1.1新零售平台代替鞋类品牌成为公司主营业务
星期六是首个在深圳 A 股上市的国内女鞋企业，传统主营业务为鞋类品牌运营，拥有 “ST&SAT” （星期六）和“D:FUSE” （迪芙斯）等多个知名女鞋自有品牌。
公司自 2015 年开始转型新零售平台。2015 年，公司在提出“打造时尚 IP 生态”的发展 战略，积极拓展电商渠道。公司 2017 年并购时尚新媒体公司时尚锋迅和北京时欣，正式 进军移动互联网业务，时尚锋迅、北京时欣的主要业务为通过 OnlyLady 女人志和 Kimiss 闺蜜网等时尚信息平台为广告主提供营销服务。2019 年，公司并购遥望网络，进一步深 化转型升级战略，由此进军直播电商。遥望网络主要从事数字营销相关业务，主要业务涵 盖互联网广告投放、互联网广告代理、社交电商服务业务，通过多样化的广告形式实现流 量变现。
由于业绩持续亏损，公司计划将传统鞋类业务剥离。2022 年 2 月，公司公告称将通过全 资子公司佛山星期六鞋业有限公司整合公司鞋类销售相关业务及资产（鞋类业务商标等除 外），整合完成后，拟转让全资子公司星期六鞋业 100%股权。转让完成后，星期六鞋业 将承接公司鞋类销售业务及相关资产，上市公司主体仅承担公司自有鞋类品牌的品牌管理， 同时对鞋类品牌相关的经营活动、商业运作、品牌产品的设计、宣传和推广等进行监督， 并对品牌授权对象收取一定的品牌使用费用。
遥望网络管理层合计持有公司 13.5%股权，助推公司转型进程。股权结构方面，星期六前 三大股东为云南兆隆、谢如栋和新加坡力元，实控人张泽民与梁怀宇通过云南兆隆和新加 坡力元合计持有公司 17.68%的股份。子公司遥望网络的管理层谢如栋和方剑分别持有星 期六 9.53%和 3.97%的股份。2022 年 4 月 6 日，遥望网络创始人谢如栋当选公司董事长， 遥望网络管理层在公司股权结构和经营管理中的参与程度逐步加深，预计将进一步加快公 司向互联网业务的转型节奏。（报告来源：未来智库）
1.2传统业务盈利波动较大
2016-2018 年，公司营业收入稳定在 15 亿元左右，2019 年公司并购遥望网络后营收恢复 增长。利润方面，由于鞋类经营业务和互联网广告业务受宏观经济和疫情影响经营不善， 2017 和 2021 年公司对上述业务形成的商誉、存货和应收账款计提减值准备导致亏损。2 022 年公司着手剥离鞋类业务，并将原有互联网广告业务进行优化，传统业务对公司的负 面影响持续减退，2022 年一季度，公司实现归母净利润 0.87 亿元，同比增长 824%。
计提减值拖累公司净利率，经营战略调整后毛利率有望迎来反弹。公司销售净利率维持在 1%左右，主要是由于 1）公司传统主营鞋类业务竞争激烈、利润率较低，2）2017 年和 2 021 年公司计提大额减值使得净利率转负。分业务来看，公司直播电商业务毛利率 2021 年有所下滑，主要是由于该业务投入处于高速扩张期，导致毛利率有所下滑，但随着公司 经营战略的调整，预计毛利率将企稳回升，服装鞋类和互联网广告业务毛利率下滑主要系 所在行业竞争加剧以及疫情影响。
公司传统业务销售费用率高，2019 年遥望网络并表后销售费用率迅速收窄。2019 年以前， 公司销售费用率维持在 35%以上，主要是由于传统主营鞋类业务竞争激烈，营销开支较大， 随着公司逐渐将业务转向发展互联网新零售平台，线下鞋类品牌的营销费用规模迅速降低， 带动销售费用下降。2021 年公司进行了股权激励并对费用进行摊销，使得 2021 年公司管 理费用率提升 3.2pct 至 9.5%，目前公司股权激励已经执行完毕，预计未来管理费用率将 回落至往年水平。
资产负债结构持续优化，货币资金储备充裕。公司过去几年资产负债率持续下降，资产负 债率由 2018 年的 50.80%降至 2022 年一季度的 20.46%，偿债能力良好且不断优化。 2021 年第三季度，公司非公开发行股票募集资金 29.72 亿元到位，其中 21.33 亿元用于 遥望网络数字化转型，8.39 亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款，22 年一季度，公司 货币资金余额为 17.94 亿元，资金储备较为充裕。
