1.1. 打造高端轴承平台，开拓风电轴承全品类
深耕高端轴承 17 年，高端轴承技术国内领先。洛阳新强联回转支承股 份有限公司（300850.SZ）成立于 2005 年，为国家级重点高新技术企业， 2020 年 7 月在深交所创业板上市，公司以大型回转支承产品和风力发电 机偏航变桨轴承、主轴承及齿轮箱轴承的研发、制造、销售为主。公司 轴承产品为高技术产品，自 2006 年入局海装行业，2009 年入局风电、 盾构机行业，在高端轴承行业深耕多年，公司是国内创新型高端轴承龙 头企业。
公司股权结构稳定，子公司完成上下游布局。公司创始人为为董事长肖 争强和总经理肖高强兄弟，二者为一致行动人，合计持股 39.49%，股权 结构稳定。公司共有 14 家子公司，其中 5 家子公司完成了轴承原材料、 通用设备成产和矿产资源开采的上游布局，9 家涉及光伏、风电业务的 子公司为公司自身投资建设，主要业务布局为光伏、风力发电项目的开 发、咨询、投资、建设、运营维护，目标为加强与下游客户的合作。
公司技术力强，打造高端轴承平台型企业。轴承被誉为机械装备的“关 节”，是现代工业的基础零部件，应用领域广泛，目前公司主要产品涉 及风电、盾构机、海工装备三大领域，皆为高技术要求的高端轴承行业。
募集资金拓展风电轴承全领域，国内风电轴承国产化领先企业。公司多 次募集资金，主要投资建设风电轴承产品，将成为国内首个风电轴承全 布局的企业。公司自 2009 年开始布局风电轴承行业，首先完成了偏航、 变桨轴承的技术突破，通过 2020 年 IPO 募资建设，完成了主轴轴承的 国产化突破，2022 年 4 月公司募资建设齿轮箱轴承，有望率先完成大兆 瓦齿轮箱轴承的国产化量产突破。
1.2. 稳扎稳打经营，遇风电而腾飞
2020 年受益于风电行业大幅增长，2021 年保持稳定增长。2020 年受益 于风电抢装，公司业绩创新高，营业收入为 20.64 亿/+221.01%，归母净利润为 4.25 亿元/+325.44%。2021 年在原材料涨价的环境下，公司仍实 现了营收与利润的增长，2021 年营业收入为 24.77 亿/+19.98%，归母净 利润为 5.14 亿/+21.09%。2022Q1 公司在国内疫情反复的情况下保持增 长，营收和归母净利润分别为 6.44 和 0.98 亿元，分别同比+14.66%和 33.96%。
公司风电产品业务大幅增长，毛利率保持高位。公司业务主要分为风电 类、海工装备类、盾构机类和锻件类产品，其中锻件类产品为轴承产品 原料，部分自用。2020 年受益于风电抢装，风电产品营收大幅增长，成 为公司主要营收来源，2021 年风电产品营收占比达 86%。公司产品多为 高端轴承产品，通过塑造产品的高技术壁垒，公司毛利率保持高位，公 司综合毛利率维持在约 30%，与风电类产品相近。
毛利率与净利率保持稳定，位于行业高位。公司在 2019-2021 年的毛利 率分别为 31.1%、30.5%和 30.8%，始终保持在行业高位，2022Q1 公司 毛利率为 34.4%，有明显提升。公司 2019-2021 年净利率分别为 15.5%、 20.6%和 20.8%，稳定在行业高位，2022Q1 公司净利率为 15.7%，略有 下降，主要是期间费用率有所提升，但仍是行业第一。
公司对自身掌控力强，规划型好，期间费用率控制较好，并有规划的进 行研发投入。公司期间费用投入控制较好，期间费用率保持在行业低位。 2020 年受益于风电抢装，营收大幅增长，公司期间费用率大幅下降，得 益于公司与下游客户的紧密合作与产品技术壁垒，公司销售费用保持下 降趋势，管理费用率因公司规模扩大，管理人员增加而提高，财务费率 提高主要系票据贴现利息增加所致。公司研发投入规划较好，研发费用 率更加稳定，有明确的研发规划，保持公司核心技术的稳定进步。
