（1）收入端：延续稳健复苏
家电板块自2021年以来延续了2020Q2所开启的复苏，其中21年Q1和Q2在上年同期受疫情冲击的低基数的情况下，收入端实现了同比增长47.3%和16.5%的较高增速，21Q3和21Q4增速则为3.3%和9.8%，增速环比有所下降，一方面是21Q3面临着上年同期的高基数，另一方面是原材料成本快速上行及期间社会消费景气度相对疲软所致，22Q1同比增速为7.4%，在局部地区疫情反复的冲击以及原材料成本持续高位的影响下，增速环比有所放缓；分板块看，白电、小家电、黑电、厨电、照明电工、上游零部件21Q4收入同比增速分别为13.9%、11.8%、-6.7%、18.4%、8.3%、6.2%，22Q1的增速则为10.1%、11.4%、-11.7%、10.4%、21.5%、13.3%，22Q1收入增速环比提升的板块是照明电工和上游零部件，环比下降但仍保持正增长的板块是白电、小家电、厨电，黑电板块增速则持续为负，且下滑幅度扩大。
（2）利润端：行业经历了21Q3-Q4利润下滑后，22Q1转正，同比增长10.9%
家电行业利润端在经历了21Q2的较快正增长后，21Q3出现下滑，21Q4下滑幅度扩大，22Q1由负转正，实现10.9%的较好同比增速；行业2021Q3及Q4利润端表现较弱的主要原因是期间原材料成本快速上行侵蚀利润、以及2021年年底部分有地产精装修相关业务的公司计提较大金额的坏账减值所致；分板块看，白电、小家电、黑电、厨电、照明电工、上游零部块21Q4归母净利润同比增速分别为-2.9%、-0.1%、-129.9%、-85.8%、-21.3%、21.4%，22Q1的同比增速则分别为15.1%、4.3%、6.8%、8.9%、-20.1%、3.7%，除上游零部件板块外，其它板块增速环比21Q4均有不同程度的改善，上游零部件虽然增速环比放缓，但仍保持正增长。整体而言，行业及细分板块21Q4及22Q1的归母净利润增速不及收入增速。
（3）毛利率：原材料成本上行等带来21Q2之后毛利率下滑，22Q1显著收窄
家电板块净利润表现不及收入端，最主要的原因是毛利率下滑。2021Q2起，各细分板块的毛利率相对上年同期出现全线下滑，这一趋势随后延续到2021Q4且下滑幅度持续扩大；若只看2021Q4，各细分板块中，毛利率同比下滑幅度最大的是照明电工板块，其次是白电和厨电；2022Q1，白电、小家电、厨电、照明电工、上游零部件等细分板块的毛利率虽同比仍下滑，但幅度相较2021Q4环比有明显收窄，黑电的毛利率则出现了同比改善。
行业本身的因素之外，2021年以来行业所处的外部环境对行业有不利影响，主要体现在原材料成本大幅提升、运费上涨，以及人民币汇率的波动。
（4）费用端：不利外部环境下，企业有效控制费用
为应对不利外部因素带来毛利率下降的局面，企业端通过精简费用等方式保持经营稳定性。2021Q1各细分板块费用率全面下降，更多是20Q1疫情冲击收入端，刚性费用开支带来费用率基数偏高，实际上并不具备太高的可比性；但从21Q2起，各板块的费用率均出现明显的下降，21Q2白电、小家电、黑电、厨电、照明电工、上游零部件板块的费用率同比分别下降了1.9、0.6、1.9、1.7、1.4和2.2个百分点，除小家电外，其它板块的费用率同比下降的趋势延续到2021Q4，21Q3白电、小家电、黑电、厨电、照明电工、上游零部件板块的毛利率分别变动了-2.5、+0.9、-2.0、-1.6、-1.1、-2.4个百分点，21Q4的则为-2.8、+0.4、-1.5、-1.2、-1.0、-2.1pct；22Q1除小家电外，厨电、照明电工板块的费用率也出现了同比上行，此三个板块的费用率分别提升2.6、0.1、0.2pct，白电、黑电、上游零部件的费用率同比仍处于下降趋势，但幅度环比已明显收窄。
