1.1 综合性检测机构巨头，“产业+资本”战略加速业务拓展
国内第三方综合检测巨头，业务多维拓展助力未来高成长。广电计量成立于 2002 年，前身为广州广电计量测试技术有限公司，目前已成为一家具备高成长性的全国综合 性的第三方计量检测龙头企业。公司按发展规划可以分为三个阶段：1）布局多领域检 测业务：02 年-07 年公司成立并开始投建 RoHS 有害物质检测、电磁兼容、环境可靠 性检验等实验室以开拓检测业务，着力打造一站式计量检测机构；
2）全国性布局：08 年成功收购北京英科信，自此开启全国性布局的脚步，10 年在全国设立近 30 个业务部， 13 年先后在长沙、无锡等地设立子公司，并开启每年设立 2-3 家子公司的布局速度， 15 年与方圆集团合资成立广电检验检测，补足公司业务短板。
3）“产业+资本”加速扩 张：19 年公司在深交所成功上市，并收购方圆广电 56%股份达到直接控股的目的，20 年公司收购中安广源布局 EHS 评价咨询业务，21 年收购江西福康正式步入医疗检测领 域，同时对 10 家全资子公司增资以提升子公司资本实力，实现业务突破。22 年投资控 股深圳博林达科技，深化标准物质市场布局。
“产业+资本”双轮驱动，加大推进投资并购实现高质量发展。公司在 2019 年上 市之前，一直采用在全国各地设立业务部或总公司的形式进行战略布局，2019 年后， 公司调整战略方针，通过“产业+资本”双引擎，内外协同锚定稳健发展。产业层面， 公司一方面强化细分领域检测能力，在计量、可靠性试验及电磁兼容检测领域加大技术 及设备投入；另一方面公司开拓新检测领域以寻求新成长点，例如智能驾驶、计量元器 件老化试验、5G 检验等。资本层面，公司积极以收并购的资本运作形式投资符合公司 未来战略建设的检测机构，从而迅速培育在新检测领域的发展能力。我们认为，这种内 外并举的发展模式是公司看到了检测行业发展历史的必然选择，具体的复盘分析我们将 在本文第四部分进行展开。
1.2 股权结构清晰稳定，差异化薪酬强化正向激励
背靠广州国资委，股权集中稳定。截至 21 年底，公司控股股东为广州无线电集团， 持股 36.72%，广州国资委为公司实际控制人。黄敦鹏、曾昕为公司核心管理人员，分 别持股 6.01%和 5.00%。高毅基金持股 2.00%，高瓴资本通过旗下珠海煦远诺成股权 投资公司间接持股 1.60%。一方面，公司背靠大型国企，股权集中，母公司广州无线 电集团资金实力雄厚，能稳固支持公司未来发展；另一方面，公司核心管理人员持股有 助于增强对管理层的激励与约束，驱动公司业务稳步前进。除此之外，2021 年高毅高 瓴等顶级私募同时增资，在认可行业前景及公司实力的同时，也从侧面验证了资本市场 对公司未来发展的信心。
高管薪酬实行差异化制度，挂钩业绩考核助高质量发展。2022 年 3 月 21 日，公 司发布《高级管理人员年度业绩考核和薪酬管理办法》，将高管年薪与业绩绑定，分为 基本年薪、业绩年薪及绩效年薪三部分，并制定了定性指标和定量指标。定量指标中引 入公司年度业绩完成率 R 与高管所负责领域完成率 r 指标，并依此计算各项业绩指标 完成率及年薪系数，其中营收指标完成率占 30%权重，净利润指标完成率占 70%权重。 公司高管薪酬制度较其他公司而言更为精细复杂，将管理层薪酬与公司年度业绩挂钩并 实行差异化考核，是当前阶段实施人才战略的高效措施，一方面能有效调动管理层的积 极性，对核心员工产生较强的激励作用，另一方面也能引导员工更加关注企业利润目标 及经营业绩的实现。
1.3 公司业绩稳步增长，盈利能力或迎来释放拐点
营收稳步提升，归母净利润迎来增速拐点。营收方面，2018-2021，公司营收由 12 亿元增长至 22 亿元，CAGR 达 16%。近年来增速有所下滑，主要系受疫情和经济 大环境影响。随着疫情的影响缓解，下游需求有望回归正常。归母净利润方面，2018- 2021 年，归母净利润从 1.2 亿元增长至 1.8 亿元，极大的反映了行业的高景气。2021 年至今，公司利润端波动较大，持续负增长，一方面因为公司持续加大投入，实验室、 职工薪酬、折旧费用等成本费用增长较快；另一方面受制于疫情等因素带来的直接成本 上升，行业需求波动。未来几年公司持续高投入的成本期即将过去，伴随着国内疫情的 转好，行业的高景气发展有望回归，公司盈利兑现的可能性较高。（报告来源：未来智库）
