1.1 概况：智能晾晒龙头企业，深耕智能家居二十余载
公司是一家集研发、生产、销售、服务于一体的智能家居企业，旗下品牌包括好太太、 晒客、科徕尼。公司产品与服务涵盖智能晾晒、智能安防、智能清洁等领域。主要产 品包括以智能晾衣机与智能锁为代表的智能家居产品、控制系统及各系列晾晒产品 等。近年来，公司依托核心产品智能晾衣机与智能锁，围绕智能家居领域展开布局， 产品逐步延伸至智能窗帘、电热毛巾架、智能面板、开关、等智能家居产品。公司发 展至今，从品牌初创开创晾晒新品类（1999-2005年）、到高速发展扩大品牌认知（2005- 2009年）、持续领航建立品牌领导力（2009-2016年）、再到如今加速扩张（2016-至今）， 已经形成从单品到多品、从单一赛道到多赛道的智能家居布局。
1.2 股权结构：股权稳定且高度集中，实控人夫妇持股 83%
股权高度集中，实控人夫妇拥有83.18%股权。公司董事长沈汉标持股约54.21%，沈 汉标之妻王妙玉持股约28.97%，夫妻二人为公司实控人。另外，王妙玉表兄侯鹏德持 股约5.61%。公司股权高度集中，且架构稳定。 与好莱客合作设立子公司竞拍地块发展“创新发展中心”项目。公司旗下有广东好太 太家居用品有限公司、广东好太太智能家居有限公司等子公司，其中，2021年10月， 公司与好莱客（同一个董事长）基于各自资源及产业优势，共同设立广东好好置业投资有限公司（好好置业），并通过好好置业在广州市各重点商务区内物色合适地块适 时开发、建设和营运一个“创新发展中心”项目，以满足公司及好莱客未来办公、产 业研发、销售、电子商务、智能展厅等场。2022年5月，好好置业以12.95亿元竞拍得 到广州市天河区金融城东区6745平方米的国有建设用地使用权。
1.3 财务概览：业务发展稳健，渠道调整后业绩增速亮眼
过去业务发展稳健，渠道调整后业绩增速亮眼。公司过去几年业务发展稳健，2013- 2018年，营收/归母净利润的CAGR分别为20.85%/25.35%，此后2019-2020年由于线下 渠道调整以及大环境变化原因导致收入利润有所下滑，而后2021年由于经济环境好 转叠加渠道调整后线上线下资源整合促进销售，公司业绩增速亮眼，实现营收14.25 亿元，同比+22.88%，实现归母净利润3.00亿元，同比+12.97%。
毛利率和净利率稳中有升，电商占比扩大导致销售费用率提升。利润率方面，公司近 年来盈利水平持续提升，2013-2021年，毛利率从33.11%提升至45.09%，净利率从16.57% 提升至21.15%，主要得益于品牌力的提升、产品结构升级及高毛利的电商业务占比提 升。费用率方面，2013-2019年，由于销售人员成本上涨、电商业务占比扩大导致电 商平台佣金以及推广费上升，使得销售费用率快速从6.92%提升至16.94%。随着业务 规模的不断扩大，销售费用率近三年来有所下降，管理和研发费用率维持在相对稳定 的水平，2021年，公司销售/管理/研发费用率分别为14.26%/4.59%/3.41%。
分产品：智能家居产品占比稳步扩大，毛利率最高。公司产品类别包括智能家居产品 （智能晾衣机、智能门锁等）、晾衣架产品（手摇晾衣架、落地晾衣架和外飘晾衣架） 和其他产品（铝梯、衣架套装、晒架、毛巾架等）。近年来，公司主营产品从传统晾 晒产品向智能晾晒产品持续升级，智能家居产品占比从2017年的47.32%一路提升至 2021年的75.90%。而智能家居产品的毛利率在近三年也维持在46%-51%，在各大品类 中最高，其次为晾衣架产品，毛利率为42%-49%。
分地区：积极拓宽电商渠道，华东地区为优势区域。公司积极发展电商业务， 2013- 2021年电商收入CAGR高达66.14%，实现快速增长。2021年公司电商渠道收入6.78亿 元，占比达47.53%，毛利率为47.73%，高于线下渠道。线下方面，华东为优势区域， 2018 年 收 入 占 比 达 34.17% ，其次为华中 / 华 北 / 西 北 ， 收 入 占 比 分 别 为 11.77%/9.74%/6.92%。
2.1 拓品类：从智能单品到多品，构建全屋智能场景打开第二成长曲线