（1）冰洗外销景气度下行，22年白电外销可能保持相对平稳
白电板块21Q3/21Q4/22Q1的收入增速为2%/14%/10%，21Q3/21Q4/22Q1的归母净利润的增速分别为-8%/-3/+15%和16%；21年上半年白电内外销整体仍保持稳健增长，其中外销的景气度高于内销；但下半年以来，除空调的外销外，空调内销、冰洗内外销的景气度就出现了明显的下行。
外销方面，2021H2，空调外销出货量逐月的同比增速分别为+1.1%/+12.3%/+2.3%/+10.1%/+0.1%/+5.3%，冰箱外销出货量逐月的同比增速分别为-7.9%/-15.0%/-7.2%/-1.0%/-12.5%/-11.5%，洗衣机外销出货量的逐月增速分别为-10.6%/-11.3%/-20%/-7.0%/-2.8%/-6.6%；空调21H2外销景气度较好，一方面与海外市场疫情后居民消费持续恢复以及北美地区地产销售持续向好有关，另外一方面与北美地区21年下半年天气偏热有关；冰箱及洗衣机的外销景气度持续下降，主要原因是2020年下半年的高基数有关，另外，海外消费刺激政策持续推出、海外消费者疫情后居家需求减少导致需求降温有一定关系。2022Q1，空调/冰箱/洗衣机出口增速分别为+5.4%/-8.0%/-11.2%，延续了21年下半年以来的趋势。
展望22Q1后的白电外销景气度，我们认为海外的消费景气度、地产景气度、海运紧张程度，上年基数等要素均需要持续观察，整体而言，一方面要看海外市场的需求，需求主要来自于地产需求、消费需求、补库需求等。
另一方面，供给端也是重要的影响因素，2020年下半年海外的白电代工产地，如东南亚，土耳其，墨西哥等地因为疫情影响导致了供应链停摆，进而使得订单回流中国，这一情况在21年下半年以来已逐步消除，后续海外供应链的稳定性需持续关注。需求和供给之外，21年下半年的白电外销基数偏低，可能会22年的同比增速产生一定的低基数效应。整体而言，我们认为22年全年白电外销有望保持稳中有升的趋势；公司层面，部分龙头白电企业积极推动海外渠道拓展、提升海外经营效率，有望获得优于行业的表现。
（2）内销：价格持续上行，22年内销景气度望边际改善
内销方面，根据产业在线，2021H2，空调出货量逐月的同比增速分别为+2.3%/-0.8%/-0.2%/+1.3%/-4.5%/-5.4%，冰箱出货量逐月的同比增速分别为-9.5%/-8.4%/-9.2%/-7.9%/-7.7%/-6.3%，洗衣机出货量的逐月增速分别为+7.7%/-5.9%/-1.3%/-0.5%/-6.4%/-5.4%；2022Q1，空调/冰箱/洗衣机的出货量分别同比-0.9%/-1.3%/-5.9%。整体而言，2021下半年以来，白电内销景气度较弱，除个别月份出现个位数的同比增长外，其它月份均同比下滑，2022Q1则延续了这一趋势。
21Q3-22Q1白电内销景气度疲软的主要原因为：1）21年下半年以来居民消费景气度较低，白电消费属性较重，需求缺乏强支撑，同样也可以看到同期社会消费品零售总额同比亦较弱；2）21年下半年以来，原材料成本快速上行，并一定程度上向终端售价传导，企业端的促销活动减少，对白电终端销售产生不利影响；3）白电当前仍有较大比例销售通过线下进行，21年下半年以来，局部地区疫情反复对线下渠道造成冲击，白电消费场景受损进而影响终端销售。
后续展望：白电量的层面有望边际改善。1）白电不同品类受地产的驱动程度不一，地产带来的需求在白电，特别是空调品类中仍占据较重要地位。当前稳增长政策主线下，多个城市已出台多种房地产边际放松政策，有望对地产景气度带来一定支撑；2）22年3月以来，多地疫情反复，对白电终端需求造成不利影响，当前疫情防控逐渐好转，白电需求有望复苏；3）消费复苏是稳增长政策主线下的重要手段之一，近日，北京、深圳、广东、宁波等多地出台家电消费补贴相关政策，后续随着居民收入的持续增长以及消费刺激政策的持续出台，白电的需求有望得到进一步支撑；4）如前面所言，21年下半年白电景气度较弱，即22年将出现低基数效应，有利于同比增速改善。
