淮安市本级平台总共有6家，其中有5家城投平台由淮安市人民政府/国资委100%控股，1家由财政局控股，市本级平台子公司有7家。淮安市本级平台于2020年底完成整合，分别负责城市建设、国有资产运营、文化旅游、保障房建设、交通基础设施建设等几大板块，加上经开区、高新区等园区建设主体，整体结构较为清晰合理。在市本级平台中，发行主体评级为AA+的平台共有5家，占比约为40%。从存量债券余额方面来看，淮安市本级的总存量债券余额达1118亿元，而区县级的存量债券余额均未超过100亿元。
债务管控方面，江苏省债务管控较为严格，由江苏省到淮安市层层递进。
江苏省政府层面，2019年江苏省财政厅曾提到3，“在防控债务风险方面。省财政根据国家统一部署建立了包括隐性债务在内的债务动态监测机制和隐性债务防范化解考核奖惩制度，并要求地方政府依法合规，通过盘活存量、预算安排、资产处置以及推动融资平台公司市场化转型等多种方式压减隐性债务规模，降低债务风险水平，确保隐性债务在化债期限内消化完毕。”
江苏省财政厅下目前有三套系统，分别是财政系统，隐债管理系统，经营性债务管理系统，以及省纪委的债务管理系统、省国资委的管理系统。不论是银行贷款、非标、或隐债，城投平台的有息债务都在系统上报。财政系统区分经营性债务和隐性债务，纪委系统主要偏向资金流动的合规性，国资管理系统是全口径，担保、规模、期限、还款、利息、成本等都需要上报。在债务有效严格的管理下，江苏省隐性债务逐步减少，债务风险逐步缓释。
淮安市政府层面，对平台的融资成本和担保有集中要求：（1）成本：对于市本级（5大平台）要求融资成本不能超过6.5，对于园区和区县不能超过8；（2）担保：对于市本级平台的互保，需下发给本级的董事会，对于各个区、园区、县担保是要求由市统一审批。淮安市互保情况较多，但没有跨区资金拆解情况。
淮安市于2019年建设防范政府隐性债务风险监管平台4，并充分运用地方政府隐性债务综合监管系统，分析市直各平台公司、各县区隐性债务的成本、期限等要素，督促市直平台公司、各县区积极主动与金融机构对接，抓紧置换期限短、成本高的隐性债务。目前各平台隐债化解工作稳步推进中。
市本级平台的历史股权整合变迁情况主要如下：
1、淮安市交通控股集团有限公司（“淮安交控”）：在2010年12月增资之后淮安交控的股权比例为：淮安市人民政府48.01%、苏州信托有限公司42.33%、淮安市城市资产经营有限公司9.67%。在2012年后按照淮安市人民政府2009年28号会议纪要的要求，将股权全部划至淮安市人民政府，由淮安市国资委履行出资人职责。
2、淮安新城投资开发有限公司（“淮安新城”）：在2009年，根据《关于无偿划转市新城投资开发有限公司国有股权的通知》，淮安市国资委将其发行人的全部股权划转至淮安市水利资产经营有限公司（于2021年更名为淮安市投资控股集团），并于2012年将淮安市清浦城市建设投资有限公司及淮安市淮安区城市资产经营有限公司的100.00%国有股权无偿划拨给淮安新城，于2018年淮安市人民政府增加为新股东。
3、淮安中盛投资发展有限公司（“淮安中盛”）：2010年2月，控股股东为淮安市人民政府，2010年5月，根据《关于以市中盛投资发展有限公司国有股权对市城市资产经营有限公司增资的批复》，发行人将国有股权全部划转到淮安市城市资产经营有限公司的名下，实际控制人为淮安市国资委。
4、淮安开发控股有限公司（“淮安开控”）前身是淮安经济开发区地产开发有限公司，2005年由淮安经开剥离出来，成立淮安经济开发区地产开发有限公司，隶属淮安经济开发区管委会，由淮安市人民政府作为股东。
从淮安市本级的主要发债平台近三年的债务结构变化情况可以发现：
（1）淮安投控的债务规模在市本级发债平台中最大，短期债务和长期债务都属于较高水平，并且呈现逐年上升的趋势。该平台债务主要由直接融资为主，间接融资为辅。
（2）淮安经开短期借款的占比较大，但年度变化幅度不大，整体债务结构平稳。
（3）淮安国联总体短期借款与长期借款占比大，且呈现年度上涨趋势。