产品从单一赛道向多个细分智能赛道拓展，逐步打造全屋智能场景。公司作为智能家 居行业的领先企业，自2016年就开始从单一赛道向多赛道的智能家居布局，如今已经 建立起完善的智能家居产品和前沿技术研究体系，全屋织物智能护理、智能看护、智 能健康生活、智能光感四大业务版块稳步推进，正在形成互联互通的家居产品矩阵， 逐步打造家庭场景深度融合的全屋智能场景。同时，公司还将在人工智能与物联网技 术等领域扩大布局，构建以家庭服务机器人为核心的智能家居生态圈，围绕人和家庭 环境打造人工智能技术在消费端更丰富的应用，为消费者提供更加人性化、智能化的 家居生活。
2.1.1 智能晾晒产品（智能晾衣机等）：公司核心单品，保障稳健成长
公司的晾晒产品主要包括智能晾衣机、手摇晾衣架、落地晾衣架和外飘晾衣架等，目 前智能晾衣机为核心品类，涉及的品牌包括“好太太”和“晒客”。自成立以来，公 司专注设计研发晾衣架等家居产品，从最初的落地、外飘和手摇式晾衣架，发展到由 电力驱动的电动晾衣架，再到近年来出现的多功能智能晾衣机，集成了包括照明、声 控、远程控制、烘干、风干和消毒等功能。受益于晾衣架普及率的逐年提升、智能晾 衣机对传统晾衣架的逐步替代效应等有利因素，近年来，公司的智能晾衣机产品收入 占比快速提升。
公司深耕智能晾衣机积累了优良的口碑，毛利率在行业中位列第一。公司专注于晾晒 行业二十余年，产品从传统的晾衣架拓展到智能晾衣机，目前已发展成为晾晒行业的 市场龙头，毛利率在行业中位列第一，主要得益于：
品牌塑造上，公司致力于倡导智 慧化晾晒生活方式，将“好太太”品牌内涵与家居文化紧密结合，并通过聘请与公司 品牌形象和内涵相契合的明星作为代言人，进行多种媒体渠道广告投放，全方位提高 公司的知名度；生产技术和品质管理上，公司致力于产品的规模化、自动化、标准化 生产制造，在传统工艺技术优势的基础上，汲取国内外精湛的生产制造技术，保证产 品质量稳定、生产的安全性及大额订单的承接能力；营销网络上，公司已建立起全面 立体的营销体系，拥有线下成熟的经销商团队，电商渠道快速发展；售后服务管理上， 公司在全国各省市设立线下售后服务体系，并对经销商团队提供相应的售后服务指 导培训，积累了良好的口碑。
2.1.2 智能门锁及其他产品：从单品到多品布局
智能门锁：第二个战略核心品类
智能门锁是公司的第二个战略核心品类，是公司智能家居解决方案的又一产品。2020 年以前，公司通过“科徕尼”品牌重点打造智能锁品类，而后在2020年5月20日，智 能锁品类全线产品回归“好太太”品牌，“科徕尼”品牌则继续打造其他智能家居单 品。目前，公司的智能门锁在售有多个系列，包括V86S、V65S、V65等，具备红外感 应猫眼、视频通话、逗留抓拍、APP智能管家等多个功能，价格在2000-3000左右不等。
公司的智能门锁产品具有经验优势、服务优势及品质优势：①经验优势：公司主要借 助于晾衣架的经验，通过与晾晒产品的渠道联动进行快速铺货，以C端为主，B端业 务同步推动；②服务优势：面对强大的市场竞争，智能锁企业不仅需要良好的技术， 还需要优质的安装服务及售后服务，公司成熟的经营模式有助于智能门锁产品的推 广；③品质优势：公司凭借强大研发能力获得多项专利、行业奖项。未来，公司还将 拉长智能锁的价格带，丰富智能锁的产品品类，覆盖高、中、低端市场。
其他智能家居产品：多品布局
依托智能晾衣机和智能锁，向其他智能家居细分领域拓展。公司作为智能家居行业的 领先企业，自2016年开始就从单一的智能晾衣机赛道拓展到智能门锁赛道，此后又依 托好太太品牌、渠道等优势向多个细分智能家居赛道进行拓展，逐步开拓智能窗帘、 电热毛巾架、智能面板、开关等智能家居产品，目前已覆盖全屋织物智能护理、智能 看护、智能光感、智能健康生活领域。
2.1.3 全屋智能：“自建+合作”方式构建全屋智能场景，打开公司第二成长曲线
随着5G时代到来，“智能物联”是大势所趋，公司如今已经建立起完善的智能家居产 品和前沿技术研究体系，全屋织物智能护理、智能看护、智能健康生活、智能光感四 大业务板块稳步推进，正在形成互联互通的家居产品矩阵，逐步打造家庭场景深度融 合的全屋智能场景。
（1）自建智控物联平台：2019年，公司基于自身核心优势的智能家居入口级产品智 能晾衣机与智能锁，结合大数据业务管理，推出智控物联APP平台。平台根据用户实 际生活场景需求，融合系列智能单品，深耕细作，打造能实现多场景联动的解决方案。 未来，公司将继续优化自己的全屋智能家居控制系统，并不断推出相关联的智能单品 扩大智能生态圈。