检测业务发展稳健，新业务呈现高成长性。检测服务和计量业务为公司两大主营业 务，检测服务营收占比常年保持在 60%以上，计量业务营收占比近年来有所减少。具体来看：1）可靠性与环境试验业务：为公司较为成熟的检测服务，近五年营收占比始 终保持 29%；2）电测兼容检测： 2017-2021 年，营收占比从 14%略微减少至 11%， 总体上相对稳定；
3）其他检测服务：主要指公司近年来开展的新型检测服务，目前包 括环保检测、食品检测及化学分析，营收占比稳定在 20%左右，随着公司检测业务的 拓展，未来有望有所提升；4）计量业务：公司除检测外的另一部分重要业务，2017- 2029 年，营收占比较为稳定，20 年开始占比有所下降，21 年为 22%，主要系公司近 两年通过资本运作方式开始拓展新业务；5）EHS 评价咨询：公司 20 年收购中安广源 后高起点布局，营收占比从 5%增长至 11%，增速高达 179%，展现出高成长性。
近几年维持高投入水平，毛利率整体有所下调。2017-2021 年，公司整体毛利率分 别为 52%/49%/46%/43%/41%，整体呈下降趋势，主要系公司不断加大实验室及技术 人员投入，固定成本有所增加。
电测兼容检测业务与可靠性与环境试验业务毛利率较高， 为公司长期重点打造的核心业务，但由于近年来公司在相对成熟业务上投入的技改资源 较多，所需设备采购周期较长，因此毛利率有所下降；计量业务从 17 年的 51%下降至 21 年的 39%，主要系新增实验室建设周期过长，投入较大，我们认为前期充足的投入 有望实现后期利润释放；EHS 评价咨询业务自 2020 年开始，总体毛利率水平较高， 20 年和 21 年分别为 57%和 50%，由于该业务与公司现有产品线直接能形成良性协同， 提升公司一站式服务能力，因此未来有望进一步提升；其他检测业务毛利率 2017-2020 年整体保持稳定，21 年下滑至 29%，主要系公司投入设备、人员、场所等成本高。
高度重视研发投入，研发费用率常年保持 10%以上。2018-2021 年，公司研发费 用率维持 10%水平，2022Q1 研发费用率提升至 13%，主要原因系季节性波动。我们 认为，检测服务公信力的基座是专业检验技术，公司常年高比例投入研发，着力打造检 测服务的核心竞争力是维持公司行业领先地位的基础。 加强市场拓展力度，费用率处于合理水平。销售费用方面，2018-2021 年，销售费 用率分别为 17%/14%/13%/13%,总体保持稳定，主要原因系公司规模效应凸显， 2022Q1 销售费用率高升至 23%，主要系 1）营收的季节性效应；2）受一季度疫情影 响，部分产能未正常释放。管理费用方面，有 2018 年的 6.9%增长至 21 年 7.2%， 2022Q1 达 10%，主要原因系公司为拓展市场，扩大市场份额，持续加大管理人员投入 及费用支出；财务费用率由于公司资金实力雄厚，周转速度较快，近年来有所下降。
2.1 检测服务覆盖多种细分领域，未来有望保持强劲增长
2.1.1 可靠性与环境试验：全过程技术解决方案，为产品质量保驾护航
公司一直致力于产品研制和生产阶段可靠性与环境试验的研究及技术服务，从产品 技术研发、设计、定型、样品生产到量产质控，为用户提供一站式的可靠性与环境试验 解决方案。可靠性与环境试验应用于汽车、船舶、航空、轨交、家居等多行业，具体可 包括霉菌试验、温湿度环境试验、光老化试验、砂尘试验、各类产品可靠性测试及综合 环境可靠性试验等。截至目前，公司是国内规模最大的可靠性与环境试验服务机构之一， 在全国建有多个可靠性与环境试验实验室，在元器件筛选与失效分析、可靠性试验工程、 环境试验等专业领域具有国内领先的一站式服务能力。
