在市场规模方面，中国财险 2021 年实现保费收入 4495.33 亿元，同比增长 3.8%，其中车险保费受到车险综改的影 响同比下滑 3.9%，非车险业务保费则持续保持稳态增长，同比增长 16%，得益于公司在车险市场上的规模和成本优 势以及非车险市场的股东和定价优势，市场份额同比提升 1 个百分点至 32.8%，其中车险和非车险业务市场份额均衡 保持在 32.8%左右，在两大类市场上均占据主导地位。
展望后续，随着车险综改的影响逐步明确，行业车均保费已企 稳，后续在汽车承保数量稳步增长的背景下行业车险保费将恢复至稳步增长，同时公司凭借自身优势将实现优于行业 的增长，市占率将持续稳步抬升；同时非车险市场不论是对标海外还是从我国国情出发都具备更大的增长空间：政府 业务关乎国计民生将维持稳定增长、法人业务随着宏观经济发展渗透率将持续提升、个人业务随着居民的保险意识增 强也将迎来高速发展，公司凭借股东和数据优势有望占得先机。整体而言，预计公司 2022 年将实现双位数的保费增 长，并将一举超越安联成为全球保费规模最大的财险公司。
从过去几年公司分业务险种的 COR 也可以看到，非车险和车险 COR 都有所波动，公司 2021 年车险业务综合成本率 略有抬升至 97.3%，承保利润小幅降低至 66.7 亿元，主要是受制于车险综改导致车险保费充足度降低所致；公司非 车险业务综合成本率持续维持高位在 103.4%，承保亏损 51.5 亿元，主要是受制于市场竞争加剧和自然灾害导致公司 法人业务和意健险业务亏损所致，法人业务的两个险种“意外”拖累负债端表现。（报告来源：未来智库）
（1）车险：公司品牌和成本优势显著，综合成本率远好于行业
公司车险业务 2021 年综合成本率为 97.3%，同比提升 0.8pt，依旧保持在较好水平，且远优于行业水平，公司车险 业务实现承保利润 66.72 亿元，同比下滑 24.3%，车险综改对公司 COR 影响好于预期，综合赔付率/综合费用率分别 为 70.1%/27.2%，同比变动+12.1pt/-11.3pt，该趋势的变化主要是由于监管推行车险综改背景下保费充足度下降倒逼 行业费用率下降。分季度来看，公司一季度由于车险保费已赚率较高（由于 20 年出险率低以及主要车险保费为综改 前保单）导致车险综合成本率偏低，随后二三季度车险综合成本率有所抬升，主要是由于市场竞争和自然灾害所致， 但可喜的是，21Q4 公司综合成本率为 97%，从结构来看，赔付率控制在较好水平，这充分反映了车险综改对公司车 险业务的影响已经明确且好于预期。
回顾公司过往多年的发展，一直被市场担心的便是车险综改对公司车险综合成本率的影响，但随着 919 车险综改满一 年之后，可以看到当前车险综改“降价、增保、提质”的阶段目标已经基本实现，在监管的着力引导下，市场竞争也 逐步回归理性，市场整体发展更为有序，考虑到车险综改对已赚保费的滞后影响，我们认为 21Q4 的车险经营结果可 以代表综改对车险业务的最终影响。从 21Q4 公司车险的经营结果可以看出公司的竞争优势进一步放大，经营效益稳 健。从车险行业 21Q4 以来保费增速恢复增长也表明车险市场竞争态势已经较为明确，各公司自主定价系数以及费用 竞争有所收敛趋于稳定，预计后续车均保费将企稳，推动公司车险业务保费收入的持续增长，22 年全年车险保费预 计有望持续保持增长。在监管趋严以及市场竞争回归理性之下，头部公司凭借品牌和服务优势有望在市场竞争中保持 领先地位。
（2）非车险：股东优势利弊交加，风险管理能力有待提升
