地产销售环节承受一定压力，竣工环节表现存在改善空间
地产销售数据有望呈现边际改善趋势。政府工作报告中提出继续保障好群众住房需求，坚持房子是用来住的、不是 用来炒的定位，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场 更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。我们认 为后续地产开工及销售数据有望呈现边际改善趋势，对地产后周期家居板块的估值中枢压力有望逐步缓解。
翻新需求逐步提升，存量时代渐近
装修需求将逐步向精装市场以及重装修方向变化。根据对新增住房、精装修以及重装修市场的测算，我们对终端装 修需求的结构进行计算，将每年房屋装修需求拆分为精装市场需求和零售需求，其中零售需求进一步拆分为新房装 修需求和存量房的重装修需求，需求结构的比例变化情况如表所示：
家具建材零售额短期承压，疫情后需求端有望逐步修复
受部分城市疫情影响，家具类、建筑及装潢材料零售额同比表现承压，全国建材家居人气指数有所回落。由于家具 品类具有较强的线下体验特点，且后端的安装交付环节需要进行上门服务，疫情影响下前端获客及后端交付均有所 延迟。根据国家统计局及中国建筑材料流通协会统计数据，家具类、建筑及装潢材料零售额自2022年4月同比降幅 略有扩大，人气指数环比有所回落。 疫情后需求端有望逐渐修复，刚需积压订单将得到转化。考虑家具需求多为刚需，我们认为疫情影响下需求的确认 只会延迟不会消失，随着前端到店客流及后端交付逐渐恢复正常节奏，疫情后需求端修复可期。
定制家具：头部企业实现高基数高增长，强者恒强优势凸显
在2018年以来在战略上积极求变且整个体系执行力较高的企 业，呈现超越行业的增长，而疫情则凸显了优秀企业以及其整 个经销体系抗风险的能力，行业处于加速集中阶段。定制龙头 企业在上市定制板块中收入持续提升，索菲亚、志邦和金牌等 公司通过多渠道和多品类布局实现超过行业平均水平的增长。
家装行业历经专业化发展与整合，产品化趋势逐步出现
家装行业在发展过程中经历了家具产品的剥离与家装主材的代购，随着消费者需求变化，行业呈现“家装产品化” 发展趋势。部分细分品类逐步出现独立发展的企业，通过工厂端的规模化生产提高生产效率，降低平均生产成本； 通过终端品牌营销的宣传投入，提升消费者对品牌的忠诚度，规模效应在生产端和渠道端均有所表现。随着行业的 发展以及消费者对于一站式家装需求的逐渐明晰，行业呈现“家装产品化”的发展趋势，整装的需求应运而生。整 装渠道将成为家具建材企业的重要流量入口，整装市场的整合将进一步带动家具品牌集中度进一步提高。
品类融合持续推进，整家定制成为融合新方向
当前定制与软体的组合主要分为品牌合作与自产模式，各个公司由于资源禀赋差异选择不同路径。目前家具行业主 要有两条路线布局整家定制： 第一，定制+软体配套：公司从定制家具主业出发，成品家具部分通过品牌联盟合作或者代工来完成，如欧派家 居、索菲亚，通过整家定制模式拓展； 第二，软体/成品+定制：公司以软体/成品家居生产制造为主，定制家具部分也通过自建产能及渠道进行布局，如 顾家家居一作，于2022年2月19日发布“新一代全屋定制+”战略升级，推出49800拎包品质套餐，其中包括22㎡ 全屋定制、顾家家居10件软体家具、配件包，凭借自身在软体家居方面深厚的设计与生产能力，并结合定制的自有 产能布局，充分满足消费者需求。
造纸-木浆系：纸浆国际供应端消息变动层出不穷，发运量及流通货源整体偏紧
木浆：Q1国际市场供应面消息不断，多方博弈带动浆价期现联动Q2整体高位震荡。进口木浆外盘自2021年12月开 始持续上扬，成本面偏高位整理，加拿大洪水、地缘政治冲突、海运紧张、国际浆厂罢工等因素扰动木浆供给，由 此带来国际运力不足和能源价格高涨等推涨浆价。5月浆价于历史高位震荡，美国与加拿大部分浆厂于5月底开始停 机检修，Arauco新一轮外盘报涨阔叶浆30美元/吨；根据PPPC数据，4月世界前20主要产浆国出货量同比下降 0.6%，1~4月累计下降1.4%，漂针浆出口量同比下降5.4%，其中发运至中国的出货量同比下降23.3%。
