1.1智能装备性能对标国外品牌，数字化助力缩短工期
汽车行业快速增长给公司智能制造装备产品带来了巨大的市场需求。根据机械工业第九设计研究院发布的《未来十年我国汽车整车制造装备探析》，按汽车整车制造的主要工艺划分，汽车智能制造装备包括冲压、焊装、涂装、总装四大类，各自的投入占比一般为20%、25%、35%、20%。国家统计局数据显示，2021年国内整车制造固定投资完成额为2004.51亿元。据中汽协数据，2013-2017年我国整车制造业固定资产投资中有49.79%左右用于购买制造设备，自21年起国内车市受益于电动化潮流开始回升，增长态势不减，我们认为未来汽车行业有望继续高增，给公司智能制造装备产品带来巨大的市场需求。
公司产品占据市场容量较大的细分领域。公司汽车智能装备产品主要为汽车白车身智能连接生产线、汽车动力总成智能装测生产线、动力电池智能装测生产线，覆盖整车制造设备的全过程，且均由公司自主开发的核心设备、控制和管理专用软件和辅助设备组成。
公司智能装备产品主要性能指标略胜行业内典型产品。在智能制造装备领域主要技术指标包括生产节拍（效能）、换型时间、智能柔性水平等。同等条件下，生产节拍越高、柔性化水平越高、换型时间越短，对生产线的工艺和技术要求就越高。
在数字化设计与仿真验证方面，依托虚拟调试技术体系在缩短项目调试周期上的竞争优势。公司搭建虚拟调试实验室，进行虚拟调试技术及相关标准流程制定，并进行项目应用，极大提升现场调试效率，减少现场调试周期。公司先后承接了特斯拉上海工厂、德国工厂、美国工厂三个白车身智能连接生产线项目，目前已完成上海工厂项目验收，项目周期大幅缩短，仅为国内其他项目周期的一半。
我们认为，公司在智能装备整体解决方案领域具有相比同行业其他公司从产品具有智能化水平优势，部分产品已经在技术标准、稳定性、可靠性上已能与国外品牌展开竞争，并且在进口替代方面取得了一定的成果。数字化和网联化的平台的开发使得公司在未来的智能装备领域具有差异化的优势。基于对行业主流产品和工艺的丰富完善的知识库，实现开发过程数字化，并在迭代发展之中。公司的数字化开发平台已在大众汽车、特斯拉等客户的项目中得到了应用验证，使得项目周期大幅缩短，仅为国内其他项目周期的一半。
1.2布局新能源，从传统汽车智能装备到新能源智能装备
新能源汽车产业已成为国家大力推进发展的战略性新兴产业，市场空间广阔。《新能源汽车产业发展规划（2021~2035年）》明确指出到2025年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。而根据中汽协的数据，2021年度国内新能源汽车渗透率已经达到13.4%，渗透率上升速度超预期，我们认为未来随着新能源车下乡等政策的推进，国内电动化进程还将进一步加速，22年有望提前实现20%电动化率目标，25年电动化率或将突破60%，市场空间广阔。
2015年公司紧跟新能源汽车发展机遇，进入新能源汽车动力总成装测生产线领域，承接了混动变速箱装测生产线和电驱动系统装测生产线，主要客户包括大众汽车、大众变速器、本田零部件、上汽集团、吉利汽车、长城汽车、利纳马等。
铝合金在电动车轻量化生产中的应用比例提高，焊接工艺更加复杂，公司掌握铝合金焊接核心技术。据DuckerFrontier统计，2020年北美轻型车中纯电动车型比燃油车型的平均单车用铝量多85.72千克。而铝合金由于比热容大、易形成氧化膜、膨胀系数大等，对焊接技术提出更高要求。公司研究不同铝合金种类、厚度组合、搭接方式的铝合金铆接工艺，有效避免连接设备选型错误带来的成本损失，在同行业产品中具有技术优势。公司在白车身焊装领域尤其是轻量化车身连接技术方面具有较强的竞争优势。
2015年，公司承接奇瑞捷豹路虎全铝车身项目，进入轻量化车身连接领域。而后，公司成功承接并实施交付全球轻量化材料占比最高（96%以上）的量产车型蔚来汽车ES8项目，同时承接交付轻量化材料占比第二的量产车型CJLR（奇瑞捷豹路虎XFL轻量化材料占比75%）项目。经过多年积累，已获得英国捷豹路虎、特斯拉、蔚来汽车、上汽大众等轻量化车身智能连接生产线订单，初步具备与海外竞争对手进行竞争并取得订单的能力。