核心优势业务板块，毛利率水平有望改善。可靠性与环境试验属于公司传统的检测 业务，具备一定的竞争优势。营收方面，2016-2021 年，营收从 1.6 亿元增长至 6.5 亿 元，CAGR 为 32%。2021 年可靠性与环境试验业务营收增速达 20%，一改之前逐年降 低的态势，主要原因系 2021 年特殊行业试验业务优势明显，多条产品业务线的高端大 客户取得突破。毛利方面，2016-2020 年，毛利率水平有所下降，从 58%下降至 48%。 主要原因系可靠性与环境试验所需机器设备价值量较高，折旧对于成本的影响比较大。
当新增产能尚未完全释放时，折旧成本过高会导致毛利率小幅下滑。2021 年，毛利率 有所提升，为 49%，主要原因系元器件筛选与失效分析业务快速发展，因此带动毛利 率有所提升。我们认为，一方面，受下游新兴信息产业、新能源行业、高端制造业等高 景气度影响，公司可靠性与环境试验业务需求有望提升，另一方面，公司前提投入的大量设备及实验室预计进入红利释放期，因此毛利率有望迎来拐点，继续提升。
2.1.2 电磁兼容检测：电子产品必备检测内容，下游客户多为科技类高端产品
电磁兼容性（EMC）是指设备或系统在其电磁环境中符合要求运行，并不对其环 境中的其他任何设备产生不利的电磁干扰能力，涉及电子、电机、信息、通信等各类产 品。电磁兼容检测具有设计、仿真、测试、整改咨询等技术服务能力，满足各类产品测 试要求，可为整车、整机、整船以及各类产品提供全寿命周期的电磁兼容技术服务。具 体种类包括汽车零部件、汽车整车、新能源高压部件、智能网联汽车部件、EMC 仿真 等，是公司重点打造的核心业务板块之一。较其他检测业务相比，电磁兼容检测具备较 高技术壁垒，因此从事该检测的企业数量并不多，重点企业即为华测检测、广电计量、 苏试试验等，而公司自 2007 年开始布局电磁兼容检测业务，近年来持续强化“技术+ 市场”协同业务开发策略，竞争优势明显。
毛利率水平总体较高，未来有望快速增长。电磁兼容检测与可靠性与环境试验一样， 均属于公司传统的偏物理类检验检测业务。营收方面，2016-2021 年，电磁兼容检测业 务营收分别为 0.8/1.2/1.7/2.0/1.8/2.4 亿元，CAGR 为 25%。
2021 年电磁兼容检测业务 增速呈明显回升趋势，达 33%，主要原因系：1）2021 年受国家新能源政策推动，公 司汽车领域客户需求爆发，针对新能源智能驾驶的电机、电控、电池、ADAS 场测路测 等检测需求明显提升；2）2020 年汽车行业受新冠疫情影响较大，因此 20 年出现 9% 的负增长，营收基数较小。毛利率方面，整体上，毛利率维持较高水平，但仍与可靠性 与电磁兼容检测业务毛利率呈相似变化趋势，因此电测兼容检测也需要较多大型设备， 产能释放需要较长的时间过程。21 年电测兼容检测毛利率为 54%，我们认为，随着汽 车、轨交等行业大客户需求提升及设备产能的逐步释放，营收及毛利率水平均将继续提 升。
2.1.3 环保检测、食品检测以及化学分析：新兴业务稳定增长，成果显著获多领域认可
公司近年来围绕食品检测、环保检测和化学检测开拓偏化学类检验检测业务。其中， 1）食品检测方面，公司是国家级、省部级重大食品和农产品安全检测项目的承接单位， 在多个重点城市建设有食品检测实验室；2）环保检测方面，公司拥有首批入选全国土 壤污染状况详查名录的检测实验室，同时是国家级土壤修复重点工程、省部级重，点环 保检测项目的承接单位和技术支撑机构。
3）化学分析方面，公司已在多个重点城市建 立了化学分析实验室，获取了多家家电品牌企业、整车制造企业的认可，为诸多大型企 业产品全生命周期的“绿色环保管控”提供技术支撑服务。2021 年公司在环保检测、 食品检测、化学分析三个新兴模块的营业收入分别为 1.7/1.6/1.2 亿元，同比增长 11%/4%/1%。我们认为，不论是营收方面还是增速方面，均体现了这三块业务仍处于 市场培育阶段，发展及布局并未成熟，随着公司内部不断进行的精细化管理及外部客户 对 QHSE 四方面的认知及要求提升，偏化学类检测业务未来有望加速成长。
2.2 计量服务基础深厚，保持稳定发展态势
