（一）福建省清洁能源运营平台
公司成立于 1998 年 5 月，控股股东为福建省属大型国有独资 企业福建省投资开发集团有限责任公司。公司的主要业务为新能源发电项目的投资开发及建设 运营，目前包括风力发电、光伏发电、生物质发电三个板块。公司运营的项目以福建省内为主， 在黑龙江、新疆等省份也有布局。截至 2022 年一季度末，公司控股并网装机容量 95.73 万千 瓦，其中风电 90.73 万千瓦（陆上风电 61.13 万千瓦、海上风电 29.6 万千瓦），光伏 2 万千瓦， 生物质 3 万千瓦。
控股股东为福建省投资开发集团，资源优势明显。截止 2022 年一季度，福建省投资开发 集团直接持有 64.14%公司股份，是公司控股股东，在公司的经营方针、战略制定等重大决策 上具有话语权。福建省投资开发集团是福建省级国有资本投资公司，在福建省经济社会发展中 发挥着引领、示范、带动作用，在获配省内新能源资源方面具有一定优势。大股东的资源优势 为公司可持续发展提供了强有力的支持。
公司下属 5 家全资一级子公司，其中福建中闽能源投资有限责任公司主要负责福建陆上风 电项目，福建中闽海上风电有限公司主要负责福建海上风电项目，上述 2 家子公司是主要的营 收及利润来源。此外，公司参股福建省充电设施投资发展有限责任公司，持股比例为 30%，并 以该公司为平台参与福建省充电基础设施投资。
（二）21 年海风装机规模同比+62.6%，带动营收净利双增
深耕新能源发电，装机规模快速提升。2021 年末，富锦生物质热电项目成功并网，莆田 平海湾海上风电场二期项目实现全容量并网。截至 2021 年末，公司累计装机容量 95.73 万千 瓦，较 2020 年末投产装机容量增长 17%。其中陆上风电装机容量 61.13 万千瓦，海上风电装 机容量 29.6 万千瓦（同比+62.6%），光伏装机容量 2 万千瓦，生物质装机容量 3 万千瓦（2021 年新增）。
22 年一季度发电量大幅提高。根据公司披露的经营数据，2022 年一季度公司累计总发电 量 9.44 亿千瓦时，较上年同期增加 35.4%，主要原因是新增项目投产发电、总装机容量同比 增加等，其中海风对新增发电量的贡献最大。2022 年第一季度，陆风完成发电量 5.79 亿千瓦 时，较上年同期增加 16.8%；海风完成发电量 3.54 亿千瓦时，较上年同期增加 82.6%；光伏完 成发电量 776 万千瓦时，较上年同期增加 2.8%；生物质项目于 2021 年末并网，2022 年第一季 度贡献发电量 321 万千瓦时。公司新能源装机规模稳步扩张，发电量大幅提高。
受益于装机规模扩大，营收利润快速增长。2022 年第一季度，公司实现营业收入 5.50 亿 元（同比+38.15%）；实现归母净利润 2.90 亿元（同比+52.26%）；实现扣非归母净利润 2.89 亿元（同比+51.85%）。在装机规模不断扩张、发电量和上网电量不断增长的带动下，公司近年 来业绩的表现亮眼。
风电系公司主要收入来源，海风占比不断扩大。公司的主营业务包括风力发电、光伏发 电和生物质发电，其中风电占据绝对主导地位，2021 年风电业务营收占比 98.5%。从发电量来 看，海风占比不断扩大，2022 年第一季度海风发电 3.54 亿千瓦时，占比 37.9%。展望 2022 年，中闽福清新厝 50MW 渔光互补项目列入福建省 2021 年试点名单，正在办理项目备案等相关 手续，或将于年底投产；黑龙江 30MW 富锦生物质项目正式运行。公司重视风电、光伏、生物 质多种能源协同发展，预计公司收入来源将更将多元化。
（三）盈利能力持续增强，存量补贴发放进一步改善现金流
