啤酒具有较强的依赖性、较高的复购率，且家族庞大。啤酒与葡萄酒、黄酒并称世界上最古老的三大酒类，历史悠久说明人类对啤酒有非常强的依赖性，并且酒精的上瘾性使得啤酒具有较高复购率的消费属性。啤酒的基本原料是水、麦芽、酵母和啤酒花，其中麦芽和啤酒花分别决定了啤酒的麦芽浓度和苦度，是消费者在挑选啤酒时最关注的两大口味因素。除了四大基本原料，啤酒还有辅料和酿造工艺两大维度可以扩展，变化维度之广造就了庞大的啤酒家族。根据啤酒评审认定组织（Beer Judge Certification Program）的《世界啤酒分类指南》，啤酒有 34 个大类、114 个小类。
近似于工业品，啤酒重资产投资属性明显。国内主要的啤酒厂以工业化生产为主，百万千升产能的啤酒厂固定资产投资额巨大。相比于白酒行业，啤酒行业厂房和机械设备等固定资产占总资产比例非常高，2021 年国内啤企巨头润啤和青啤的固定资产皆达到了100亿元以上，占总资产比例 20%以上，燕啤固定资产占比则达到了 44%，而同为酒类的贵州茅台和五粮液的固定资产占比仅为 8%和 6%。重资产属性意味着啤酒企业不仅产生大量资本性支出维护、更新、升级生产线，而且会固定产生折旧摊销，所以当啤酒企业进入当地市场后需要迅速扩大产量，抢夺当地市场份额，通过实现单厂的规模化生产分摊固定成本。
普通工业啤酒销售受半径限制，形成产地销模式。我国啤酒行业的包装仍然以玻瓶为主，瓶装酒重量大、抗冲击能力弱，4000 箱的瓶装啤酒和 7000 箱听装酒重量相同，因此远距离运输瓶装酒在费用和物流能力上对啤酒厂的要求较高。相比于中高端白酒通过运输费用投放全国化销售，国内啤酒厂经常通过价格战抢夺市场份额，导致普通量产啤酒单瓶价值低，制约运输费用的投放。相比于液态奶等常温乳制品 12 个月的保质期，普通量产啤酒保质期仅有 2-4 个月，要求即产即销。运输成本高+保质期短形成普通工业啤酒150 公里的销售半径。因此，区域扩张是啤酒厂主要的成长模式，需要通过收购酒厂或者自建厂房在当地市场拥有产能，从而实现全国布局。
啤酒消费呈季节性波动，消费者看重产品新鲜度。由于啤酒清凉爽口的特性，啤酒销售季节性明显，5 月中旬开始进入旺季、至 9 月中旬，5-9 月占全年产量60%左右，10月份-次年春节前和 4-5 月份是销售淡季，春节前后会迎来一波啤酒消费小高峰。与白酒和葡萄酒越陈越香不同，啤酒则是越新鲜口感越好。根据新鲜度的不同，啤酒可以分为原浆、扎啤、纯生、普通熟啤。1）原浆啤酒：新鲜度最高，保留了鲜活的酵母，麦芽香浓郁、口感醇厚、泡沫丰富，保质期仅有 1-3 天。市面上比较常见的扎啤是在原浆的基础上过滤了酵母，是餐饮店的主流产品。2）熟啤即是普通的工业啤酒：新鲜度和口感一般，高温灭菌后保质期可达2-6个月。3）纯生：新鲜度较高，口感较好，采用无菌发酵工艺，是市面上比较主流的中高档产品。
纵观历史，我国啤酒行业经历了四个发展阶段：
1）1978-1996 年，供不应求，行业高速增长期，全国规模以上啤酒企业产销量CAGR为 25.3%。改革开放后，国家对啤酒行业采取扶持性政策，此时啤酒行业进入门槛低，企业数量急速增长，市场竞争不激烈。受益于国内经济发展，人均收入提高，啤酒消费供不应求。
2）1997-2013 年：跑马圈地，行业并购整合期，收入CAGR 为9.1%，产销量CAGR为 5.9%，千升酒收入 CAGR 为 3%。1996 年青岛啤酒开始大规模扩张，五年间收购了全国 47 余家酒厂，掀起了国内啤酒行业持续数年的跨世纪并购潮。随后华润、燕京、百威、嘉士伯也开始通过收并购和自建扩大生产规模进入区域市场，不完全统计1997年-2013年累计发生 100 多起啤酒厂并购事件。资金实力雄厚的啤酒厂通过价格战和渠道费用投放抢夺市场占有率，行业整合使得规模较小、盈利能力较差的酒厂要么被收购要么被迫退出。行业集中度提升，CR5 从 2005 年的 47%提升至 2013 年的70%，前五大啤酒厂逐渐拥有自己的优势市场，五大巨头割据的竞争格局日益明朗。与此同时，行业整体增速放缓，2013年全国规模以上企业啤酒产量达到顶峰 4983 万千升。