动力电池市场升温，公司动力电池智能装测生产线需求增长。快速走高的全球新能源汽车销量以及储能、3C领域对锂电池需求的快速增长，2022年总投资超798亿元。无论插电混动式、增程式车辆还是纯电动车，均需要安装动力电池。宁德时代、国轩高科、蜂巢能源、孚能科技等动力电池企业工厂已进入满负荷状态，但产能似乎仍不能满足市场需求，动力电池企业也在不断抛出扩产计划。据高工锂电不完全统计，仅2022年春节前后，全国涉及动力及储能电池开工的项目就达9个，总投资超798亿元，产能规划超176GWh；签约投资的动力电池项目有6个，总投资超1080亿元，产能规划超215GWh。
公司作为锂离子动力电池生产制造智能装备供应商，在未来几年动力电池市场高速增长的背景下，将迎来广阔发展机遇。在新能源汽车产业链中，动力电池成本占整车成本的比重较高。同时，动力电池也是决定电动车安全性、续航里程及充电时间长短的关键零部件。目前锂电池被公认为是最佳的动力电池解决方案，在锂电池汽车市场快速升温的推动下，锂离子动力电池及其设备制造业的需求迅猛增长，2021年国产锂电设备市场规模同比高增100.3%。公司的动力电池智能装测生产线应用于吉利威睿PACK总包项目、南京国轩电芯处理项目、CATL溧阳工厂模组组装项目等项目。
借助于产业扶持政策，智能装备领域还有较大发展空间。公司作为其中的主流供应商，凭借其在轻量化、数字化及动力电池生产线产品方面的积累，能够实现智能装备业务持续稳定的发展。公司凭借技术创新能力、丰富的项目经验、良好的产品质量和优质的配套服务能力，在智能装备整体解决方案领域积累了丰富的客户资源。公司在白车身焊装领域尤其是轻量化车身连接技术方面具有较强的竞争优势；数字化和网联化的平台的开发使得公司在未来的智能装备领域具有差异化的优势；目前欧洲加大电池产品布局，国内动力电池企业工厂已进入满负荷状态，动力电池生产装备线存在机会。
2.1新能源汽车市场快速增长，带动电驱动业务迅速发展
新能源汽车进入市场需求驱动阶段，开启快速增长期。据中国汽车工业协会，2021年我国新能源汽车销售352.1万辆，同比增长157.5%，实现高速增长。其中，新能源乘用车2021年销售333.4万辆，增长167.5%；纯电动汽车和插电式混动汽车分别实现销量291.56万辆、60.34万辆。
新能源汽车行业的快速发展，将带动其核心零部件市场迅速增长。根据我们预测，到2025年新能源汽车销量有望达到约2200万辆。新能源汽车2021至2025年的年均复合增长率（CAGR）将达到60%左右。未来随新能源汽车市场加速拓展，新能源汽车待开发的市场需求巨大。按照公司招股书中电驱动系统平均价格14765元，我们预计2025年电驱动市场规模在3000亿元以上。
2.2电驱动性能指标优于行业典型产品，市占率逐步提高
电驱动系统是新能源汽车的“心脏”，无论是纯电动汽车、混合动力汽车或燃料电池汽车均需要电驱动系统驱动车辆。电驱动系统发挥了燃油汽车中发动机+ECU电控单元变速箱的作用，因此每辆新能源汽车都需要电驱动系统实现动力输出与控制。电驱动系统包括三大总成：驱动电机总成、控制器总成、传动总成。
公司电驱动系统具有电机和控制器分立式方案和电机、电机控制器、减速器集成化方案（三合一电驱动系统）。分立式方案具有大批量的车辆搭载实绩，主要搭载于高性能前驱电动汽车；经过高集成度一体化设计的电驱动系统三合一产品，能够利用更少的物理空间和原材料，提供更好的性能，是电驱动系统行业发展的方向。目前新能源汽车驱动系统主要应用客户于东风本田、广汽本田、江淮汽车、奇瑞汽车、江铃新能源等。
公司电驱动系统的效率优于行业内典型产品性能指标，满足新能源汽车整车生产厂商电驱动系统需求。电驱动系统的效率是衡量电驱动系统性能的重要指标。电驱动系统较高的峰值效率、高效区间占比可以使同等条件下新能源汽车行驶相同里程耗电量更少，有利于车辆续航里程的增加，是新能源汽车整车厂商和用户最为关注的技术指标。
公司三合一电驱动系统产品、驱动电机产品和电机控制器产品主要性能指标均与国际供应商相当，在行业内处于前列地位。
公司目前的三合一电驱动产品包括iEDS-4000FR集成式电驱动系统和iEDS-2100FR集成式电驱动系统，是将电机、电机控制器、减速器三个单独的分体单元，通过高度集成技术方案，开发出一款小体积大功率，高度集成化的电桥总成产品，电磁噪声低，NVH性能优异，满足前后驱全时驱动需求。