（2）与智能家居强生态方合作：在万物互联的时代，全屋智能家居发展相当可观。 根据我们的测算，2030年中国智能家居行业规模将超过8000亿元，对应目前的规模有 超过2倍的成长空间，因而这一块也是互联网巨头必争之地。以华为、阿里、小米等 为典型代表的智能家居强生态方正在不断加码研发，顺应智能家居发展大局势，不断更新迭代智能家居全套解决方案。
例如，华为在2021年4月推出全屋智能1.0，而后迅 速在2022年7月推出全屋智能2.0，升级空间交互体验以及带来全新后装解决方案，新 推的后装解决方案可以在已有的装修基础上布局智能线路，实现全屋智能设备一键 联网，并且后装解决方案价格仅需19999起（80平方米）。公司正积极推进产品生态外 联，加强了与阿里、华为、京东、海尔等智能家居强生态方的合作，例如在2021年便 推出了可接入HUAWEI HiLink平台的晾衣机产品。未来随着全屋智能渗透率的提升， 强生态方发展空间可期，而公司开发的能接入强生态方的智能产品将有望乘发展东 风率先打开成长空间。
2.2 扩渠道：立足线下渠道，积极发展线上和工程渠道
区域经销为主、直营为辅，电商渠道增长态势良好。公司不断推出新设计、新产品的 同时，在销售渠道方面深耕细作，以经销商渠道和电商渠道为主、直营渠道为辅，建 立了多层次、全覆盖的销售网络。（报告来源：未来智库）
2.2.1 线下零售渠道：立足线下，基本盘稳固
区域经销模式：核心业务模式
区域经销模式是公司的核心业务模式，公司通过遴选取优的方式在各地拓展区域经 销商，区域经销商再通过自建专卖店及拓展下级分销网络的方式铺设营销渠道，并在 公司的要求指导下开展市场建设和完成年度销售目标。截至2019年，公司共有经销商 超 850 家，专卖店 2,400 多家，终端销售网点超 30,000 家，渠道不断开拓。经销 渠道的营收占比由91.93%下降至2021年的45.13%，而毛利率维持在44%以上，仍为公 司主要的、稳定的收入来源。
2019年起，公司开始做新零售转型，主要是帮扶经销商去转型升级，旨在保证经销商 基本利润的前提下，刺激经销商做大规模。新零售团队通过新零售的思维改良销售模 式，将经销商的坐商模式升级为动销模式，未来逐步整合所有能掌握的流量入口，打 通线上线下销售渠道，加强多场景、多入口的销售通路联动。通过协助经销商剥离仓 储、安装售后服务、减轻经销商负担，使经销商专注于前端销售。新模式下，仓储和 安装售后业务由上市公司统一安排，该模式能够加快渠道下沉速度、提高产品渗透率。
直营渠道：直销为辅
即公司以直营专卖店、自建分销体系和直营销售团队为载体，直接对部分商超、房地 产企业及珠三角地区的零散客户进行销售。公司直营渠道的营收占比低于10%，而该 渠道下的毛利率水平则与经销、电商渠道相当。
2.2.2 电商渠道：积极发展电商业务，塑造品牌年轻形象
公司电商业务发展迅速，采取全网多渠道铺开策略。公司积极拓展小米商城、苏宁 POP，拼多多旗舰店、有赞商城、抖音快手店，同时深耕京东自营、天猫家装渠道及 京东 FCS 渠道。自2014年起，公司的电商渠道呈现出迅猛增长的态势，电商收入占 比自2014年的4.96%上升至2021年的47.77%（+42.81pcts）, 目前电商渠道已然成为公 司的第一大销售渠道。公司的电商渠道毛利率水平整体较高，电商收入占比的提升较 好地带动了公司整体毛利率的提升。
近年电商大促中成绩斐然，未来还将继续重点关注年轻群体消费需求。为适应Z世代 年轻用户需求，公司持续加大线上线下各大平台的投放力度，通过各大知名卖场广告、 综艺植入、抖音、 小红书、微博、一兜糖等主流社交平台广发种草、深度运营，多 维度触达目标人群实现精准投放，对品类教育效果显著提升。同时，创办专属 IP， 通过线上直播、跨界 IP、线下快闪、达人逛店、抖音挑战赛、 KOL 种草等多种创 新传播形式结合输出优质内容，塑造品牌年轻形象，助推业绩增长。
在2021年“618” 活动中，公司销量首次破亿，“双 11”活动成交额首破2亿，取得天猫、京东类目晾晒 双冠军，两次大促中，智能晾衣机 D-3116 款成为天猫晾晒TOP1单品并首次入选 618 天猫阿里官方100案例。2022年 “618”活动中，“好太太”品牌一举夺得天猫“618 家居百货榜单”销量TOP3。目前，公司线上渠道运营团队及运作模式相对成熟，能 够维持稳定的销量增长。未来，公司将根据市场、行业信息继续执行精准营销策略， 重点关注年轻群体的消费需求及圈层文化，充分利用平台直播、个性化运营推动新的 业务增长，并继续深入推进新零售模式，将线下门店服务与线上零售相结合。