价格端，根据奥维云网数据，21年下半年空调冰箱洗衣机线上线下价格同比均有较好增长。空调7-12月线上均价同比增速为+13.8%/+15.2%/+11.7%/+15.5%/+3.1%/+6.7%，线下为+9.6%/+8.9%/+5.9%/+6.7%/+13.4%/+8.4%，22Q1延续了价格提升的趋势，1-3月线上均价同比+7.5%/+16.1%/+7.0%，线下同比+7%/+15.3%/+14.6%；冰箱7-12月线上均价同比增速为+8.5%/+9.2%/+5.3%/+7.5%/+7.1%/+5.6%，冰箱线下均价同比增速分别为+11.6%/+17.0%/+19.0%/+17.0%/+20.5%/+18.1%，22Q1线下延续了价格显著提升的趋势，1-3月线下均价同比+13.2%/+17.1%/+19.8%，线上同比+2.5%/-6.8%/-4.5%，同比出现了小幅下滑；洗衣机7-12月线上均价同比增速为+14.6%/+15.1%/+13.5%/+5.8%/+1.9%/+10.8%，线下均价+6.5%/+9.1%/+16.1%/+15.8%/+17.9%/+15.4%，22Q1延续了价格提升的趋势，1-3月线上均价同比+2.4%/+3.9%/+5.8%，线下同比+8.5%/+14.0%/+15.3%；21H2以来白电价格整体同比提升幅度较好，对白电整体销售收入的增长有较好驱动。在期间原材料成本大幅上行的背景下，企业端通过产品提价对原材料成本压力进行有效的对冲。细看空调冰箱洗衣机的价格变动情况，冰箱和洗衣机的价格除了2020年一季度受疫情影响有所下降，以及22Q1冰箱线上价格由于面对成本与销售端的压力，企业端选择在线上采用更灵活的营销策略导致线上价格小幅下滑，其他时间基本均处于同比提升通道中，持续展现了产品迭代所带来的价格韧性；空调的价格在19年初到20年四季度，基本均处于同比下滑区间，2020年四季度至今处于同比上行区间，21年以来提升幅度较大，22Q1提价进一步加速。
展望下半年，我们预计冰箱和洗衣机的产品均价在需求持续复苏以及产品持续推陈出新较快迭代的支撑下，产品价格有望延续持续上行的趋势；空调经历行业洗牌后竞争格局持续优化，行业龙头优势明显，具备较好的提价能力，同时，企业端当前加快产品的迭代，如探索打造适用于不同使用场景的差异化的产品促进价格的提升，从空调的历史价格对比看，尽管经历的一年多的提价周期，但空调产品当前均价尚未突破19年同期水平，即使不考虑空调产品的迭代，空调均价的提升仍具有较大空间。企业层面，龙头价格竞争策略有待进一步观察。
（1）地产包袱卸下，22Q1龙头经营稳健
厨电板块21Q4/22Q2的收入增速为+18.4%/+10.4%，21Q4/22Q2的归母净利润的增速分别为-85.8%/+8.9%。以老板电器、华帝股份为代表的传统厨电以及火星人、亿田智能、帅丰电器为代表的新兴集成灶势力21年四季度收入端均实现了良好的增长。与收入端实现较好增长所对应的是，21Q4厨电板块归母净利润增速则大幅下滑，一方面是21Q4为厨电企业原材料承压最严重的季度，另一方面是部分厨电企业具有恒大等地产精装修合作业务及苏宁等KA相关合作业务形成的应收账款等在21年年底进行了坏账计提处理，导致了单季利润下滑；
若只看传统厨电：
