行情回顾：收益率转正
2022Q1受到原材料高位、多地疫情反复和消费信心低迷影响，家电相对负收益明显； 2022Q2以来，随着盈利端触底的预期逐步明朗，叠加低位估值和多地促消费、稳地产的政策出台，家电行 业表现较Q1有好转迹象，实现了一定相对收益。
估值尚处历史低位
家电板块估值处于2015年以来 25%的分位数水平，其中白电、小家电等板块估值均较低。 低估状态延续超1年：2021年以来家电板块的估值（PE:TTM)从2021年年初的最高的30倍下滑至16倍水平； 2022年Q2估值整体有所回升，但仍处于低位处、略反弹的过程中。
持仓情况延续了2021年以来的低位水平
家电行业市值和持仓处于历史底部
市值：2022年Q1家用电器行业市值在A股整体市值占比为1.75%；
持仓：公募基金重仓比例约为1.65%，为2010年以来4%分位水平，处于历史性低位。
分板块看，白电和厨房电器仓位基本处于近三年最低水平
2022年Q1白电和厨电公募基金重仓仓位分别约为1.14%、0.03%，受地产历史数据和事件影响，厨电持仓保持低位；
Q1小家电受益成本和收入的基数正常化，较强的盈利改善预期下持仓有所回暖至0.3%
拐点1：原材料——成本压力有望缓解
原材料价格出现同比下滑，盈利端有望积极改善 。铜铝等原材料价格自4月起出现回落。目前铝价已接近去年平均水平，铜、冷轧板等价格出现同比下滑。 大宗商品价格近期迎来大幅的下滑。选取LME 3个月铜、LME 3个月铝和国内1mm冷轧普通薄板现货价作为参考来 看，6月底铜价同比下滑12%至8290美元/吨，创下2021年3月以来新低；同期LME 3个月铝价为2450美元/吨，同比 上涨1.1%，周环比下降2.0%，创下2021年8月以来新低；6月 中 冷轧板价格为5421元/吨，同比下滑6.1%，已连续6 周出现同比负增长。
地产成交自3月来同比首次回正，一二线城市表现靓丽。 30大中城市的商品房成交数据：2022年6月中旬（第25周），我国30大中城市商品房成交套数和30大中城市商品 房成交面积同比分别增长26.4%和36.8%，双双创下今年以来最高值，同比增速自2月底以来首次回归正增长；
分区域来看，一二线城市地产成交表现更好。 成交套数：30大中城市中商品房成交套数在第25周分别同比增长27.8%和33.1%，而三线城市同比增长9.9%。 成交面积：一线/二线/三线城市第25周同比增长32.6%/49.6%/8.6%，二线城市表现最佳，而三线城市相对较弱。 展望：考虑到一二线城市地产精装修覆盖率和家电保有量相对更高，家电需求复苏有望拥有良好的基础。
空调：外生因素影响2022H1销售，但行业需求有望迎来扭转
2022年1-5月空调累计销额下滑10.3%，累计销量下滑16.3%，均价上涨7.3%
线上表现好于线下，1-5月线上销额降幅1.6%，线下销额下滑25.2%，主要受到3月以来疫情安装配送受限影响
预计H2需求将有所回补
（1）6月以来全球和国内的异常高温 （2）地产销售好转预期 （3）促消费政策预期或也对下半年空调销售形成支撑
空调格局：格局较为稳定，第二梯队品牌市占率提升
龙头格力美的市占率有所波动，第二梯队品牌海尔海信奋起直追，市占率持续提升
海尔1-5月线上空调市占率提升2.3pct至13.0%，线下市占率提升3.3pct至16.6%；
海信1-5月线上空调市占率提升0.4pct至2.7%，线下市占率提升1.8pct至7.8%。
线上竞争依然相对激烈，而线下在行业整体承压基础上头部整体集中度仍提升，中小出清表现的更为明显
冰箱：疫情后复苏反弹，海尔市占率再提升
1-5月冰箱累计销额下滑1.3%，累计销量增长0.6%，均价同比下滑1.9%；5月销售出现反弹
或受益于疫情囤货需求：冰箱除春节前增长较好外，2-4月均有下滑，但降幅逐渐收窄；5月冰箱线上销售额同比增 长35%，带动5月总销额增长19%，预计与物流恢复后，疫情期间囤货需要带来的冰箱需求集中释放有关
量增价减：1-5月线下冰箱均价增长16.5%，线上均价下滑0.4%，由于均价较低的线上占比持续提升，拉动均价下跌
行业格局：海尔市占率表现一枝独秀， “一超多强”行业格局稳固
1-5月海尔冰箱线上/线下市占率同比分别提升1.1/2.1pct至40.5%/40.2%，龙头地位持续加强
洗衣机：表现较为稳健，5月出现反弹，海尔表现领先
1-5月洗衣机累计销额下滑3.2%，累计销量下滑2.9%，均价同比下滑0.5%；5月线上销售出现高速反弹