覆盖十大计量专业领域，深耕多年具有深厚底蕴。广电计量以计量业务起家，目前 计量业务为公司的重点业务；在计量校准十大领域，电磁学、无线电学、时间频率学、 光学、几何量学、力学、热学、化学、声学、电离辐射，公司已经全部覆盖，并且公司 在无线电学、时间频率学、电磁学领域的计量校准拥有深厚的技术底蕴，处于行业领先 地位。公司的计量服务行业具体种类包含：国防军工特殊行业（研究所，制造企业）、 汽车、轨道交通、通信、电子电器、食品药品、石油化工、医疗卫生、检测实验室等行 业。截至 21 年底，公司计量 CNAS 认可项目数量居行业前列，并取得强检资质突破， 获得多项计量授权检定项目；与此同时，公司进一步布局航空航天计量、计量检定等高 端领域，促使医疗卫生与医疗计量协同发展。
具备行业及资源优势，未来有望继续保持稳增。相比检测服务，计量服务对投入设 备要求较低，受技术、耗材及设备影响因素较少，客户相对稳定，因此毛利率常年保持 在 50%左右，多年来持续为公司贡献稳定的营业收入及利润。2020 年之前，计量业务 为公司第一大业务板块，2020 年之后，检测服务因下游需求增长较快，可靠性与环境 试验成为第一大业务板块，计量业务为第二大板块。2021 年计量业务实现营收 5.0 亿 元，约占总营业收入的 22%，毛利率为 39%。
我们认为，公司计量业务发展多年，不 论是公信力、客户还是渠道方面，均具备行业先发优势。向未来看，业务方面，计量业 务与检测业务能协同发展，打造品牌综合实力，同时，公司也将继续通过收并购方式延 伸拓展，快速获得多领域的法定授权计量检定资质；客户方面，21 年增速较小的原因 之一是公司因大客户订单放弃了较多中小客户订单，现公司提出调整客户结构，在突破 大客户的同时加速拓展中小客户，因此，计量业务未来有望实现重大突破。
2.3 前瞻布局软件检测服务，提前迎接软件定义新时代
软件定义智能新时代，公司顺势而为布局软件咨询检测服务。“十四五”期间，我 国数字经济转向高质量发展新阶段。各行各业开始向数字化、智能化、信息化的方向转 型。为更好的提升企业管理效率，需定期对企业的管理系统、业务系统、数字化管理能 力进行检测。近两年公司通过收并购对软件类检测服务进行前瞻布局，目前主要包括 EHS 评价咨询与 DCMM 评估服务两大业务。
2.3.1 EHS 评价咨询：三大标准改善企业管理质量，多维度促进企业高质量发展
EHS 是环境 Environment、健康 Health、安全 Safety 的缩写。EHS 评价咨询是指 综合运用科学方法和专业技术，对建设项目存在的安全、环境、职业卫生等问题依据评 价导则等标准进行评价并出具报告，从而评定是否达到国家法律法规和行业标准的要求， 下游行业主要为建筑行业、工贸行业等需求较稳定、风险较低的行业。业务可具体包括 安全评价、环境影响评价、职业卫生评价等。
收购中安广源，大力拓展 EHS 评价咨询业务。公司于 2020 年实现对中安广源控 股合并，并将其第四季度营业收入纳入合并范围，共计 0.86 亿元，21 年营收约 2.39 亿元。较其他业务相比，EHS 评价咨询业务设备投入水平较低，因此毛利率水平相对 较高，2021 年保持在 50.0%左右，未来有望改善公司整体盈利水平。我们认为，EHS 评价咨询业务具备高成长性，主要原因系：1）和环保资格类评价业务基本完成全国战 略布局，安全检查、安全培训、安全应急预案等培育业务取得市场突破，场评场调、稳 评、水土保持、环保管家等新业务发展良好，有望成为新的增长点。2）收购后 EHS 评价咨询业务能与公司主体业务协同发展，共筑“一站式”计量检测综合服务机构，充 分发挥业务之间的协同效应及促进作用。
2.3.2 DCMM 评估服务：提升企业数据管理能力，助力各行各业新时代数字化转型
积极拓展创新业务，DCMM 助力数字经济发展。公司在信息化服务领域已布局 5 年，积累了大量的经验数据，并于今年 4 月 18 日，作为批次中唯一的第三方检测机构， 入选数据管理能力成熟度（DCMM）评估机构名单，成为全国现有 11 家指定 DCMM 评估构之一。DCMM 是我国数据管理领域首个国家标准《GB/T 36073-2018 数据管理 能力成熟度评估模型》。广电计量成为 DCMM 评估机构后，将实施 DCMM 贯标工作的 落地实施和应用推广，为企业提供标准宣贯、政策解读、课程培训、方案提升等全流程 服务，目前，广电计量正参与国家重点研发专项《科学数据 安全标准体系》15 项团体 标准中 8 项团标的研制。广电计量将依据行业发展需求，助力行业标准体系不断完善， 为国家数据管理、数据标准化方面做出积极贡献。（报告来源：未来智库）