3）2014-2016 年：供大于求，行业博弈过渡期，收入CAGR 为0.8%，产销量CAGR为-2.8%，千升酒收入 CAGR 为 3.8%。由于人口结构改变、替代效应、中低端啤酒市场出现消费升级等因素，普通工业啤酒供大于求，2014 年后全国规模以上企业啤酒产量开始以CAGR -2.8%的速度下滑，而千升酒收入 CAGR 则为 3.8%。面对量增不再助力行业增长的局面，啤酒厂对于行业发展是否处于结构性拐点并未达成共识，部分酒厂仍然通过增加促销费用投入提升市占率。2014-2016 年期间，各个啤酒厂的销售费用率仍有不同程度上涨，但是市占率没有明显变化，龙头润啤销量增速亦有所放缓。
4）2017 年-至今：高端化成为趋势，行业升级转型期，收入CAGR为1.4%，产销量CAGR 为-3.5%，千升酒收入 CAGR 为 5.1%。在高费用投放并未取得更多市占率的情况下，叠加 2016-2017 年瓦楞纸和玻璃价格指数增幅高达 60%，啤酒厂利润端普遍承压，开始寻求其他提升盈利能力的方式。2018 年左右，啤酒厂对行业升级转型逐渐达成共识，放弃低端酒市场竞争，将业务重心转移至中高端产品，通过产品结构升级提升千升酒收入和盈利能力。2015-2016 年重啤密集关厂、着手渝西市场的产品结构升级，而后嘉士伯开始梳理在华啤酒资产、准备相关资产重组工作；2017 年润啤明确提出“有质量的增长、转型升级、创新发展”的三大管理主题；2018 年黄克兴接任青啤董事长后提出调结构、控成本、提费效，加快产品结构升级的步伐。
人口结构和消费者意识转变是啤酒进入存量时代的两大主因。一方面，人口结构是啤酒产销量的根本驱动因素。2006-2013 年我国人均啤酒消费量年平均为32 升，和欧美成熟市场英国、美国、德国相差甚远，但是人口红利使得我国在 2002 年一举超过美国成为最大的啤酒生产国。啤酒的主力消费人群是 20-45 岁左右的青壮年，我国这一群体的人口比例在2008年达到峰值 42%后下滑至 2020 年的 35%。对标海外，两大成熟的啤酒市场美国和日本皆由于人口结构变化分别在 1980 年代和 1990 年代人均啤酒产量下降。另一方面，2019年我国人均 GDP 突破万元，根据马斯洛需求层次理论，消费者在满足基本的物质需求后，逐渐转向精神消费，健康和品质意识提升，饮酒观念向“少喝酒、喝好酒”转变，国内人均啤酒消费量的顶峰时期（32 升/人）已经接近同为东亚文化的日本（37 升/人）和韩国（37升/人）。因此，无论是主力人群还是人均消费量来说，我国啤酒销量接近饱和。
内资啤酒厂在出厂酒收入上较低。相比于外资品牌百威、喜力、嘉士伯定位中端和高端啤酒，2015 年以前，仅有青岛啤酒主品牌和重庆啤酒涉及高端产品，内资品牌的主战场则是面向大众的低端酒。低端酒依赖渠道推力，因此内资啤酒厂经常通过价格战攫取市场占有率，通过让利加强产品可见度和渠道控制力。产品结构较低和行业竞争激烈两大原因导致内资品牌在出厂价上非常低。2021 年青啤、润啤、燕啤的千升酒收入分别为3742 元/千升、3020元/千升、3090 元/千升，显著低于百威亚太的 4797 元/千升、百威中国的4514元/千升、重啤的 4588 元/千升。（报告来源：未来智库）
3.1 整体格局：清晰且稳定，强者恒强
