摩根大通是综合金融的领军者，典型的“全能选手”。摩根大通市值达3350亿美元（22年7月6日时点市值），居美国主要商业银行市值之首，2021年ROTCE（ReturnonTangibleCommonEquity，有形普通股股本回报率，区别于ROE）达24%，明显高于美国银行、富国银行、花旗银行的同期水平。业务横跨商行、投行、资产管理及财富管理等板块，并在这些业务领域位居美国甚至是全球银行业前列。2021年，摩根大通是美国排名第一的消费者银行，信用卡发卡行，拥有全球及美国排名第一的私人银行，投行手续费收入为全球第一，是典型的“全能选手”，乃全能银行的典范。
历史悠久的大行。摩根大通拥有两百多年历史的摩根大通，是美国历史最悠久的商业银行之一，历史上由1200多家机构合并而来。可以说，摩根大通的发展史是美国金融业的缩影。今天的摩根大通是资产规模3.95万亿美元（22Q1），年营收超千亿美元，年盈利超480亿美元的银行巨擘。
1.1摩根家族发展史-美国金融市场变革的缩影
1894年，约翰·皮尔庞特·摩根（JohnPierpontMorganSr.）在父亲和合伙人相继去世后，接管J.P摩根公司，从这个日后富可敌国家族的发展史可窥见上世纪美国金融市场的变革。JP摩根公司建立托拉斯试图垄断美国铁路控制权。19世纪垄断兴起，资本家不断做大企业并形成垄断赚取巨额利润，这直接催生了1890年的《谢尔曼反托拉斯法》，但市场并没有因此而降温。1899年新泽西州政府出于对财政收入的需求，通过了一项法案：允许新泽西州的公司合并起来收购其他公司的股票，此举开启了垄断的新时代——互相竞争的公司不必再花力气去组建一个巨型托拉斯，只需成立一家控股公司收购另一家公司的股票。随后，垄断企业席卷美国各个行业，有能力者大发横财，J.P摩根财团陆续组建了通用电气和国际收割机等控股公司对行业进行垄断。这是华尔街最辉煌的时代，金融绑架了经济，但这也是美国人民较为痛苦的几十年，垄断企业压榨工人工资，提高产品价格，百姓苦不堪言。1900年钢铁大王卡内基将其钢铁集团以4.8亿美元出售给摩根家族。随后，摩根家族成立北方证券收购北太平洋铁路公司的控制权，建立铁路托拉斯。
西奥多·罗斯福总统从华尔街手中夺回部分主导美国金融市场的权力。1901年西奥多·罗斯福总统上台，其与约翰·皮尔庞特·摩根的较量也随之开始。罗斯福总统立志于改变华尔街掌控美国经济的局面，维护普通民众利益，提出对北方证券进行拆分，摩根家族建立的铁路托拉斯最终没能禁住考验。年老的摩根逐渐妥协，晚年的时间更多是参与联邦政府的中央银行体系建设等。妥协的产物是1913年签署的《联邦储备法案》和随后建立的美国联邦储备银行，这些都帮助了美国政府在华尔街手里夺回了一部分金融控制权。JP摩根公司借助第一次世界大战大发横财。1913年杰克·摩根接任父亲成为J.P摩根公司的合伙人，他志向远大。时运帮助了杰克，第一次世界大战期间J.P摩根公司成为英国向美国购买物资的总代理，大发战争财，美国也更是从一个债务国变成了世界上最大的债权国。之后的十几年，股市疯涨，投机行为四起，美国人民体验到了生活幸福、资金充足，但是1929年后泡沫破灭，美国进入了大萧条、大衰退。
《格拉斯—斯蒂格尔法案》出台标志着分业经营的开始。1929年10月23日，股市大跌突然蒸发上百亿美元，随后失业率激增，美国面临着严重的经济危机。1933年，富兰克林·D·罗斯福担任总统，他要求先将所有银行关闭，待排查清楚经营状况后再恢复营业。富兰克林·D·罗斯福总统和上一位西奥多·罗斯福总统一样，都是一位“不喜欢华尔街的人”，他想对华尔街进行一轮新的整治。随后，罗斯福总统颁布了著名的《格拉斯—斯蒂格尔法案》，该法案不允许银行同时从事商业银行业务与投行业务，这代表着否定了JP摩根公司百年的经营现状。总统想借此帮助美国企业挣脱金融束缚实体经济的枷锁。在法案面前，华尔街也不得不服软，银行纷纷拆分。杰克随后宣布JP摩根公司未来将只做银行业务，公司合伙人哈罗德·史丹利成立新公司（MorganStanley）从事投行业务。JP摩根公司在2000年与大通银行合并，成为了今天的摩根大通，而后者也成为了美国的顶尖投行-摩根士丹利。此外，《格拉斯—斯蒂格尔法案》中的Q条例为保护银行经营状况，对银行的存款付息利率做出了限制，这也为70年代后的利率市场化改革埋下了伏笔。