造纸-木浆系：复产及新产能预期浆价有望回归基本面，纸企提价不断盈利修复可期
年初国际木浆供给端扰动因素正逐渐缓解，供需双弱格局下浆价有望回调归于基本面。进入Q2以来，UPM罢工复 产、俄针ILIM恢复报价、巴西阔叶浆新增产能预计于Q3投产等供给面扰动因素正逐渐缓解；我国4月针叶浆进口量 同比下降，但环比增长21.9%，供应面偏紧预期部分缓解，同时下游需求疲软状态也反之对浆价持续大幅上涨形成 一定制约，造纸利润倒挂现象较为明显，近期除生活用纸外，其余成品纸涨价函落实情况偏弱，纸厂开工意愿相对 不足；在供需双弱格局下，浆价有望回归基本面。但全球木浆供给偏紧情况下仍需对相关国际事件保持关注，如6月 1日芬宝旗下AKI浆厂因碱炉故障等原因预计6月对中国减半供应量、5月底woodland和Peace River浆厂停机检修影响等。
造纸-木浆系：成品纸终端需求边际改善预期仍存，白卡纸出口订单部分支撑
成品纸终端需求边际改善预期仍存，白卡纸出口订单部分支撑。 下游生活用纸企业发布200~300元/吨涨价函，白 卡纸企发布200元/吨涨价函，出口订单增多缓解国内市场压力；双铜纸下游经销商成交偏弱，社会订单需求面利好 有限；双胶纸出版订单供货利好略有释放，后续教材订单或有追加可能，整体双胶纸市场需求端长期存一定利好， 但短期观望居多；生活用纸企业延续挺价心理，心态面支撑市场，局部地区个别品牌终端略有提价现象；总体而言 仍需关注各纸种下游实际需求景气度，龙头纸企木浆自给率高、纸品涨价落实情况较好，盈利修复能力更强。
造纸-废纸系：国废近期先扬后抑弱势盘整，疫后修复终端需求或逐步放量
废纸：国废弱势盘整下仍处于中高位运行，包装纸企下调成品纸价格扰动废纸采购价。5月国废价格先扬后抑，物流 恢复后纸厂采购兴趣拒不回落，成品纸推涨无果后下调销售价格，部分纸厂采取降价吸货策略刺激打包站出货，龙 头纸企采购价亦有所跟跌，影响市场心态；总体国废成本支撑尚存，弱势盘整下仍处于相对中高位运行； 包装成品纸：企业库存持续攀升成品纸价格向下，需求终端疲软态势或寄希望于疫后消费生产修复。受公共卫生事 件等多重因素影响，国内包装纸终端需求较弱，纸企成品纸库存压力加大，下游包装厂多维持刚需采购观望为主； 随着6月多地疫情解封，叠加购物节刺激，后续消费环境好转情况下，纸企去库存顺利，则不排除旺季探涨可能。
造纸-特种纸：特种纸产品价格相对稳定，盈利能力与浆价呈反向波动
特种纸产品价格相对稳定，盈利能力与浆价呈反向波动。特种纸通常采取直销模式，其售价调整需由特种纸厂与下游客户进 行逐一协调谈判，调价周期较长且调价幅度通常较小。而特种纸的成本端主要为：原材料（漂白阔叶浆、漂白针叶浆为主， 非木浆如麦草浆、龙须草浆为辅）占比约50%、辅料（如钛白粉、淀粉、轻钙等）占比约15%、能源占比约15%，最主要 的成本周期来自于浆价周期。因此，特种纸的盈利周期实际上主要来自于浆价周期。
生活用纸及个护消费：消费升级创造新增量，渗透率仍存提升空间
生活用纸及个护消费：消费升级创造行业新增量，渗透率仍存提升空间。我国人均生活用纸消费量仅6.1kg，有较 大提升空间。我国人均生活用纸趋势上消费升级和高性价比双向齐驱，城镇化率蕴含消费习惯升级潜力，产品创新 推动行业持续发展。生活用纸品类终端消费结构稳中有变，厕用卫生纸消费比例连年下滑，擦拭纸类产品与面巾纸 消费比例显著提升。吸收性卫生用品普及程度不断上升，卫生意识增强市场下沉。
女性卫生用品市场：差异化产品迭代加速，高端市场机遇与竞争并存。女性用品逐渐养成消费习惯，进入行业成熟 期。消费升级带来女性用品全新消费选择，产品多样化功能化为市场增长提供动力。不同种类女性卫生产品渗透率 不同，中高端卫生巾市场成长性更大。
婴儿卫生用品市场：渗透率提升空间仍充足，年轻家长消费观念升级带动规模拓展。国内生育率创历史低点，婴儿 纸尿裤渗透率提升空间仍充足。使用频次增加与使用年龄延长、产品消费升级将成为婴儿纸尿裤市场重要增长推力。