整体格局清晰，目前形成三大梯队。第一梯队为全国性品牌润啤、青啤、百威、重啤、燕啤五大龙头，根据欧睿数据，2021 年前五大啤酒厂合计占有全国销量72.2%。第二梯队为金星啤酒和珠江啤酒等区域性啤酒厂，2021 年合计占比全国销量4.8%。第三梯队为200-300个左右的地方中小型啤酒品牌，2021 年合计占比全国销量23%。从三大梯队的销量市占率差异来看，前五大龙头远远高于其他啤酒厂，已经胜出。
3.2 区域格局：五大巨头割据一方
五大群雄割据，各霸一方。从区域市场的角度来看，根据市占率高低、区域前两大酒厂市占率之间的差距和稳定性，各身份的啤酒竞争格局分为三类。一般来说，市占率越高、和竞争对手的差距越大且稳定，头部酒厂的议价能力更强，销售网络更广，品牌知名度和产品认可度更好，竞争优势也更为稳固，因此对渠道的补贴相对较少，获得更高的利润水平。具体来说：
1）绝对优势市场：龙头销量市占率超过 50%，议价能力强，品牌知名度高，销售网络覆盖广，是利润池市场。润啤拥有 6 个绝对优势市场，分别是吉林、辽宁、四川、贵州、安徽、江苏。青啤拥有 5 个绝对优势市场，分别是山东、陕西、山西、上海、海南。百威则拥有 3 个绝对优势市场，分别是福建、江西、湖北。“西部王”嘉士伯则拥有4 个绝对优势市场，分别是重庆、宁夏、新疆、西藏。燕啤拥有 3 个绝对优势市场，分别是北京、内蒙古、广西；
2）相对稳定型市场：龙头销量市占率在 30%-50%之间，前两大酒厂市占率相对稳定。比如润啤和青啤在甘肃的市占率都在 35%-40%之间，两大玩家处于动态平衡。
3）争霸型市场：酒厂之间竞争焦灼，尚未分出胜负。比如浙江、广东、湖南、河南。这些尚未分出胜负的省市或将在未来 5-10 年为国内啤酒行业终局定下最后的基调。
总结下来，70%以上的省份格局已经基本分出胜负，形成了区域性平衡。其中润啤作为行业龙头，拥有最多的绝对优势市场，从东到西皆有覆盖，青啤在沿黄河流域省份优势明显，而嘉士伯则以西南为据点外扩，百威在沿海、华南地区市场份额较高，燕啤核心占据北京市场，长期的竞争拉锯形成目前区域性平衡的状态。在量增不再支撑行业增长、产品结构不变的情况下，啤酒厂价格战策略的边际效益减小，每千升啤酒销量所耗费的费用会逐渐攀升，因此市占率的竞争难以为继。
形成五大巨头割据格局的原因源于啤酒产地销+重资产属性下基地市场的盈利模式。1)销售特点：啤酒销售受半径限制，产地销模式下要求啤酒企业如果想要实现全国化布局，需要在区域市场拥有产能。2）投资特点：在啤酒重资产属性下，规模化生产能够摊薄单厂固定成本。因此，这两个特性决定我国啤酒企业的盈利模式是区域化经营，在区域市场不断提高销售规模和市占率，最后形成基地市场。基地市场主要有三个特点：1）贡献主要利润；2）市场容量 100 万千升以上；3）区域市场龙头市占率至少 40%以上。当啤酒行业处于增量时代下，基地市场不仅是公司的核心利润池，同时辐射周围市场的销量增长，最后连点成片扩大基地市场的覆盖范围，逐渐演变成区域龙头的格局。因此，产能和销售网络的限制导致几乎国内每个省份的啤酒微观竞争格局各不相同，这意味对区域市场竞争格局的研究意义大于全国范围内的竞争格局。
3.3 细分价格带格局：中高端酒格局尚未敲定
1）中高端细分市场：根据欧睿数据，2021 年销量规模约为1583 万千升，占整体销量38.2%。其中，外资品牌百威进入中国市场之初便定位高端酒市场，市占率37%；青啤凭借品质和品牌优势在内资中结构较高，市占率 27%；润啤 2018 年提出“决战高端”的战略，发力高端酒，市占率 12%；重啤凭借旗下乌苏啤酒、嘉士伯系列、凯旋1664 则享有14%的市占率。2）低端细分市场：2021 年销量规模约为 2558 万千升，占比整体销量61.8%，润啤、青啤、百威、重啤、燕啤市占率分别为 36%、14%、4%、2%、11%。综上，国内前五大啤酒厂中，润啤凭借强大的深度分销能力在低端细分市场优势显著，收购喜力后在中高端市场逐渐发力。青啤比润啤拥有较好的产品结构，在中高端细分市场的市占率仅次于百威。而百威则凭借哈尔滨啤酒、百威系列、科罗娜、福佳白等品牌以及丰富的夜场渠道资源在中高端细分市场中拔得头筹。