1.2通过并购实现优势互补，成为领先的全能银行
纵观摩根大通的两百多年的历史，并购贯穿其中，今天的摩根大通由历史上1200多家机构合并整合而来。摩根大通的前身是化学银行（ChemicalBank）。1996年化学银行与大通曼哈顿银行（ChaseManhattanBank）合并，保留了大通曼哈顿的名称。化学银行是当时的美国大银行之一。2000年，大通曼哈顿银行与J.P.摩根公司合并为摩根大通集团，实现了客户群体和业务优势的互补。J.P.摩根公司主要服务机构和富人阶层，而大通曼哈顿银行专注于消费者业务，实现客户互补。但互补也意味着差异，两家公司企业文化截然不同，发展方向亦不统一，所以合并后的整合期，利润出现急剧下滑。加上2001年底的安然事件，摩根大通的净利润出现大幅下滑，面临危机。
并购美一银行（BANKONE），成为跨地区的大银行。2001年，美国传奇金融家-杰米戴蒙离开花旗集团前往当时处于危机中的美一银行，自上任之后变革管理团队，精简组织架构谋取长远发展。这些措施起到了很好的作用，两年后美一银行扭亏为盈，2002年盈利33亿美元，2003年则达35亿美元。一家日益壮大的小银行，一家陷入困境的金融巨人，二者一拍即合。2004年6月，美联储批准了摩根大通收购美一银行的方案。2005年合并后的新摩根大通资产总额达1.2万亿美元，仅次于美洲银行（BankofAmerica）的1.3万亿和1.49万亿的第一大银行花旗，而且业务也从东北部扩展到整个中西部，成为了继花旗之后跨地区银行。通过合并，美一银行在零售银行、信用卡和中小型企业客户的优势和摩根大通在投资银行、资产管理和大型企业客户的优势几乎完美地结合在一起了。并购后，利息收入、投资收入和佣金与手续费收入均大幅增长，2005财年合并后的摩根大通净利润达84.83亿美元，同比大增90%。收购芝加哥第一银行。2004年，摩根大通收购芝加哥第一银行，把芝加哥第一银行的行政总裁JamieDimon委任为营运总裁，成为现行政总裁的接班人。
并购收购贝尔斯登，投行业务如虎添翼。2008年，为应对金融危机，摩根大通集团应美联储的要求，收购美国第五大投资银行-贝尔斯登。从08年3月14日美联储决定通过摩根大通向流动资金已经耗尽的贝尔斯登提供应急资金，到摩根大通突然宣布以每股2美元总计2.362亿美元的超低价收购贝尔斯登，中间仅用了三天。最终由于贝尔斯登股东的强烈抗议，成交金额升至11.9亿美元。不过，并入贝尔斯登让投行业务如虎添翼。并购华盛顿互惠银行（WashingtonMutual），完善零售业务布局。08年9月25日，华盛顿互惠银行宣布破产，随后被美国联邦存款保险公司接管，并将其包括存款与债务担保在内的大部分资产负债以19亿美元出售给摩根大通。摩根大通于次日恢复了华盛顿互惠银行的运营。此举帮助摩根大通实现了在美国西海岸的扩张，并完善了零售银行业务布局。
1.3加大金融科技投资，进行全方位竞争
收购WePay，整合小企业支付软件。自2017年起，摩根大通就开始对金融科技公司进行投资，收购WePay之后，摩根大通继续在全球范围内进行投资。2019年，摩根大通收购了英国工作场所养老金提供商SmartPension的少数股权，并投资了总部位于印度的GlobalPayEx以改善B2B支付。为了巩固在自己的市场上的立足点，它以超过5亿美元的价格收购了InstaMeds，并对会计平台FreshBooks和专注于青少年的NeobankGreenlight进行了战略投资。投资Arcesium、Trovata等公司，提高技术竞争力。2020年1月，Arcesium获得来自摩根大通的战略投资，Arcesium的全托管技术平台，加上其由经验丰富的对冲基金专业人士组成的团队，为资产管理公司面临的最复杂挑战提供了成熟的解决方案。2020年2月摩根大通与高盛多机构联合投资低成本证券交易所MEMX，随后又收购了巴西金融科技公司FitBank的少数股权，推出虚拟信用卡。掀起收购狂潮，完善产品及服务漏洞，进一步扩大市场份额。2021年摩根大通掀起收购狂潮，完成了30多项收购和投资，以填补其产品和服务中存在的任何漏洞。收购55ip使得理财顾问能够大规模实施节税投资策略；收购CampbellGlobal、OpenInvest、Frank等公司，在森林管理和林地投资、ESG和大学财务规划等领域都积极深化服务，进一步扩大市场份额。