收入端，老板电器、华帝股份21Q4收入同比增速为+23%/+17%，22Q1的收入增速为9%/7%；老板电器、华帝股份归母净利润层面21Q4的同比增速为-102%/-152%，22Q1老板电器、华帝股份归母净利润增速为+2%/+3%，环比实现了较好的恢复。根据奥维云网数据，22Q1传统烟机在同期高基数的背景下，一季度实现零售量38.7万台，同比-14.0%，实现零售额54.1亿元，同比-6.6%；其中线上市场零售量159.2万台，同比-5.2%，零售额23.3亿元，同比+7.4%，线下市场零售量189.4万台，同比-20.3%，零售量31亿元，同比-14.8%。在不利的外部环境下，龙头收入端和利润端22Q1实现了较好的恢复，体现了较强的经营韧性。
毛利率层面：传统的厨电龙头老板电器、华帝股份21Q4的毛利率分别为43.7%/38.7%，同比分别-10.4/+1.0pct，22Q1的毛利率分别为52.6%/39.1%，同比分别-4.8/-2.9pct，老板电器毛利率下滑幅度环比有明显收窄。
（2）集成灶保持高增，格局之争更激烈
行业层面，集成灶行业2021年及2022Q1均延续了高增长，根据奥维云网（AVC）推总数据显示，2021/22Q1集成灶零售量304/51万台，同比增长27.7%/4.5%，销售额256/48亿元。同比增长40.6%/19.5%，2015-2021年集成灶销量、销售额的年均复合增长率分别为32%、39%，渗透率由2.1%增加至12.4%。22Q1销量同比增速环比有所下滑，一方面受年初以来部分区域疫情反复，冲击线下销售渠道及安装场景，另一方面，据奥维云网（AVC）推总数据显示，21Q1基数相对较高，22Q1受到一定的高基数效应影响，22Q2高基数效应将逐步减弱，集成灶市场有望迎来更大幅增长。
企业端，浙江美大/火星人/亿田智能/帅丰电器2021收入同比增速分别为+22.2%/+43.6%/+71.7%/+36.9%，其中21Q4收入同比增速分别为+6%/+18%/+78%/+19%，22Q1收入增分别为+12%/+29%/+63%/+23%；2021归母净利润同比增速为+22.3%/+36.5%/+45.8%/+27.0%，其中21Q4增速分别为+3%/-14%/+12%/-10%，22Q1增速分别为+21%/+36%/+51%/+10%。集成灶主要企业除浙江美大略低于行业之外，其它企业均实现了较好增速。
毛利率层面，浙江美大、火星人、亿田智能、帅丰电器21Q4的毛利率分别为50.8%/43.0%/43.9%/45.2%，同比分别-4.6/-10.4/-4.5/-3.6pct，22Q1的毛利率分别为49.8%/44.2%/43.6%/44.3%，同比分别-1.3/-3.2/-0.6/-3.0pct，22Q1毛利率虽仍呈下滑趋势，但下滑幅度环比有明显收窄。
（3）地产、格局与新品类的高增
大厨电的总需求和地产景气度高度相关，近些年地产政策的持续挤压，让地产因素始终成为悬在厨电行业头上的达摩克利斯之剑。2021年全年住宅竣工面积同比增长10.8%，对厨电需求形成一定支撑；22年前三月累计住宅竣工面积同比-11.3%，竣工数据较弱的原因包括上年基数较高、今年疫情反复等影响，但在今年稳增长的政策基调下，3月以来房地产政策频繁发力，因城施策的宽松力度持续加大，叠加前期新开工和竣工面积的剪刀差，我们认为22年全年竣工应保持稳健增长。
（1）厨房小家电：21年经营承压，21Q4-22Q1陆续展现环比改善
据奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示厨房小家电（电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、养生壶、电蒸炖锅、台式单功能烤箱）共计12个品类零售额514亿元，同比下降14.1%；零售量23744万台，同比下降13.5%。其中，线上市场零售额356.4亿元，同比下降9.7%；线下市场零售额157.2亿元，同比下降22.7%。
