供应链物流为客户提供端对端的物流解决方案。供应链物流是指根据客户需求，为 客户提供从供应链设计到仓储、配送等基础物流产品交付的端对端服务。供应链物流可 以打通生产和流通两端，优化存货配置，即生产端最小化（少囤货）、流通端最大化（不 缺货），实现降本增效的作用。以 DHL 供应链业务为例，其服务覆盖计划、采购、制造、 存储、配送、退货等供应链各个环节，主要服务包括仓储、运输、电商、打包与售后服 务等，其中仓储服务收入占比最高达 41%。从客户角度看，主要为零售、消费品、汽车、 科技、医药、制造业等行业服务，其中零售和消费占比最高，分别为 29%和 22%。
非标、粘性强，使得供应链物流利润率偏低、竞争格局较为分散。由于涉及行业众 多、各行业供应链模式不同，供应链物流非标属性较强，通常采取项目制，利润率一般 低于更标准化的快递业务。根据 DHL 财报，其快递业务利润率在 10%以上，而供应链业 务利润率在 5%左右。其次，供应链物流具有强粘性属性，因为切换物流服务商需要更换 软件信息系统和硬件仓储资源等，客户的转换成本较高。粘性强叠加非标属性，使得竞 争格局较为分散，根据 Transport Intelligence，美国供应链物流行业 CR10 为 19%，行业 市占率的提升主要是龙头公司通过并购达成。此外，各行业头部公司业务复杂度更高， 对供应链物流有更大需求，因此头部客户订单的获取至关重要。以 DHL 为例，其供应链 业务收入中 80%来自 Top200 的大客户。
美国供应链物流在 90 年代初快速发展。美国供应链物流发展起步于 90 年代初，此 后实现快速发展。需求端，90 年代初美国经济增速放缓、企业对降本增效需求提升。供 给端，美国快递龙头基础物流网络日益完善（Fedex 房屋及设备增速从 1980 年的 124%降 至 1990 年的 4%），传统快递业务价格战（FedEx Expess 单票收入从 1980 年的 23.8 降至 1990 年的 16.5 美元）、快递业务增速亦放缓（Fedex 包裹量增速从 1980 年的 48%降至 1990 年的 18%），物流企业希望通过发展供应链业务更好利用物流网络提升资产利用率。
当下中国供应链物流发展环境与美国 90 年代初期有相似之处。经济增速下台阶（中 国 GDP 增速由 2010 年的 10.3%降至 2019 年的 6%）、传统快递业务竞争激烈（2020 中通 单票收入降低 20.2%，后价格战被监管叫停）、快递龙头基础设施日益完善。综合性物流 龙头均积极布局供应链业务并取得快速发展，2021年前9个月顺丰供应链业务增速82%、 2021 全年京东物流外部供应链业务增速达 55%。
中国供应链物流处于早期阶段。根据 Transport Intelligence 数据，2021 年全球供应链 物流（合同物流）规模 2380 亿欧元（1.68 万亿元），近十年 CAGR 为 4.1%，其中 DHL 市占率第一，2021 年供应链业务达 139 亿欧元（983 亿元）。我们测算 2021 年中国第三 方物流（3PL）规模 1.79 万亿（占物流总支出比例为 10.7%，美国为 13.8%）、中国供应 链物流规模 4200 亿（以全球供应链物流占第三方物流比例 23.5%估算，DHL 为 46%）。 中国供应链物流渗透率较美国、全球头部公司有较大差距。从实务角度看，我们认为国 内供应链物流更是处于早期阶段。
我们把 3PL 物流的发展分为三阶段：第一阶段仅仅为客户提供基础的运力、仓储外 包服务；第二阶段能针对供应链某环节提供一定的解决方案，即传统合同物流阶段；第 三阶段则是能提供端对端、一体化服务，帮助客户优化供应链全链路成本，即供应链物 流。根据罗戈网调研，78%被访问者选择物流外包时仍以传统的合同物流企业为主，主要 是因为在科技能力、精细化运营管理能力、行业整体解决方面能力方面无法满足客户需 求。
京东物流是中国供应链物流行业领先者。中国供应链物流主要参与者包括渠道龙头 （京东物流、菜鸟）、品牌商/制造业龙头原内部物流外部化（日日顺（海尔旗下）、安吉 物流（一汽旗下））、传统合同物流公司（中国外运）以及快递龙头（顺丰）。从基础物流 能力、科技能力、近年营收增速、覆盖行业宽度看，我们认为京东物流、顺丰将成为未 来国内供应链物流龙头公司。此外，菜鸟亦在加大对品牌商的供应链服务。目前三家公 司供应链物流业务各有不同特点，京东规模领先、顺丰并购发力供应链业务、菜鸟注重 消费行业品牌商供应链业务。
京东物流：独特的仓配模式，供应链业务规模领先。京东物流拥有独特的仓配模式， 更加适配供应链业务发展。京东物流拥有规模最大的仓储资源以及 20 万配送员，履约快 且稳定，口碑较好。京东供应链业务主要包含 3 类客户，分别是京东自营、京东商城 pop 和纯外部客户。根据京东物流财报，我们推测京东商城 pop 客户主要为报表里的中小客 户，而大客户一般为纯外部客户。
顺丰：物流基础设施最强，通过并购发力供应链业务。顺丰在运输、配送等各环节 都拥有很强的资源储备，特别是货机队伍、终端配送方面，能够实现快速、稳定的配送 服务。此外，顺丰作为纯第三方综合物流服务商，更易获得客户信任。顺丰并购了多家 供应链公司，包括 DHL 中国、夏辉、嘉里物流等，目前统合成顺丰豪、新夏辉提供国内 供应链业务，服务零售、汽车、生命科学与医疗、制造业等行业，根据顺丰财报，2021 年前 9 月顺丰供应链业务收入达 88.44 亿，同比增长 82%，2020 全年顺丰供应链收入 71.04 亿元。
菜鸟：国内业务基础设施能力较弱，发力品牌商供应链服务。菜鸟国内业务以菜鸟 驿站、菜鸟裹裹等平台型业务为主，使用三通一达运力，但缺失基础设施能力，体验弱 于京东、顺丰。目前也在通过服务猫超、淘特等淘系自营业务以及品牌商、商家来提升 ToB 能力。我们判断菜鸟供应链业务目前主要服务中等商家，对于大型公司（特别是如汽车等非电商主品类）涉及服务较少，阿里最新财报显示，22Q1 菜鸟供应链业务快消品 类同比增速超 30%。
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