成人失禁用品市场：养老护理需求迎来增长，整体发展仍为初期阶段。我国成人纸尿裤主要以满足基本功能、性价 比较高的中低档产品为主。成年失禁用品处于导入起步期，社会老龄化趋势扩大市场空间。中低端市场将持续高速 增长，中度、轻度患者是后续发力方向。
产品趋势差异化品质化，新零售兴起助力多渠道销售。竞争格局变化显著，产品力+渠道力推动国产品牌崛起。国 产化浪潮推动行业发展，产品多元化差异化，不同使用场景满足不同特性，中高端产品成为蓝海。新零售行业大力 发展，促进吸收性卫生用品销售增长。
生活用纸品类终端消费结构稳中有变，厕用卫生纸消费比例连年下滑，擦拭纸类产品与面巾纸消费比例显著提升。 我国生活用纸保持相对高速增长的另一个重要原因则为产品多样化和新应用领域的开拓，近些年约提供了 20%~30%增量，这一部分是目前欧美市场发展的主要动力，而我国此类增长以前主要集中在一二线发达城市，随 着城镇化进行，消费升级扩散至三四五线城市及农村。
吸收性卫生用品普及程度不断上升，卫生意识增强市场下沉。 2019年我国吸收性卫生用品市场规模达到1,248.3亿 元，与2018年1,188.7亿元相比同增5.01%，2015年以来市场规模上升较为明显。同时，吸收性卫生用品的目标群 体在扩大，婴儿、女性、老年人使用的频次、市场都发生改变。从市场结构来看，2019年女性卫生用品占比最高， 达到47.4%。对于使用一次性卫生用品，农村居民的卫生意识仍然有提升空间，目前一次性卫生用品尤其是婴幼儿 用品市场正在向二三线城市以及农村市场下沉。
生活用纸及个护消费：产品趋势差异化品质化，新零售兴起助力多渠道销售
国产化浪潮推动行业发展，产品多元化差异化，不同使用场景满足不同特性。产品不断更新迭代，中高端产品成为 蓝海。部分国内领先制造商凭借优秀的产品研发设计能力和生产制造能力，产品质量不断提升，因此国内厂商开始 推出“中国特色”自有品牌，变制造为“质造”，通过自有产品建立品牌口碑。以“婴儿拉拉裤”为代表的中高端 纸尿裤产品，方便穿脱且更加舒适。中国造纸协会统计数据显示，2017年和2018年婴儿拉拉裤销售量占婴儿纸尿 裤销售比值分别为 24.9%和 27.2%，增长率远高于行业同期平均增长水平。
新零售行业大力发展，促进吸收性卫生用品销售增长。传统终端如大卖场、大型连锁商超、中小型超市、食杂店、 便利店等普及率高，电商平台、母婴垂直电商、母婴专营连锁、O2O 等新零售业态也因互联网兴起而蓬勃发展， 逐渐成为吸收性卫生用品销售的重要战场。新零售与传统零售布局全面，满足消费者各方面需求，为销售吸收性卫 生用品提供了渠道支撑。
生活用纸及个护消费：消费升级创造行业新增量，渗透率仍存提升空间
消费升级创造行业新增量，渗透率仍存提升空间。宏观角度，我国人口、经济增长稳定放缓，由高速成长期迈入初 步成熟期，但人口高基数、经济增长水平和人均消费能力提升仍能拓宽国内生活用纸市场空间。我国人均生活用纸 消费量与发达国家相比仍存在较大提升空间，趋势上消费升级和高性价比双向齐驱，城镇化率蕴含消费习惯升级潜 力，产品创新推动行业持续发展。
我国人均生活用纸消费量仅6.1kg，有较大提升空间。从人均消费水平来看，自2007年至2017年，我国生活用纸人 均消费量经历两轮波动，其中2009~2013年为第一轮，2013~2017年为第二轮。本轮波动已经处于下降末期，但 在增速放缓的背景下，2017年的人均消费量增速仍达到7.02%，绝对值为6.1kg/人。相比之下美国与西欧部分国家 人均消费量已超过20kg/人，韩国与我国香港可达到18~19kg/人，日本与我国台湾也均超过10kg/人。与其他国家 和地区相比，我国人均生活用纸消费量仍有较大提升空间。
生活用纸品类终端消费结构稳中有变，厕用卫生纸消费比例连年下滑，擦拭纸类产品与面巾纸消费比例显著提升。 我国生活用纸保持相对高速增长的另一个重要原因则为产品多样化和新应用领域的开拓，近些年约提供了 20%~30%增量，这一部分是目前欧美市场发展的主要动力，而我国此类增长以前主要集中在一二线发达城市，随 着城镇化进行，消费升级扩散至三四五线城市及农村。
