM等高毛利业务发力，提升ROE。公司模组产品线中，5G、智能模组、高精度GNSS定位等毛利率较高，预计上游原材料涨价、汇率等不利因素将逐步缓解。同时公司控费能力强，伴随其4G、5G产品爬坡，预计公司2022年开始毛利净利率向上。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
