1.1. 行业估值：动态PE估值处于历史低位，上行空间广阔
从行业横向对比看（除银行业外共29个中信一级行业）：截至2022年5月31日，新材料行业市盈率为27.6倍，略高于各 行业平均值22.5倍，排名第9位；新材料行业（剔除没有Wind一致预期净利润的公司）2022年预测平均净利润约为6.86 亿元，排名第22位，同比2021年的行业平均净利润5.30亿元增长29.4%。 从历史估值走势看：截至2022年5月31日，新材料行业的PE（TTM）为27.6倍，远低于历史平均估值水平39.2倍，估 值有较大上行的空间。
1.2. 市场表现：基金持仓占比快速提升，细分赛道跑赢大盘
截至2021年底，基金对新材料行业全部持股市值为2920亿元，占行业上市公司总流通市值的13.02%，较2020年底占比 提升4.98pcts。 截至5月31日， 2022年以来A股沪深300指数下跌21.5%，新材料行业整体（流通股本加权平均）涨幅33.0%，其中细 分板块：风电材料（+54.3%）、消费材料（+48.7%）、光伏材料（+45.1%）、显示材料（+32.3%）、锂电材料 （+31.6%）、半导体材料（+28.4%）、电子材料（+28.0%）、高端制造材料（+20.5%）、生物材料（+20.2%）、 军工材料（+4.8%）。
1.3逻辑分析
长期逻辑：性能优异的新材料的国产化发展是中国成为制造业强国、摆脱“卡脖子”困境的关键。历史问题（如《瓦森纳协定》等）导致了中国新材料产业所处生命周期较欧美、日本等国家落后，当前中国新材料产业 总体处于导入期和成长期。发展新材料已然是中国成为制造业强国、摆脱“卡脖子”困境的关键，随着国家发展战略下 各类新材料国产化率的提升，本土企业将进入快速成长期，估值和业绩将匹配上涨，新材料产业逐步将走向成熟。
中期逻辑：产品渗透率提升+下游需求景气度+公司核心竞争力为新材料公司发展保驾护航。较于传统材料，新材料本身理化特性优势使得相关产品渗透率不断提高，叠加下游需求的高景气，辅之先发公司技术和 扩产等方面的优势，新材料行业集中度料将持续改善，具有全球核心竞争力的公司市占率有望持续提升。
短期逻辑：原料价格回落+疫情负面影响趋弱+海外贸易环境改善带来估值反弹。原料价格的回落、疫情负面影响趋弱下的复工复产、海外贸易环境改善下的关税或出口的占优，使得新材料公司所受阶 段性压制削弱，毛利率边际改善下，公司提价通道及盈利共振能力或将增强。
1.4 特气
行业增速：下游应用市场规模不断扩展，电子特气需求进一步增长
按下游应用进行分类，集成电路占电子特气需求的42%，是其最大的应用场景。 集成电路、显示面板、太阳能和LED市场规模逐年攀升，下游应用规模持续增长，拉动电子特气需求提升。
市场规模 ：电子特气市场持续扩容，预计2023年我国市场规模可达238亿元
2023年，预计全球电子特气市场总规模将达934亿元，其中集成电路用电子特气市场规模401亿元。 2023年，预计我国电子特气市场总规模将达238亿元，其中集成电路用电子特气市场规模100亿元。
1.5 CMP
竞争格局：全球CMP抛光材料市场主要被美国、日本等企业垄断，两国占全球高端市场份额90%以上
抛光垫方面，杜邦市占率高达80.4%，CMC市占率6.4%，Nexplanar和富士分别占比5.2%和4.8%。 抛光液方面，CMC市占率达38.9%，日立化成市占率15.1%，杜邦、APCI、富士集团、富士胶片分别占比10.3%、 9.6%、9.3%和7.9%。
市场规模：CMP抛光材料国产化诉求强烈，龙头公司持续推进
从技术上看，国产材料具备一定的技术竞争力。 从服务上来看，国内材料厂商对下游的响应速度更快。 从客户上看，国内龙头企业在下游客户中的认可度已逐渐提高。
1.6 光刻胶
竞争格局：日美企业具有垄断地位