2.2.3 工程渠道：重要补充渠道，处于开拓阶段
公司的工程渠道目前处于开拓阶段，已与多家大型地产企业达成战略合作。公司工程 端项目均通过进入开发商战略集采序列，再独立招标的流程进行开拓。在合作对象上， 公司目前已与碧桂园、融创、绿城、中海等达成战略合作，进展较为稳定。2021年， 公司的晾衣机产品独家中标杭州2022年亚运村项目，成为杭州会唯一晾衣机配置品 牌；独家中标上海绿地黄浦湾超豪宅，属于国内首例顶级豪宅标配晾衣机项目。
2022 年，公司加速工程市场渗透和转化，深化与头部地产商、中小型地产商战略合作，持 续优化销售渠道布局，体系化发展家装业务，拓宽消费人群覆盖广度；为迎合高校智 慧校园、高端办公场所建设需求，公司提供智能一体化解决方案，促进大宗业务收入 结构升级。 未来随着地产政策的放松，叠加消费升级下智能家居产品逐渐从选配变标配，工程端 业务预计会有较大的开拓空间。公司目前正积极探寻异业合作模式，开发整装行业及 大智能系统的晾晒产品植入，通过深度订制产品等合作模式，形成联动机制。
2.3 重研发：公司注重研发，产学研一体化助力引领行业新趋势
公司重视科技创新，研发技术领先行业。公司自成立以来，便高度重视技术层面的产 品研发与设计内核的提升，好太太能做到晾衣架细分领域的第一，与公司坚持创新和 产品更迭密不可分。公司围绕“研究一代、储备一代、开发一代”的产品研发思路， 不断完善基础研究、应用技术研究、产品开发三级研发体系，“智能纠错”、“智能声 控”、“APP 云智能控制”、“高集成动力模块”、“智能晾衣机杀菌除螨技术”、“智能锁 抑菌技术”、“智能锁主动防御技术”、“3D 地磁感应技术”、“新型烘干技术”等多项 核心技术推动产品升级与行业变革。
研发实力稳步提升，产品取得多项技术的创新突破。除2020年受疫情影响部分研发项 目予以延期，相应研发投入延后以外，公司的研发费用持续增长。研发费用率相对稳 定，处于行业平均水平。公司研发人员数量和占比也呈现快速增长，到2021年达到189 人，占员工总数15.22%；且研发人员学历较高，研究生及以上占比71.43%，处于行业 领先水平。截至2022年6月7日，公司累计有效专利754项，其中发明专利18项，实用 新型专利428项，外观设计专利308项，另有登记软件著作权23项，已连续 5 次获评 “高新技术企业”。
产学研一体化加强核心竞争力，公司智能家居转型成效显著。近年来，公司在自主研 发基础上，不断加强与外部技术力量和知名设计团队广泛合作，并深化与华南理工大 学、广东工业大学等高校建立产学研关系，就智能晾衣机、智能锁等项目的前沿技术 展开合作开发。2022年6月18日，公司智能研究院院长为湖南工业大学“‘好太太’创 新设计实验室”授牌，这一授牌仪式意味着好太太集团将进一步与湖南工业大学展开 深度合作。通过校企合作，公司持续打造高新科技为产品赋能，逐步实现从单品到多 品、从单一赛道到多赛道的智能家居布局。
2.4 扩产能：智能家居产品生产基地有望下半年投产，产能扩张供应无忧
公司智能家居产品销量快速增长，产销率超90%。随着智能家居单品渗透率的提升以 及公司对智能家居产品结构的升级，公司智能家居产品的生产量和销售量在不断提 升，2019-2021年，产量从76.84万套/年提升至104.83万套/年，销量从69.77万套/年提 升至95.85万套/年，产销率均超过90%。 智能家居生产基地项目有望下半年投产，产能扩张保障智能家居产品供给无忧。为改 进生产条件提高生产能力、优化产品结构、突破产能瓶颈，公司IPO募集资金拟使用 2.71亿元于投建智能家居产品生产基地，规划面积为79200平方米。项目达产后，预计 将新增智能晾衣机产能160万套/年、智能家居电器产能140万套/年等。受新冠疫情影 响，项目建设进度有所延误，预计该生产基地将于2022年9月建成投产，产能扩张保 障智能家居产品供给无忧。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
