CTI成立于2003年，并于2009年10月30日在深交所上市。公司的发展里程可分为三个阶段：2003-2009年的初创开拓期，这一阶段公司在佛山、南京、北京、天津、青岛、厦门、中国香港、中国台湾等地开设分公司和代表处，积极跑马圈地，扩大公司版图；2009-2018年的并购扩张期，公司在内生发展的同时加大外延并购力度，从单一的贸易保障业务向生命科学、消费品、工业品检测拓展，并购、新设90余家公司及子公司，投资建立实验室；2018年至今的精细管理期，全球最大检测认证集团SGS原执行副总裁申屠献忠进入公司担任总裁，公司开启精细化管理，治理战略由收入转为利润导向，在“做大”的基础上“做强”，同时积极拓展下游，加大在轨道交通、汽车电子、半导体芯片等新兴产业布局，寻找新增长极。
1.1.跑马圈地，扩大版图
自2006年起至上市前，公司重心集中在贸易保障业务，提出“长三角战略”和“珠三角战略”，瞄准沿海经济发达地区这一潜力市场，在深圳、上海建立大型试验基地。同时，公司对全国服务网络快速布点，先后在北京、上海、广州、中国香港等地区设立近30家分公司和办事处，服务网点遍布全国主要城市。依靠扩大版图带来的业务量增长，2007年营业利润同比增长超111%，公司进入迅速发展期。
上市后，公司通过收并购拓展下游，大力建设实验室，增加研发支出，并借此提高核心竞争力，已设立150间实验室。目前公司实验室布局基本完成，未来产能逐渐释放、爬坡，一定程度上提高盈利能力。
1.3.精细管理，降本增效
随着公司不断扩张布局、新增实验室，问题也逐渐显现：营收增速放缓、盈利能力下降。2006-2009年公司毛利率位于60%以上、净利率位于20%以上；2010-2017年，公司开始快速并购、增设实验室，是资本支出的阶段性顶峰，因购置设备、建立实验室、配备专业技术人才导致资本开支大幅增加，折旧及摊销、人力资本也随之快速上涨，而实验室产能不足，盈利具有滞后性，公司盈利能力明显滑坡。自2010年起，公司毛利率逐步从上市时的60%左右降至2017年的44.4%，净利率从19%左右降至6.5%。
管理精细化，费用率稳步下降。2018年，前SGS执行副总裁申屠献忠加入公司，将重心转移到精细化管理。通过改变考核机制、强化投资管理、加强实验室协同、提升效率指标、加强现金流管控等措施，管理费用率整体呈现下降趋势（为可比，将2018年后的研发费用包含在管理费用内）。2019年管理费用率小幅增长至7%，主要在于研发费用率提升、股份支付费用增加。由于减少银行借款和融资租赁等融资方式的开支，财务费用率维持在较低水平。销售费用率较高，存在压缩潜能。（报告来源：未来智库）
从成本端看，2021年职工薪酬和折旧及摊销费占据营业成本的半壁江山，从往年看亦是如此，原因在于公司并购扩张、建设实验室需一次性配备人才。公司在2018年设立“博士后创新实践基地”，着力引进高层次人才，进一步导致职工薪酬的增长。申屠献忠加入公司后，通过预算管理控制人数增长指标，提升人均产值，2018、2019年人均产值稳步增加，2020年受疫情影响稍有回落。同时，公司前期考核机制主要围绕收入增长，影响运营效率。2019年公司转变机制，实施全员利润考核，盈利能力进一步释放。2021年，折旧摊销占营业成本比重高达15.45%。2017年前资本性支出营业收入占比常年高于20%。公司自2018年起推进战略变革，提高管理效率，关注毛利率提升，2021年资本支出占营业收入比重降至12.96%，未来预期保持在15%以下。
综合来看，上市13年来，公司营业收入稳步增长，CAGR达26.25%，归母净利润CAGR达23.90%。尤其是2018年后，实验室网络布局已经基本完成，公司采取精细化管理，控制资本开支，阶段性资本开支增速下降，除并购和基地建设外的资本开支比例控制在营业收入的10%。同时实验室产能爬坡，逐步盈利，中长期净利率有望升至30%以上、增长率在60%以上。