2.1业务板块不断调整以适应公司发展
2004-2010年，摩根大通分为批发和零售两大类业务。“JPMorgan”包含三大板块的批发业务：投资银行（IB：InvestmentBank），现金管理与证券服务（TSS：Treasury&SecuritiesServices）和资产管理（AM：AssetManagement）。其零售业务“Chase”，由零售金融服务（RFS：RetailFinancialServices），信用卡服务（CS：CardService）和商业银行（CB：CommercialBanking）组成。不同业务板块在每年根据业务需求进行少许调整。批发业务下的三大板块主要面向机构投资者、大型公司、政府、高净值个人等。IB：投资银行（咨询、债券及股票承销）、做市交易及投资（固定收益产品、股票）、企业贷款、优质服务与研究。TSS：现金管理服务、全球证券服务。AM：投资管理（机构、零售）、私人银行服务、高桥基金。零售业务下的三大板块主要面向中小企业和零售消费者。RFS：零售银行（个人银行与企业银行）、银行抵押贷款与汽车及其他客户贷款（按揭贷款服务、汽车，学生和其他机构贷款）、房地产贷款（住宅抵押贷款、房屋净值贷款）CS：信用卡发行、信用卡商户管理。CB：中间市场银行业务、商业定期贷款、中小企业银行、房地产银行。
2011年摩根大通推出零售品牌“OneChase”，以改善用户体验。将以往相对独立的零售银行、信用卡、汽车融资和按揭整合到一起，推出“OneChase”零售金融品牌。OneChase零售金融服务（RFS：RetailFinancialServices）：消费者与商业银行、按揭贷款服务、信用卡汽车服务（CSA：CardService&Auto）。CB：中间市场银行业务、商业定期贷款、企业客户银行、房地产银行。JPMorgan依然专注于批发业务，下面的三个板块分别为投资银行（IB：InvestmentBank），现金管理与证券服务（TSS：Treasury&SecuritiesServices）和资产管理（AM：AssetManagement）。IB：投资银行（咨询、债券及股票承销）、做市交易（固定收益产品、期货、股票）、企业贷款、优质服务与研究、信用资产组合管理。TSS：现金管理服务、全球证券服务。AM：投资管理（机构、零售）、私人银行服务、高桥资本。
2012年四季度，摩根大通重新调整业务分类，合并为四大业务板块。摩根大通下设零售银行板块（CCB：Consumer&CommunityBanking）、公司和投资银行（CIB：Corporate&InvestmentBank）、商业银行（CB：CommercialBanking）、资产和财富管理（AWM：Asset&WealthManagement）四个主要业务板块。零售银行板块下设消费者与小微银行、按揭银行、卡和汽车融资三大子板块。其余三大板块置于批发业务之下，CIB包括银行、市场与投资者服务两个子板块，CB包括中间市场银行业务、企业客户银行、商业房地产银行业务等业务。AWM包括资产管理、全球私人银行等业务。摩根大通各板块分工明确，但又秉承着资源互通的理念，以客户为中心开展各项业务。这四大业务板块一直沿用至今，期间对各板块内部的子板块业务进行过细微调整。
摩根大通业务线完整，四大板块之间协同作用明显。2021年摩根大通营业收入1253亿美元，四大业务板块分别占比39.96%、41.30%、7.99%、13.53%，公司与投资银行板块占比最高。2021年四大板块的ROE均在20%以上，CCB（零售银行板块）：41%、CIB（公司和投行板块）：25%、CB（商业银行板块）：21%、AWM（资产和财富管理板块）：33%。其中，零售银行板块ROE最高。
摩根大通在消费者与社区银行、公司及投资银行、商业银行、以及财富与资产管理四大板块均处于业内领先地位。消费者与社区银行板块服务近6600万美国家庭，为美国第一信用卡发行行，21年营收501亿美元，盈利达209亿美元；公司与投行板块：投行手续费收入为全球第一，第二大资产托管规模，交易市场份额领先，21年营收518亿美元，盈利211亿美元；商业银行板块：21年营收100亿美元，盈利52亿美元；资产与财富管理板块：北美第一、全球第一的私人银行，5年累计净客户资产流动排名第二，4.3万亿美元的客户资产，21年营收170亿美元，盈利47亿美元。