光刻胶市场主要由日本、美国、韩国企业所把控。东京应化、JSR、住友化学、富士胶片分别占据27%、13%、12%、 8%的市场份额，陶氏化学占据17%的市场份额，韩国东进占据11%的市场份额。 2018年全球光刻胶市场规模17.3亿美元，折合人民币约123亿元。高端的KrF、ArF光刻胶领域，行业的垄断格局更为明显，几大供应厂商的市占率合计均超过90%。 在EUV光刻胶方面，具备专利布局的前十大企业中，日本公司占有七席，日本在EUV光刻胶领域具备十分明显的技术 优势。
市场规模：预计至2023年，全球IC光刻胶市场规模可达约178亿
预计至2023年，我国光刻胶市场规模约43亿元，而细分到具体的光刻胶品种，我国高端光刻胶国产化率仍有较大的提 升空间。 更为高端的KrF、ArF光刻胶，我国目前几乎全部依赖进口，国产化率存在极大的提升空间。
2.1 半导体产业概况
全球半导体市场 ：2021年全球半导体行业销售额5559亿美元，创历史新高，与2020年的4404亿美元相比增长 26.2%。 1999-2021年，过去22年CAGR 6%。 分布在分立器件、光电子、传感器件和集成电路四大领域。销售金额来看，集成电路占比最大达到了80%以上的份额。
半导体材料市场的基本情况 ：半导体产业分设计、制造、封测环节，制造占55%。 材料市场主要集中在制造和封测两个环节。2021年全球半导体材料市场营收增长15.9%，达到643亿美元，超越2020年 创下的555亿美元纪录。2021年晶圆制造材料与封装材料营收分别达到404亿美元和239亿美元。
2.2 三大投资逻辑
1. 资本开支及产业转移
晶圆制造厂向中国转移
全球营运中的12寸晶圆厂数量持续增长，由2010年73座上升至2018年的112座。根据智研咨询的统计，在2017-2020之 间全球有62座晶圆厂投产，其中26座晶圆厂来自中国大陆。SEMI统计，全球半导体厂商将在2021年年底前开始建设19 座新的高产能晶圆厂，并在2022年再开工建设10座。
在产能增速方面，中国大陆2016年-2018年产能增速达到28%，中国台湾紧随其后，产能增速达到13%。根据全球不 同地区晶圆产能市场份额和增速，我们计算得到全球晶圆产能整体增速为11%。总体来说，中国晶圆产能增速远超其 他国家和地区。
截至2020年12月，中国台湾地区的晶圆月产能达444.8万片，占全球晶圆产能的21.4% ，排名第一；排在第二位的是 韩国，月产能为425.3万片，占全球晶圆产能的20.4%；中国大陆地区排名第四，月产能为318.4万片，占全球晶圆厂 产能的15.3%。
资本开支的产业链传导
半导体板块遵循着从下游需求端的芯片到中游制造端的半导体设备到上游原材料端的半导体耗材的传导逻辑。在芯片紧缺的大环境下， 晶圆厂高资本开支预计得以维持。而伴随高强度的晶圆厂设备的采购、安装运行，半导体耗材的整体需求有望呈现快速增长态势。 台积电、三星、英特尔、格芯、中芯国际等芯片制造企业纷纷建厂扩张。台积电2022年资本开支计划为400-440亿美元，同比+40%； 中芯国际2022年资本开支计划为50亿美元。 2021年全球半导体制造设备销售额激增，相比2020年的712亿美元增长了44%，达到1026亿美元，再次创历史新高。其中，中国大陆 再次成为全球最大的半导体设备市场，销售额增长了58%，达296亿美元，在全球市场占比达41.6%。
2. 半导体制造工艺及显著趋势
硅片朝向大尺寸发展，12寸优势保持。2018年，全球半导体硅片市场最主流的产品为12英寸和8英寸硅片，市场份额分 别为63.8%和26.1%，两种尺寸硅片合计占比接近90%，出货量增速明显快于其他尺寸。2016-2018年，12英寸半导体 硅片出货面积年均复合增长率达到8.4%；受益于新兴终端市场带来的高端芯片需求，12英寸半导体硅片的需求有望保 持旺盛；此外，全球（特别是中国大陆）目前还有多条12寸线在建，预计未来12寸比例将持续提升。