小家电行业21年以来的景气度承压的原因是多方面的：1）虽然有部分单品持续实现了较高增速，但是整体而言厨房小家电的渗透率较高，生命周期相对更加成熟，部分单品拉动有限；2）2020年新冠疫情进一步催化了宅经济，叠加新兴的线上营销方式的刺激，推动小家电需求脉冲式增长，带来2020年高基数以及对未来需求的一定透支；3）原材料成本快速上行，产品价格尤其是外销短期无法转嫁至终端，对利润端形成较大压制；4）小家电的制造门槛相对较低，过去几年行业涌现出来的产品创新、营销方式的创新等红利被快速模仿追赶，同质化提升，叠加龙头的加码，行业竞争加剧；5）线上销售渠道的拥挤，以及流量红利的逐渐消失，导致费用端侵蚀较大。面临不利的外部环境，企业端通过持续对内提效、加大创新、推进产品迭代及新品类的拓展、加大费用投放等方式对冲行业层面的不景气。
展望2022年，我们对厨房小家电整体保持相对乐观的态度：随着疫情后的居民消费复苏、消费促进政策的持续出台、原材料成本的边际缓解、以及高基数效应的逐步消退，需求端有望延续环比改善的趋势，盈利能力也有望持续恢复。对企业而言，企业在产品迭代、技术创新、消费者运营、海外市场拓展等方面如果能实现持续高于行业的水平，更有机会走出超越行业的阿尔法行情。
（2）清洁电器：21年产品升级明显，22年需持续突破
2021年，清洁电器行业销售额延续高增长势头，奥维云网（AVC）推总数据显示，2021年清洁电器全渠道零售额309亿元，同比增长28.9%，零售量2980万台，同比增长2.6%。
分品类看，洗地机和自清洁扫地机器人成清洁电器的增长双引擎。扫地机器人销售额同比增长28%，销售额占比38.8%，成为清洁赛道第一大细分品类，分量价看，均价2048元，YoY+44%，销量则下滑11%；洗地机销售额同比提升348%，销售额占比为18.7%，分量价看，均价2822元，YoY+3%，销量增长335%；无线吸尘器均增长乏力，产品本身不能满足拖地需求，同时受到竞品的挤压，开始明显表现出疲软态势，21年销售额下降26%，均价持平，销售额占比为26%，仍为第二大品类，但领先优势已被洗地机快速缩小。
企业的收入端，21Q3石头科技/科沃斯/莱克电气收入同比增速为+23%/+66%/-2%，21Q4收入同比增速为+30%/+57%/+8%，22Q1收入增速为+22%/+44%/+17%。（1）石头科技：1）单季收入增速从21Q3有环比改善，一方面是21Q2由于疫情导致深圳盐田港货运受阻等因素导致外销受阻及单季度收入受影响，另一方面是石头21Q3发布的G10等新品产品力强，口碑较好，叠加营销端发力，驱动内销市场实现较好增长，根据奥维云网数据，21年9月-22年3月，石头科技国内线上扫地机市场销售额占比从此前的10%提升至14%/19%/16%/17%/17%/22%/15%；2）石头科技22Q1收入增速环比21Q4有所放缓，预计主要受国内疫情及海外俄乌冲突影响，新品方面公司1月S7MaxV系列亮相美国CES展会，刷新海外产品定价新的高度，3月份国内G10系列高端新品发布后累计销量突破20万台，我们预计随着二季度国内外新品上市，季度增速有望环比提升。（2）科沃斯：科沃斯收入端保持了高增速，21年全年增长81%，其中科沃斯服务机器人业务同比增长58%，添可品牌同比大幅增长308%；公司21年新品对销售的拉动明显，扫地机领域，X1系列高端旗舰产品自2021年9月上市以来累计销售超过20万台，实现收入近10亿元；洗地机领域，2021年上市的新一代芙万2.0系列产品销量占洗地机产品近45%，实现收入超过20亿元。单季度来看，科沃斯21年以来单季度收入增速环比持续放缓主要是基数原因，但仍保持较高的绝对增速。（3）莱克电气：莱克电气21Q3收入端增速乏力，主要是受国际海运运力紧张的影响，公司21Q4及22Q1在上年高基数的情况下仍实现较高增速，且环比提升。