公司 2021 年实现非车险保费收入 1942.58 亿元，同比增长 16%，其中政策类业务（大病保险、农险）一如既往保持 了 20%左右的高增速，除信保业务之外，其他各项业务均实现了相对稳定的增长。近年来在车险增速放缓的背景下， 公司持续加强对非车业务的扩张，凭借股东和数据优势近五年取得了 18%的年化复合增速，远高于车险增速，使得公 司非车险业务占比持续提升，2021 年上升至 43.2%，预计该占比后续仍将提升。公司作为国内做大的国有财险公司， 2021 年非车险业务中政府业务占比高达 48%，其次为法人业务占比 36%，个人业务占比 15.3%。
可以看到公司在非车险业务的经营上已经非常明确各类业务的定位，政府业务主要是公司依靠股东优势服务国家战略 和民生，一直以来都是坚持“保本微利”原则；法人业务主要服务于国家经济发展；个人业务盈利状况相对更好，后 续公司将在这一领域发力。可以看到政府业务再给公司带来业务规模的同时，也制约了该类业务的盈利能力，拉低了 整体业务的盈利能力，但此类业务可以更好的为公司带来其他相关业务的协同。
综合上文对于美国财险行业以及 PGR 发展历程的分析，可以看到在整体盈利能力并不高的美国财险市场，PGR 能够 在取得保费收入快速增长的同时实现优异的盈利水平来源于四大优势，核心是公司的精细化经营已经融入到产品设计、 渠道发展、客户挖掘和理赔服务中，全流程的精细化经营造就了公司独特的竞争力。对比当前我国财险市场与美国财 险市场的发展存在较大差异，当前我国财险市场发展仍较为粗放，白热化的价格竞争使得公司无心“钻研内功”，也 使得行业整体的盈利能力较差，尽管龙头公司凭借自身的品牌优势和成本优势实现了好与行业 3-5 个百分点的承保盈 利，但盈利的稳定性依旧相对较差，从美国财险行业以及优秀公司的发展经验，可以找到中国财险未来可以努力的方 向。
1、以客户为中心的渠道建设以及服务能力建设来提高客户粘性。
1）在前端产品提供上，进一步提升投保的便捷度。 以车险市场为例，根据德勤调研数据，2020 年美国市场消费者首选车险购买渠道中，电话、面对面方式、线上电脑 端、线上移动端分别占比 24%、26%、38%、11%，对比我国市场的 17%、44%、7%、32%，美国线上购买百分比 达到 49%，而我国仅有 35%，仍然有近一半客户选择面对面方式购买保险产品，更大的人力投入带来更高的渠道成 本，成为车险市场费用率较高的重要原因。
因此，（1）除了继续提高代理人队伍的服务能力，我国财险行业和车险行 业应当将线上平台升级推广和培育用户在线购买习惯放在重要地位，一是降低渠道费用，二是弥补代理人队伍下滑带 来的短期市场空缺，三是迎合疫情期间客户在线购买的倾向并培育客户习惯，四是在业绩承压期修炼内功，通过线上 化战略在未来行业好转时抢占先机（对比 2000 年 PGR 做法），在线服务提供了更加简化的购买流程，极大便利了客 户在购买过程中的价格对比、支付行为等；（2）我国财险行业应当将这一理念融入客户服务全流程，德勤根据调研数 据发现保险购买客户越来越关注产品的简单化（快速理解/购买/使用，更简单的产品让客户产生更大的信任）、数据隐 私（我国客户相比于其他国家更不注重）、可比性（主要是价格对比，与简单化相结合）、可调整性（根据自身需求和 支付能力及时调整），保险公司应当在这一趋势下提供更为灵活的保险产品，以更加便于理解和清晰的方式向客户介 绍产品价值。
2）在后端售后服务和理赔中进一步提升理赔效率。当前我国车险公司更多的还在“争夺市场份额”的 阶段，更多的注重获客而未在服务上下功夫，未来可以在比如跟更多的汽车修理店签订直付协议、道路救援以及上门 服务等现代化服务内容，通过服务的差异化来提升客户的忠实度。