堆叠层数更多，设计更复杂。以存储芯片为例，为了获得更大的存储容量，芯片的堆叠层数逐渐增加，同时为了保持 小型化，每层的厚度逐渐减小。而堆叠层数的增加意味着抛光次数的增长。三星在提高64层产能和技术的基点上，跳 过72层，直奔92/96层；SK海力士跳过64层，直达72层；东芝/西部数据和美光/英特尔均跳过72层，直奔92/96层。
半导体芯片特征线宽不断向小型化发展突破，目前已达7nm。线宽的减小主要受益于光刻整体工艺的提升，对材料升级 带来挑战。20世纪80年代初，IBM公司的化学放大光刻胶技术使得曝光光源波长缩短至193nm，为全球半导体制造业的 指数增长注入了重要动力。近30年来，随着光刻的曝光光源向深紫外光发展、加工线宽有望逼近10nm，同时光源发生 系统、聚焦系统、相应的材料体系也面临更大的挑战，材料端特别是光刻胶及相关化学品、掩模板、靶材等会受到直接 的影响。
3. 国产替代
国产替代的从0到1，往往是最强的。晶圆厂向中国转移后，晶圆制造的过程中有五、六百道的制程，需要用到大量的 半导体材料，那么随着国内晶圆厂的成熟和材料企业的发展，未来材料企业会立足国内走向全球。
3.1 培育钻石行业：终端需求超预期，渗透率加速提升
印度培育钻石进出口数据
2019-2021年印度培育钻石的原石进口金额和裸石出口金额的 CAGR为108%和73%，渗透率快速提高。2022年1-4月的进 口金额和出口金额分别为6.11亿美元和5.33亿美元，同比增长 86%和74%。
培育钻石得到消费者认可的核心因素
培育钻石是真钻石，外观、理化性质等和天然钻石完全一致，GIA、 IGI等权威机构出具鉴定证书； 随着技术成熟，培育钻石在重量、颜色、净度等方面均取得突破， 平均价格仅约为同品质天然钻石30%； 天然钻石巨头、珠宝零售厂商等市场参与主体纷纷布局培育钻石， 消费者认可度持续提升； 据CNN报告，2022年2-3月，订婚戒指领域培育钻石销量同比 +80%/+63%，天然钻石销量同比下滑。
3.2 中兵红箭：产能+技术两大核心优势，多维度布局培育钻石
亮点一：顶压机保有量第一，同时受益于培育钻石行业和工业金刚石行业的高景气。1. 公司六面顶压机的保有量占行业的40%以上，排名第一，2021年底公司用于生产培育钻石的顶压机约1200台，预计2022年实现培育钻石收 入13.9亿元，行业排名第一； 2. 资源开采等传统领域回暖、光伏切割等新兴领域增长较快、行业产能被培育钻石占用等因素使得工业金刚石供需紧张，预计公司订单饱和。
亮点二：HPHT工艺全球领导者，储备CVD工艺加强技术优势。1. 中南钻石拥有人造金刚石全流程技术工艺优势，入选工信部第一批制造业单项冠军示范企业名单； 2. 目前掌握了50克拉以内的培育钻石大单晶的HPHT合成技术，同时进行CVD工艺研发作为技术储备。
亮点三：在产业、品牌、渠道等多维度布局培育钻石行业的长期机会。
亮点四：随着军品结构优化和募投项目落地，智能弹药盈利能力改善有望增厚业绩。
4.1 合成生物学行业：一门新兴且具有颠覆性的前沿交叉学科
合成生物学是一门新兴且具有颠覆性的前沿交叉学科。随着基 因组学与系统生物学在20世纪90年代的兴起，合成生物学于21 世纪初应运而生，科学家尝试在现代生物学与系统生物学的基 础上引入工程学思想和策略，诞生了学科高度交叉的合成生物 学。2010年，《Science》和《Nature》分别将合成生物学评 为“十大科学突破第2名”和“12件重大科学事件第4名”。
要以合成生物学手段解决问题，就需要把合成生物学研究从机理 转化为小规模试验，再扩展到成熟的大规模生产。这个过程中， 上中游公司提供生物体设计与自动化平台、DNA和RNA合成、软 件等产品服务，属于基础层公司；下游公司进行加工制造，生产 医疗健康、工业化学品、生物燃料、食品和饮料、农业、消费品 等领域的产品，属于应用层公司。
长期来看是万亿级别赛道
合成生物学的应用层级即生物制造产业。生物制造作为一种革 命性的生产方式，以改造后生物体作为高效细胞微工厂，进行 定向化、高效化、大规模化物质加工与转化，为社会发展提供 工业商品。根据麦肯锡统计，生物制造可以覆盖约60%的化学 品，同时天然生物中有300万种分子或新材料尚待开发，生物 制造在能源、化工等领域具有改变世界工业格局的潜力。