利润端，21Q3石头科技/科沃斯/莱克电气归母净利润同比增速为-17%/+307%/-11%，21Q4归母净利润同比增速为-18%/+74%/+128%，22Q1归母净利润增速为+9%/+27%/+11%。（1）石头科技21Q3-Q4归母净利润均出现下滑，主要受供应链紧张、原材料成本上行、海运成本上行等不利影响的冲击，2022Q1则实现了9%的增长，环比改善明显；（2）科沃斯21下半年以来利润保持较高增速，22Q1同比增长17%，主要受原材料成本冲击及高基数等影响，后续有望回升；（3）莱克电气21年下半年以来受原材料成本快速上升、人民币升值等影响毛利率承压，21Q3利润出现下滑，21Q4利润高增主要原因为20Q4计提资产价值后归母净利润为负，若看扣非后归母净利润，莱克21Q4仍出现下滑，导致归母净利润为负，莱克电气2022Q1实现归母净利润同比增长11%，环比改善明显，倘若剔除一季度汇率影响，公司归母净利润增长26.55%，扣非业绩增长32.41%。
（3）投影类小家电：外部不利环境下延续高景气度，龙头优势进一步扩大
家用投影仪是另外一个可重点关注的具有持续高景气度的子行业，根据IDC数据，家用投影仪2016-2021年均复合增速44.1%，2022年国内出货量为348万台。2022年以来行业保持高增态势，据奥维云网（AVC）全渠道推总数据显示，2022Q1家用智能投影销量达135万台，同比增长19.5%。
格局层面，出货量维度，2021年CR5的市占率为43.6%，较2020年的43.2%稳中有升；极米在投影仪领域的领先优势进一步提升，极米科技2021年出货量超过100万台，根据IDC数据，投影仪出货量占比达21.2%，居行业首位，超过第2-4名之和，若只考虑消费级市场，极米科技市占率为27%，居行业首位，超过第2-4名之和。
（4）个护&按摩小家电：把握公司经营周期和疫情后的修复
个护小家电
2021年个护小家电领域展现较强的抗压能力，据奥维云网（AVC）线上推总数据，电吹风全年零售额53.8亿元，同比增长10.6%，零售量2765万台，同比增长0.3%；电动剃须刀全年零售额73.2亿元，同比增长4.2%，零售量3931万台，同比下降9.2%；电动牙刷全年零售额67.1亿元，同比下降18.5%，零售量3485万台，同比下降24.2%。2022年一季度受宏观消费需求及一季度后半期疫情反复等影响，行业环比略有承压，据奥维云网（AVC）线上推总数据显示，3个核心品类（电吹风、电动剃须刀、电动牙刷）零售额41亿元，同比降低15.3%，零售量2274万台，同比降低14.6%，均价180元，同比降低0.8%。
整体而言，除电动牙刷外（过去几年渗透率提升到一定阶段后，行业竞争加剧带来行业价格下行及需求端较大波动），电吹风和电动剃须刀当前都明显处于行业升级过程中，行业零售量的增速并不明显，但产品升级和价格提升的趋势比较突出，对于企业端而言，企业的经营周期或为更重要的关注点，如何实现产品的创新，并在渠道端提升经营效率，以实现产品的推行卖贵和市占率及品牌形象的提升，是企业竞争力的核心。 
按摩类小家电
按摩类家电公司（荣泰健康、奥佳华、倍轻松）受疫情反复的影响，2021Q3-2022Q1经营持续承压，疫情影响或为此类公司当前最主要的矛盾；疫情对此类公司的冲击主要在两方面：
（1）供给端：主要为生产及运输环节，如奥佳华21年9月厦门疫情影响了公司同安区工厂的正常生产，此外21年以来的海运紧张对具有外销业务的按摩椅企业造成不利影响；
（2）终端销售：线下渠道为按摩类企业的重要渠道，如倍轻松2021年线下销售收入占比近四成，截止2021年末拥有直营门店数累计达186家，其中购物中心门店数量为108家，交通枢纽门店数量为78家，疫情冲击下消费者出行减少，影响终端销售。