受益于数字经济加速发展，软件检测重要度逐步提升。短期来看，21 年 11 月，工 信部发布《“十四五”软件和信息技术服务业发展规划》，规划提出，在“十四五”期间 我国软件和信息技术服务要实现“产业基础实现新提升,产业链达到新水平,生态培育获 得新发展,产业发展取得新成效”的“四新”发展目标，因此“十四五”期间相应的软 件检测将迎来高速发展。长期来看，目前我国已步入数字经济时代，各行各业均朝着智 能化、信息化的方向发展，不论是检测行业的下游传统客户的信息化需求升级，还是新 能车等新兴产业的智能软件研发，均需要软件测试及数字化管理能力与硬件测试相配合。 公司近年来已前瞻性布局，并在一定程度上实现了成功，提前做好了拥抱数字智能时代 的准备，不仅能加深自身的技术壁垒，还有望为公司带来新的业绩增长曲线。
3.1 收并购成行业拓展主旋律，协同效应助力业绩高成长
回顾国际四大检测巨头（SGS、BV、Intertek 及 Eurofins）的发展史，可以发现 收并购是检测公司拓展市场的必要手段。全球第三方检测机构中规模最大的 Eurofins 成立于 1987 年，是四大国际巨头中最年轻的公司，2020 年 Eurofins 实现营收 62 亿美 元，首次超越其他 3 家机构（SGS 60 亿美元、BV 53 亿美元、Intertek35 亿美元）。 2021 年 Eurofins 持续保持了自己全球第一的龙头地位，实现营收约 71 亿美元。为什 么 Eurofins 能在 2020 年一举超越业内的龙头老大 SGS？根据前瞻产业研究院统计， 2013-2019 年间，全球海外检测行业共完成 399 项并购，国际四大检测巨头并购活动 合计占比约 90%，而 Eurofins 占比最高，达 51%。我们认为，Eurofins 近年来频繁的 收并购活动为其提供了稳固的业务实力。为了验证这一结论，接下来我们再次对 SGS 与 BV 公司近年来收并购与营收情况作进一步分析。
SGS：SGS 于 1878 年成立，以谷物检测起家，百年间不断通过收并购手段拓展 下游产品线，至今 SGS 核心服务包括检验、测试、认证及鉴定四大类，涵盖农产、生 命科学、矿产等 11 条行业主线。2000 年至 2022 年 6 月 20 日，股价从 434CHF 增长 至 2104CHF，累计涨幅超 385%。
回顾 2012-2021 年 SGS 的收并购次数及营收、盈利水平，可以发现：营收方面， 在每一次阶段性收并购高点之后均会出现 2-3 年的营收扩张，例如 2012 年收并购 18 次，带来了 2012-2014 年营收的稳步增长；2016 年收并购 19 次，2016-2018 年营收 从 60 亿 CHF 增长至 67 亿 CHF；2019 年收并购 11 次，也带来了 2020-2021 年业绩 增长。盈利方面，即使保持高频收并购活动，SGS 净利润仍然稳中有升，近两年受疫 情扰动有所回落。2021 年，外资检测机构市场并购活动仍然异常活跃，其中 SGS 保 持了外延式快速扩张速度，并购活动达 9 起，主要集中于生命科学、汽车、化妆品、网安等热门行业，巩固其在北欧及南北地区市场的领先地位。我们认为，SGS 持续向热 门行业并购布局，充分展现了检测行业内部丰富产品线的重要性。只有不断扩大业务范 畴，攻占新市场才能在激烈竞争中保持领先地位。
BV：BV 是国际四大检测巨头中历史最悠久的检测公司，成立于 1828 年，检测服 务涵盖船舶与海上设施、农产品和大宗商品、工业、建筑工程与基础设施、认证及消费 品六大业务板块，其中建筑工程基础设施检测在国际检测公司中排名第一。