科技赋能与品牌优势。摩根大通作为美国最大的银行，品牌效应凸显，格外重视科技，2021年科技投入达55亿美元，各板块均呈现强劲发展势头。（报告来源：未来智库）
2.2并购美一银行夯实信用卡等零售业务基础
摩根大通合并美一银行开拓信用卡业务。摩根大通于2004年合并美一银行，美一银行是当时的全美第三大信用卡公司，拥有领先的零售银行、高质量的企业银行以及一流的投资管理业务，合并后的摩根大通集团在信用卡业务上实现质的飞跃，零售银行再进一步。2004年信用卡业务实现了107.45亿美元的营收。
信用卡业务现划分在CCB（零售银行板块）下。CCB通过分支机构、ATM、网上银行、手机银行和电话银行为消费者和小微企业提供服务。消费者与商业银行向消费者提供存款和投资产品与服务，以及向小微企业提供贷款、存款和现金管理和支付解决方案。家庭借贷房屋贷款包括抵押贷款发起和服务，以及住宅抵押贷款和房屋净值贷款。卡、商户服务和汽车融资子板块向消费者和小企业发放信用卡，向商户提供支付处理服务，以及提供汽车贷款服务。基于交易金额和透支余额，摩根大通是美国最大的信用卡发卡行，2021年末信用卡贷款余额1543亿美元。2021年零售银行板块营收501亿美元，占比41.16%。其中，非息收入173亿美元，利息净收入328亿美元，非息收入占比34.52%，低于全行水平。利息收入占比近年来不断下降，从18年的68.78%下降到21年的65.48%，主要由于2019年-2021年美联储的6次降息。
摩根大通2021年零售银行板块非息收入主要有：银行卡收入36亿美元、存贷相关手续费（比如账户管理费）30亿美元、资产管理手续费35亿美元、按揭贷款相关手续费22亿美元等。2021年零售银行板块ROE为41%，高于全行水平，成本收入比58%，表现较好，且近年来保持平稳。
零售银行板块下设消费者与商业银行、按揭银行、卡和汽车融资三个子板块。消费者与商业银行为消费者提供存款和投资产品及服务，为小企业提供贷款、存款、现金管理和支付解决方案。按揭银行房屋贷款包括抵押发起和服务活动，以及住房抵押贷款和房屋净值贷款。卡和汽车融资向消费者和小企业发放信用卡以及开展汽车贷款业务。2021年子板块营业收入分别为：消费者与商业银行240亿美元、按揭银行53亿美元、卡和汽车融资208亿美元。消费者与商业银行子板块净收入为61亿美元，同比增长8%，主要受存款和客户投资资产增长的推动；按揭银行子板块净收入为12亿美元，同比下降20%，主要是受利润率和销量下降导致的生产收入下降影响；卡和汽车融资子板块净收入为50亿美元，同比下降8%，原因是新卡账户业务强劲，导致收购成本增加，汽车经营租赁收入减少。
2.3先后并购H&Q及贝尔斯登让投行业务如虎添翼
1999年大通曼哈顿银行合并投资银行Hambrecht＆Quist（H＆Q），扩展投资银行业务。Hambrecht&Quist是“新经济”投资银行服务提供商之一，专注于成长型行业，包括技术、生命科学和信息服务（互联网）。并购H＆Q扩展了大通银行的投资银行业务范围。大通曼哈顿在99年12月合并投资银行H&Q后，业绩增长较快。过去五年内，投行业务收入年复合增长率为26%。收购H&Q使大通曼哈顿的投资银行业务实力大幅提升，为2000年大通曼哈顿与摩根公司合并后摩根大通投资银行业务的快速发展打下了基础。
2008年金融危机中，贝尔斯登这家曾经的美国大投行因持有较多的有毒资产面临破产，危机之中，摩根大通应美联储要求收购贝尔斯登。这使得摩根大通投行实力明显提升。投资银行业务现为独立的业务板块——公司与投资银行业务。CIB板块为批发业务板块，CIB由银行和市场与投资者服务组成，为公司、投资者、金融机构、政府和市政实体客户提供广泛的投资银行、做市、机构经纪、国债和证券产品和服务。2021年投资银行手续费收入的市场份额为9.5%，为全球第一。在托管和基金服务领域，摩根大通也在通过投资不断强化其市场地位。客户覆盖了90%的财富500强企业。摩根大通的整体规模较大、业务较为完整和覆盖全球的网络，使其能够为客户提供更加安全的服务，其公司与投资银行板块与商业银行业务板块协作，为客户提供更加全面的服务。2021年CIB板块营收518亿美元，占比42.54%。其中，非息收入382亿美元，利息净收入135亿美元，非息收入占比73.84%，高于全行水平。非息收入占比近年来略有下降，从19年的76.09%下降到21年的73.84%。