吸收性卫生用品普及程度不断上升，卫生意识增强市场下沉。 2019年我国吸收性卫生用品市场规模达到1,248.3亿 元，与2018年1,188.7亿元相比同增5.01%，2015年以来市场规模上升较为明显。同时，吸收性卫生用品的目标群 体在扩大，婴儿、女性、老年人使用的频次、市场都发生改变。从市场结构来看，2019年女性卫生用品占比最高， 达到47.4%。对于使用一次性卫生用品，农村居民的卫生意识仍然有提升空间，目前一次性卫生用品尤其是婴幼儿 用品市场正在向二三线城市以及农村市场下沉。
文具行业：总产值相对平稳增加，头部企业竞争优势凸显
我国文具行业总产值保持相对平稳增加， 其中晨光占国内书写工具的市场份额最高。截至2020年，中国文具行业 总产值达到1638.91亿元，整体保持相对平稳增长。其中，从国内书写工具的2020年市场份额数据来看，晨光位列 行业首位份额最高。 文具头部企业凭借较强的产品研发及渠道布局等多方面优势，品牌影响力持续提升。文具行业内企业数量较多，且 各自处在不同的发展阶段。晨光股份凭借专业优秀的团队、敏锐的市场洞察、独特的品牌优势、渠道优势、供应链 优势、研发设计优势，不断推进技术创新和产品创新，通过高端化、全渠道、数字化赋能、精益生产和充满活力的 主持，中长期有望保持稳步增长。
电动两轮车行业：多地《新国标》过渡期将截止，换购小高峰延续
多地《新国标》过渡期将截止，换购小高峰延续。工信部于2018年发布的《电动自行车安全技术规范》（下称 《新国标》）要求2019年4月15日前购买的不符合《新国标》的电动两轮车实行3-5年过渡期管理。在此背景下， 多地对不符合《新国标》的电动两轮车作出规定，要求过渡期结束后不得上道路行驶。多地《新国标》过渡期将 截止，客观上刺激了一部分换购需求。 预计2022年电动两轮车销量回到两位数增长。根据艾瑞咨询，2022年电动两轮车销量将达4,500万辆，增速回到 两位数。
电动两轮车行业：渠道价值凸显，龙头份额提升
渠道价值凸显，龙头公司终端门店持续扩张。电动两轮车依赖线下渠道体验和交付，且占销量比重较高的中低端 产品的功能属性较强，消费者倾向于就近体验、购买，因此终端门店的扩张在电动两轮车的销售增长中具有较高 价值。龙头公司凭借品牌口碑、资金实力以及良好的经销商盈利能力，实现终端门店持续扩张。新兴品牌凭借差 异化产品突围，终端门店扩张加速。 龙头份额提升，格局逐渐优化。在终端门店扩张的背景下，渠道价值逐步凸显，龙头公司获得了更多的市场份 额。雅迪、爱玛CR2从2016年约15%提升至40%以上，格局优化的态势明显。龙头公司竞争压力变小，有望在盈 利能力上获得提高。
出口动能边际减弱，结构上有所分化，疫后出行相关产品需求增长
出口动能边际减弱。以美国为代表的发达国家进入疫后时代，补贴政策退出，通胀高企叠加疫情期间耐用消费品的“过度消 费”，使得商品消费需求环比增速已现。同时，在国内疫情期间，海外供应链修复也将替代一部分国内出口链企业的份额， 使得国内出口动能边际减弱，将于今年呈现前高后低的节奏。
成本有所下降，但仍处在高位。反映海运价格的CCFI指数虽然从高点回落，但仍维持在3,000点以上的高位水平。以化工品 MDI、TDI为代表的原材料价格前期由于国内需求趋弱有所下滑，但受海外能源成本持续高企导致部分海外产能停产，价格 又重新出现上涨趋势，总体仍在高位。
结构上有所分化，疫后出行相关产品需求增长。从出口数据来看，目前出口金额当月同比增速仍较高，但结构上有所分化。 其中，与疫情期间居家需求相关的商品，如家具及其零件等，单月同比增速出现下滑，1-5月增速分别为10.6%/ -11.1%/7.1%/-3.0%/0.3%；而与疫后出行需求相关的商品，如鞋靴、箱包等，单月同比增速则保持向上趋势，例如箱包及 类似容器1-5月增速分别为34.6%/9.3%/32.6%/30.8%/50.5%。建议关注产品与疫后出行相关的出口链公司。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