选取 2012- 2021 年 BV 的收并购次数及营收、盈利水平，可以发现：BV 公司近年来营收基本保持 稳健增长，也能找寻到与 SGS 公司类似的规律，例如 2012 年 BV 公司收并购 14 次， 带来了 2012-2015 年的业绩增长，营收从 39 亿欧元增长至 46 亿欧元；2016 年也是并 购的阶段性高点，收并购 10 次，2016-2019 年，营收从 46 亿欧元稳步增长至 51 欧元； 2019 年与 2021 年收并购分别为 5 次和 6 次，较 18 年与 20 年有所增长，由此也带来 了 21 年整体营收的增长。我们认为，收并购是加速检测业务全球化及多元化的最佳选 择，能及时地为公司补充内生增长动力，有利于夯实检测机构的综合实力。
收并购活动不仅在国际检测龙头公司的发展进程中发挥了重要作用，对国内第三方 检测机构也至关重要。 华测检测：收并购效益凸显，11 年内股价最高增长近 15 倍。华测检测是国内第三 方检测行业首家 A 股上市公司，2010 年开始通过外延并购迅速拓展业务领域，并迅速 成为国内第三方检测领域的龙头企业。从营收来看，2010-2021 年，公司营收从 4 亿元 增长至 43 亿元，CAGR 为 24%。从收并购来看，2010 年起公司累计重要收并购达 35 起，标的涉及各类检测机构及实验室。
具体来看，2010 年公司斥资 1869 万元收购深 圳鹏程 81%股权，推动公司从检测业务向更高要求的认证业务进发；2013 年公司并购 英国 CEM，推进无线通信检测海外布局；2014 年开始公司加大并购力度，积极完成了 生命科学、消费品测试等检测方向的拓展及跨区域布局。截至 2017 年，华测检测基本 完成了业务布局并成功搭建全国区域网络，而 2018 年开始公司股价的表现也验证了公 司之前的布局具备明显先发优势。近两年来华测检测持续推进行业内并购步伐，2020 年公司收购新加坡 Maritec 公司 100%股权，2021 年以 1920 万元收购灏图公司 40%股 权，以 3500 万元收购迈格安（南通）100%股权等，均对打通公司产业链一站式服务 具备重要的战略意义。
根据前文我们可以发现，收并购战略对公司整体发展意义重大，不论是国际检测巨 头 SGS、BV 在阶段性收并购高点后实现了业绩增长，还是国内检测龙头华测检测营收 的稳步增长及二级市场对其股价的认可程度，都证明了收并购是检测机构成长的关键路 径。 广电计量：多项收购拓宽公司业务边界，打造“一站式”综合性检测龙头。回顾公 司的并购历程，2016 年 8 月，公司通过收购航天检测，进入建设工程检测领域。同年 11 月，公司收购了世纪天源，进入安全评价、环境影响评价、职业卫生健康评价等新业务领域。2018 年，公司收购康来士，增强了其在
电磁兼容检测业务的实力。2019 年， 公司收购方圆广电，利用方圆广电的资源及能力，直接进入与安规认证相关的检测领域。 2020 年，公司收购中安广源高起点布局 EHS 咨询服务。2021 年，公司收购江西福康 拓展医疗检测领域。2022 年，投资控股深圳博林达科技。综合来看，公司的发展路径 与华测检测之前类似，均在积极布局业务链并搭建全国网络。与此同时，我们发现公司 在选择收并购对象时，会着重选择与现有检测服务具有协同效应或在新业务领域发展较 好的检测公司。我们认为，公司正沿着一条实践性强的正确道路积极提升一站式综合服 务能力。结合国内外检测龙头收并购后的公司发展现状，我们也有理由相信，凭借公司 收购后的有效管理，未来公司有望实现业务与利润的高速双增长。
3.2 多领域扩张实验室规模，构筑未来高增业绩基础
国外检测巨头投资扩建实验室，保障企业检测能力提升。对于检测行业，除了 外在的收并购之外，直接投资建设实验室是重要的内生业务增长方式；国际检测巨 头均大力投资实验室建设，以实现业绩的迅速增长。从近年的数据来看，伴随着三 家国际检测巨头的检测业务不断扩张其投资实验室的数量也在不断提升。
对于 SGS 来说，近年来，SGS 办公室和实验室数量从 1000 多家逐步扩张到 2021 年的 2600 多 家， 其通过收购方式取得的实验室多属于 SGS 传统业务板块，而自建实验室侧重 于先进技术应用及前沿检测领域。对于 BV 来说，实验室铺设进度相对稳定，2012- 2021 年，数量从 1382 个增长至 1600+个。Eurofins 实验室扩张最为激进，自 2017 年起实验室数量及现代化实验室面积显著上升，2018 年实验室增速达 78%，支撑集 团行业竞争力的快速提升，这一点可以通过 20 年 Eurofins 实现营收 62 亿美元并首 次超越其他 3 家机构得以验证。