高端化打破行业困局，格局未定。低端酒市场是典型的囚徒困境，纳什均衡下各家厂通过价格战和高促销费用投放来抢夺市占率，这也导致厂家的千升酒收入和盈利能力非常低。在当下啤酒高端化浪潮中，渠道依旧重要，但是不再是决定性的胜负因素，消费者更加注重品牌力和产品力，因此行业高端化将奖励品牌、产品、渠道综合实力强的企业。根据欧睿数据，2015-2020 年，国内中、高端酒的销量规模以 CAGR 为 7%和3%增长，且高端酒在零售端的收入占比高达 40%。随着中高端细分市场占比的不断提升，叠加中高端酒高毛利属性，酒厂通过品牌差异化和产品差异化打破了低价竞争的恶性循环。2018 年后，润啤提出“决战高端、质量发展”的战略，青啤提出“保增长、调结构、提费效”的战略，而嘉士伯也在稳步推进“扬帆 22”战略、乌苏从初步全国化走向深度全国化，百威不再一家独大，其市占率从2017年的 41%下滑到 2021 年的 37%。随着头部啤酒厂纷纷发力中高端酒市场，未来中高端酒的格局或将重塑。
4.1 高端化是改善盈利能力的核心驱动力
8-12 元价格带中高端酒快速扩容。根据欧睿数据，高端啤酒快速增长，其销量增速>中端啤酒>低端啤酒，2015-2020 年高中低端销量 CAGR 分别为7%/3%/-4%。而8-12元价格带的快速扩容带来行业结构性变化，中高端酒销量合计占比从2015 年的23%提升至2020年的34%，其中高端酒销量占比从 2015 的 8%提升到 2020 年的13%，中端酒销量占比从2015的 15%提升到 2020 年的 21%，低端啤酒严重萎缩，销量占比从2015 年的77%下滑至2020年的 67%。
驱动因素一：精酿概念风起。19 世纪 90 年代，精酿啤酒的概念在美国兴起，开启美国啤酒高端化的浪潮。2008 年，国内第一家精酿啤酒酿造企业高大师啤酒工厂成立，随后丰收精酿、拳击猫、京 A 等精酿品牌出现，精酿酒厂数从 2012 年的7 家增长至2018年848家，同期销量从 56.7 万千升增长至 82.9 万千升，CAGR 为 3.2%。和工业量产酒相比，消费者青睐精酿啤酒主要有三大原因：1）产品差异化：产品上精酿啤酒麦芽含量高，基本不使用大米或者玉米糖浆降低成本，口感浓厚，品类多元；2）社交需求：消费场景上精酿啤酒出现高档餐饮、小酒馆、KTV 等场所，作为新奇高端的社交货币能够更好满足消费者的社交需求；3）文化价值：精酿啤酒作为舶来品在国内是“先进文化”的代表，文化价值突出。可以看到的是，精酿啤酒自发的兴起是啤酒高端化浪潮的前哨。
驱动因素二：从消费端看，中产阶级崛起、年轻消费者心理中枢价格抬升是啤酒高端化进程的两大前提。
其一，中产阶级是中高端酒的主要消费群体。根据麦肯锡全球研究院的数据，我国中产阶级人数在增加，2018 年 49%的城市人口处于大众富裕和宽裕小康水平。由于中高端餐饮和夜场是国内高端啤酒的主推渠道，因此看重啤酒社交价值和品牌价值的中产阶级将是中高端啤酒的潜在消费人群。此外，中产阶级消费者数量的快速增长也出现在三四线城市中，2010 年-2018 年三四线城市年可支配收入达到 14-30 万元的家庭CAGR为38%，超过了一二线城市的 23%。低线城市富裕消费者的显著增加有利于中高端酒下沉市场，逐步替代低端酒。