社区电商业务成为公司收入增长引擎。2015 年起公司致力于“打造时尚 IP 生态圈”的战 略，着力构建“媒体和社交平台”“时尚 IP 孵化运营平台”及“时尚 IP 集合平台”，向新 零售平台进行转型。鞋类品牌业务的营收占比持续下降，由 2017 年的 91%下降到 2021 年的 19%。并购遥望网络后，社区电商业务逐渐成为公司主要营收来源，2021 年营收占 比达到 61%。（报告来源：未来智库）
2.1多年流量运营，成功转型电商直播
公司自带流量基因，天然匹配直播电商业务调性。遥望网络成立于 2010 年 11 月，2014 年 开始发展游戏线上营销服务，2015 年 12 月 14 日，遥望网络挂牌新三板，2016 年拓 展微信营销业务，2017 年 3 月终止挂牌，2018 年被星期六公司收购正式登陆资本市场， 开始发展抖音和快手上的直播电商业务。
深耕流量变现，直播电商 GMV 高速增长。遥望网络于 2019 年正式开展直播电商业务， 基于自身的多年流量运营优势，迅速在直播电商领域上实现突破，2020 年和 2021 年遥望 网络直播电商 GMV 分别达到 43 亿元和 100 亿元，同比增长 1900%和 133%，并成功孵 化单场直播 GMV 破亿元的主播瑜大公子和李宣卓。2022 年一季度，由于疫情在全国多地 蔓延，电商物流受阻对遥望网络业务开展有一定负面影响，公司直播电商 GMV 仍然实现 超过 60%的增长。
2.2从主播到供应链，全方面增强竞争壁垒
2.2.1针对主播，遥望形成了“达人+明星”双向主播矩阵覆盖全平台
遥望网络拥有丰富的主播资源，专业主播方面，遥望拥有瑜大公子、李宣卓、ACE-七爷、 胡子哥、董哲、雪宝等主播达人，目前遥望网络除了拥有两位年销售额 10 亿元以上的头 部主播，在腰部主播上也针对不同商品类别形成了特色化、专业化的主播矩阵，整个团队 共有 87 位网红主播、上百位短视频达人，形成特色按需调用满足品牌方的需求。
赛马机制+充足运营资源提高主播培育成功率。主播和公司签约后，公司会对主播进行为 期 3 个月左右的培训，将标准化的招商和运营经验提供给主播，并负责主播直播的场地、 商品运营、广告投放操作、客服、售后，并根据主播特征为其选定细分赛道、打造主播标 签。为了保证主播队伍质量，遥望网络会对新人主播每十五天按照销售额和利润进行考核 每次淘汰后 30%，多轮筛选后留下成绩排在前两名的主播，依托这一机制，2021 年遥望 网络成功孵化出头部主播瑜大公子和李宣卓及 4 位年销售额亿元以上的 A 级主播。
深度合作明星主播，打造品牌效应。相比达人主播，明星直播带货缺乏专业性，MCN 机 构可以在选品和运营上提供系统支持，使得机构可以基于明星自带流量拓展直播人群范围 和商品销售品类。遥望网络是最早开始采用明星主播的 MCN 机构，目前形成了成熟化的 明星直播运营体系，首个签约的明星主播王祖蓝在 2020 年率先实现了直播间销售额破亿 元。据公司披露，遥望网络签约艺人近 40 位，是国内签约明星最多，明星主播矩阵最强 盛的公司，合作艺人包括贾乃亮、张予曦、娄艺潇、倪虹洁、沈涛、辰亦儒等。（报告来源：未来智库）
2.2.2遥望网络供应链领先的效率和售后体系为主播提供长久的竞争力
遥望网络供应链效率和可复制性领先行业。遥望网络搭建了自有供应链体系，在全国六个 城市布局自有供应链云仓，涵盖招商、品控、物流仓储各个环节，是短视频平台上率先实 现 24 小时内发货的直播电商 MCN 机构。遥望通过近 200 人的客服团队，对主播售出的 商品进行售后保障，并提供“5 分钟-1 小时-24 小时”售后 SOP 标准化服务，为消费者带 来差异化的购物体验。公司具备可复制性高于同行的供应链模式,是唯一一家将供应链嵌入 快手和抖音平台的 MCN 机构。目前合作主播在抖音、快手平台上均能和公司供应链实现 良好契合，助力红人严格把关选品，让粉丝持续从直播间获得高品质、高性价比的产品， 增强粉丝的粘度，进而延长红人的生命周期。