洗衣机增长稳健：洗衣机1-2月销额下滑1.7%，3-4月受到疫情的影响降幅扩大至10%-20%，5月洗衣机线上销售出现 高速反弹，同比增长43%，拉动行业整体增长14%，或由于疫情期间需求的集中释放
线上占比提升拉低均价：1-5月洗衣机线上线下均价均有上涨，但由于低单价的线上占比提升，整体均价微降 行业格局：海尔市占率再提升，美的系有所下滑
1-5月海尔洗衣机线上/线下市占率同比分别提升3.6/2.7pct至42.0%/40.1%，龙头地位持续加强，美的系（美的+小 天鹅）则同比分别下滑2.6/0.3pct至31.7%/22.3%。
均价提升背景下，盈利修复可期
空调：2022年1-5月全渠道均价仍保持增长，整体均价增长中枢7.3%，若假设2022H2价格为2022年1-5月平均水平， 则全年空调均价线上/线下同比提升中枢约为5%
冰箱：2022年1-5月线上整体维稳，线下仍保持明显增长中枢约17%，若假设2022H2价格为2022年1-5月平均水平，则 全年冰箱均价线上略下滑4%，线下同比提升约9%。
洗衣机：2022年1-5月全渠道均价仍保持增长，整体均价增长中枢8.3%，若假设2022H2价格为2022年1-5月平均水平， 则全年洗衣机均价线上/线下同比提升中枢约为5%
必选消费的量利逻辑中，利润率是弹性关键
定量看，价格和原材料成本变动测试盈利能力回归常态的难易度
假设毛利率30%下，大宗原材料对成本的影响程度为50%，则上游和下游价格不同变动下可以得到毛利率敏感性。 若以中性5%涨价和大宗价格维稳为主要假设，则毛利率恢复力度有望达到+3.3pct
同时考虑到龙头价格博弈，若原材料价格发生大幅下滑，则产品价格涨幅一定受到抑制，历史铜价的同比负向变 动5%时，毛利率的涨幅基本会限制在5pct之内，因此3-5pct的毛利率超额修复依然可期
集成灶：疫情压力下行业仍保持增长
集成灶渗透率加速提升
2021年集成灶渗透率达到12.4%，同比提升2.8pct，渗透率提升幅度为2015年以来最高。
2022年以来，尽管疫情对行业增长产生影响，但1-5月行业仍实现了远超行业的强劲韧性
奥维口径集成灶行业2022年1-5月累计终端线上零售量+3%，零售额同比+30%；线下销量-8.4%，销额-2.2%
产品结构调整，预示“刚性”提价逻辑
蒸烤一体占比再上台阶，精细化、差别化产品陆续推出
2022Q1蒸烤一体销额占比大幅提升27pct至53%，需求痛点已经升级到“多品类集成带来的空间节省” ;
形态远未到成熟状态：2021年的创新款仍在解决痛点。如：亿田的冷藏热蒸一体、智能烹饪款、自动清洗款等。
价格结构优化、均价平稳上升：2021年全渠道均价同比增长10%
2021年高端机型蒸烤一体产品占比提升带动均价上涨2.5pct,若2022年延续22Q1价格结构，预计2022均价同比有7% 的提升空间。
行业集中度不断提高、CR5销额增长速度快
2021年CR5销额占比达44%,格局进一步走向明朗
2020-2021年CR5持续上升状态，其中火星人保持了稳中有升，而亿田更为突出，从2020年1月的4.9%大幅提升 10pct至2021年末的15%；在行业高增的同时，头部企业积极投入、强力拖份额的α属性也初步显现。
促销季是龙头提份额的好时机
龙头品牌销售额在618和双11促销季明显上升，由于有成熟的运营和资金、人力、产品的支撑，促销季成为龙头量 价提升的明显催化，头部效应明显，消费者对龙头品牌认可度高。
龙头投入力度不减，扩张积极推进
龙头投入力度和结构全面升级。龙头销售费用率水平 整体向上，其中广宣和销售人员薪酬占比明显提升
火星人延续了销售的大力度投入，广宣和薪酬占比维稳， 电商相关销售支出占比仍高于其他公司；
亿田广宣力度明显提升，薪酬或由于结构调整后带来的 效率优化；
帅丰薪酬占比明显提升，广宣占比提升后维持较高水平；
美大广宣促销投入例如明显提升，薪酬相对维稳。
经销规模和渠道范围有力扩大
2021年头部企业顺利切入KA、工程、家装渠道，经营模式 基本理顺；
但单商规模仍处于80-120万的较低水平，经销规模对比行 业传统头部企业仍有巨大提升空间。
成本压力或度过至暗时刻
毛利率压力的持续性不强
不锈钢涨幅和国际定价程度均弱于铜铝等大宗，价格压力主要从2021H2开始；
2022年Q2冷轧价格已经出现了3%的同比下降，若全年保持Q2价格水平，则2022全年同比降幅为2%；约3个月的 上游供货周期和一般的移动加权平均成本计价模式下，叠加疫情影响，预计成本压力在2022Q2会明显缓解。
厨房小家电整体销额回暖，老品类稳健新品类高增