摩根大通2021年CIB非息收入主要有：委托交易收入158亿美元、投行手续费134亿美元、资产管理手续费50亿美元、存贷相关手续费25亿美元等。2021年CIB板块ROE为25%，成本收入比49%，低于全行水平，近年来呈下降趋势。
CIB板块下设银行和市场与证券服务两个子板块。银行业务主要为客户提供全面的投资银行产品和服务，包括为企业战略和结构提供咨询，在股票和债券市场融资，以及贷款发放和银团贷款。银行业务还包括提供交易资金管理服务，包括现金管理和流动性解决方案。市场与投资者服务是主要从事现金证券和衍生工具的全球做市商，并提供复杂的风险管理解决方案、机构经纪业务和研究。市场与证券服务还包括证券服务，以一个领先的全球托管人角色，为资产管理公司，保险公司和私募和公募基金提供托管，基金会计和管理，以及证券借贷产品。2021年银行子板块下投资银行收入125亿美元、资金管理收入62亿美元、借贷收入10亿美元，总共收入198亿美元。市场与证券服务板块下固定收益市场收入169亿美元、股票市场收入105亿美元、证券投资收入43亿美元、其他收入3亿美元，共计320亿美元。
过去十年间，摩根大通在CIB业务追求三个战略目标：全球化、全面化和规模化。08年金融危机后，为使客户能在任何地方享受到摩根大通专业的服务，摩根大通从2010年开始扩大CIB规模。12年海外市场收入增速达26.75%，海外净收入规模从09年的129.53亿美元迅速发展到13年的165.36亿美元。
截至21年末，摩根大通服务超过6600万美国家庭（超过500万美国小微企业），且私人银行业务排名美国第一，客户基础优异，负债端优势明显，计息成本负债率较低。2015年12月-2018年12月，美联储连续多次加息，联邦基金目标利率由0.25%上升至2.50%。受益于美联储的加息，摩根大通在此期间净息差有所改善。但从20年初开始，美联储降息，利率保持低位，加上疫情对银行业务的影响，摩根大通净息差不断下降。这一下滑趋势持续到2022年，美联储持续加息，摩根大通1Q22净息差开始小幅回升。
3.1贷款占比下降，生息资产收益率不高
资产接近四万亿美元，美国商业银行第一名。1Q22摩根大通总资产达3.96万亿美元，净资产2859亿美元，为美国资产规模最大的商业银行。08年摩根大通应美国政府要求收购贝尔斯登和华盛顿互惠使得资产规模增加，并且在危机期间客户和银行同业由于避险情绪提升将大量资金转入到排名靠前的商业银行，摩根大通08年末资产规模大幅增加到2.18万亿美元，同比增速达39.23%。09年部分在前年因避险转入的客户存款及银行同业资金流出，资产规模有所下降。随后10-14年资产规模平稳增长。15年摩根大通为减少不必要的资产储备，主动将资产规模降低至2.35万亿美元。近年来，资产规模逐年上升，增速平稳，1Q22企业贷款大幅增加，带动资产规模再上台阶，总资产接近4万亿美元。
贷款规模大，且稳健增长。1Q22摩根大通贷款规模为1.07万亿美元，同比增速6.13%。08年收购使贷款规模大增，19年住房抵押贷款的部分出售使得贷款规模小幅下降。21年贷款增加的主要原因是CIB板块的担保贷款增加、AWM板块的证券贷款、个性化贷款和抵押贷款持续走强以及信用卡业务的增长。摩根大通有着强大的客户资源，贷款总额居美国商业银行贷款规模前列。
出于风险考虑，近年贷款占资产比例有所下降。22Q1贷款占总资产比重为27%，自2020年来呈小幅下降趋势，贷款不再占据主要地位，主要由于贷款风险相对较高，摩根大通有意下降其比例。22Q1银行间资产规模占比为32%，近年来呈现上升趋势。
商业贷款占总贷款比重较高，消费贷款占比有所下降。摩根大通近年来消费贷款占比呈现下降趋势，商业贷款占比持续提升。2021年末，摩根大通商业贷款为6001亿美元，占比55.69%，近年来呈上升趋势；消费贷款为4776亿美元，占比44.32%，自2015年起一直呈下降趋势。08年消费贷款规模增加主要因并购了华盛顿互惠。