华测检测加大实验室建设投资，拉动业绩快速增长。从数量上看，华测检测实 验室快速增长的时期是 2015-2017 年，公司通过大量投资将实验室数量从 80 多间提 升至 130 间以上，实验室网络建设基本完成，进入 2018 年后，华测检测实验室数 量的增长速度相对于 2015-2017 期间有所放缓，公司 19 年开始将考核指标由营收变 为利润，在实验室战略上也从快速的扩张转向追求单实验室利润产出和实验室之间 的规模效应；相应地，在公司实验室快速扩张的 16-17 年，营业收入增速保持在 28% 的高位水平，但净利率水平相对较低，在 18-19 年实验室投资放缓后，营业收入增 速保持 26%，实验室产能利用率不断上升，归母净利润稳步提升，从 15 年的 1.8 提 升至 20 年 5.8，CAGR 为 49%；由此可见，实验室投资拉动行业内企业业绩增长的 效果显著。
广电计量募集资金主要用于实验室扩建项目，业务开拓效率提升。2013 年起，公 司同时在长沙、无锡、天津三地设立 3 家业务子公司，建设综合实验室基地，标志着公 司进入快速扩张阶段。截止 2021 年 12 月 31 日，广电计量累计使用首次公开发行股票 募集资金 5.6 亿元，非公开发行股票募集资金 4.4 亿元，主要投资于区域检测实验室网 络扩建项目、研究院建设项目、补充流动资金、上海计量检测实验室扩建项目、北京计 量检测实验室扩建项目及武汉计量检测实验室扩建项目。
公司目前拥有 23 个实验室基 地，通过几年的资本投入已经基本实现全国布局，缩小服务半径，提升服务效率。一方 面，公司将人才、技术和管理向经营一线前移，前期扩产的实验室产能有望释放；另一 方面，公司构建“区域中心实验室+周边卫星特色实验室+外包战略协同实验室”技术 布局模式，我们认为，新建实验室将在近年陆续进入盈利释放周期，实现高速增长。
3.3 下游行业持续高景气度，检测业务有望乘风起航
深耕行业多年积累技术实力，“行业+客户”双高端齐头并进。公司深耕行业多年， 在偏物理类检测服务（计量、可靠性试验及电磁兼容检测）上具备较强的竞争优势。公 司一直秉行“双高端”市场模式，从服务行业来看，公司服务领域紧紧围绕国家大力发 展的战略行业及高端市场，一方面，国防军工、汽车、电子等高端领域仍处于高速发展 期，因此未来相应的检测需求有望持续爆发；
另一方面，公司积极探索高端行业顶尖检 验技术，争当“先行者”角色，不仅在行业内拥有引领技术的优势，还可以在高端市场 复杂检测需求爆发时，有能力承接服务；从客户结构来看，公司业务较多，下游客户覆 盖范围较广但比较分散，但目前偏物理类检测服务业务的高端大客户营收较为稳定。向 未来看，一方面，公司将强化大客户开发策略，持续突破高端大客户，另一方面，将大 力拓展中小客户，积极开发计量、食品检测、化学分析业务的中小企业客户，推动偏化 学类检测业务稳步成长。
3.3.1 国防投入稳步提升，资深军工检测机构有望受益
国防背景叠加先发优势，核心竞争力明显。一方面，公司前身为电子工业部电子 602 计量站，具有国防背景，而控股股东广州无线电集团为国资委独资公司，因此在军 工、航空这类特殊行业面前，公司具备一定的资质优势。另一方面，军工行业由于其特 殊性，对检测机构的专业性较高，且必须经过长时间的考察。公司初期业务主要为军工 行业服务，深耕行业多年，积累了足够的公信力与品牌度，因此具备先发优势。从服务 客户来看，由于国防客户的保密性质，根据招股说明书披露情况来看，2015-2017 年涉 军客户营收平均占比 26%，2017 年中国船舶、中国兵器工业、中国航空工业均为前十 大客户。从服务业务来看，公司为国防军工行业主要提供可靠性与环境试验、电磁兼容 检测及计量服务，21 年营收增速分别为 18%/20%/15%，部分受益于国防预算的投入 持续增加。