短期来看，CB Insights 预计2020-2025年由合成生物学直接驱 动的全球市场规模将保持22.5%的复合增速。
长期来看，麦肯锡预计在2030-2040年，合成生物学及相关生 命科学技术进步可能每年对全球产生2-4万亿美元的直接经济影 响，我们认为其中由合成生物学贡献的部分或超万亿美元。
4.2 化工和能源：碳中和大背景下，合成生物学帮助人类摆脱石油依赖
合成生物学为人类摆脱石油依赖提供解决方案。根据中国科学报，理论上90%的传统石油化工产品都可以由生物制造获得。根据OECD 统计，全球有超过4万亿美元的产品由化工生产而来，未来10年，预计至少有20%（约8000亿美元）的石化产品可由生物基产品替代。 生物制造可以从生产和碳交易两方面节约成本。生物制造在原材料和制造环节降本增效，和石化路线相比，目前生物制造产品平均节能 减排30%-50%，未来减排潜力预计将达到50%-70%，带来碳交易收益。生物制造在一些细分领域如长链二元酸已经完全取代传统化工 ，传统化工巨头积极布局合成生物学。
生物能源推广加速，预计2025年生物柴油市场空间超3000亿元。欧盟要求2030年成员国交通运输部门中生物燃料占总燃料的比例不低 于26%，整体上生物能源占总能源的比例不低于40%。OECD-FAO预计2025年全球生物柴油需求量将达到5122万吨，按照6000元/吨的 价格保守计算，市场空间可达3073亿元。 合成生物学实现从二氧化碳到生物燃料的直接转化，产业化后有望解决成本问题。
华恒生物：全球领先的生物制造新材料企业
亮点一：丙氨酸全球龙头，深耕氨基酸细分景气赛道。全球首次实现L-丙氨酸生物制造产业化，市占率接近60%。华恒生物构建了以可再生葡萄糖为原料厌氧发酵生产L-丙氨酸的微生物细胞 工厂，并在世界范围内首次成功实现了产业化，相比酶法生产工艺，发酵法生产工艺的经济和环境效益显著提升。L-丙氨酸作为主要原 材料加速和推动了巴斯夫、诺力昂在欧洲和北美成功推出新型、绿色、可自然降解螯合剂MGDA，公司因此与巴斯夫、诺力昂等企业建 立了长期、稳定、共赢的合作关系。2021年公司丙氨酸系列产品销量约3.75万吨，全球市占率接近60%。
物亮点二：氨基酸产能快速扩张，技术进步+工艺迭代持续降本。整体上，2017年至2020H1公司氨基酸系列产品的单位成本均呈下降趋势：1）发酵法L-丙氨酸： 持续的菌种和工艺优化如减少发酵时间、提高转化效率等，降低原材料和能源消耗；2）DL-丙氨酸：以自产L-丙氨酸为原料，形 成了自有业务的上下游产业链优势；3）β-丙氨酸：新生产技术以廉价易得、毒理性更小的丙烯酸替代L-天冬氨酸作为原料，一步 实现β-丙氨酸的合成，有效降低产品成本。
亮点三：研发驱动成长，多产品管线全面推进。加强研发，完善生物制造全产业链技术产业化路径。公司成立了华恒合成生物技术研究院，引进海外高端人才，搭建系统与合成 生物中心，完善从菌种构建技术研发—小试中试放大—工厂大规模生产相结合的全产业链技术产业化路径，围绕发酵法和酶法两 大技术平台，加速布局在研管线产品。截至2021年底，公司研发人员达到112名，同比增长81%，研发人员占比为13.8%，同比提 升4.4个百分点。
D-泛酸钙和熊果苷是当前主要的非氨基酸产品。1）D-泛酸钙：由自产β-丙氨酸制备，公司正在开发D-泛醇，形成更显著的全产业 链成本优势；2）熊果苷：发酵法β-熊果苷产品和酶法α-熊果苷产品形成很好互补。 1，3—丙二醇和香精香料是未来主要布局的产品。公司与张学礼等合资成立子公司礼合生物和华恒香料，分别负责生物基1，3— 丙二醇产品和檀香、玫瑰精油等萜类产品的技术研究和开发，为未来相关产品的产业化奠定基础。公司将借助合成生物学技术， 在巩固氨基酸领域优势的同时，进入更加宽广的新赛道。
5.1 OLED有机材料行业——OLED产业蒸蒸日上，智能时代的新主流
