中曼石油天然气集团股份有限公司（简称中曼石油/ZPEC），总部位于中国（上海） 自由贸易试验区临港新片区，是第一家获得国内石油区块探矿权和向国家申报石油储 量的民营企业。公司以油气勘探开发、一体化钻完井工程技术服务为核心业务，带动 高端石油装备制造业务的发展。
1.1 从单一装备制造到综合油服企业
公司成立于 2003 年 6 月，成立之初主要从事单一油服装备制造业务。 2010 年以后，公司主动谋求转型，实施“走出去”战略，依靠自身油服装备制 造能力，布局海外油服工程业务，重点开拓国际钻井工程市场。 2011-2012 年，公司率先在两伊地区开展油服工程业务，承接了中石化伊朗的雅 达瓦兰项目，后与贝克休斯合作在伊拉克的西库尔纳区块开展钻井工程业务。 2014-2017 年，公司继续扩展伊拉克及中东其他地区业务，并开拓了北非、俄罗 斯油服市场。
2017 年开始，公司积极拓展上游产业链，向勘探开发业务转型，规划了工程服 务与勘探开发一体化的发展战略。同年 11 月，公司在中国上海证券交易所挂牌上市。 2018 年，公司通过竞拍取得了新疆温宿区块石油天然气勘察探矿权，加快了工 程服务与勘探开发一体化的进程。2021 年，公司获得温 7 区块采矿许可证，温 7 区 块开始进入量产阶段。 目前，公司已经成为国际知名的综合性石油服务供应商，是国内最具实力的国际 化钻井工程大包服务承包商和高端石油装备制造商之一，同时也是国内首家进入上游 常规油气勘探开发领域的民营企业。
1.2 股权相对集中，管理层多有“三桶油”任职经历
公司的控股股东是中曼控股，持有公司 27.59%的股份。公司实际控制人是朱逢 学与李玉池，两人实际控制公司 53.37%的股权。 李玉池先生原任公司董事长、董事，其从 1965 年起便进入油服行业，任胜利油 田钻井队队长，从事钻井、勘探等业务。随后其一直深耕油服行业 50 余年，2018 年 卸任公司董事职位。
朱逢学先生现为公司副董事长，曾先后任职于中原油田运销处、陕西石油工程技 术服务公司、陕西恒顺钻井工程有限公司、宁夏广远钻井有限公司，累计从业时间超 30 年。 李春弟先生现为公司董事长、总经理及法定代表人，其之前在中原石油任职多年， 曾任中原石油勘探局局长，具有深厚的专业背景。 公司其他高级管理层绝大部分亦来自“三桶油”，具有丰富的油田工作经验和海 外钻井工程服务经验，具备国际视野、创新思维、开拓精神以及很强的执行力，尤其 在中东市场经验丰富，对油服行业的技术和经营见解深刻。管理层丰富的行业经验有 利于公司制定正确的发展战略和切实可行的业务发展目标，进而推动公司业务的发展 和盈利水平持续提升。
1.3 钻井工程服务、装备制造、勘探开发业务协同发展
公司经过多年的发展，以“资源优势、技术优势、成本优势”为核心竞争力，最 终打通了上下游产业链，形成了钻井装备制造、钻井工程服务、油气勘探开发三大板 块互相拉动、协同发展的业务格局。 公司的钻井工程服务主要涵盖钻井、测井、录井、固井、完井、钻井液以及定向井等井筒技术一体化服务。钻机装备制造业务包括设备的研发、设计以及生产，主要 产品包括成套钻机设备以及钻机核心部件。公司在夯实钻井工程和装备制造业务的前 提下，对油气勘探开发和油气终端销售持续进行主动的探索与尝试。勘探开发业务是 未来公司新的利润增长点。
长期来看，公司营业收入呈持续增长态势，个别年份受海外订单影响。2012 年 以来公司总营业收入从 6.58 亿元，增长至 2019 年的 24.63 亿元。2020 年由于全球 疫情冲击，公司海外项目工程进度受到较大影响，公司总营业收入下降至 15.85 亿元， 其中钻井工程服务业务营收降幅更为明显，从 2019 年的 21.35 亿元下滑至 2020 年的 12.85 亿元。2021 年上半年疫情形势依然严峻，公司部分海外订单被暂停或延期，营 收状况仍不容乐观。
