1.1 中式快餐韧性强劲，规模有望破万亿
中式快餐系快餐业主体，疫情前已达六千亿。快餐刚需高频、投资门槛低，是门 铺天盖地的生意。根据弗若斯特沙利文报告，2020 年我国快餐行业收入达 9334 亿 元，2016-2019 年均复合增长率为 10.4%。其中，更加契合“中国胃”的中式快餐 是我国快餐市场的主体，2020 年达到 6590 亿元，2016-2019 年均复合增长率为 10.2%。
疫情重创行业，外卖带来业务增量，中式快餐经营韧性强。疫情之下，行业遭遇重创，2020 年中式快餐规模同比降 12.8%，22Q1 百胜中国同店销售较 2019 年同 期下降 14%。危机之中，外卖为快餐行业拓宽消费场景，带来更多市场机遇，欧睿 调研数据显示，外卖消费频次已占中式快餐消费频次的 35%，接近到店堂食消费， 且根据美团研究院数据，74.8%的受访商户认为外卖给商户带来增量。
从恢复度看， 在疫情控制较好的 2021 年夏季，中式快餐客流量同比增 13.1%，彰显韧性，而受健 康饮食理念影响，西式快餐全年月均来客数同比出现略微下降的趋势。伴随着客流的 恢复，2021 年各业态平均单店营业额相较于去年均稳步上升，中式快餐增速较高， 达到 15.4%，小吃、粉面、烧烤和中式正餐单店营业额增速均保持在 10%以上，而 火锅和西式快餐业态相对增速较慢。
短期震荡不改长期信心，中式快餐规模有望破万亿。参考北美数据和我国经验， 结合各地政府发放消费券提振消费信心，预计未来随着疫情平稳和消费信心增强，餐 饮收入能够恢复至疫情前水平，并进入上行通道。在我国拥有 14 亿人口的消费基础 上，随着城市化水平的提高、消费者对食品安全快捷的追求以及外卖拓宽用餐场景， 未来我国中式快餐市场有望持续增长。根据弗若斯特沙利文的预测，预计 2025 年，我国中式快餐行业市场规模将突破 1万亿元，2020-2025年间CAGR 有望达 10.1%。
中式快餐连锁化率维持在 25%，近期提升速度加快，未来仍有翻倍空间。受制 于管理及尚在起步的餐饮上游运营配套市场（如对接中小商户的优质餐饮供应链、餐 厅数字化运营、品牌营销及用户运营等尚在起步阶段），中式快餐市场连锁化率徘徊 在 25%水平。在资本催化下，2021 年门店口径计的小吃快餐业连锁化率同比增长 3.7pct，增速显著高于 2020 年同期。但对标美国 55%左右的连锁化率水平和我国饮 品品类 42%的连锁化率，中式快餐连锁化发展仍有翻倍空间，预计随着食材供应链 和餐饮工业化水平的提升、餐企自身经营管理经验的积累以及消费者对品质的追求， 中式快餐连锁化率将持续提升。
1.2 中式快餐集中度仍较低，老乡鸡、乡村基市占率居前
中式快餐集中度低，老乡鸡、乡村基市占率居于前列。根据国家统计局数据， 2020年餐饮行业整体收入为3.95万亿元，其中连锁快餐服务业营业额为1102亿元。 2020 年老乡鸡、乡村基营业收入分别为 34.54、31.48 亿元，占餐饮行业比重分别为 0.09%和 0.08%，占连锁快餐业的比重分别为 3.13%和 2.86%。根据沙利文数据， 2019 年快餐市场 CR10 为 11.2%，老乡鸡市占率 0.3%，2020 年中式快餐市场 CR5 仅为 2.9%，其中老乡鸡、乡村基市占率分别为 0.6%、0.5%。
参考西式快餐龙头，中式快餐头部企业有望进一步扩张。根据窄门餐眼数据， 目前肯德基、麦当劳门店规模超 5000 家，覆盖城市超 300 个，而中式快餐门店仅 1000 家左右，覆盖城市数低于 30 个。西式快餐的规模优势得益于标准化程度，从产 品看，麦肯产品工业化程度较高，门店操作简单标准；从管理看，麦肯具备标准化的 加盟模式，拥有完备的选址标准和丰富管理经验；从供应链看，麦肯深耕中国市场多 年，形成稳定完善的西式快餐供应链。参考西式快餐经验，预计伴随着中央厨房和预 制菜的发展，冷链物流建设和管理经验的积累，中式连锁快餐头部品牌有望进一步扩 张。
2.1 中式快餐进入 3.0 时代，重视打造供应链及研发能力
快餐是餐饮行业“快节奏化”的细分产物，中式快餐进入 3.0 时代。20 世纪 70 年代，居民收入增长、工作日的延长和双职工家庭增加驱使方便快捷的美国快餐业大 幅增长，1970-1997 年快餐市场规模 CAGR 为 11.4%。而中式快餐业也是随着生活 节奏的加快不断发展，自改革开放以来，经历了个体经营的快餐 1.0 模式，走过模仿 麦肯的 2.0 模式，如今进入 3.0 时代，顾客日益追求极致的口感和多元选择，餐企更 需兼顾口味、SKU 和效率，在有限时间内尽可能快地提供多元美味的菜品。
中式快餐连锁品牌融合工业化与个性化，强供应链、强研发保障口味和效率。 中式快餐龙头选择“预制菜+门店简单加工”的模式在供应链端锁定口味，在门店端 简单加工进行还原，这一工业化的方式同时保障了短时大批量提供性价比菜品。具体 而言，老乡鸡、乡村基将传统的中餐烹饪方法分解成若干标准化工序，老乡鸡重资产 投入供应链端，在中央厨房内完成绝大部分的菜品制作流程，门店端简单加工；乡村 基与供应链企业合作，门店员工对统一配送的食材按照标准化工序进行现炒现制。面 对中国胃要求的新鲜感和多元选择，老乡鸡、乡村基融入当地特色，重研发投入，坚 持定期上新。
2.2 龙头餐企积极省外扩张，异地复制能力处验证期
中式快餐高周转低利率，扩张仍为主旋律。由于中式快餐快捷低价的特性，短时 周转率较高，整体净利率偏低，老乡鸡、乡村基门店端利润率仅 7%-10%左右，公司 归母净利率仅为 5%左右。但目前中式快餐处快速发展阶段，2020-2025 年间 CAGR 有望超 10%，随着行业标准化程度的提升，龙头餐企供应链和管理能力的发展，中 式快餐具备了走出区域的基础，规模扩张系中式快餐连锁企业发展核心。近年来老乡 鸡、乡村基等采用直营模式快速拓店，目前已超千店规模。老乡鸡、乡村基在供应链 成熟区域，门店盈利稳定；老乡鸡、大米先生省外区域单店销售增长，关店率下滑， 门店复制能力有所验证，但盈利能力和规模效应仍待观察。此外，老乡鸡品牌意识觉 醒，强品牌营销或有利于缩短爬坡期。
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