1.1.稀缺高性能碳纤维龙头，进入扩产快车道
中复神鹰成立于2006年，是国内专注于碳纤维研发，生产，销售的行业龙头企业。公司系统掌握了T700级、T800级碳纤维千吨规模生产技术以及T1000级的中试技术，在国内率先实现了干喷湿纺的关键技术突破和核心装备自主化，率先建成了千吨级干喷湿纺碳纤维产业化生产线。现已拥有连云港、西宁两个生产基地。公司产品矩阵主要以小丝束，高性能两个特点为主，丝束主要为3K，12K，24K，产品主要对标日本东丽T300至T700S以上的高性能领域。
由于公司主打产品小丝束高性能纤维方向，因此在航空航天、碳碳复材、风电叶片、压力容器、体育休闲、交通建设等行业发展势头强劲，纤维性能要求较高的领域所应用。公司的商业模式以直销为主。
从与国内碳纤维行业其他公司相对比来看，公司最大的稀缺性在于，是目前国内唯一一家可以将“高性能”，“大规模工业化生产”，“全工业流程自主可控”三个核心要素同时实现的公司。其中高性能特指以T700级以上产品为主打；大规模工业化生产指已经实现万吨级生产基地的突破并借此占据成本优势；而全工业流程则指具备从原丝纺丝到碳化的全套工业能力以及核心设备自主能力。我们以这三个维度为考量，以下表列示行业内其他领先公司与中复神鹰的区别所在以论证公司的稀缺性。
而同时将“高性能”，“大规模工业化生产”，“全工业流程自主可控”三个要素实现在目前我国碳纤维快速发展的过程中，对公司卡位优先将起到关键的作用：1）从行业分析部分我们可以看到，快速崛起的下游需求例如氢能源压力容器，光伏用碳碳复合材料，航空航天国产替代，高铁轨交等需求是目前国内碳纤维公司发展的重要引擎，而这些新兴高端需求往往都对碳纤维性能有相对较高要求，典型即需要T700级及以上纤维，因此需要实现“高性能”要素。
2）新兴需求例如氢能源，光伏，风电为典型，全产业链都在利用降低成本从而扩容需求的阶段，因此不同于高价格高质量的军品市场，新兴民品市场对价格的敏感度以及持续挖掘下降的潜力要求显然更高，而实现更大规模生产尤其是万吨级生产基地，是利用规模效应卡位成本优势的最关键所在，因此同时实现“大规模工业化生产”很重要。
3）在满足下游快速发展的需求的过程中，碳纤维企业只有保证全流程设备以及技术的自有化才能保证扩产节奏掌握在自己手中；只有保证从原丝到碳化全及其一身，才能保证不同环节产能的匹配，从而更好抓住国产下游快速发展的机遇，因此同时实现“全工业流程自主可控”一样至关重要。
高铁轨交等新兴高端民用市场的快速发展，而公司又是目前国内唯一同时卡位高性能+大规模工业生产+全工业流程自主可控优势的企业，因此在战略上核心选择扩产满足市场需求并增加规模优势。2021年公司青海一期1万吨生产基地已经开始逐步投产，二期1.4万吨产能亦已经披露，有望在2022至2023年逐步投产，公司产能已然步入快速增长期，将与需求强劲增长共振驱动公司营收与盈利进入高增长阶段。
1.2.千吨级干喷湿纺技术为领先核心，保持持续创新
中复神鹰能成为国内唯一同时实现上述“高性能”，“大规模工业化生产”，“全工业流程自主可控”三要素的企业，重要原因在于其在原丝纺丝环节掌握了“千吨级干喷湿纺技术”
干喷湿纺工艺相比于湿法工艺，在表面结构、拉伸强度以及复合材料加工工艺性能上具有明显的优势，是先进的碳纤维原丝技术路线，因此奠定了高性能优势的基础；同时干喷湿纺技术本身纺丝速度快于传统湿法技术但控制难度较高，中复神鹰突破千吨级干喷湿纺工艺，并同时攻克大规模的聚合，预氧化，碳化工艺能力与千吨级干喷湿纺工艺相结合，从而形成万吨级基地大规模工业化生产的壁垒。
公司的技术体系持续领先优势首先得益于团队。公司管理团队以技术人员为核心，以董事长张国良为代表具备雄厚的科研背景与产业经验，团队与人才是公司持续保障研发和产业领先的基础。同时，公司通过多项专利申请，科研项目承担，科研成果获奖，以及行业标准参与制定等，验证其在产业技术上多年技术成果的领先性并也借此对自身成果进行保护。
在技术领先的背景下，公司仍然利用优势的技术研发体系进一步在高性能，大规模工业化生产，以及下游生产应用等领域持续保持研发进展以保持优势地位。目前技术创新主要围绕T1100级碳纤维产业化制备技术、M55J等高强高模碳纤维制备技术、高速纺丝技术、航空预浸料制备技术等展开。
1.3.多下游共驱营收高增长，盈利能力增强显著
营收快速增长，盈利能力增强显著。2018年、2019年、2020年和2021年月，公司分别实现营业收入30,794.74万元、41,509.77万元、53,230.51万元和117,343.74万元；实现净利润-2,447.99万元、2,615.11万元、8,523.18万元和27,872.04万元。报告期内公司的营业收入总体呈现快速增长趋势，盈利能力显著增强。