2020 年风电抢装带来现金流收入激增，2021 年扩产导致现金流转负。 2020 年受风电抢装影响，带来公司销售收入激增，同时公司回款水平提 高，带来公司现金流净额激增。2021 年随着风电抢装结束，风电行业进 入平稳期，营收稳步增长，同时回款水平逐步恢复往年，公司现金流流 入同比+7.6%，而公司因为进行产能扩建，导致 2021 年现金流出增加， 同比+105.4%，因此 2021 年公司现金流净额大幅下降。2022Q1 公司现 金流净额同比+112.0%，主要是公司投资水平恢复，并且回款情况较好。
盈利能力稳定，ROE 行业领先。公司产品有高技术壁垒，带来了高于行 业的 ROE 水平，2019-2021 年公司的加权 ROE 分别为 16.9%、40.7%、 23.1%。2021 年公司 ROE 同比下降 17.6pct，主要由于公司资产周转率 下降，因为公司投资建设新产能导致非流动资产大幅上升引起资产周转 率下降，但仍高于行业平均。
2.1. 轴承行业出现贸易逆差，高端轴承多为进口
滚动轴承通常由外圈、内圈、滚动体和保持架组成。其中外圈和内圈统 称为轴承套圈，是具有一个或几个滚道的环形零件。滚动轴承的制造分 为套圈毛坯成型、套圈车加工、热处理、套圈磨加工、装配。通常将后 2 项工序称为磨装工序，所涉技术可称之为“磨装技术”。
我国轴承产业链完整，轴承下游应用广泛。轴承产业链上游为轴承钢、 改性塑料、工业陶瓷等原材料，轴承零部件包含轴承套圈、滚动体、保 持架和密封材料。轴承产业链下游应用广泛，包括汽车、家用电器、电 机、风机、机床等领域。我国轴承产业链布局完善，丰富的下游领域保 证轴承行业需求稳定。
大型轴承是新强联主要产品。从轴承尺寸上来看，轴承可分为大型轴承 （又称回转支承），通用轴承和微型轴承。新强联主要产品为大型轴承， 产品主要应用于风电机组、盾构机、海装设备等。公司生产最大尺寸轴 承是直径 11 米的大型回转支承。
高端轴承工艺复杂。新强联主要产品为大型轴承，轴承多用于风机、盾 构机等设备，此类应用中，轴承的运行工况恶劣、运行周期长，对于轴 承的精度、寿命、载荷等具备较高要求。为了满足轴承高要求，轴承的 加工工艺复杂。
原材料成本是大型轴承的主要成本构成，受原材料价格波动影响。对于 风电、盾构机等应用的大型轴承，原材料费用是其主要成本构成，据新 强联招股说明书，其原材料成本占比达 60%以上。且对于大型轴承，主 要原材料为轴承钢，因此大型轴承的生产成本受原材料价格波动影响加 大。
中国轴承行业主营业务收入总体上保持增长。2011-2020 年中国轴承行 业规模以上企业主营业务收入的平均增长速度为 3.91%，整体保持增长 趋势，但波动幅度较大。2020 年中国轴承行业规模以上企业主营业务收 入达 1930 亿元/+9.0%，我们判断源于疫情好转后制造业复苏。
中国轴承行业出口市场走弱。出口方面，从数量上看，2015-2020 年中 国轴承出口数量呈现波动性变化，2018 年轴承出口数量达到 61.8 亿套， 相比 2015 年增长 17.49%，但近年来轴承出口数量不断减少，考虑受到 国际贸易政策和新冠疫情影响，2020 年为 58.8 亿套。从金额上看， 2015-2020 年中国轴承出口金额表现情况与数量类似，2020 年中国轴承 出口金额为 48.34 亿美元，国外轴承市场需求急剧下降，同比减少 9.2%。
中国轴承行业进口总体呈增长态势。进口方面，从数量上看，2015-2020 年中国轴承进口数量波动幅度较大，总体从 2015 年的 19.9 亿套到 2020 年的 25.2 亿套，增长了 26.63%。从金额上看，近几年中国轴承进口金 额不断提高，2020 年同比增长 19.7%。