生息资产收益率较低。1Q22年生息资产收益率为1.86%。08年金融危机后，美国商业银行减持高收益、较高风险的贷款，生息资产收益率下降。2015年开始，美联储进入加息周期，生息资产收益率回升。19年进入降息周期，20年开始受疫情影响，美联储降息导致生息资产收益率再次下降。2022年，由于通胀压力美联储多次加息，生息资产收益率小幅回升。摩根大通客户较优质，经营稳健，风险偏好较低，生息资产收益率低于美国其它大行。
3.2负债以存款为主，成本优势显著
存款规模全美第一。摩根大通1Q22存款规模达2.56万亿美元，同比增速达12.42%，存款规模为全美第一。08年金融危机时期，收购华盛顿互惠以及避险需求使得客户及银行同业存款增加，09、10年避险存款有所流出，存款规模有所下滑。2015年因摩根大通主动减少非经营性存款导致存款规模小幅下降。
负债以存款为主，负债结构较好。1Q22摩根大通负债中存款占比69.81%，负债以存款为主，负债结构好，近年来存款占比稳步上升。依托强大的企业和零售客户基础，摩根大通同业负债占比较低。
计息负债成本率较低，负债成本优势显著。摩根大通优质的客户基础提供了大量存款，负债成本优势凸显。1Q22摩根大通计息负债成本率为0.25%，低于其他美国四大行平均水平。2015-2018年，美联储加息周期，计息负债成本率升高；19年开始进入降息周期，自20年起负债成本率下降明显，1Q22随着美联储加息有小幅上升。
3.3受美联储降息影响，近年息差有所下降
一般而言，加息利好息差，降息利空息差。例如，2008年为应对次贷危机影响，美联储大幅降息，联邦基金目标利率由年初的4.25%大降至年末的0.25%，降幅幅度高达400BP；此后直至2015年的数年间维持低利率。这使得银行净息差走低，2010年-2014年，摩根大通净息差持续下降，由10年的2.95%降至14年的2.07%，降幅较大。2015年12月-2018年12月，美联储连续多次加息，联邦基金目标利率由0.25%上升至2.50%。受益于美联储的加息，摩根大通在此期间净息差有所改善。2019年起，美联储6次降息，联邦基金目标利率由2.50%回落至0.25%，受此影响，摩根大通近年来净息差有所下降。直到2022年3月16日，美联储再次宣布加息25个基点，摩根大通1Q22净息差较21年末上升3BP。
净息差低于其他三家大行。1Q22年摩根大通净息差为1.67%，受益于美联储22年3月份的加息。摩根大通净息差始终低于花旗银行和富国银行，21年起美国银行的净息差也开始高于摩根大通。富国银行深耕社区银行的策略，其客户主要为零售客户，定价能力较高，而花旗银行较高的净息差得益于其领先同业的生息资产收益率。（报告来源：未来智库）
3.4非息收入占比高，结构较好
摩根大通深耕综合金融业务，非息收入结构稳健。不过，1Q22受美国通胀及俄乌战争的影响，大幅增加拨备计提，近年盈利增速显著下滑。
尽管摩根大通净息差不算高（因风险偏好不高），但依托金融科技降低成本效果显著，使得成本收入比明显下降，以及非息收入较好，使得ROA以及ROE好于美国主要大行。非息收入占比为57%。摩根大通2021年非息收入占比约57%。08年金融危机前，非息收入占比曾在60%以上。08年房地美、房利美被美国政府接管，摩根大通持有的两房优先级证券大幅损失，当年非息收入占比降至42%。金融危机后，摩根大通的非息收入占比逐步恢复，近年来保持在50%以上并稳定提升。通过深耕综合金融，摩根大通在零售、投行、资产管理等多个业务领域位居行业前列，并降低了对息差收入的依赖。
利息收入以贷款利息收入为主。2021年贷款利息收入426亿美元，证券投资利息收入152亿美元。2021年贷款利息收入占总利息收入比例达74%，贷款利息收入是摩根大通利息收入的主要来源。
资管业务贡献非息收入较多。2021年，摩根大通资产管理手续费收入达210.29亿美元，与非息收入比例达30.3%，贡献最大；其次为投资交易，贡献非息收入163.04亿美元；第三位投行业务，贡献手续费收入132.16亿美元。2008年由于金融危机，投资交易板块大幅亏损，对非息收入拖累严重。
3.5营收增速略降，盈利改善，ROE领先
营业收入增速放缓。08年受金融危机的影响，营业收入下滑。2019年起营业收入同比增速放缓，但营业收入每年仍在增加。2021年，摩根大通营业收入达1216.49亿美元，总营业收入明显高于富国银行、美国银行以及花旗集团等美国四大行，营收位居美国银行业首位。