相比传统LCD技术，OLED在多种维度上更具优势。 终端材料是OLED产业链中盈利最强的环节。中国企业主要集中于提供OLED升华前材料及中间体，对专利及技术要求较低，仅少数企业如 莱特光电、奥来德等涉及到终端材料。莱特光电的主要产品毛利率已达到国际水平，是国内终端材料行业龙头。 OLED的器件由8部分构成，除阴极和阳极外，均为OLED终端材料。OLED 的制造工艺系通过真空蒸镀的方式，将各类有机材料和阴极材 料（金属材料）沉积到玻璃基板（阳极）上。目前主流的OLED器件结构，由阴极（Cathode）、电子注入层（EIL）、电子传输层 （ETL）、空穴阻挡层（HBL）、发光层（EML）、空穴传输层（HTL）、空穴注入层（HIL）和阳极（Anode）组成。
市场空间：潜力巨大，国产OLED材料迎来发展良机
全球OLED面板产业以国外企业为主，手机与电视是OLED产业的主要下游应用终端。根据智研咨询，韩国的三星和LG是全球最大的两家 OLED显示面板公司，合计市场份额接近90%。根据IFinD的统计数据显示，2020年手机是OLED最大的下游应用终端，占比73%，其次是 OLED电视系列，占比19%，而电脑、智能手表占比较低。预计未来随着行业认可度提升，电脑与智能手表占比将会逐步提高。 OLED面板成本随技术发展下降，行业需求稳步提升。由于技术进步及部分专利到期，行业进入壁垒相对下降，使更多企业可进入行业发 展的同时OLED面板成本也随之下降。这让其下游应用逐渐从高端设备向中低端设备渗透，快速提升市场需求。
AMOLED市场渗透率持续增长，AMOLED全球市场规模进一步扩大。随着智能终端设备的发展以及其厂商对OLED显示面板的进一步认可， AMOLED全球市场规模稳步扩大，我们预计AMOLED将逐步替代LCD成为智能终端显示面板的主流产品。根据IHS预测，AMOLED的市场 渗透率将从2017年的18%到2024年增长至41%。根据Omdia的数据，2021年全球AMOLED显示面板销售额为420亿美元，预计2025年可 达到547亿美元。
5.2 莱特光电核心优势
覆盖全生产链，Red Prime材料打破国外垄断
2018年公司Red Prime材料进入京东方，目前公司是京东方Red Prime材料独家供应商、OLED Prime材料中唯一的国内供应商，是华星光 电OLED终端材料的唯一的国内供应商，是和辉光电平板系列Red Prime材料的唯一供应商。终端用户包括华为、苹果、三星、LG 集团、 小米、OPPO 等全球性的龙头企业。
深度绑定京东方，客户结构逐步多元化
国内OLED显示面板龙头京东方是公司第一大客户。京东方作为全球领先的面板厂商，在OLED小尺寸显示面板领域全球第二、全国第一， 根据前瞻产业研究院的数据，2020年国内厂商中京东方的市场份额约44%，遥遥领先于同行。京东方是公司终端材料的第一位客户也始终 是第一大客户，自2018年公司开始自产终端材料以来，公司向京东方的销售规模不断扩大，销售额占主营业务收入的比例一直在60%以上， 同时公司是京东方Red Prime材料的唯一国产供应商。
与京东方的深度合作不会限制公司的收入增长空间。一方面，据韩国显示器产业协会的报告，2020年国内OLED显示面板出货量第一的京 东方在全球智能手机AMOLED面板市场的占有率仅为8.8%，未来仍有较大的提升空间。另一方面，京东方OLED面板产量持续增加， OLED有机材料需求日益增加，其成都和绵阳的两条6代产线2020年出货量约3600万片，2021年全年出货量6000万片，2022年出货量有望 继续高速增长。为了不断提高全球竞争力，京东方努力寻求核心材料的国产化，以保证供应链的持续、稳定，从而为公司创造了巨大市场 空间。公司已进入和辉光电、华星光电、天马的供应链体系，正在向维信诺进行产品的送样测试，现有和潜在客户占国内OLED市场份额 的90%以上。
研发驱动成长，打造OLED有机材料平台