中国轴承行业大而不强。中国轴承行业进出口始终保持贸易顺差，但高 端产品生产比例较低。据中国轴承工业协会计算，2020 年进口轴承单价 约为 1.49 美元/套，出口轴承单价约为 0.67 美元/套，进口轴承单价是出 口的 2.2 倍，这反映出国内高端轴承产品主要依赖进口市场，出口轴承 多为中低端产品。我国轴承企业规模普遍较小，技术和研发能力有限， 而高端产品往往需要先进的生产技术、设备和大力度的研发投入，因此 我国小轴承企业难以涉足其中。（报告来源：未来智库）
2.2. 风电轴承国产率低，亟需补足风电最后一块短板
2.2.1. 政策支持，风电装机快速增长
风电装机再次高涨，海上风电进入快速增长期。2020 年因陆风装机退补， 国内迎来陆风风机抢装潮，全年新增风机吊装量 54.43GW/+103.17%， 2021 年新增风机吊装量 47.57GW，随着 2021 年 10 月 8 日，国务院会议 提出要加快推进大型风光基地建设，第一期装机容量 1 亿千瓦的项目已 于近期有序开工，风电装机再次高涨。近年来随着海风补贴力度逐步下 调，带动海风抢装，2021 年是海上风电快速增长元年，全年海上风电装 机 16.9GW/+452%。
“十四五”期间海上风电规划超 53GW，全国海风规划 290GW。对于 沿海重点省市，其海上风电资源丰富，发展潜力大，海上风力发电将是 其能源产业的重点之一，大力发展海上风电是推进能源结构调整、实现 高质量发展的重要抓手，是建设海洋强省的重要举措，全国总体规划达 290GW。
2.2.2. 风机轴承国产化率低，平价有望加速轴承国产化进程
风电轴承是国产化程度最低的风电结构件，技术壁垒高。风电轴承是风 机所有运动部位的枢纽，苛刻的载荷和恶劣的运行条件，需要承受的温度、适度和载荷变化范围很大，是风电机组中的薄弱环节。风电轴承对 于轴承的精度保持性、性能稳定性、寿命和可靠性要求高。在风机大型 化背景下，风机轴承（特别是主轴轴承）在整机零部件材料中价值占比 有望提升，国产轴承尤其是大功率主轴市场有望成为未来实现进口替代 的主要阵地。
风机平价加快风电机组大型化，提高整体要求。近年风电机组招标价格 快速下降，3MW 机组从 2020 年 1 月的 4040 元/kW，到 2021 年 9 月为 2410 元/kW，下降 40.3%。风机平价推动机组大型化，2019 年起机组基 本皆为 2WM 以上机组，3MW 以上机组装机量占比提高至 27.2%。风电 机组大型化不单单要求风电轴承按比例扩大尺寸，对于轴承径向负载、 稳定性提出了更高的要求；海上风电规划快速增加，对风电轴承耐腐蚀 性、密封性带来更大考验。
风电轴承外部运行条件严格，技术要求高导致国产化率低。风力发电机 常年在野外工作，工况条件比较恶劣，温度、湿度和轴承载荷变化很大， 风速可达 23m/s，有冲击载荷，同时发电机在 2-3 级风时就要启动，并 能跟随风向变化。风机要求稳定运行 20 年以上，主轴轴承需求连续运 行达 20 年，承载力要求高，海上风电要求更加严格，轴承处于潮腐环境。所以轴承结构需要进行特殊设计以保证低摩擦、高灵敏度，大型偏 航轴承要求外圈带齿因此要求轴承有良好的密封性能和润滑性能、耐冲 击、长寿命和高可靠性。
风电轴承为国外轴承厂垄断。我国高端风电轴承多为国外进口，2019 年 舍弗勒与 SKF 全球风电轴承市占率达 53%，市场竞争格局集中，国内轴 承厂仅瓦轴与洛轴合计市占率 8%。
风电轴承技术壁垒高国产率低，2020 年综合国产率仅为 16.3%。由于我 国轴承行业与国际企业在技术上有差距，我国每年仍需进口大量高端轴 承以满足高端轴承需要。据中轴协统计，2020 年全国风电机组装机 20401 台，共需配套轴承 479424 套。天马、洛轴、新强联、瓦轴、大冶轴、 京冶轴承、洛轴所等国内轴承企业 2020 共产销风电轴承 77975 套，占 比 16.3%。风电轴承国内供需差距大，且国内自产轴承多为偏航、变桨 轴承，价值量较低。