盈利情况较好。受08年金融危机影响，净利润在当年大幅下降，09-12年逐渐回升。13年摩根大通支出上升，净利润下滑，主要因支出部分违规事件罚款：摩根大通就“伦敦鲸”交易惨案支付约8亿美元的罚款。2018年受益于美国税改，净利润同比大幅增长。2021年摩根大通净利润达483亿美元，居美国商业银行第一。
摩根大通注重金融科技，利用科技提升业务效率，2015年以来，摩根大通成本收入下降明显，由15年的62.3%降至21年的57%，大幅低于富国银行。在支付领域，摩根大通在过去五年中一直在持续投资，以实现业务现代化，与其他银行和金融科技公司竞争，自2016年以来，摩根大通在科技、运营、销售、产品和管控方面投资超过15亿美元。
2020年美国四大行ROA及ROE均有所下滑。2021年摩根大通ROA及ROE有所改善，21年摩根大通ROE达19%，领先美国四大行中的其他大行；ROA达1.30%，亦居同业领先水平。
3.6资产质量优异，资本充足率较高
摩根大通作为全球市值最高的银行，在资产质量方面表现甚佳。摩根大通个人贷款占比呈下降趋势。08年金融危机后，美国居民降杠杆，个人住房抵押贷款等增长放缓，企业贷款增长相对较快。信用卡贷款规模平稳，近年来个人贷款呈下降趋势，贷款风险有所下降。2021年末，摩根大通贷款中个贷占比44.3%。企业贷款中房地产行业及个体经营占比较高。截至2021年末，企业贷款中，个体经营贷款占比最高（12.12%），且近年来逐渐提升；其次是房地产贷款占比（11.11%），从19年开始逐年下降；中央政府贷款、州、市政府贷款、公用事业贷款占比2.24%，占比较低；金融行业，如资管公司贷款占比逐年小幅上升，从12年末的0.85%上升到21年末的3.81%，银行业、保险业等贷款占比在2020年同比下降，但于21年出现回升。制造业贷款占比较低，2021年末为2%。
相比之下，国内大行龙头-工行的个贷占比近期虽上升，但仍不及摩根大通。21年末，工行个贷占比达38.44%，其中个贷主要是低风险的住房按揭贷款，占比30.79%。21年末，工行制造业、批发零售业、采掘业和房地产业的贷款占比不及20%，占比较低，且从12年的占比32%逐渐下降；交运仓储和邮政、水电燃气生产和供应、租赁和商务服务业、水利、环境和公共设施管理业等低风险行业的贷款比重为35.31%，占比较高。这样的贷款结构降低了不良隐忧。
资产质量改善明显。受益于美国经济2015-2018年的复苏，摩根大通在此期间资产质量改善明显，不良贷款率大幅下降。而2012-2015年，国内经济下行明显，工行资产质量有所恶化，2017年至2019年有所改善。2020年，受疫情及中美贸易摩擦影响，摩根大通和工商银行不良贷款率均有所上升，2021年有所改善。截至2021年末，摩根大通不良贷款率为0.64%，工行为1.42%。近年来摩根大通的净坏账率（netcharge-offrate）呈现下滑态势，19年为0.60%，21年下降至0.30%。
4.1摩根大通资产与财富管理业务概况
作为全能银行的摩根大通，持续发力资产与财富管理业务，将其作为四大业务板块之一，提升非息收入占比。2021年摩根大通的非息收入占比为57%。AWM板块为摩根大通第一大非息收入来源，业务实力强大。截至21年末，客户资产规模达4.3万亿美元，管理规模（AUM）3.1万亿美元。摩根大通在21年年报中表示，已与美国近50%的富裕家庭建立了合作关系，正努力在与这些客户的投资合作关系中取得新进展。
摩根大通公司全资控股的资产管理子公司JPMorganAssetManagementHoldingsInc.，负责整个AWM的业务管理。旗下还有众多子公司，在美国通过JP摩根投资管理公司（JPMorganInvestmentManagementInc，在英国通过JP摩根资产管理公司（英国）（JPMorganAssetManagement(UK)Limited）等持牌公司开展业务。资产与财富管理板块ROE较高。2021年AWM板块非息收入130.71亿美元，利息净收入39亿美元，非息收入占比77.08%，高于57.0%的全行水平，同时年报披露其超85%的十年期共同基金表现好于同业均值，是典型的轻资本、高收益板块。2021年AWM板块ROE为33%，ROE较高；成本收入比64%，高于全行水平，近年来下降较快。