遥望网络贯彻只卖品牌产品的选品原则，注重激发品牌的长期价值。通过供应链，遥望网 络和品牌建立长期合作，传递品牌价值。遥望网络旗下的瑜大公子是快手上首位品牌商品 主播，也是快手上最大的品牌商品主播。重视品牌的战略符合监管导向，保证遥望网络电 商业务发展的可持续性。遥望网络熟悉流量运营，基于旗下主播凝聚了流量优势，因而可 以帮助品牌获得平台的流量红利，同时借助直播高效触达消费者，截至目前，遥望网络已 与 2 万多个国内外品牌建立稳定的合作关系，实现了供应链全品类覆盖，从源头保证货源 正规低价。
强化精准化运营能力，服务商家创造价值增量。直播电商激发的是用户的潜在消费意愿， 实现“货找人”，要求直播间供应的货品能够匹配直播间观众的潜在需求，因而选择合适 的主播、货品和直播场景以提升货品销售效率是 MCN 机构运营直播间的核心能力。“遥望 云”是遥望网络自主研发的直播全流程数字化服务平台，于 2021 年四季度末上线。遥望 网络的“遥望云”数字平台基于合作的两万余品牌商家形成的销售数据，积累优质商品 SKU 几十万个，数据化反馈形成大量“良品池”，推升了众多国货品牌销售额的快速成长， 公司配合服务品牌商的能力也得到了提升。如针对鸭鸭羽绒服，公司整合娄艺潇进行品牌 代言与品牌专场营销，通过明星代言进行营销造势，以明星进店直播进行声势转化，帮助 鸭鸭羽绒服取得 2021 年抖音电商服饰鞋包品牌销售额第一名。
深化品牌合作，缩短供应链环节提升毛利率。在美妆、酒水等公司拥有头部主播的垂类领 域，公司与行业内优质客户开展深度合作，联合开发定制化产品或品牌，合作产品增强了 主播和品牌的联系，客单价及毛利率具备更高的提升潜力。目前在酒水领域，公司已经与 山东地区的线下烟酒店渠道建立深度合作并成立合资公司，逐步争取获得更多酒水品牌的 经销商资格，同时尝试探索建立精酿啤酒合资品牌。
2.2.3拓展服装带货直播，开发下一销售额增长引擎
服装是直播电商平台销售额最高的类目，疫情影响减弱后销售有望迎来反弹。在抖音、快 手平台上，服装品类是销售规模最大的品类。蝉妈妈数据显示，2021 年服饰是抖音销量 最高的品类，销量超 2500 万件，另外根据磁力金牛统计，2021 年 1-9 月，服饰商品销售 额占快手电商总销售额的 29.6%，是销售规模最大的商品品类。2020 年底至 2021 年上半 年，疫情态势好转叠加传统销售旺季因素，使得服饰类商品网上零售额增速持续跑赢全品 类商品。若今年下半年疫情影响逐渐消退，预计服饰销售将再次迎来强力反弹。
遥望网络布局服装直播，打造下一个销售额增长点。2022 年，遥望网络开始孵化服装直 播带货的主播梯队，通过投资、签约培育主播及供应链共享等多种手段以提升服装类目销 售优势。服装属于非标品类，对供应链要求更高，目前尚未出现销售额占比较高的头部主 播，销售额主要由腰部达人贡献。遥望网络有望凭借高质量主播梯队和供应链优势迅速提 升自身在服装领域的销售占比，使服装直播形成公司新的业务增长点。
搭建直播基地，增强服饰直播场景优势。遥望网络拥有丰富的直播场景资源，为签约主播 提供直播间超过 200 个，同时和临沂市、临平市政府合作，运营当地商场，打造“数字化 服装采销产业基地”，进一步强化直播场景优势，形成 24 小时线上线下营业的商场场景。 据公司披露，预计 2022 年底将实现 3000 个主播，1000 个服务商在商场运营，辅以公司 自有数字中台提升直播运营效率，届时商场将实现 20%人工干预+80%系统流转。
推出虚拟主播和数字孪生主播，深挖直播电商变现空间。2022 年 4 月，遥望网络的虚拟 人主播孔襄和数字孪生主播周小瑜（基于主播瑜大公子建模）正式亮相，成为快手平台上 首个推出虚拟主播、涉足元宇宙的 MCN 机构，目前主播孔襄已经成为薇姿、适乐肤等知 名品牌的“品牌挚友”，商业价值得到初步体现。虚拟主播的直播时长没有上限，因而能 够在真人主播下播时填充直播间，进一步丰富遥望网络的主播资源，为消费者带来更加多 元化的直播内容，同时虚拟主播相对真人主播成本更加可控，可以进一步抬升直播电商业 务的 ROI 上限。同时，遥望网络也在积极探索数字业务，已深入布局数字影棚、沉浸互动 式潮流街区等新业务板块。未来将结合自身明星艺人资源和供应链资源，升级新型“人货-场”，打造更广阔的应用场景与服务场景，带动直播电商业务进入新阶段。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