受油气勘探板块带动，21 年全年实现总营收 17.54 亿元，同比 增长了 10.7%。 营收以钻井工程服务为主，油气勘探业务逐渐发力。2020 年，公司钻井工程服 务业务贡献营业收入 12.85 亿元，占公司总营收的 81.1%。钻井装备制造业务贡献营 业收入约 2.96 亿元，约占公司总营收的 18.7%。2021 年起公司油气勘探业务开始贡 献营收，当年公司原油销售营业收入为 3.97 亿元，占比 22.6%，钻井工程服务和装 备制造业务占比则分别下降至 62.8%和 14.1%。
扭亏为盈，归母净利润大幅提升。2012-2017 年，公司归母净利润持续快速增长， 从 0.54 亿元快速增长 3.95 亿元。2018 年，公司俄气项目结束，其收入占比由 2017 年的 71.98%下降至 23.48%，公司客户集中风险暴露，叠加当年市场竞争加剧，公司 归母净利润大幅下滑至0.30亿元。2020年在新冠疫情冲击下，公司归母净亏损达4.86 亿元。2021 年，尽管疫情形势依然严峻，公司严控成本费用叠加油气板块发力，实现了扭亏为盈。当年公司实现归母净利润 0.66 亿元，毛利率恢复至 32.3%，摊薄的 ROE 恢复至 3.35%。2022 年 Q1 公司各板块持续发力，归母净利润继续大幅提升达 0.73 亿元。 国内业务占比持续提升。2020 年，公司国外业务营业收入占总营收的 76.13%， 国内业务仅占总营收的 23.66%。随着国内油气勘探开发业务的快速发展，2021 年公 司国内业务营收占比提升至 38.24%，预期未来将持续提高。
2.1 公司钻井工程、钻井装备制造业务相互拉动
钻井工程市场持续拓展，大包模式占比显著提升
钻井工程是指以勘探开发石油天然气为目的，在地层中按照事先设计的井眼轨迹， 钻成一 定深度的圆柱形孔眼并将套管入井固定，完成地面与油气层连续通道的工程 服务。钻井工程业务是一项系统工程，具体包括钻井、测井、录井、固井、完井、钻 井液以及定向井等项目，需要进行整体管理，包括计划编制、运行监管、施工人员组 织以及与各参与主体的统筹协调等，以确保项目质量达标、按期完成。
巩固伊拉克、俄语区业务，积极开拓工程服务新市场。
2011 年，公司承接了中石化伊朗的雅达瓦兰项目。2012 年，公司与贝克休斯合 作在伊拉克的西库尔纳区块开展钻井工程业务。2014 年起，公司开始与俄气和马石 油合作，在伊拉克的巴德拉与格拉夫区块开展业务。2016 年，公司与壳牌、巴什石 油开展合作，继续扩展伊拉克地区业务，并使伊拉克地区成为了公司在中东地区的核心区块。同年，公司与 EEG 合作，在埃及地区开展钻井工程业务。
从 2018 年开始，在巩固伊拉克、俄罗斯和埃及等固有市场的同时，公司积极开 发中东沙特、科威特以及西亚巴基斯坦、西北非等新市场。2018 年，公司通过沙特 阿美的严格验资，2021 年，公司实现历史性的突破，与沙特阿美签署的合同金额 1.7 亿美元的钻井项目合同，进入世界油服行业公认的门槛最高的沙特钻井工程市场，也 成为了第一家与沙特阿美合作的中国民营钻井企业。同年，并通过科威特 KOC 钻井资 审，为后续打开这一战略市场打下坚实基础。 随着公司业务市场不断拓展，公司客户逐渐多样化，已经覆盖了沙特阿美、马石 油、BP、振华石油、哈里伯顿、卢克石油、中石油、中石化、斯伦贝谢、壳牌、巴什 石油、威德福、俄罗斯石油、诺瓦泰克等国内、国际知名石油公司及油服公司。
经营模式逐渐由分包转向大包，盈利水平上行。
公司的钻井工程项目有分包和大包两种业务形式：分包业务通常以提供钻井作 业为主，且业务在客户的管理下开展，公司几乎不承担项目风险。大包则以口井为单 位，公司提供钻井、钻井液、固井、录井、测井、测试、钻头等服务中的一项或多项， 并且通常对项目的运行进行综合管理，也承担部分项目风险。大包业务由于对于技术 要求很高，且需要承包商承担项目风险，所以一般有更高的风险溢价，也即意味着大 包项目的利润空间会在较大程度上高于分包业务。