AWM包括资产管理和财富管理两个子板块。AM提供全面的全球投资服务，包括资产管理、养老金分析、资产负债管理和积极的风险预算策略；WM提供投资建议和财富管理，包括投资管理、资本市场和风险管理、税务和房地产规划、银行、贷款和专业财富咨询服务。2021年资产管理子板块收入93亿美元，财富管理板块收入77亿美元，且近年来收入保持平稳。
21年财富管理（WM：WealthManagement）子板块更名为全球私人银行（GPB：GlobalPrivateBank）。摩根大通连续多年蝉联“全球最佳私人银行”、“北美最佳私人银行”和“美国最佳私人银行”等多项殊荣，在《欧洲货币》杂志每年一度的私人银行调查评选中获得“2022年度全球最佳私人银行/财富管理综合奖项”。
AWM的客户细分包括：摩根大通资产管理客户组成结构均衡，分为机构投资者、私人银行客户和零售客户三大类。机构客户与零售客户资产占比大致为1:1，近年来各类客户资产规模不断上升。2021年末，机构投资者资产1.43万亿美元，占比45.94%。私人银行客户包括全球的高净值和超高净值个人、家庭、资金经理、企业主和小型企业。机构客户包括公司和公共机构、捐赠、基金会、非营利组织和各国政府。零售客户包括个人投资者。私行业务占比逐年攀升。近年来，摩根大通的私人银行不断发展，2014-2021年，私人银行客户的可投资资产份额逐年上升，虽然在管理资产规模（AUM）方面机构投资者仍是财富管理业务的大客户，但私行客户的资产却一直高于机构客户。私行客户的可投资资产占比在2020年略有回落，但在2021年又回归攀升态势。
AWM的资产来源地区：摩根大通管理资产主要来源于北美地区，中东欧洲和非洲地区为第二大资产来源区域，亚太地区和拉丁美洲及加勒比海地区也有部分资金来源，区域规模效应优势明显。近年来，资产管理规模不断上升，截至2021年末，北美地区资产共2.22万亿美元，中欧非地区资产5610亿美元。美国本土客户优势明显，私行实力雄厚。北美客户占据绝对地位，未来规划瞄准世界范围。就地域分布而言，北美客户是摩根财富管理业务的绝对主力，客户资产常年占比70%以上，且保持相对稳定。
4.2财富管理业务之典范
摩根大通的投研投顾能力在业内处于领先地位。2021年摩根大通财富管理咨询师达2738名，且近年保持增长态势。麦肯锡《2018年银行业报告春季刊》报告指出，摩根大通资管板块有组合管理经理900多人，研究分析师250人，市场策略师30人，研究队伍十分强大。摩根大通在资产管理方面站在了全球高点。在行业竞争压力不断加大的2021年，摩根大通保留了近95%的核心人才，新增近300名财富顾问，这些新顾问创造了21年15%的全球私人银行客户资产净流量。
成本收入比与同业相比较低。由于投研人才薪酬较高等，财富管理板块成本收入比较高。摩根大通的财富管理（AWM）板块成本收入比常年维持在70%左右，近年下降趋势明显，成本控制在业内处于领先水平。例如与富国银行相比，仅在2017年，摩根大通的资管板块成本收入比高于富国银行0.08个百分点，而在其他年份均显著低于富国银行。这得益于公司通过数字技术等提升经营效率，改善客户体验，降低营业成本。
摩根大通资管规模居全球前列。依据WillisTowersWatson（韦莱韬悦），截至2020年末，全球前20资管机构合计AUM达52.64万亿美元；截至2020年末，摩根大通AUM达2.72万亿美元，AUM规模位居全球第6位，美国第5位；美国银行系资管公司是大资管行业的中流砥柱。截至2020年末，全球AUM前20资管机构有14家为美国公司，占有绝对优势；其中，银行系资管机构达9家。
AW、GPB营收与科技投入增加。过去10年，摩根大通AM与GPB均有较大发展。AM的营收由11年的56亿美元增至21年的92亿美元；GPB的营收由11年的41亿美元增至21年的77亿美元。AM的科技投入由11年的2亿美元增至4亿美元；而GPB的科技投入由11年的4亿美元增至7亿美元。利用金融科技服务长尾客户。大手笔的科技投入，造就强大的金融科技实力。摩根大通近年推出的YouInvestTrade平台和后续的YouInvest都旨在于为不同财富等级的客户提供匹配的服务，且这两个平台收取的手续费率极低，吸引了相当多的顾客。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
