1.白酒：行业持续高景气，盈利能力稳中有升
1.1 收入端：疫情不改白酒长期趋势，行业持续高景气
白酒行业高景气度仍在，并未改变趋势
2021年白酒板块实现营业总收入合计3089亿元，同比增长17.90%，归母净利润合计1084.01亿元，同比增长17.74%。22Q1 营收和利润增速分别为19.36%和26.28%。局部疫情间歇反复一定程度上对部分区域白酒消费造成一定影响，但是长期来看疫 情并未对白酒行业高端化和集中化的发展大趋势造成根本性改变，板块整体景气度延续，名优上市白酒企业营收、利润保持快 于行业总体的增速，持续收割行业份额。
21Q1、Q2、Q3、Q4及22Q1白酒板块收入增速分别为28.15%、24.22%、18.90%、13.42%、19.82%，归母利润增速分别 为17.87%、26.2%、15.90%、12.77%、26.28%，21年国内整体疫情防控相对较好，婚庆、宴席等消费场景有所恢复，白酒 消费恢复明显反弹。22Q1春节旺季，全国面上疫情控制较好，白酒延续较高景气度，整体趋势依旧向好。
分价格带来看，价格带之间分化趋势延续，21年及22Q1高端增长稳健，次高端、区域龙头业绩弹性较大，三四线增长相对较弱。 2021年收入增速来看，次高端>区域龙头>高端>三四线白酒。高端酒需求稳健，高基数下保持双位数的高质量增长；全年来看，疫 情防控总体相对较好，白酒消费恢复向好，次高端表现出较大业绩弹性，区域龙头亦实现恢复性高增长；三四线白酒增长相对较弱， 价位带之间增长分化明显。 2022Q1收入增速来看，次高端>区域龙头>高端>三四线白酒。次高端和区域龙头增速亮眼，节前受局部疫情影响较小，春节需求旺 盛下呈现较高的业绩弹性，高端酒保持平稳增长，三四线白酒则有所下滑。
1.2 利润端：核心产品提价+结构优化，盈利水平持续改善
21年各价位带利润增长均有提速，22Q1板块整体利润增长环比加速
2021年，白酒板块重点上市公司归母净利润同比增长17.74%，增速较2020年提升5.79pcts（2020为11.95%），21年疫情控 制总体较好，随经济和消费的复苏，白酒需求回暖，全年业绩增长较20年明显提速； 2022Q1，白酒板块重点上市公司归母净利润同比增长26.28%，春节旺季白酒需求总体依然向好，各酒企开门红回款完成较为 顺利，旺季期间库存消化总体表现亦较为良好，次高端延续较高增长态势，其余价位带利润均实现20%以上增长。
2021年利润增速：次高端>高端>区域龙头>三四线，分别为77.17%、 15.33%、11.35%、2.02%； 2022Q1利润增速：次高端>区域龙头>高端>三四线，分别为61.58%、28.28%、21.61%、21.48%。
高端酒增速稳健、次高端持续释放业绩增长弹性，区域龙头稳中提速。
2021年白酒行业毛利率79.07%，同比分别变动+1.29pct；近些年白酒毛利率呈现逐步提升的态势，核心原因是核心大单品提价和 产品、渠道结构优化。 2021年，高端白酒行业毛利率85.61%，同比变动+0.61pct；次高端白酒行业毛利率77.87%，同比变动+2.35pct ；区域地产龙头 毛利率75.03%，同比变动+1.87pct；三四线白酒行业毛利率44.51%，同比变动+2.19pct。 2022Q1，高端白酒毛利率86.17%，同比变动+1.34pct；次高端白酒毛利率76.96%，同比变动+1.16ct；区域地产龙头毛利率 77.08%，同比变动+1.09pct。三四线白酒毛利率50.01%，同比变动+7.46pct。