公司最初以钻井工程分包商的身份进入国际市场，在中石化伊朗项目以及与贝克 休斯合作的伊拉克项目中，主要负责分包钻井环节的工作。随着业务的开展，公司较 快适应了海外钻井工程的作业要求。2014 年，公司在伊拉克的巴德拉区块为俄气完 成了一项难度较高的小井眼钻井作业，展示了公司较高的技术实力，在伊拉克当地油 服市场“一战成名”。得益于愈发成熟的井筒一体化技术和较好的口碑，公司陆续承 接了俄气及马石油的大包项目，工程业务核心也从分包逐渐升级为大包服务，业务盈 利水平持续提升。
钻井装备制造业务为工程业务提供一体化支持
公司的钻机装备制造业务包括设备的研发、设计以及生产，主要产品包括成套钻 机设备以及钻机核心部件。公司钻井设备制造业务主要由全资子公司中曼石油装备集 团有限公司，和间接全资子公司四川中曼电气工程技术有限公司、四川昆仑石油设备 制造有限公司承运。 在装备制造板块，公司拥有国内领先的完整产品体系的研发能力，汲取国际先进 的钻机设计理念、制造工艺技术、不断技术创新，先后获得专利 240 多项。公司装备 制造已由中端走向高端，实现了由传统的机械、电动钻机供应商向提供智能化、极寒 钻机、自动猫道、顶驱等高技术含量装备的石油装备一体化供应商转型。
公司的钻机装备制造业务以钻井工程需求为导向，可以根据钻井工程不同的项 目地域和项目要求提供迅捷的个性化定制方案，为公司钻井工程业务提供了装备支持， 而工程业务的发展反过来拉动公司装备制造业务上行，实现石油装备制造和工程服务 一体化协调发展。 另外，公司生产的钻机装备及部件除了自用以外亦对外销售和租赁。过硬的产品 质量和优质的服务打响了公司装备制造业务的知名度，主要高端石油装备远销中东、 欧洲、北美、俄罗斯等海外市场。（报告来源：未来智库）
2.2 油价持续上行，公司油服业务不断改善
全球油气勘探开发投资多年低位，原油供给或周期性短缺
从产业链角度来看，油服行业位于石油行业上游，油服行业的血液来源是下游石 油行业对于油气资源勘探和开采的资本开支，因此油服企业的盈利空间与下游石油行业对于油气开采的资本开支投入情况息息相关。石油行业的勘探和开采的资本投入则 取决于原油的供需关系，石油企业的资本投入决策通常与石油价格直接相关。 根据 IHSMarkit 统计数据，全球各地区油气勘探开发投资密切跟随原油价格波动。
2009-2011 年，世界经济快速复苏，石油需求不断提升，布伦特原油现货价格也从 2009 年的均价 61.67 美元/桶上涨至 2011 年的 111.26 美元/桶，石油行业利润大幅增加， 鼓舞了各大国际石油公司加大对油气勘探领域的投资，全球油气勘探开发投资从近 4300 亿美元增长至 6000 亿美元左右；2011-2014 年，国际油价均保持在 100 美元以 上的高位，高油价刺激下，全球油气勘探开发投资从 6000 亿美元继续提升至 7000 亿美元。
全球油气勘探开发投资已连续 6 年低于 5000 亿美元。2014-2016 年，由于 OPEC 集体扩产打击美国页岩气革命等原因，致使油价大幅下行，此后油价长期在 75 美元/ 桶以下徘徊。相应地，2014 年之后，由于油价较低，石油行业利润下滑，各大国际 石油公司相继缩减勘探开采投资支出或者延迟投资计划，全球油气勘探开发投资大幅 下滑，此后长期低于 5000 亿美元水平。
尽管全球油气勘探开发投资额已连续六年处于较低水平，但 2014 年以来全球石 油消费量仍不断提升，仅 2020 年在全球性重大卫生安全事件的冲击下有所下滑。当 前可再生能源和其他清洁能源在全球减碳趋势下快速发展，但相比之下，传统化石能 源具有相对低成本、易存储、转运方便、稳定可控等优点，于一国的能源安全、能源 保障有重大意义。风能、太阳能、氢能、生物质能等绿色能源尚在不同程度上存在着 经济性、可行性等问题，尚且难堪大用。原油等化石能源仍是全球重要的保障能源， 在多年上游勘探开发投资低位和下游需求持续上行的情况下，原油供给有周期性短缺的风险，并支撑原油价格在未来 3-5 年内有望保持强势。