华测检测公司是国内大型综合性检测机构，其业务按照行业可分为生命科学、贸易保障、消费品、工业测试四大板块，涵盖食品、环境、医学、消费品、工业品、建筑工程等诸多细分领域，可提供检测、检验、鉴定、认证、计量校准等技术服务，为企业提供一站式的解决方案。
下游客户分散，市场空间大。下游涵盖了建筑业、水利、环境、公共卫生、交通运输、餐饮、制造、农林牧渔、采矿、能源等行业。对检测认证服务有需求的政府、企业、个人都可以成为服务使用者。2021年公司前五大客户合计销售额达1.46亿元，占比仅3.36%。
公司以贸易保障检测业务起家，在上市起至2012年一直是营业收入最多的业务板块，毛利率稳定在70%以上，并一度接近80%，显著高于其他业务板块，且受外贸等政策利好，保持高速增长，在2011年同比增长率近30%，是公司的优势业务。近些年，公司加速在生命科学检测板块的布局，该板块占总营收比例从2009年的17.06%增加至2021年三季度的55.78%，占总营收比例超过一半，成为对公司营业收入贡献最大的板块，未来比重也将进一步提升。
工业品测试也是重要的业务，从营业收入来看，上市以来CAGR达42.41%，营收规模仅次于生命科学板块，且增长周期性明显，在2011和2015年两次爆发，营收同比增长分别达176.69%和126.40%。公司近几年采用投资轨道交通、阻燃防火实验室等实验室的方式，拓展领域布局，将成为新增长极。消费品检测尚需发展，开拓国际市场出口要通过海外战略性并购，进口方面，中国由世界工厂向世界市场转变，公司对中国国情和政策变化更了解，其客户认可度在进口环节优势更明显。
1）生命科学——当前最大业务线：主要包括食品、环境和医学检测，其中环境和食品检测占比较高。2009-2021年，业务营收从0.45亿元上升到20.87亿元，CAGR高达34.32%。前期公司开展并购、投资建设实验室等资本性开支大，2012-2018年毛利率呈现下降态势。随着实验室逐渐成熟、产能爬坡以及公司开展精细化管理，毛利率逐渐改善，2019年同比增加7.55pct，并在2020年疫情影响下保持相对稳定。
2）贸易保障——传统优势业务，RoHS2.0落地拓宽客户需求：主要针对我国与欧盟之间的进出口产品检测，其中电子材料化学检测占比最大，是公司深耕多年的业务，已实现规模化效应，营业收入和利润率较稳定。自公司上市以来，贸易保障业务毛利率始终是几大业务中最高，基本稳定在70%左右。2019年，欧盟关于医疗设备等电子电气设备安全性的新规RoHS2.0正式落地，检测需求增加，由此导致2019年往后毛利率增加，市场份额也有所增加，且一直处于领先地位。
2020年，公司持续开拓海外市场，海外营收占比同比增长超86%，同时积极寻找更多潜在地区，以摆脱对欧盟的单一依赖。在出口欧盟贸易额整体下滑8%的背景下，公司贸易保障业务稳定向前，同比增长10.5%。2009-2021年营收CAGR达12.30%，同比增速保持在15%左右，增长稳健；2017年出现下滑主要系公司丧失了对2011年收购的华测瑞欧的控制权，当年无法实现财务并表。
3）消费品——深化线上网购大客户，战略布局新方向贸易保障：2009-2021年营收CAGR达14.5%，2021年同比猛增23.27%。汽车检测占该板块营收近一半以上。随着汽车行业逐步恢复、新能源汽车的兴起、各大车企对自主品牌的重视度提升，汽车检测需求不断升高，拉动消费品板块的营收、毛利率在2021年迅速增长。同时，公司在双碳领域上加大人才储备，扩大汽车电子和动力电池等板块，并持续通过兼收并购拓宽合作，目前已取得大陆几乎所有汽车大厂商的认可及合作。2021年12月收购的德国易马在完成整合后，预计将大幅加强公司与德国车企的深度合作，进一步提升公司在国内德系车企的市场份额，并推动在全球范围内的业务扩张，实现未来10-20年的放量增长。