盈利能力持续增强。2019-2022 年前一季度，公司毛利率由 55.79%升至 73.97%，增加了 18.17pct，主要是由于公司毛利较高的海风业务占比提升。考虑季节性因素导致的盈利能力波 动，2022 年第一季度毛利率 73.97%，同比仍然增加 3.22pct；2022 年第一季度净利率 56.45%， 同比增加 6.37pct。2023 年平海湾三期海上风电项目有望注入，公司综合毛利率和净利率还有 进一步提升的空间。此外，随着国家逐步解决新能源消纳问题，各省市弃风弃光率逐年下降， 整个风电和光伏板块的毛利率也逐年上升。
费用率稳中有降，财务费用占比高。2017-2021 年，公司期间费用率由 18.46%降至 15.47%， 4 年来期间费用率共下降 2.99pct，呈平稳下降趋势。2022 年第一季度，公司期间费用率进一 步下降至 9.39%，其中财务费用占公司期间费用比重超过 3/4。考虑到季节性因素导致的费用 率变化，2022 年第一季度期间费用率同比仍然减少 4.87pct，成本控制能力出色。公司直接对 接各地方电网公司销售电力产品，不涉及销售环节，因此基本无销售费用。随着业务规模不断 扩大，规模效应显现，管理费用率持续下降。
2021 年资产负债率大幅下降，经营性现金流总体表现较好。2021 年末公司资产负债率 54.30%，同比大幅下降 9.48pct，主要由于年内发行的可转债全部转股所致。2022 年第一季度 末资产负债率 52.69%，较 2021 年年末进一步下降 1.61pct。虽然公司资产负债率超过了 50%，然而与同业相比，公司资产负债率依然处于较低位置，将更有利于公司后续通过债券融资、定 向增发、银行借贷等方式补充资本金。随着公司新能源装机和发电量的增长，售电收入不断增 长，经营活动现金流净额持续增加，2022 年第一季度经营活动现金流净额为 2.72 亿元，同比 增长 21.7%。
可再生能源存量补贴发放有望提速，公司现金流或将得到明显改善。2022 年一季度末公 司应收账款为 19.20 亿元，预计大多数为可再生能源补贴款。近两年公司新能源装机量、发电 量快速提升，应收账款的体量随着发电收入的增长而增加，而较长的可再生能源补贴发放周期 也拉低了公司的应收账款周转率。22 年 3 月，财政部发布的 2022 年中央和地方预算草案中， 提出要推动解决可再生能源发电补贴资金缺口。随后财政部发布的《2022 年中央政府性基金 支出预算表》显示，今年“其他政府性基金支出”中的“中央本级支出”达 4528 亿元，较去 年增加 3600 亿元，增长的中央支出，部分或用来解决新能源补贴拖欠问题。在存量补贴得到 逐步解决后，新能源项目的现金流有望显著提升，带动新项目投资建设加速。
（一）占据优质区位资源，利用小时数与盈利能力优势明显
公司在风电开发领域经验丰富。公司全资子公司中闽有限是福建省境内最早介入风电项 目前期工作和开发建设的风电企业之一，从 2006 年就开始从事风电项目的开发。因此，公司 在早期就对区域内风资源进行调查，做了大量的测风等准备工作，深刻把握了福建省的风力资 源情况和区位分布，因此公司福建省内所属风场均选址于福建省风能资源最丰富的中部沿海区 域及附近，从而保证了公司在福建省风电行业竞争中具备区位优势。凭借着较好的风资源，公 司风电场得以保证较好的盈利能力。
优先占据优质区位资源，风电利用小时数领先优势明显。公司在福建省已投产陆上的风 电场主要位于风资源较优的福清、平潭、连江等沿海地区，海上风电场位于风资源较优的平潭 地区，实际运行年利用小时数高、无弃风限电，为公司长期发展奠定了良好的基础。2021 年， 公司福建省内的陆上风电场的利用小时为 3030 小时（其中王母山风电场项目和青峰二期风电 场项目利用小时数均超过了 3900 小时）,福建省内的海上风电场的利用小时为 4224 小时，高 于福建平均水平 2836 小时。此外，2021 年公司在黑龙江省 3 个陆上风电场的利用小时数为 2285 小时。公司风电利用小时数明显高于同行业上市公司，在全国处于领先水平。