油价上行，公司油服业务步入景气区间
2020 年下半年以来，受全球通货膨胀、能源危机影响，国际原油价格持续上涨， 从 2020 年 19.33 美元/桶一路上涨至 2022 年 3 月的 137.71 美元，达到了近 10 年的 高位。 油价上涨带动油气勘探开发支出提升。伴随着油价大涨，油服行业下游多家大型 国际石油公司相继提高了油气勘探开发支出：雪佛龙计划将 2022 财年的资本和勘探 支出预算定为 150 亿美元，比 2021 年预期水平高出 20%以上。雪佛龙董事长兼首席 执行官迈克·沃斯表示：“随着全球经济持续复苏，我们正在将支出预算调整到与维 持和发展公司的计划一致的水平。”埃克森美孚同日宣布，计划 2022—2027 年间将资 本投资保持在每年 200 亿—250 亿美元的范围内，同样高于今年 160 亿—190 亿美元 的投资预期。
与国际石油公司相比，俄罗斯天然气工业股份公司（俄气）、巴西国油等国家石 油公司投资预算增长幅度更大。2021 年 11 月末俄气管理层批准 2022 年 1.76 万亿卢 布（合 240 亿美元）的投资，远高于 21 年初步计划的 9020 亿卢布。2021 年末巴西 国油计划 2022—2026 年投资 680 亿美元，相较于 2021-2025 年巴西国油计划投资 550 亿美元，此次计划投资额提升了 24%。随着石油企业加大对油气勘探开采投资力度， 公司所在的油服行业市场空间将显著提升，钻井工程业务和装备制造业务都将步入景 气区间。
2021 年公司钻井工程业务合同签订数量提升。2021 年公司签订海外钻井工程项 目及技术服务合同 14 个，合同金额约人民币 20.06 亿元，同比去年上涨约 28.10%。 2021 年公司及控股子公司或孙公司新签国内钻井工程项目及技术服务合同 30 个，合 同金额约人民币 2.57 亿元，同比去年上涨了 62.66%。2021 年公司设备销售及租赁订 单金额下滑了 71.81%，但第四季度公司设备销售及租赁订单亦有反弹，同比大涨 362.50%。
未来油价或将继续上涨，油服景气格局持续。目前随着油价上涨，石油行业油气 勘探开发投资提升，公司油服业务景气格局初步打开，并逐步向业绩端传导。鉴于油 气上游勘探开发投资的长期不足、疫后世界经济持续复苏带动石油需求不断提升、以 及俄乌等地缘政治紧张等因素，皆会影响原油价格。摩根大通、石油贸易公司托克集 团等甚至预测油价将上涨至 150 美元/桶。那么，未来随着油价及其预期持续上行， 油服行业景气格局有望持续加码，公司钻井工程及钻井装备制造业务将持续受益。
为挖掘新结构性潜能，促进经济稳定增长，近年来我国陆续出台了一系列市场体 制和国有企业改革政策为民营经济适当“松绑”，民营企业得以进入油气勘探开发等 领域。 2012 年 6 月，国家能源局《关于鼓励和引导民间资本进一步扩大能源领域投资 的实施意见》鼓励民间资本参与能源资源勘探开发。
2017 年 5 月，中共中央、国务院印发了《关于深化石油天然气体制改革的若干 意见》，指出要完善并有序放开油气勘查开采体制，在保护性开发的前提下，允许符 合准入要求并获得资质的市场主体参与常规油气勘查开采。 2019 年 12 月，中共中央、国务院印发《关于营造更好发展环境支持民营企业改 革发展的意见》，支持民营企业进入油气勘探开发、炼化和销售领域，建设原油、天 然气、成品油储运和管道输送等基础设施。 公司把握政策机会，凭借自身长期开展钻井油服工程和钻井装备制造业务的专业 优势，积极切入油气勘探开发领域。
3.1 勘探工作快速推进，区块油藏质地优良