风电轴承是是风机国产化的最后一环。经过多年的发展，我国风电机组 主要零部件大部分已经实现了国产替代，零部件的国产化也不断推动了 风电成本的下降。根据中国轴承工业协会数据，2020 年我国塔筒、发电 机、机舱、制动器的国产化程度较高，均达 80%以上的水平，叶片的国 产化率也已经达到了 70%以上。轴承作为传动系统的主要组成部分，是 我国风机完全国产化的最后一环，其中变桨、偏航轴承完成了技术突破， 国产化率达 60%以上，新强联领导下的主轴轴承国产化率达 33%，仍有 进一步提高的水平，齿轮箱轴承与发电机轴承国产化率低，亟需推进国 产化。
风电轴承类别多，技术要求高。作为风电机组的核心部件，风电轴承需 要适应恶劣的使用环境，对其寿命要求较高，维修成本也较高，一般分 为偏航轴承、变桨轴承、主轴轴承、变速箱轴承和发电机轴承。根据其 对于性能的要求，分别需要的产品和技术也不大相同。
轴承在风电机中价值占比近 10%。根据三一重能招股书，2021 年三一 重能风机及配件业务营业成本原材料构成中价值占比前三的部件分别 为齿轮箱、叶片及主材、轴承，这三大部件价值量占比分别为 22.95%、 19.37%和 5.72%，其中齿轮箱中的轴承约占齿轮箱成本的 16-20%，因此 风机中轴承价值量占比约 10%，轴承是风电机成本中较为主要的部件。
3.1. 风电轴承全品类布局，独享国产化红利
3.1.1. 偏航变桨轴承市场成熟，独立变桨技术有望打开盈利空间
偏航与变桨轴承国内技术成熟，毛利率较低。偏航轴承：2020 年国产化 率为 63.3%，其主要功用为将机舱与塔筒连接在一起，并允许机舱相对 于塔筒旋转，以调整机舱迎风的方向，使机舱必须移动到面向主风面的 位置。变桨轴承：2020 年国产化率为 86.6%，变桨轴承位于轮毂和叶片 的根部的交接处，并允许桨叶相对于轮毂旋转，根据风速和风向等因素 正确调整桨叶的迎风角度，以控制主轴的旋转速度，使发电效率最大化。 根据新强联 2021 年募集说明书，偏航与变桨轴承的毛利率约为主轴轴 承的一半。原因是风电机中的偏航、变桨轴承技术含量低于主轴轴承， 国内厂商的技术已较为成熟，目前已实现全系列国产化。国内有新强联、 天马、瓦轴、洛轴等厂商生产供应偏航与变桨轴承。
独立变桨技术是未来发展趋势。与传统的统一变桨不同，独立变桨是指 每个桨叶的桨距角可以独立调整，因此可以更好地调节风机速度，提高 发电效率。传统的变桨轴承是钢球结构的，轴承的外圈和内圈各自是一 个整体；而独立变桨轴承是三排滚子结构，它的外圈从中间分成两部分， 即由两个外圈组合成一个外圈，再和一个内圈组成一个轴承。2021 年开 始，独立变桨的概念逐渐被各大厂商提出，是风机大型化背景下的未来 趋势，未来 5MW 以上的机型有望全部采用独立变桨技术。
独立变桨系统推动风机降本，打开变桨轴承新盈利增长空间。独立变桨 轴承结构为三排滚子结构，最大优势是同直径情况下，其承载能力是钢 球结构轴承的 1.5 倍，这代表使用独立变桨轴承，5MW 风机的三排滚子 轴承尺寸与 3MW 风机的钢球轴承尺寸相同，降低了与轴承连接的轮毂、 桨叶端法兰尺寸要求，使得风机整体成本下降。因此，随着风机大型化 对于轴承承载力要求提高，越是大兆瓦的风机，使用三排滚子轴承带来 的成本优势会越明显。同时，独立变桨系统对于变桨轴承要求更高，单 叶片载荷变动空间更大，且独立变桨技术多用于大兆瓦风机，因此提高 了变桨轴承的技术要求；独立变桨轴承的运行寿命要求高于传统变桨轴 承，进一步提高独立变桨轴的承质量要求，使得独立变桨轴承具备技术 壁垒，产品毛利更高。