下游结构逐步趋于分散与高端化。2018-2021H1期间，公司始终以碳纤维销售为绝对主业，且销售模式保持以直销占比在99%以上为主，而从最终下游客户结构来看，2018年至2021H1公司下游占比正趋于分散，体育休闲从52%销量占比下滑至25%，而碳碳复材，风电叶片，航天航空则分别从3%-4%的销量占比快速提升至25%，14%，12%。
销价上升，成本下降带来毛利率持续提升。2018年-2020年期间，公司毛利率水平提高较快，主要受益于该产品的销售单价上升和单位成本下降。销售价格方面，由于高强型碳纤维的应用范围较广，随着碳纤维及其复合材料应用领域快速拓展，下游客户的市场需求快速增长，碳纤维产品供不应求，带动公司产品的销售数量和销售单价不断提高；成本方面，2018年-2020年期间公司主要原材料丙烯腈的市场价格降幅较大，且随着公司产量的提高导致单位产品分摊的固定成本降低，导致公司碳纤维产品的单位成本有所下降。2021年1-6月，公司碳纤维产品的销售单价进一步上升，但由于丙烯腈涨价导致单位成本同时增加，公司的主营业务收入毛利率的增幅有所下降。（报告来源：未来智库）
根据招股说明书披露，本次公司拟通过发行募资18.45亿元投向：1）西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目；2）航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目；3）碳纤维航空应用研发及制造项目；4）补充流动资金。
1）西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目
本项目建设内容为西宁年产万吨高性能碳纤维及配套原丝项目，实施主体为中复神鹰碳纤维西宁有限公司，建设地点位于青海西宁（国家级）经济技术开发区甘河工业园，项目总投资规模20.58亿元，该项目一阶段建设产能6,000吨，二阶段建设产能4,000吨。目前公司产线产能趋于饱和，对应的产量远不能满足市场的需求。公司拟通过自主研发的工艺技术和自动化设备新建万吨生产线，以满足市场对高性能碳纤维的需求。
我们认为公司新增产能将得以充分消化，其原因主要包括：1）2019年以来，随着下游风电叶片等领域的需求快速增长，以及2020年疫情等原因导致国外碳纤维进口难度增加等原因，国内碳纤维市场需求快速扩张，目前国内市场呈现供不应求的局面；2）目前公司产能利用率和产销率均维持高位置，产品处于供不应求状态，公司万吨线产品具备高性能和规模经济兼具的特点，国内行业内没有同产量与产品种类与公司项目类似的项目计划，因此有望呈现较好的消化状态。
2）航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目本项目建设内容为航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目，实施主体为中复神鹰碳纤维股份有限公司，建设地点位于江苏连云港经济技术开发区大浦工业区，项目总投资规模23,292万元。
在商用航空用碳纤维方面，全球需求量在16,000吨/年左右，中国商飞C919对国产T800级碳纤维需求量是100吨/年，随着CR929的研发推进，CR929对国产T800/T1000级碳纤维需求量将跨越式增长。此外，由于碳纤维在国防军工、民航、石油开采、风力发电、压力容器等行业的大量应用，对碳纤维的生产效率提升和制备成本降低提出了迫切需求。在超高强度和超高模碳纤维方面，对碳纤维性能的需求逐渐凸显，下游市场客户提出了对于1100、M40X、M55J、M60J等碳纤维的需求。公司计划在连云港经济技术开发区建设航空航天高性能碳纤维及原丝试验线项目，用于下一代T1100级碳纤维研发，进行航空航天用高性能碳纤维的应用技术开发、产品应用认证和生产，将有利于客户需求的针对性满足。
3）碳纤维航空应用研发及制造项目本项目主要开展航空级预浸料及配套树脂的开发与生产、碳纤维及其复合材料检测评价、非热压罐成型用碳纤维干丝等中间材开发、碳纤维航空应用技术研究等工作，解决国产碳纤维及其制品在国产大飞机上的应用难题。本项目建设是充分利用公司现有研发体系，紧跟客户对碳纤维的应用需求，加强新技术、新产品的研发能力。建设完成后，公司研发体系将更加完善，研发平台和设施更加齐全。
目前碳纤维预浸料主要使用热固性材料环氧树脂，预浸料需在-18摄氏度的环境中运输、保管，保管期一般不超过6个月。美国波音飞机的碳纤维主要来源为日本东丽，为有效降低运输成本东丽在美国华盛顿州成立东丽美国复合材料公司，专门从事航空用预浸料的生产。因此，公司在上海航空产业园建设预浸料中试生产线，可有效解决储存、运输等问题，更好地为商飞服务，实现应用对接，缩短沟通时间和空间距离，及时准确地把握潜在大客户的需求，加快产品迭代速率。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