公司大力推进温宿区块勘探工作，发现 4 个勘探有利目标区域。2018 年 1 月， 公司竞得新疆塔里木盆地温宿区块石油天然气勘查探矿权。温宿区块位于新疆维吾尔 自治区温宿县、阿克苏市，面积 1086.26 平方千米。探矿权对价约 8.67 亿元，公司 首付 20%，余款在该探矿权转为采矿权后 10 年内缴清。2018 年 4 月，公司开始对新 疆温宿区块 377 平方千米区域进行三维地震采集工作。 随后两年，公司大力推进温宿区块勘探工作，完成了其中 377 平方公里即约 1/3 勘查面积的三维地震，并在该区域深入地开展了地质研究、探井和评价井钻探、试油 和试采工作，在这 1/3 面积中获得了重大油气勘探突破，细分为 4 个勘探有利目标区 域：温北油田温 7 区块、温北油田红 11 区块、红旗坡油田红 6 区块和赛克鼻状构造 区。
1）温北油田温 7 区块
经备案评审通过，温 7 区块属于一个中型油气田。温宿区块温北油田温 7 区块 位于温宿县北部，矿权面积 45.8 平方千米，其石油天然气探明储量新增报告已获自 然资源部备案评审通过，温北油田温 7 区块油藏探明叠合含油面积 8.39 平方千米， 探明原油地质储量 3011.00 万吨，石油技术可采储量 644.71 万吨，技术可采储量丰 度 76.84 万吨/平方千米，油藏埋深 1100m~1800m，开采成本低。温北油田温 7 区块 按国家油气田储量规模分类属于高丰度中浅层中型油田。 与其同时，温 7 区块油藏伴生天然气资源，已探明溶解气地质储量 3.04 亿立方 米，技术可采储量 0.72 亿立方米，经济可采储量 0.59 亿立方米；新增含气面积 2.23 平方公里，探明天然气地质储量 4.49 亿立方米，技术可采储量 3.6 亿立方米，经济 可采储量 2.64 亿立方米。
2）温北油田红 11 区块
公司在温北油田红 11 区块部署探井红 26 井。红 11、红 26 区块位于温宿区块东 北方向，目前油气储量尚未完全探明。红 26 井累计含油气储层 22 层 67.4 米，并在潜山震旦系碳酸盐岩地层获得新层系油气突破，共 2 层 45.5 米，试油获得成功，日 产原油 23 吨，不含水。红 26 井获得的油气突破将红 11 区块与温 7 区块原油含油气 面积连为一体，进一步扩大了温北油田红 11 区块的含油面积和温北油田储量规模。
3）红旗坡油田红 6 区块和赛克鼻状构造区
公司红旗坡油田和赛克区块储量尚未完全探明，目前均在勘探中。
3.2 各区块高效开发，温北油田快速量产
经过前期勘探作业，明确温北油田温 7 区块及红 11 区块具有可采油气资源后， 公司迅速开展了已探明油田区块的产能建设项目。由于温宿油田区块储量丰富、埋藏 浅易于开采，公司利用自身油服工程和石油装备制造提供开发油田服务，迅速实现了 温北油田的量产，创造了国内油气行业少有的“一年突破、两年探明、三年建产”的 中曼速度。
温 7 区块产能建设项目已获环评批复。 温北油田温 7 区块采用小平台布置和滚动开发的模式，依据油藏特性计划建设 25 座采油平台，其中采油井 189 口，注水井每采油平台不少于 2 口。项目在温北油 田温 7 区块东北侧 6.5km 处，柯柯牙河北岸新建联合站 1 座。温 7 区块产能建设项目 实施后，公司将拥有 100 万吨/年的原油处理能力，能够兼顾温北油田、红旗坡区块 油气处理。 截至 2021 年 9 月，温北油田温 7 区块产能建设项目已取得环评批复，公司可以 依据温北油田温 7 区块开发方案制定钻井和油井投产运行计划，无需再逐一进行单井 环评审批，大大缩减审批时间。同时公司可以启动温 7 区块地面配套工程建设，提升 原油集输效率，降低运行成本，有助于公司加快温北油田温 7 区块的开发进度和油气 产量提速。随着各项工作的开展，温 7 区块的产量会不断增加，年产能将达到 30-50 万吨规模。