公司独立变桨轴承毛利高，已批量出货。根据公司可转债问询回复函， 公司独立变桨轴承已批量生产，产品毛利率在 35%以上，高于传统变桨 轴承，并且公司独立变桨轴承在 2021 年 1-9 月份实现营收 1.3 亿元，营 收占比达 6.86%。董事长肖争强在投资者互动中表示，公司独立变桨轴 承已供货远景、明阳、三一、海装、东气等，2022 年起将开始大兆瓦的 独立变桨轴承生产。
3.1.2. 大型主轴轴承技术壁垒高，新强联国内首屈一指
主轴轴承是风机轴承中单价最贵的轴承。2020 年主轴轴承国产化率为 33.0%，主轴轴承起到支承轮毂及叶片，传递扭矩到增速器的作用，常见的技术路径包括三点式支承、两点式支承和单点式支承，一台风机中 往往需要 1-2 个主轴轴承。风机运转过程中主轴轴承始终处于工作状态， 且同时承受外部风载传输来的载荷与主轴、齿轮箱的重力载荷，工况载 荷复杂。因此主轴轴承具有高技术壁垒，并且是单价最贵的轴承。
轴承套圈无软带是主轴轴承的重要要求。传统的感应淬火进行滚道热处 理时，会有软带存在（感应淬火从起始点开始对滚道进行表面处理，最 后结尾时候尾部和端部需要留白，不能对接，否则会在对接处出现裂纹 使轴承无法使用）。因为变桨和偏航轴承大部分处于静止状态，可以将 轴承主要受力区安置于非软带区域。因此传统的感应淬火可以满足偏航、 变桨轴承的生产需求。但是主轴轴承需要 24 小时不停运转，因此对于 滚道要求更高，不允许滚道存在软带区域，因为软带区机械性能与硬度 较低，无法满足 20 年使用期限，容易出现疲劳损耗，影响使用寿命。
淬火工艺是主轴轴承国产化关键技术壁垒。早期小兆瓦风机上使用直径 2 米或 1.5 米以下的主轴轴承，行业内普遍运用渗碳淬火工艺（渗碳淬 火通过让轴承套圈在渗碳炉内对轴承整体进行表面处理，提高滚道表面 的淬硬层深度提高滚道机械性能）。但渗碳淬火处理的淬硬层深度存在 极限，随轴承尺寸变大，对于淬硬层深度的要求更高，渗碳淬火工艺无 法满足该要求。德国企业 EDF 和意大利企业 SAET 先后研制出了无软带 感应淬火工艺与对应设备，可以避免软带产生。两家企业掌握无软带设 备专利壁垒，国内技术有 5 年以上差距。
新强联率先引进无软带生产设备，完成无软带轴承生产攻关。公司拥有 无软带淬火工艺的关键设备——意大利萨伊淬火机床，同时也自主研发 了风电主轴轴承试验机等多台大型设备，设备先进程度领先同行。研发 上，公司率先攻克了 2MW 和 2.5MW 的直驱式风力发电机三排滚子主轴 轴承，实现进口替代；
国内大兆瓦风机用主轴轴承仅新强联、瓦轴可批量供货。小兆瓦用主轴 轴承国产替代进程较快，洛轴、瓦轴、新强联等皆可批量供货；大兆瓦 用主轴轴承仍有较大技术壁垒，国内仅新强联和瓦轴可批量供货，且新 强联突破了单点式支承的技术壁垒，更具竞争优势。新强联自 2019 年 成功开发 3MW 中频淬火无软带大锥角双列圆锥滚子主轴轴承，2020 年 下半年已开始批量供货，2022 年公司推出 5.5MW 和 6.25MW 的大兆瓦 风电主轴轴承产品，并开始向明阳智能批量供货。另有 7MW 与 8MW 主轴轴承与 2021 年送样验证。
新强联更专精于风电轴承研发。瓦轴与洛轴作为国有企业，承担着各行 业轴承技术国产化突破的责任，而新强联作为民营企业，由市场导向， 更专精于风电轴承的研发与生产。新强联更早地开始大兆瓦风电主轴轴 承的研发，且新强联的风电轴承营收占比达 80%以上。瓦轴的风电轴承 归属于专用轴承一类，瓦州专用轴承营收占比为 43%，其专用轴承产品 包括风电轴承、铁路轴承、特种设备轴承等。因此新强联对于风电轴承 的关注度更强。（报告来源：未来智库）
3.1.3. 新强联引领齿轮箱轴承国产化进程