行业机构持仓及估值底部+22Q1利润端增速转正+22Q2毛利率同比改善+消费促进政策及地产边际放松的外部催化，行业正逐渐迎来向上拐点。1）行业21Q3-22Q1收入增速为+3.3%/+9.8%/+7.4%，延续稳健复苏，利润端增速为-7.1%/-15.7%/+10.9%，22Q1增速由负转正；2）行业一季度末公募基金持仓比重为1.8%，行业当前PE-ttm估值水平为16.18x，低于行业2011年以来的19.24x的估值中枢，当前机构持仓比重和估值均处于历史底部水平；3）当前原材料成本虽仍在高位，但同比维度下已部分出现拐点，若原材料成本保持当前水平或持续边际下降的趋势，叠加家电终端价格持续上行，22Q2可能出现毛利率同比改善的拐点；4）消费促进政策和地产边际放松政策加速出台，促进家电终端需求提升。整体而言，家电板块当前具有较好安全边际，经营拐点有望带来较好弹性。
白电行业：21Q3以来，外销景气度回落，内销承压；22年外销有望保持相对平稳，内销有望边际改善；龙头展现较强经营稳定性，估值性价比值得重视。龙头展现经营韧性，白电板块外销21年下半年在高基数压力下回落，内销受社会消费景气度乏力、原材料成本上行、疫情冲击等影响而承压；展望22年，外销可能会受通胀预期、俄乌冲突及消费补助褪去后的消费意愿降低的不利影响，但在海运缓解及补库的支撑下保持相对平稳；内销层面，行业格局稳定，价格持续上行，量的维度在地产+消费刺激政策持续出台、上年低基数等影响下有望实现边际改善；整体而言，行业有望实现稳健的复苏；龙头的经营稳定性和经营周期、叠加估值+分红/回购支撑的高性价比更值得重视。
厨电行业：行业持续复苏，地产包袱卸下，继续关注集成灶的高景气度及厨房新品类的兴起趋势。厨电板块21Q4-22Q1的收入增速为+18.4%/+10.4%，延续了稳健的复苏态势，归母净利润增速分别为-85.8%/+8.9%，21Q4卸下计提减值/坏账的包袱后，22Q1恢复稳健增长。集成灶延续高增，21Q4-22Q1零售量同比+27.7%/+4.5%，零售额同比+40.6%/+19.5%，22Q1增速环比下降主要为疫情冲击影响，我们认为未来行业3年有望保持25%增长中枢；格局上火星人收入超越龙头浙江美大，亿田智能增速最高，关注22年公司经营周期带来的格局变化以及老板电器集成灶业务的布局；关注老板电器的新品类拓展，有望构建较好的第二增长曲线，打开长期增长空间及估值天花板。
小家电行业：21年行业在内外部因素影响下整体承压，22年可相对乐观；重视厨房小家电的底部弹性、继续看好清洁电器、投影仪&个护等高景气度子赛道，较高增速保持，较好估值性价比已具备、格局持续优化、部分公司alpha明显、短期的外部环境干扰不改变长期趋势。（1）厨房小家电21Q4-22Q1收入端和利润端的增速环比改善的趋势逐渐明朗，板块有望迎来拐点；（2）清洁电器板块21年零售额实现较好增长，零售量略有下降，在前期供应链受阻、海运紧张等不利的外部环境影响下，科沃斯持续保持收入业绩高增，石头科技22Q1业绩增速由负转正，后续期待产品的创新及海外市场持续开拓的进一步催化；（3）家用投影在21年和22Q1在上游缺芯、疫情冲击等不利影响下，实现16%和20%的较好增长，潜在增速应更高，行业在技术迭代和消费升级的共同驱动下，进入从小众转向大众的爆发期，当前渗透率较低，空间较大；龙头毛利率和净利率均保持稳中有升，市占率进一步提升，后续关注外部环境的缓解、新品的发布和海外市场拓展；（4）个护小家电展现较强的抗压能力，行业升级正在进行时，重点把握积极推动渠道变革、产品升级的具有强alpha属性的飞科电器；（5）按摩小家电受疫情冲击较大，把握疫情得到较好管控后的复苏的机会。
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