红 11 区块油气试产顺利。 2021 年 3 月，公司红 26 井获日产油 30 吨的高产工业油流；2021 年 9 月 8 日， 公司温北油田的红 26-3 和红 26-6 两口井连续三天获得稳定高产，两口井日产原油总 量最高达到了 160.48 吨，带动温宿区块日产原油总量一举突破 700 吨；9 月 19 日， 温北油田红 11-3 井试气点火成功，天然气日产 8.5 万立方米，公司在天然气勘探评价和技术攻关实现新突破。 目前，公司原油日产量仍在逐步提升。2021 年公司共计新钻井 120 口，成功完 钻各类探评井 118 口，新井成功率 98.3%。截至 2021 年末，公司日产油达 765 吨， 累计产油约 22.17 万吨。2021 年，公司温宿区块温北油田原油产量约为 17 万吨。
2022 年公司计划全年完成开发井 120 口，年底建成日产油能力 1300 吨以上、年 产油 45 万吨的生产规模。根据公司预测，至 2022 年公司温宿项目温北油田原油产量 将达到 37 万吨，23 年达到 46 万吨。截至 3 月末，温宿项目 2022 年已累计实现产油 8.41 万吨，日产油量已突破 1000 吨。截至 5 月中旬，温宿项目共完成探井和评价井 260 口。 由于油田储量丰富、埋藏浅，因此探矿成功率高、开采投资相对较小，具有一 定 的成本优势。在当前高油价情景之下，油气销售业务将为公司带来显著的业绩增量。 与此同时，公司已启动温宿区块剩余 709 平方公里的勘探工作，已完成优选 440 平方 公里的二期三维地震现场采集工作，后续地震资料处理解释工作及钻探工作部署均在 稳步推进，未来扩产空间巨大。
3.3 收购岸边区块、参股坚戈项目，布局境外勘探开发业务
预计 2023 年控股哈萨克斯坦坚戈项目
公司在哈萨克斯坦拥有参股的坚戈项目（通过昕华夏公司及下属全资子公司海湾 公司合计间接持有其 30.54%的权益），进行石油天然气的勘探开发，暂未纳入公司合 并报表范围。项目位于哈萨克斯坦第二大含油气盆地油气富集带，紧邻巨型油田乌津 油田，地质条件优越。2020 年 2 月，哈萨克斯坦自然资源部批复坚戈油田原油储量 6544 万吨，天然气储量 243 亿立方米。 截至 2022 年 6 月末，坚戈油气田已钻 79 口井，绝大部分井已钻到目的层 18-23 号层，油气藏储层分布和含油气范围已基本明确，且地面工程方面已完成大部分建设。 2020 年坚戈油气田年产油 10 万吨、年产气 1182 万立方米。目前在产油井 20 口，日 产油 300 吨，未来预计可建成中型规模油气田。
公司计划在 2023 年 12 月 31 日前获得坚戈油田控制权。2018 年坚戈项目处于起 步阶段且位于境外，风险较大，集团公司决定由昕华夏能源先行收购，待项目营运情 况良好后再择机逐步注入上市公司，预计最迟不晚于 2023 年 12 月 31 日。坚戈油气 田作为在产油田，具备很好的油气潜力，地面设施齐全，油气销售渠道稳定，现金流 好，未来注入公司后，是公司油气勘探开发业务的重要基石。
收购岸边项目 87%的权益
2020 年 9 月，公司拟收购哈萨克斯坦境内岸边区块 87.0%权益，从而间接持有其 87.0%的探矿权权益。岸边油气田位于哈萨克斯坦共和国日雷奥伊地区，临近油田众 多，拥有比较完善的石油和天然气基础设施，物流、运输条件十分成熟。 岸边区块勘探开发许可证面积 18.2 平方公里，开发许可深度至上白垩纪底界， 期限到 2038 年底，岸边项目经评估地质储量 2,480 万吨。目前，公司岸边油田的收 购和相关勘探工作正在持续推进。收购完成之后，公司的境外油气勘探开发业务将进 一步扩大。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