其二，年轻消费者心理中枢价格抬升。2017 年后，饮料酒饮赛道出现了奈雪的茶、元气森林、百润 Rio 等一系列面向年轻消费者的高端品牌，这表明90 后、00 后他们更加愿意在泛酒饮上支出更多的金额以满足个性化、差异化和多元化需求，更加看重产品力和品牌力。根据中国酒业文化论坛发布的《“90”后酒类消费图鉴》，90 后更易接受高价位啤酒。随着90 后、00 后成为啤酒的主力消费人群，他们对高品质啤酒的追求使得本轮高端化更为确定。
驱动因素三：从企业端看，国内啤酒厂积极参与到啤酒高端化进程中，盈利改善明显。在国内啤酒销量接近饱和、消费者对高品质产品的诉求下，国内啤酒厂意识到产品结构升级的紧迫性和重要性，业务重点逐渐转向中高端市场并加大资源倾斜力度。2013 年嘉士伯集团入主重啤后整合产能，2018 年加快产品结构升级，将嘉士伯、乐堡、凯旋1664等国际高端品牌导入重庆啤酒的销售体系。2018 年润啤提出“决战高端、质量发展”战略，与喜力达成长期战略合作协议，推出 SuperX、匠心营造两款高端产品，2019 年推出马尔斯绿、黑狮白啤、喜力经典。而青啤在已有高端酒的基础上 2020 年推出百年之旅、琥珀拉格两款超高端新品、2021 年推出一世传奇超高端新品。随着主要啤酒厂发力中高端产品，2019-2021年润啤、青啤、重啤、燕啤千升酒收入 CAGR 分别为 1.3%、2.9%、2.7%、3.1%，毛利率都有明显的改善。
4.2 提高单厂运营效率，产能优化升级
密集关厂减员后，酒厂折旧费用率有明显改善。2013 年后，啤酒产量连续下滑，行业产能严重过剩、规模不经济等问题凸显。在量增到顶的背景下，国内啤酒厂关停规模小、效率低的工厂，到 2021 年，润啤关厂 42 家、青啤关厂 7 家、重啤关厂11 家，各酒厂折旧费用率有明显改善。以率先关厂的重啤为例，2015-2018 年共计关停11 个工厂，其中2015-2016年处于密集关厂期，固定资产折旧费用率从 2014 年 6.6%下降到2016 年的5.1%；而行业内紧跟重啤关厂的润啤在 2016-2018 年也有同样的表现。
4.3 非现饮渠道发展，罐化率提升
非现饮渠道的迅速发展带动罐装需求提升。啤酒的销售渠道分为现饮渠道和非现饮渠道，其中现饮渠道为餐饮和夜场，而非现饮渠道为 KA、现代新零售渠道、销售罐装酒为主。根据欧睿数据，2020 年现饮渠道销量占比从 51.5%下降至 48.7%，非现饮渠道超过50%。我们认为，啤酒销售渠道结构的变化受两方面影响。1）短期看是疫情的催化，2020年新冠疫情发生后，餐饮和夜场等现饮渠道受影响较大，啤酒企业为了保持消费者黏性和品牌忠诚度，加快非现饮渠道的产品投放，非现饮渠道占比被动提升。2）长期看则是家庭消费场景的发展，随着啤酒文化的培育，消费者在现饮渠道的消费习惯会逐渐过渡到家庭消费，进而增加了商超、电商等非现饮渠道的购买需求。
化率对啤酒厂的影响主要体现销售端。1）费用占优：相比于瓶装酒，在同等运输半径下，罐装酒质量轻、不易碎、潜在的销售半径更广，运输费用上更占优势。2）销售占优：罐装酒在包装设计上可以结合当下品牌调性以及流行趋势，更容易实现个性化营销，符合年轻消费者多样化、个性化的消费需求。我国目前罐化率在 25%左右，和其他啤酒大国相比较低，同为亚太国家的日本和韩国罐化率分别在 91%和 71%左右，欧美国家美国、英国罐化率则是 67%和 73%，未来提升空间较大。2018 年以来，国内啤酒厂均加快听装生产线的产能布局，满足新零售、电商等非现饮渠道发展的需求。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