齿轮箱内部结构复杂，所需轴承数量多。2020 年齿轮箱轴承国产化率为 0.58%，亟需国产化。每个齿轮箱内部均需要齿轮箱轴承支承，以 3-6MW 的风电齿轮箱精密零部件为例，一个齿轮箱中需要约 20 个齿轮箱轴承， 9 个齿轮和 1 个输出轴。齿轮箱轴承的相对较小，外径基本均在 0.5 米 以内，以 3-6MW 的风电齿轮箱精密零部件为例，20 个齿轮轴轴承中， 10 个外径为 0.31 米，7 个外径为 0.48 米，2 个外径为 0.95 米，1 个外径 为 1.64 米。齿轮箱轴承外径小，转速快以及精度高，对轴承有更高的技 术要求，关键生产设备需要国外进口。
齿轮箱运用于双馈式与半直驱式风机，机型占比约 70%。当前主流风电 整机厂商所采取的技术路线主要集中在双馈、直驱和半直驱这三种技术 路线。双馈和半直驱路线需要使用齿轮箱来增速。根据 2021 北京国际 风能大会暨展览会发布的《风电回顾与展望 2021》特刊数据，2020 年 陆上风电机组新增装机占比中，双馈式约 60.9%、直驱式约 30.5%、半 直驱式约 8.6%，约有 70%的风电机型需要使用齿轮箱。
齿轮箱市场集中度高，CR3 占比约 70%。风电齿轮箱行业集中度较高， 三大齿轮箱供应商南高齿、采埃孚和 Winergy 已占全球齿轮箱市场份额 的近 70%。轴承生产商不会直接供货给风电主机厂，而是供货给齿轮箱 厂商，风电机主机厂则会向齿轮箱厂商采购整个齿轮箱。伴随大兆瓦风 机和海上风电的发展，配套风电齿轮箱的研发和批量化生产难度进一步 提高，头部供应商抢先积极布局大兆瓦产品开发，目前中国高速传动能 够提供涵盖 1.5MW-11.XMW 的全系列风电齿轮箱产品。
齿轮箱轴承市场被国外厂商垄断，国内仅能生产小兆瓦齿轮箱轴承。国 内轴承厂商在高端技术方面相较海外厂商仍有不小差距，国内齿轮箱轴 承基本依赖进口，齿轮箱轴承市场被舍弗勒、斯凯孚等国际轴承巨头企 业占据。国内厂商方面，仅瓦轴与洛轴生产的齿轮箱轴轴承能够在 3MW 以内的风机上使用。 新强联有望引领大兆瓦齿轮箱轴承国产替代。新强联于 2022 年 4 月拟 募集资金，将业务横向扩展至齿轮箱轴承及精密零部件业务，预计毛利 率 34.62%。据问询回复，2025 年中国风电齿轮箱市场容量预计为 15600 台，当年公司对应的产能市占率为 8.97%，新增产能规模适度。
3.2. 纵向一体化，实现原材料降本
原材料成本是轴承的主要成本构成，扩产后规模优势显现。原材料成本 是风电轴承的主要成本构成，根据公司招股说明书与年报，原材料成本 占轴承生产成本的 55%以上，2021 年原材料成本占比达 69%。随着 2020 年公司上市扩产，购买了先进设备，造成单位制造费用上涨，2021 年公司规模效应体现，单位制造费下降。因 2020 年风机抢装与 2021 年大宗 商品价格上涨，公司主轴轴承产能扩张，其尺寸大于偏航变桨轴承，三 方面原因共同造成单件原材料费用上涨。
子公司圣久锻件保障公司锻件质量。公司于 2011 年成立子公司圣久锻 件，为公司大型回转支承的生产提供了锻件原料保障，使回转支承的生 产不再受到上游供需情况波动的影响。公司打通了轴承生产的整个产业 链，使公司在轴承生产外还能够获取上游锻件生产的利润，提高了公司 整体的利润率水平。
公司使用含镍轴承钢，套圈性能更优。轴承的性能与原材料锻件有很大 的关系，公司自己生产锻件，能够通过调整钢锭微量元素含量、锻件加 工工艺使锻件产品拥有特定的性能，从而促进轴承研发。公司从锻件生 产环节开展研发得到的含镍锻件提升套圈整体性能是公司成功研发出 风电主轴轴承的关键点。