（4）淮安交控和淮安开控相对来说债务规模适中，近年来随着投资需求和项目做多，融资需求逐步上升，债务规模亦逐年增多。
（5）值得注意的是淮安市城市资产经营有限公司其他应付款在该公司的全部债务中占比最大，且呈现逐年上升的走势。其他应收款主要是来自与其他国企之间的往来款。
从融资结构和银行授信来看：
(1)淮安国联和淮安经开均以银行贷款为主，债券融资占比37%左右，非标融资占比较少；(2)淮安投控以债券融资为主，占比47.14%，银行贷款和非标融资占比分别为27.53%、24.54%；(3)淮安开控和淮安交控的非标融资占比较大，分别为41.12%、65.07%，相对来说银行贷款和债券融资占比较小；(4)银行授信方面，淮安国联和淮安投控因资产体量大，授信额度较大，未使用余额亦较多，淮安经开、开控和交控的未使用余额较少，因此银行贷款融资占比逐步减少。
从当前估值来看：
以主要市本级平台发行的3年期城投为例，2022年初以来估值收益率小幅上行后下行，整体收益率水平处于历史较低分位水平。淮安经开和淮安高新等园区平台相对市级平台来说收益率更高，有一定超额收益空间。
淮安市下辖4区淮安、清江浦、淮阴、洪泽和3县涟水、盱眙、金湖，共有17家区县级城投平台，区县整体债务压力较大。我们按经济财政实力将淮安市划分为3个梯队，第一梯队为淮安区及清江浦区，第二梯队为涟水县、淮阴区、盱眙县，第三梯队为洪泽区及金湖县，分别对其经济发展潜力、产业发展情况、城投平台、债务压力等多个维度进行分析。
2.1.淮安区&清江浦区：杭淮交界，经济核心
（一）淮安区：GDP第一
淮安区位于苏北平原中部，淮安市的东南方位。淮安区下辖3个街道，13个镇，人口总数约为120万，总面积约为1452平方公里。淮安区近年来发展迅速，随着淮安市“东扩南连、三城融合、五区联动”的战略发展指南，淮安区正在逐渐向淮安市的政治、经济及文化中心靠拢。
产业结构方面，淮安区第二产业占比最大为54%，其次为第三、第一产业，分别占比33%、13%。5排名前三的产业为机械电子、纺织服装以及农副产品。淮安区居于环渤海经济区和长三角经济区的共同区域，具有巨大的投资优势。
近几年，淮安区大力促进招商引资，设有“一区三园”，一区即淮安经济开发区，为省级经济开发区，三园即：国信工业园、新材料产业园、施河现代教育装备产业园，园区布局的重点产业为精密机械，电子电器以及高档纺织品等。同时，台资集聚已成为淮安区的特色之一，逐渐形成“南有昆山，北有淮安，淮安看东南”的格局。
近三年来淮安区经济实力不断增强，2021年GDP总量达708.25亿元，财力方面也在不断提升，一般公共预算收入及政府性基金收入不断上升，但税收占比有所下降，且人口一直处于净流出状态。
债务方面，淮安区整体政府债务余额总量78亿元，城投有息债务规模近年来上升较快，2021年达到近200亿。2021年债务率在政府性基金收入倍增的基础上有所下降，但是广义债务率受到城投有息债务影响仍保持较高水平。
淮安区共有3家发债平台，分别是：（1）淮安市宏信国有资产投资管理有限公司（“宏信国资”），业务主要集中在基建、保障房建设及旅游租赁等业务；（2）淮安市淮安区城市资产经营有限公司（“淮安区城资”），主要从事淮安区基础设施建设、保障房建设、政府授权范围内的土地开发整理及其他城市资产经营等业务，其中土地整理业务为公司收入提供主要支撑；（3）淮安市兴淮水务有限公司（“兴淮水务”），业务区域主要为白马湖水厂，负责区域内供水管网工程。
（二）清江浦区：交通要道，魅力主城
清江浦区自古以来是南船北马、九省通衢的要道，该区下辖14个街道、2个镇，2个省级经济发展平台：清河经济开发区及现代商务集聚区。在产业发展方面，清江浦区围绕“333”构建现代服务业、都市型工业及先进农贸产业三大产业格局。
清江浦区是淮安市的中心城区，近年来经济水平不断提升。财力水平整体也处于上升趋势。债务方面，政府债务余额和城投有息债务呈现逐年上涨的趋势。整体债务率和广义债务率维持稳定水平。