在非汽车消费品领域，公司持续深化与大客户合作，与每日优鲜、天猫、京东等形成稳定合作关系，并已招聘了一批国际人才助力消费品国际化。2020年公司与考拉海购签署品质联盟战略合作协议，2021年收购日化检测行业高知名度的灏图品测，将带来一定增量空间。同时，基于国家不断完善儿童玩具、化妆品等产品质量的法规要求，预计未来非汽车板块有较好的增长态势。
4）工业品——下游行业广阔，培育新增长极：工业测试是检测行业中市场规模最大的细分领域之一，行业保持较快增长。2019年公司工业品板块实现营收同比增长38.36%。公司可提供建筑和工程、计量校准、能源、金属材料检测、船舶检测、特种设备无损检测、绿色拆船、石棉清除等检测服务。近年来，公司持续提升技术、扩大渠道以抓住关注风电光伏、输变电等新能源的机会；并于2020年接连收购两家新加坡船舶检测公司扩宽业务深度和广度,使得计量校准业务、建筑和工程、船舶检测等产品线保持较快发展。
其中2016年、2017年毛利下降是由于公司收购杭州华安无损检测技术有限公司，尚处于收购后业绩承诺期，因受原油价格大幅下降导致石油、化工行业不景气，另环保政策趋严，石化产业工程项目建设严重放缓或暂停，华安检测公司2016年度实际经营业绩完成情况与收购时承诺业绩有较大差距。根据相关规定，公司对其进行资产减值测试，商誉减值额4825.80万元，直接减少了公司利润。随华安检测公司商誉减值计提完毕，管理经营呈现明显好转，业绩大幅减亏，2018年后毛利率恢复稳定上升态势。（报告来源：未来智库）
从2022年一季报披露的股东持股情况，公司第一大股东香港中央结算有限公司持股15.76%；实际控制人万峰先生持股7.19%，万云翔持股7.77%，万峰、万云翔为父子，系一致行动人；8位高管持股比例约为0.7%，多为深耕检测行业多年的技术、管理人员。
近些年检测类的上市公司增多，竞争加剧，人才和管理在检测行业竞争中的重要性日益凸显。公司大力引进高层次人才，一方面通过设立“博士后创新实践基地”，集结各方有效资源，着力从环境、食品、机械、消费品等方面寻找行业优秀人才，为公司的技术创新研发业务的人才储备提供有力的保障；另一方面，吸引高级管理人才，2018、2019年，原SGS中国区总裁、SGS全球执行副总裁申屠献忠和SGS高管曾啸虎先后加入公司，为消费品、工业品带来新方向和发展经验。
截至2021年12月31日，公司已在全球10多个国家和地区的70多个城市设立150间实验室和260余个服务网点，主要集中在长三角和珠三角地区，并持续向外辐射，覆盖范围领先同行。从时间角度来看，2015-2017年是公司迅速布局投建实验室、依靠跑马圈地增长市场份额的时期，两年内新增50余间实验室；2018年，公司重心转入资产整合与管理，实验室数量维持在原有水平；2019年后，先发优势已经过去，公司策略转向谨慎扩张，通过提高运营效率维持稳健增长。
从业务类型的布局来看，根据公司近几年的招聘情况可以发现，生命科学板块下的环境和食品检测布局最广，全国范围内的绝大多数实验室都有开展相关业务，也是公司目前招募人员最多的板块；医学医药检测主要集中在长三角地区，以上海华测艾普医学检验所、苏州华测生物技术等子公司为主；消费品、船舶及贸易检测集中在公司发源地的珠三角和经济较为发达的长三角地区；华中、东北、西北地区的子公司、实验室主要开展环境、建筑和少许网络安全检测业务。
从人员数量来看，2011-2020年，公司员工数从1,981人增长至10,069人，新增约4.1倍；而营收规模提升6.1倍，意味着人均产值提升了40%。
2001-2007年，人均产值复合增速达4.5%：公司开始进入制药和生物技术检测领域，包括基因组服务、农业科学CRO等。2012-2020年，人均产值复合增速3.0%，核心在于公司开始布局临床诊断、化妆品、先进材料等新兴检测领域。与国际龙头SGS相比，公司的人均创收已经逐渐接近，仍有一定的提升空间，未来有望达到40-50万元左右。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