公司通过引入投资方募资，加快子公司圣久锻件产能扩张。2020 年 12 月公司引进深圳创投新材料基金（国家制造业转型基金）等 5 位投资方以 7 亿元购买公司子公司圣久锻件 53.4%股权；交易完成后公司仍有圣 久锻件 46.6%股权，圣久锻件仍纳入公司合并报表范围。此次募资扩产 后，圣久锻件产能将从 9 万吨提升到 33 万吨。 公司加快布局上游产业，实现原材料降本，打造协同效应。收购豪智机 械 55%股权，中经硕丰 36%股权，参股金帝精密 4.5%股权，布局锁紧 盘、轴承保持器，并且涉足矿产资源开采。为公司轴承业务、齿轮箱轴 承及精密零部件业务的发展带来协同效应。
锁紧盘主要安装于风电齿轮箱输入轴套外圈上，通过其产生的抱紧力将 处于齿轮箱输入轴轴套内部的主轴同齿轮箱空心轴套刚性连结为一体。 洛阳豪智机械有限公司是专业研发系列风力发电机组用锁紧盘和其它 基础联结传动件的高新技术企业。公司先后被南高齿、国电联合动力和 中船重工海装风电等公司授予“风电产品 A 类供应商”、“重要供应商” 等荣誉。 轴承保持器的作用主要使滚动体相互之间保持合适的距离,以减少轴承 的摩擦力矩和因摩擦产生的热量，使滚动体均匀的分布在整个轴承内, 以优化载荷分布和降低噪声。
3.3. 加深下游客户合作，塑造客户认证壁垒
公司产品认证周期长，客户认可度十分重要。公司产品大型回转支承主 要用于风力发电机组、盾构机、船用及港口机械、海工装备、工程机械 等专业设备。客户对其产品质量有着严格的要求，对供应商有着严格的 认证体系。通过客户的认证，需要一个长期的、复杂的过程。例如，在 提供给湘电风能的首台实验轴承平稳运行两年后，公司才通过其认可， 进入其主轴轴承的合格供应商名单。正是由于行业下游客户对供应商严 格的筛选和考核，使得其转换供应商的成本非常高昂，一旦进入下游客 户的合格供应商名单后，则会形成一个长期、稳定的合作关系。 公司凭借先进的长期的行业积淀、专业的生产技术、优秀的研发能力、 优异的产品质量、良好的售后服务，与国内多家行业领先企业建立了合 作关系。
公司与明阳智能互为主供与主客户。根据公司年报，明阳智能为公司第 一大客户，自 2017 年以来一直占公司总销售额的 40%以上；同时从明 阳智能的原材料采购额计算，除 2018 年外，新强联为明阳智能所需风 机轴承的主要供应商。
公司与明阳智能相互持股，深度合作。据公司可转债问询函回复，2021 年 1-9 月公司对明阳智能的销售额为 8.1 亿元，销售占比 42.68%，为公 司第一大客户。公司与明阳智能深度合作，自 2020 年 11 月起，公司开 始持股明阳智能非公开发行股票，并主动追加股票限售锁定期；2021 年 7 月明阳智能认购新强联非公开发行股票，并主动追加股票限售锁定期。
公司打通明阳智能供应链，塑造产品口碑与形象。明阳智能作为头部主 机厂，对于原材料有较高要求，公司通过了明阳智能的产品验证，塑造 了高质量产品的形象与口碑，为公司进入其他主机厂供应链提供背书， 随公司产能提高，有望快速提高市占率。
4.1. 国产替代加速，市占率有望进一步提高
我国风电行业快速发展，风电轴承市场空间有望超 180 亿元。大型化趋 势会对零部件单价变化造成复杂的影响，我国偏航变桨轴承国产化程度 已较高，单位 MW 成本预计将有所下降，但考虑到未来引入独立变桨系 统，预计价格下降幅度不大；而主轴轴承由于国产化程度较低，且技术 壁垒较高，预计未来随风机大型化而略有上升；齿轮箱轴承结构复杂， 且所含轴承数量多，因此单个齿轮箱的轴承价格较高，并预计随着新强 联引领齿轮箱轴承国产化趋势下，单价有所下降。因此预测到 2023 年， 主轴轴承市场空间达 58 亿元，偏航变桨轴承市场空间达 69 亿元，齿轮 箱轴承市场空间达 58 亿元，合计风机轴承市场空间超 180 亿元。