清江浦区共有3家发债平台，分别是：（1）淮安市清江浦城投控股集团有限公司（“淮清城控”）；（2）淮安市清江浦城市资产经营有限公司（“清江浦城资”）；（3）淮安市清浦城市建设投资开发有限公司（“清浦城投”）。淮清城控、清浦城投的主要业务类型为土地整理开发及基础设施建设，但后者的公益属性更强。清江浦城资的业务类型主要是资产经营及投资。
2.2.淮阴区&涟水县&盱眙县：项目为王，环境为金
（一）淮阴区：国家级高新区带动发展
淮阴区地处淮安市主城区北部，下辖4街道9镇。产业方面，淮阴区围绕“项目为王，环境是金”的工作导向，顺势发展新一代信息技术、高端装备、新能源汽车及零部件产业，进一步提升产业数字化、智能化水平，推动产业向价值链中高端发展。
淮安高新技术产业开发区是淮安市中心城区的北大门，园区为国家级高新技术产业开发区，产业区突出高端定位，形成了以绿色食品产业、半导体信息、智能装备制造及新能源其次及零部件的三大新兴产业支柱。
从淮阴区的经济发展、债务情况来看，可以发现：从经济方面来看，淮阴区2021年GDP增长快速，经济发展潜力较大。从债务方面来看，政府债务余额总量和城投有息债务量呈现上升趋势。
淮阴区共有1家发债平台：淮安市淮阴区城市资产经营有限公司（“淮阴城资”），主要负责区域内的土地开发整理、市政工程代建及保障房建设。
（二）涟水县：涟漪佳地，持续发展
涟水县地处江苏北部、淮河下游、淮安东北部。产业格局方面，涟水县利用自身的优势条件，积极发展食品饮料、纺织服装、医药化工、电子器械产业。涟水县的食品饮料制造公司代表为县内唯一的上市公司今世缘。
涟水县近年的经济、财力状况为：GDP水平逐年上升，财政实力也进一步增强。债务方面，债务总量有所提升，债务率小幅下行，广义债务率上行。
涟水县共有2家发债平台，分别是：（1）江苏安东控股集团有限公司（“安东控股”），负责土地开发及基建投融资；（2）淮安红日交通投资发展有限公司（“红日交投”），负责涟水县内的安置房业务及交通类业务。
（三）盱眙县：项目为王，产业振兴
盱眙县位于淮安西南部，地区总面积2497.3平方公里。在产业发展方面，盱眙县确定了主要以“高端纺织、稀土磁材、新型建材、动力电池”四个产业方向，加快产业链完善，提升竞争实力。
从盱眙县的经济财力情况及债务情况可以发现：GDP在2021年有较大的提升。一般公共预算收入呈现上升趋势。债务方面，政府债务余额和城投有息债务不断上升。债务率和广义债务率在2020年后有较大的上升。
盱眙县共有2家发债平台，分别是（1）盱眙县天源控股集团有限公司（“天源控股”），主要负责农村宅基地及水利方面的建设；（2）淮安市盱眙城市资产经营有限责任公司（“盱眙城资”），主要负责基建和保障房建设。
2.3.洪泽区&金湖县：湖畔围绕，绿色发展
淮安市洪泽区与金湖县地处江苏省中部，分别位于洪泽湖东畔和高邮湖西侧。产业结构方面，两区主要以制造业、新材料及绿色食品为主。经济实力均偏弱，债务压力较大。
洪泽区共有3家发债平台，发债平台主要的业务范围为景区建设、基建及拆迁工程等。金湖县共有3家发债平台，主要负责金湖县区域内的基础设施建设等。
作为百城中国系列的第四篇，我们对苏北区域的淮安市进行深度分析，着重梳理分析淮安市本级、市内各区县以及园区的整体经济产业实力和未来发展规划、区域为防范化解地方政府隐性债务风险所做的措施，以及各区内平台的战略定位。
淮安市位于江苏省北部中心地域，坐落于京杭大运河和淮河的交汇点。作为苏北地区的重要城市，其经济发展水平处于江苏省中下游水平；债务压力在江苏省内处于中游水平。
区县方面，淮安市下辖4区淮安、清江浦、淮阴、洪泽和3县涟水、盱眙、金湖，地方财力主要集中于市本级，区县的一般公共预算收入均未超过50亿元。城投平台方面，淮安市城投平台数量众多，淮安市本级平台共有6家，市级平台子公司共有7家，区县级平台共有17家。从融资情况来看，淮安市整体融资募集资金用途仍受借新还旧限制，市级和区县级平台融资分化较大，市级平台整体再融资环境相对良好，区县级平台债务和再融资压力相对较大。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