2、提早布局和持续投入 UBI 产品能够在未来车险市场的变革中获得先机。
2014-2016 年，我国车险行业和监管机构 曾对 UBI 产品给予较大关注，但最终因为诸多问题而落地失败。1）发展初期缺乏足够的驾驶行为数据可能影响车险 公司的盈利能力，在车险综改过程中，监管机构出于对保险行业系统性风险的防范而在行政审批上更加谨慎；2）虽 然我国车险客户对于通过开放数据获得折扣的接受程度更高，但立法层面未强制规定车载设备的安装使得数据来源较 少，且数据共享存在障碍造成 UBI 产品目前应用面较小；3）UBI 产品发展过程中设备推广投入成本较大，且成本分 摊问题存在争议；4）在使用相关数据进行分析和定价方面存在较大困难。
从前进保险相关产品的发展历程来看，1） 得益于早期在对定价能力要求较高的非标准化市场的经营历史，以及后续对于细分市场的深耕，前进保险在发展 UBI 产品之前就已经具备在业内率先推出 UBI 产品的优势；2）UBI 产品的发展需要较长时间的积累和调整，前进保险 1998 年推出的第一款 UBI 产品“PAYD”和 2002 年在德州试点的“Autograph” 产品因监管问题被叫停后，仍然继续加 强对客户驾驶习惯的研究和UBI产品的开发，并最终在2010年成功推出后来成为个人车险主打UBI产品的“Snapshot” 并在后续不断在细分市场推出新产品。
因此，1）在 UBI 产品已在成熟市场被证实是行业趋势情况下，应更重视早期 积累过程，提早布局和持续投入将使得我国车险公司在政策和行业发生转机时取得先机；2）尽管目前我国 UBI 产品 发展尚存在较大阻力，但有能力的公司仍可以通过对于业务和客户的细分提供差异化价格，充分利用我国客户对开放 数据换取折扣更高的接受度，借助在线平台并使用数据填充等方式积累数据，并基于市场细分和数据分析能力把握符 合公司期望风险特征目标的客户，在实现精准营销的同时为未来进一步的个性化定价提供基础。
3、持续耕耘非车市场，加强风险数据的积累，提升定价和风控能力。
我国非车市场当前属于蓝海，成长性更高，同 时承保端整体可保持微利。非车险市场不论是对标海外还是从我国国情出发都具备更大的增长空间：1）政府业务： 农险和大病保险业务均由财政部拨款，预计预算金额都将维持双位数的增长；2）法人业务：与宏观经济发展和法制 环境高度相关（对比海外发展空间巨大），经济稳增长之下将带动相关业务增长；3）个人业务：近年来居民的保险意 识增强，医疗险（惠民保在内）、意外伤害保险、家财险都迎来了高速发展，后续仍有较大增长空间。
从盈利性来看， 政府业务整体可保持承保盈亏平衡，法人业务和个人业务取决于定价能力和风控能力，有望随着规模的持续增长而实 现承保盈利的稳定。对比美国财险市场，2020 年车险和非车险占比分别为 41.2%、58.8%，而我国则为 60.7%、39.3%， 非车市场渗透率低。以家财险市场为例，其中，家财险作为美国财险市场第二大险种占比 14.9%，而我国仅有 0.7%， 具有很大的发展潜力。尽管非车业务难以借鉴车险方式实现精准差异化定价，主要是受制于经验数据不足，这也意味 着公司应该注重数据积累，“不积硅步何以至千里”，同时在产品上持续的创新来创造蓝海市场需求，随着未来经济增 长下风险敞口将不断扩大、保险意识不断普及以及相关法律法规不断完善，我国非车险市场需求将持续不断的被触发。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