项目利用小时数高，风电业务毛利率处于全行业领先水平。2021 年公司风电业务毛利率 为 65.67%，领先于三峡能源、节能风电、吉电股份等可比公司。近年随着公司高毛利的海风 占比增加，风电业务毛利率整体稳中有升。2021 年 12 月平海湾海上风电场二期项目实现全容 量并网，公司海风装机占比由 2020 年末的 22.2%提升至 30.9%，2022 年风电业务毛利率有望 进一步抬升。从 2022 年第一季度财报数据来看，一季度公司整体毛利率毛利率 73.97%，同比 增加 3.22pct。
福建风电项目电价稳中有升。2017-2021 年，公司在福建风电项目的平均电价从 0.601 元 /kWh 上涨到 0.688 元/kWh，整体呈稳中有升的态势，主要原因是电价较高的带补贴海风项目 占比提高。随着 2021 年 12 月平海湾海上风电二期项目全容量并网，2022 年福建风电项目平 均电价有望进一步提升；2021 年黑龙江风电项目电价大幅下降，主要与黑龙江市场化电量比 例提升有关，且黑龙江市场化交易电价大幅低于原先带补贴的电价。
公司在福建省风电、海风市占率均位居前列，资产注入有望夯实龙头地位。作为福建省 最早布局风电的企业之一，先发优势明显，风电及海风市占率均位居福建省前列。截至 2021 年末，公司在福建省陆风装机为 50.18 万千瓦，海风装机为 29.6 万千瓦，风电和海风在福建 省的市占率分别为 10.9%和 9.4%。考虑到 2023 年大股东平海湾三期 30.8 万千瓦海上风电项目 有望注入上市公司，2023 年公司风电和海风在福建省的市占率将分别上升到 13.5%和 15.1%。 2023 年后，仍有宁德闽投（宁德霞浦海上风电场（A、C）区项目）、霞浦闽东（宁德霞浦海上 风电场（B 区）项目）等优质海风项目待注入，市占率还有进一步提升的空间。
债务融资成本低、空间大。公司新建项目一般资本金占比 20%，资本金之外的其他融资会 通过新开发银行、国家开发银行等银行贷款解决，目前贷款利率一般在同期限的 LPR 基础上均 有下浮，融资利率具有一定优势。对于重资产新能源发电业务而言，低融资利率不仅可以降低 公司成本端支出，还可以有效地提升新能源项目回报、扩大市场份额。截至 2022 年一季度末， 公司资产负债率为 52.69%，在新能源运营商中处于较低水平，有利于公司后续通过贷款或债 券等方式补充资本金。
（二）240 万千瓦优质资产待注入，是现有装机的 2.5 倍
240 万千瓦优质资产待注入。公司控股股东福建省投资开发集团承诺，在满足稳定投产、 一个完整会计年度内实现盈利、不存在合规性问题并符合上市条件后的一年内，将与公司协商启动注入程序。目前待注入项目包括闽投海电（平海湾海上风电三期）、宁德闽投（宁德霞浦 海上风电 A 区及 C 区）、霞浦闽东（宁德霞浦海上风电 B 区）、闽投抽水蓄能（永泰抽水蓄能）、 闽投电力等。其中四个海风项目总装机达到 120.8 万千瓦，永泰抽水蓄能装机为 120 万千瓦。 待注入项目总计 240.8 万千瓦，是现有装机的 2.5 倍左右。
平海湾海风三期项目有望在 2023 年注入；永泰抽水蓄能项目有望在 2025 年注入；宁德 霞浦海风 A、B、C 区项目预计在“十五五”建成并注入。平海湾海风三期已于 2021 年底全容 量并网，预计在 2022 年全年实现盈利，并于 2023 年注入公司；永泰抽水蓄能电站于 2018 年 开始施工，由于抽水蓄能电站投资大、工期长，目前仍在建设中，预计于 2023 年全部投产， 在 2024 年全年实现盈利，并于 2025 年注入公司；宁德霞浦海风 B 区已得到核准，目前正在开 展项目建设前的相关准备工作，考虑到海风建设周期在一年半到两年左右，预计 B 区项目在 2024 年建成，并在“十五五”期间注入公司；宁德霞浦海风 A 区和 C 区目前尚未得到核准， 整体进度慢于 B 区项目，预计在“十五五”期间建成并注入公司。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