国防支出预算稳步提升，设备检测服务有望受益。国防是立国之本，强大国防是国 泰民安的根本保证。从总量来看，2016 年-2022 年，中央本级国防支出预算从 9544 亿 元提升至 14505 亿元，CAGR 约 7.2%，21 年开始同增稳步提升，从 6.6%增长至 7.1%。“十四五规划”中提出要确保 2027 年实现建军百年奋斗目标，力争到 2035 年 基本实现国防和军队现代化。我们认为，十四五是国防建设的重要窗口期，未来国防支 出有望进一步加大。从支出细目来看，根据 2019 年 7 月发布的《新时代的中国国防》 白皮书，装备费占比从 10 年的 33%增长至 17 年的 41%，不断加大装备建设投入。我 们认为，十四五期间我国武器装备将进入加速放量期，相应的装备检测服务需求也将呈 爆发式增长，公司作为资深军工检测机构，军工领域的产能将加速释放。
3.3.2 新能车蓬勃发展，零部件检测服务一路向好
深耕汽车领域多年，技术实力与检验经验深厚。公司开展的汽车检验业务包括计量、 可靠性与环境试验、电磁兼容检测及化学分析，涉及汽车从整车到零部件全产业链。截 至 21 年底，公司累计获得获得沃尔沃、福特、广汽等 43 家主机厂认可。在巩固提升 传统业务的同时，公司也在积极新能源电机电控电池、NVH、车规半导体、ADAS 场测 路测、总线测试等新领域不断拓展。我们认为，与市场上其他检测机构相比，公司在技 术、人才、经验与公信力方面具备一定优势，目前公司已和主流汽车厂商取得合作，随 着主流汽车厂商的市场拓展，公司汽车领域检测服务有望实现高增长。
新能车发展进入加速期，芯片电池等高端检验市场打开。新能源汽车方面，根据公 安部统计，2021 年中国新能源汽车占汽车总量的 2.6%，保有量为 784 万辆，同比增 长 59%。经市场专家分析预测，2030 年中国新能源汽车保有量将超过 1 亿，那随之而 来的新能车相关检测需求也将大幅度增长。对于新能车来说，最核心的技术是在车载芯 片及动力电池等关键零件，这也是目前我国亟待解决的“卡脖子”问题。公司始终将业 务定位在高端市场，近年来不断加大研发投入，开展了集成电路芯片应用验证平台、动 力电池系统检测评价技术研究等研发项目，助力新能车厂商在电力电池系统及集成电路 芯片领域有所突破。不论是从研发检验需求看，还是从销量检验需求看，公司新能车检 验服务均将迎来高速上升期。
3.3.3 5G 赋能通信产业链变革，新业务场景检测前景可期
互联时代通信技术升级，新业态场景引发新检测需求。在数字经济的产业背景下， 5G 建设加速推进，与各个产业深度融合，并刺激一系列新业态场景的爆发，例如物联 网、工业互联网、车联网等。公司大股东为广州无线电集团，是行业领先的无线通信导 航设备制造商，而公司业一直致力于通信领域的技术研究，聚焦于无线终端、智能网联、 5G 基站、天线设备、汽车电子等垂直应用领域研究。从目前发展来看，国内 5G 通信 产业链仍存在网络安全威胁及技术挑战。
对此，公司积极探索并构建了 5G 通信软件测 试及信息安全、5G 移动终端 CE/FCC/SRRC 测试、5G 基站检测认证、天线及移动终 端产品测试、5G 通讯产品安全标准、无线及通信产品全球市场准入等“一站式”能力， 能充分满足 5G 领域企业的测试认证需求，前期的研发投入部分已兑现营收。向未来看， 5G 作为新型移动通信技术，能冲破很多产业原有的技术壁障，因此 5G 行业应用的广 度将不断拓展，而检测作为技术发展的关键推动力，检测行业有望迎来发展新蓝海。（报告来源：未来智库）
高度重视专业检测技术能力，与产业伙伴共建 5G 通信新生态。公司在通信检测领 域已前瞻布局，一方面，公司已建设 OTA 暗室、球面近场、紧缩场等测试场地，可为 5G 基站天线、5G 终端产品和毫米波终端产品提供测试；另一方面，公司积极参与国 家工信部的“面向典型行业的生产网络 IPv6 互通及融合技术测试验证平台项目”、国家 毫米波雷达无线电研究（内江）外场试验等课题研究，已成为中国工业互联网研究院主 导的“创新型工业网络关键实验室”核心成员。我们认为，公司持续多年的前瞻布局， 使得公司有能力把握通信市场的需求变化，当通信产业链高速发展时，公司能最大化收 获市场红利。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