公司高度重视研发，在OLED有机材料领域处于领先地位。2018-2021，公司的研发费率高于3家OLED中间体材料可比公司，仅次于 OLED终端材料可比公司奥来德。从研发人员数量来看，奥来德仅有77人，考虑到奥来德约70%的营收来自蒸发源设备，其终端材料领域 的研发人员明显少于公司的88人。
6.1 新型软磁行业——更高功率密度+电网更节能要求下的高成长
软磁材料是具有低矫顽力和高磁导率的磁性材料，易于磁化，也易于退磁。其主要功能是电磁能量的转换与传输，广泛用于各 种电能变换设备中。
新型软磁材料产业链：1.相比传统硅钢，非晶具备明确的空载节能，更符合 未来电网不稳定的状态，预计2025年前国内行业增速 30%+，全球20%+ ； 2.相比于铁氧体，纳米晶和磁性粉芯具备更大的功率 密度，应用于无线充电、新能源车、逆变器等领域， 全球增速20%+； 3. 产业链上游主要为铁、硅、硼等金属原料，需求景 气时原材料价格上涨小，加工利润维持高水平 ； 4. 生产技术门槛高，三类产品格局集中，全球CR3都 在60%以上，龙头优势稳固。
6.2 非晶合金：政策利好促进变压器需求，增量+存量替代打开市场空间
政策推动下，非晶变压器受益增量与存量替换两大利好，非晶需求量有望大幅拉升。新政策落地后，国网招标中非晶变压器渗透率大幅提升。据国家电网官网的招标公示（截至 2021 年 12 月 27 日），2021年国家电 网变压器采购量为12.6万台，其中非晶变压器2.3万台，非晶占比18%。其中2021年6月前，非晶占比10.1%，6月后（含）非晶占比 显著提升至20.8%。
预计2025 年全球非晶合金规模将达 32.2 万吨
在非配电的其他领域，非晶变压器有望进一步渗透。根据 QY Research 的报告，2020年中国轨道交通、数据中心、新能源 发电变压器市场规模分别为 71.11 亿元/170.77亿元/90.75 亿 元，2016 至 2020 年 CAGR 分别为 14.85%/37.89%/22.46% ，2027 年市场规模分别有望达 212 /1122 /190 亿元。
我们预计 2025 年全球非晶合金规 模将达 32.2 万吨，对应2021-2025 年 CAGR 22.0%，其中 2025 年国 内配电变压器用非晶需求将达 20.8 万吨，海外及其他非晶需求将达 11.4万吨，国内非晶需求快速增长 ，2021-2025 年 CAGR预计高达 37.3%。
6.3 纳米晶：2025年全球纳米晶市场需求将达 7.4 万吨
无线充电、新能源车领域纳米晶材料或将实现“从 1 到 10”的快速增长，预计2025年全球纳米晶市场需求将达 7.4 万吨，对应市场 规模 33.3 亿元，2021-2025年 CAGR 达23.4%。预计 2025 年，无线充电领域纳米晶需求将达 2.3 万吨，2021-2025 年 CAGR 达 51.2%；新能源车领域纳米晶需求 2.4 万吨，2021-2025 年 CAGR 65.2%。
6.4 磁性粉末及粉芯：2025年全球总需求量可达20.1万吨
我们预计2021-2025年全球金属软磁 粉芯市场需求量CAGR约18.1%， 2025年全球总需求量可达20.1万吨 ；全球金属软磁粉芯市场规模CAGR 约20.1%，2025年全球总市场规模 75.2亿元。
云路股份
亮点一： “小流量精密连铸技术”助力生产壁垒和成本优势，搭建新型软磁平台。1. 非晶合金和纳米晶均有采用急速冷却技术将合金熔液快速冷却得到的非晶态金属的过程。公司的产线国内唯一实现连续 生产，单线非晶产能1.5万吨（同行0.5万吨），对应公司历史毛利率35%，同行毛利率10%。 2. 非晶立体卷铁心解决行业痛点，一体化发展稳固行业优势。
亮点二： 央企控股的混合所有制，背靠云路新能源发展磁性粉末业务。1.航发集团控股，且管理层及核心技术、市场人员全员持股； 2.董事长李晓雨毕业于清华大学电子系，控股云路新能源，公司具备下游电感产品的验证渠道。