2022年1-5月厨房小家电线上累计销额增长12.4%，重回疫情前的增长中枢 。厨房小家电从2021H2降幅收窄后，2022年在基数正常化、空气炸锅等品类崛起等因素促进下，实现规模的同比转 正，1-5月销额累计增长12%，与2015-2019年的行业复合8%的增速水平基本相当；
老品类稳健，新品类与长尾拉动增长 。以饭煲、豆料榨等为代表的传统刚需品类线上降幅有所收窄，预计在正常基数下保持温和增长， 空气炸锅等新兴品类在内容平台的推广、叠加疫情催化下高增。
小家电各领域规模天花板依然较高
规模作为扩品类的前提：存量与增量均有机会提升。 偏刚需的大规模品类线上规模都达到了百亿级别的体量，尽管大赛道中传统龙头的份额相对稳固，但这些 大赛道依然可成为差异化小家电品牌拓展的重要赛道； 保有/渗透水平尚处低位的潜力品类则或是头部品牌共同有望推进的品类，比如空气炸锅、脱毛仪等，在 2022年崛起，是潜力品类在头部品牌和抖音快手等新渠道共同推动起量的典型代表。
行业格局：有条件的马太效应
成熟或刚性品类龙头强者恒强，大周期品类拓展能力打开增长空间，小周期品类裂变和扩张能力份额优势凸显 。美苏九等龙头保持强势地位：强大的渠道、营销、管理等综合能力&大型迭代升级系统化能力有力支撑品牌 品类规模扩大。
渗透率较低的领域，大小周期较短，高效把握要害更为重要 。 小熊、摩飞等个性化品牌凭借差异化产品、消费者洞察及研发、产品快速反应等优势，在细分领域突破传统 品牌美苏九龙头地位。
整体头部份额相对维稳，新渠道集中度待提升
头部集中度略降，美苏九→苏美九，小熊新宝份额稳定。 美的进行小家电业务调整后厨房小家电份额受损，苏泊尔在双平台实现份额反超，而九阳小熊摩飞天猫份额整体 维稳，京东份额整体有所提升
新平台集中度仍有提升空间 。抖音当前GMV体量仅传统电商平台10%-15%，但品牌集中度仍远低于传统平台，随着主播的去中心化，预计有更强 资金和运营能力的头部品牌仍能够实现份额的进一步提升。
扫地机器人：自清洁带动下价格大幅上涨，1-5月销额增长20%
前5月扫地机器人行业价同比上涨50%，销额同比增长20% 。扫地机器人价增量减：根据中怡康的数据，2022年1-5月，扫地机器人线上销额35.9亿，同比增长20.6%，价格达 到3102元/台，同比上涨48.4%；线下销额0.9亿，同比下滑5.9%，价格3959元/台，同比上涨72.6% 自清洁销额占比接近90%，自清洁+自集尘占比超过40% 。 自清洁&自集尘成为行业标配：根据奥维云网的数据，2022年618期间自清洁扫地机销额占比同比提升42%至89%， 自清洁+自集尘款从无到有，销额占比达到43%。
扫地机器人：行业集中度持续提升，前5月CR3接近80%
前5月扫地机器人行业线上CR3同比提升9cpt至77%，石头表现亮眼。行业集中度再提升：在行业出现明显技术变革下，龙头由于技术实力更为深厚，更好地抓住了行业变革的红利， 头部企业集中度再次提升。根据奥维云网的数据，2022年1-5月扫地机器人线上CR3达到77.1%，同比提升9.3pct； CR5达到90.5%，同比提升9.0pct。 石头科技表现靓丽：前5月石头科技的市占率增长幅度最大，同比提升11.1pct至23.5%；科沃斯市占率同比下滑 4.3pct至38.9%，云鲸市占率同比提升2.5pct至14.7%。
智能投影：受芯片短缺影响，销额小幅增长
前5月智能投影线上销额增长10%，销量增长16%。智能投影量增价减：价格较高的DLP投影受到芯片短缺的影响，投放策略明显收缩，而低端的LCD投影则不受影响， 销售占比有所提升，结构变动下行业出现量增价减的趋势。根据洛图科技线上数据，前5月我国智能投影（不含 激光电视）线上销量155.9万台，同比增长16%；线上销额30.5亿，同比增长10%。
智能投影：极米一骑绝尘，格局较为分散
前5月极米占据行业38%的线上销额份额，行业CR5为64% 。极米科技市占率遥遥领先：根据洛图科技线上数据，前5月我国智能投影（不含激光电视）龙头极米科技销额市 占率达到38.1%，同比2021Q1提升3.6pct；当贝市占率达到10.5%，同比2021Q1提升3.2pct；坚果市占率为10.1%， 排在第三；峰米微投市占率达到3.1%，市占率同比2021Q1有小幅提升。 行业格局分散：智能投影前5月行业销额CR3为58.7%，CR5为64.4%，除行业前4外，其余品牌市占率均不足3%，小 品牌众多，行业格局较为分散。
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