公司目前的高功率密度驱动电机为永磁同步电机，具备高功率密度、高转矩密度、高转速运行能力的优点，可与高传动比齿轮箱相配合应用。超过10年的连续生产，累计供货已超过20万台。应用客户包括奇瑞小蚂蚁EQ1、江淮iEV4、江淮iEV5、江淮iEV6E、江淮iEV6EL、本田VE-1、江淮大众思皓、江淮iEV7S、云度π1、云度π3等。
目前公司的高功率密度电机控制器具有高度集成度，整车保护措施充足，高度自动化生产等特点。超过10年的连续生产，累计供货已超过20万台。应用客户包括奇瑞小蚂蚁EQ1、江淮iEV4、江淮iEV5、江淮iEV6E、江淮iEV6EL、本田VE-1、江淮大众思皓、江淮iEV7S、云度π1、云度π3等。
公司从2018年至2021年产品产能整体呈现上升趋势，市场占有率逐步提高。在新能源汽车电驱动系统业务领域，公司产品应用覆盖纯电动乘用车、商用车，增程型插电式、混合动力乘用车等领域。我们假设一辆电动车配备一套电驱动系统，根据公司电驱动系统销量和新能源车销量进行测算，得出公司2018年至2021年新能源汽车电驱动系统合计市场占有率分别为4.3%、3.4%、2%和2.4%。
2.3布局新一代电驱动产品，抢占市场先机
高性能永磁同步电机是我国乘用车用驱动电机的主要发展方向。驱动电机系统是新能源车三大核心部件之一，其驱动特性决定了汽车行驶的主要性能指标。电动汽车电机与一般工业用电机不同，用于汽车的驱动电机应具有调速范围宽、起动转矩大、后备功率高、效率高的特性，此外，还要求可靠性高、耐高温及耐潮、结构简单、成本低、维护简单、适合大规模生产等。
永磁同步电机在国内新能源汽车驱动电机市场中占绝对主流地位。直流电机在运行中由于电刷持续摩擦，产生电火花，对高度电子化的电动汽车具有致命缺点，目前已逐渐被淘汰。感应电机成本低而且可靠性高，逆变器即便损坏而产生短路时也不会产生反电动势，在高速时有较高效率，目前主要应用于新能源商用车，特别是新能源客车中。永磁同步电机具有高转矩密度、高功率密度、高效率、高可靠性等优点，是目前新能源乘用车的主要使用的电机。根据高工锂电的数据，2021年，永磁同步电机/感应电机/其他电机的累计装机量分别为323/17/2万台，永磁同步电机占比94%。
围绕电驱动系统集成化、高效化的发展趋势开发下一代电驱动产品。在新能源汽车电驱动系统领域，围绕电驱动系统技术发展趋势，目前已开发两个新型集成式电驱动系统平台产品并批量应用，并具备一定技术储备，包括16,000rpm水冷扁线电机的设计开发、混合动力汽车双电机控制器等；同时进行了碳化硅模块、多合一电力电子系统等方面的技术预研。未来，公司将继续围绕电驱动系统集成化、高效化的发展趋势，开发油冷扁线电机、24,000rpm高速电机、高压碳化硅器件电机控制器、260kW/5000Nm大功率大扭矩集成化电驱动、多合一电力电子产品等，提升电驱动系统产品整体性能、NVH、EMC等领域的开发、验证以及生产交付能力。
持续看好电驱动系统业务，主机厂电驱动系统未来主要策略或为外购。我们认为，未来主机厂的电驱动系统格局可能是70%主机厂自制，30%的车型和产品外购。Tier-1（如大众等）自建生产线，外购控制器、定转子等。小众企业（如捷豹路虎）和商用车主要通过外购方式。新能源新势力企业虽然也在投资电驱动业务，但主要发展智能座舱和消费者体验，电驱动将采用半购半产模式。
公司通过IPO重点拓展电驱动项目的核心竞争力，有望进一步占据市场份额，实现电驱动业务快速增长。我们认为，公司在新能源电驱动系统领域产品关键技术指标已与国际供应商相当，具有强劲的竞争力。目前主要研发的三合一电驱动产品契合行业发展方向；公司通过IPO募资，围绕集成化、智能化电驱动系统以及扁线电机、油冷电机、碳化硅功率模块等下一代电驱动系统相关产品进行建设，在未来的市占率竞争中。有利于进一步提高公司新能源电驱动系统产品技术水平、质量水平和综合竞争力，有望进一步占据市场份额，实现电驱动业务快速增长。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