6.5 风电轴承：受益风机大型化驱动，风电轴承行业空间广阔
风机轴承是风电设备的核心零部件，主要包括偏航、变桨以及主轴 轴承。通常风电机组有1套偏航轴承、3套变桨轴承、主轴轴承的数 量根据技术路线的不同一般为1-3套。风电轴承占风力发电机组成本约5%-10%。属于为高价值 量零件，成本占比仅次于叶片、齿轮箱与发电机。
主轴轴承国产化率约33%，国产化进程有望加速
轴承国产化程度较低，轴承市场垄断，技术溢价较高。大 兆瓦风机变桨轴承设计制造难度不断增加，导致轴承成本 占比整机成本比例不断上升。风电轴承为高附加值环节，整体毛利率约30%，其中主轴 轴承毛利率超过40%。主轴轴承为风机零部件中少数国产替代环节，全球主轴轴承市场 上国内企业市占率不及10%，主轴承国内市场空间巨大。
新强联：风电主轴轴承环节进口替代龙头
亮点一：风电主轴轴承环节进口替代龙头，进入快速成长期。 1.公司主营业务包括风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，盾构机轴承及关键零部件，海工装备起重机回转支承和锻件等。 2.具备先进的产品研发、设计、生产能力，为行业内少有能较好整合原材料、锻造、车加工、热处理工艺的高端精密重载轴承制造商。
亮点二：凭借设备及经验优势，率先打破大兆瓦风机主轴轴承外资垄断局面。 1.公司拥有高精尖无软带淬火机床设备，可自主研发特定性能锻件原材料，长期深耕轴承领域，具备技术经验积累。 2.目前已实现2-3MW、5.5MW风机主轴轴承产品量产，打破国外轴承企业市场垄断，实现进口替代。
亮点三：风电轴承合作研发模式促进供应商与客户关系稳定，龙头企业先发优势显著。 风机轴承具体参数根据整机客户设计要求决定，由整机企业和轴承企业联合开发，客户对其产品质量有着严格的要求，对供应商有着严 格的认证体系。公司已与国内多家行业领先企业建立了合作关系，客户拓展速度较快且合作关系稳定。
亮点四：IPO及定增募投项目规划风机轴承产能翻倍，公司业绩有望快增。
6.6 光伏铝边框：行业资金壁垒明显，集中度有望快速提升
铝边框为光伏组件边框首选材料，特性优异。据工信部发布的《中国光伏产业发展 路线图》描述，2018年铝边框在光伏边框中使用率高达93.3%，市场替代难度较大。 光伏铝边框行业对经营现金流要求较高。上游供应商基本不提供账期，采用“公开 市场铝锭价格+加工费”的定价模式，通常为先款后货或货到付款；下游客户主要为 先货后款及现款现货模式。
目前光伏铝边框行业集中度较低，下游光伏组件客户集中化趋势将引导集中度提升 。根据CPIA和PVInfoLink数据，2021年国内光伏组件行业CR5、CR10分别达62% 、76%。未来行业龙头凭借渠道及产能扩张优势，竞争力将进一步加强推动组件环 节格局加速优化，预计组件环节集中度将进一步提升；我们测算2021年光伏铝边框 行业CR4约为33%，未来光伏铝边框行业格局有望持续改善。
鑫铂股份：新增产能扩张迅速，业绩有望迎来高增
亮点一：深度绑定光伏组件龙头，公司产品供不应求。 公司已成功进入光伏一梯队企业供应商体系，与下游组件龙头公司深度绑定。公司产品以直销为主，凭借与龙头合作的示范效应成功导 入多家光伏组件优质企业。随着下游应用领域的市场规模不断扩大，客户需求量不断增加使得订单饱和。
亮点二：产能进入快速释放期，结构优化提升盈利能力。 IPO募投项目进度超预期，于2021年11月提前达产。行业铝部件产品需求快速增加，公司铝部件产品销量占比将明显增加，提升整体盈 利能力。
亮点三：灵活应对原材料波动，全流程一体化生产奠定成本壁垒。 公司采购铝棒主要采用“以销定产、以产定采”模式，原材料采购采用“公开市场铝锭价格+铝棒加工费”模式，铝型材售价会跟随铝 锭价格上升而提升。全流程生产、一体化供应模式加强生产环节成本管控，高成品率奠定公司成本壁垒。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