风电机组平价加速轴承进口替代，大兆瓦主轴轴承抗通缩性好。风电轴 承国产率低，主轴、齿轮箱和发动机轴承多数需从国外采购，国外产品 价格高，国产 5MW 以下风机主轴轴承降本在 30%以上，大兆瓦风机主 轴轴承国产价格下降幅度较小，在风机平价化趋势中，大兆瓦主轴轴承 抗通缩性好。
国内轴承企业响应速度更快，更具竞争优势。在不考虑原材料供给情况 下，海外轴承厂的风电轴承生产周期约 60 天，进口轴承供应商多为舍 弗勒、斯凯孚等欧洲企业，风电轴承质量大需使用海运，海运周期为30-40 天，进口轴承交付周期约为 90-100 天，而 2021、2022 年海运船只供应 紧张，海运周期可能进一步延长。国内轴承生产企业的生产周期更短， 约 40-45 天，国内轴承运输一般在 10 天以内，因此国产轴承交付周期约 50 天，响应速度显著领先。
风机大型化与降本趋势下，公司受益大兆瓦轴承，优化产品结构。由 CWEA 统计数据可知，2021 年中国风机新增装机平均容量大幅上升，从 2020 年的 2.67MW/台提升到了 2021 年的 3.11MW/台，其中海上风机的 平均单机容量更是达到了 5.56MW/台，可见未来大兆瓦风机将是行业主 流。近年来公司推动风机主轴轴承国产化，优化产品结构，产品单价保 持提升。公司在大兆瓦主轴轴承上的领先将在“大型化”的进程中获取 更多市场份额。而中标价格逐步下降，对整机厂的成本管控能力提出更 高的要求，国产化将会是降本的重要手段，新强联为代表的国产厂商将 明显受益，市场份额有望大幅提升。（报告来源：未来智库）
4.2. 打造高端轴承平台，盾构机与海装轴承有望贡献增量
盾构机轴承要求高。刀盘是盾构机的关键部件，在隧道掘进过程中发挥 着重要作用。刀盘系统中的主轴承是传递掘进动力和运动的核心零件， 在工作中承受着巨大的轴向力、倾覆力矩和一定的径向力，其性能、寿 命和可靠性直接影响盾构机的施工进度、安全和掘进里程。盾构机主轴 承最主要技术指标为：10000h（或累计掘进 10 km 以上），轴向跳动不 大于 0.1 mm，使用转速 1～3 r/min。
地铁建设是国内盾构机需求的重要来源。2013-2021 年国内地铁运营里 程 CAGR 为 18.22%，增长较快。此外国内盾构机需求和新增地铁运营 里程的两年移动平均有较强的相关性，我们判断地铁建设是盾构机需求 的重要来源。
待建地铁里程所需盾构机接近 2000 台。截至 2019 年年末，获得地铁批 复总里程最多的十五大城市轨交总运营里程为 5180 公里，其获得的地 铁总批复里程为 8768 公里，剩余待建里程合计 3588 公里，这些里程有 望在未来 3~5 年内建设完毕，假设每公里新增地铁里程带来 0.5 台盾构 机需求，则这 15 个城市未来 3~5 年的地铁建设将带来约 1800 台的盾构 机需求。
盾构机主轴轴承市场空间约 12 亿元。国内地铁用盾构机需求量约 2000 台，年需求量约 400 台(其中国产约 300 台)。另有国内在役的盾构机约 1800 余台，在役盾构机主轴承超过设计寿命后均需要维修和更换。盾构 机主轴价值两大，一套价格约 300 万元。预计盾构机主轴承年需求量达 400 套，市场空间约 12 亿元。
海工产品轴承方面，公司处于行业前列。目前，公司与振华重工、中船 华南、武船机械等知名企业保持良好合作，公司研制的外径 8.8 米的重 载回转支承，成功用于中国自制世界最大 12,000 吨起重船“振华 30” 号和上海三航局的 2,400 吨“三航风范”号风电船上。目前，公司为中 船华南船用机械厂制造的外径 10.23 米，重 69 吨的浮吊回转支承，已顺 利完工，公司产品技术走在行业前列，未来市场空间有望进一步扩展。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