近2年维度来看，高端、次高端主流单品批价总体呈上升趋势，飞天茅台从2020年低点的2000元左右上涨至目前的2700元左右，普 五和国窖1573分别从900元、780元左右上涨至目前的965元、920元左右，次高端代表单品批价总体亦均有上涨。 近1年维度来看，21年开始高端、次高端品牌批价上升幅度较20年有所收窄，飞天茅台目前批价已经从21年9月份3800元左右的高位 回落至21年年初2700-2800元左右的水平，普五批价21年总体平稳，当前965的批价水平与21年年初一致，国窖批价较21年年初的 860元有所上涨。此外，次高端品牌21年批价均有上涨，青花20、臻酿8号、品味舍得、酒鬼红坛批价分别由21年年初的340元、 280元、330元、260元上涨至目前的375元（+35元）、320元（+40元）、345元（+15元）、290元（+30元）。
期间费用率情况：19家上市白酒企业中有13家期间费用率下降，随着行业发展不断趋于成熟以及酒企规模效应的显现，多数上市酒 企期间费用率呈现平稳下降的趋势，期间费用率的下降成为上市酒企盈利能力持续提升的推力之一。 高端白酒中，贵州茅台2021期间费用率略微增加0.08pct至9. 37%，五粮液2021年期间费用率下降0.11pct至11.59%，泸州老窖 2021年期间费用率下降1.33pct至21.50%，高端白酒发展相对较为成熟，费用率总体表现较为平稳。 次高端白酒中，山西汾酒、水井坊、舍得酒业营收体量迅速壮大，规模效应显现使得费用被摊薄，期间费用率下降明显，分别下降 2.07pct、4.24pct、3.32，至21.25%、32.27%、29.36。区域酒企中，洋河、今世缘、口子窖期间费用率随着营收增长，分别下降 0.49pct、3.05pct、1.47，至19.63%、18.11%、17.54%。
期间费用率情况
22Q1各公司费用投入节奏以及受疫情影响程度不不同，各家酒企期间费用变化不一。整体上看，上市白酒企业22Q1期间费用率小 幅下降0.25pct至12.32%。其中高端白酒均小幅下降，贵州茅台、五粮液、泸州老窖期间费用率分别同比下降0.86pct、0.05pct、 2.09pct，次高端山西汾酒、酒鬼酒分别下降7.36pct、2.22pct，水井坊、舍得酒业期间费用率增加幅度较大，分别为9.00pct、 5.58pct，区域龙头总体费用率表现平稳，除洋河小幅下降外，其余酒企小幅增加。
1.3 预收款：预收款同比总体增长，区域龙头回款表现优秀
22Q1季度19家上市白酒企业中有14家预收款同比增长，5家同比下降，其中伊力特、古井贡酒、今世缘、金徽酒、老白干酒、皇台 酒业、洋河股份、贵州茅台预收款同比增长超过50%。 从“22Q1预收款/2021Q2营收”来看，老白干酒、洋河股份、古井贡酒、水井坊、金徽酒、酒鬼酒、山西汾酒22Q1预收款余额占 2021Q2营收比例超过80%。
分价格带来看，2022Q1预收款YoY排序为：区域龙头（78.95%）＞次高端（23.76%）＞一线高端（13.91%）＞三四线（- 22.09%），除了三四线之外其余价位带22Q1预收款余额均有正增长，其中区域龙头增长较为突出。 从“2022Q1预收款/2021Q2营收”来看，2022Q1预收款余额占2021Q2收入比例由高到低排序为：区域龙头＞次高端＞三四线＞ 一线高端。22Q1区域龙头和次高端预收款表现好于一线高端和三四线。
1.4 供给端：头部酒企积极扩产，未来份额将持续向名酒集中
1.5 增长目标：2022年规划目标积极，龙头贵州茅台提速
19家上市酒企中，有11家均在去年和今年提出2021和2022年的对应发展目标，1）从2021年完成情况看，除金徽酒和伊力特受西北 地区疫情影响未完成外，其余酒企均超额完成既定目标；2）展望2022年，各酒企基本都提出双位数的增长目标，其中龙头贵州茅台 基于其渠道改革的顺利推进和2018年基酒产量的大幅增长，收入增长目标提升至15%。
1.6 机构持仓情况
从基金持仓角度来看，截至2022Q1，1）泸州老窖的基金持股比例最高，达到19%，山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份 等均超10%；2）从变动角度来看，大部分公司的基金持仓比例较2021Q1均有所下滑，或与2021年白酒行业整体表现不佳有 关。2021年舍得酒业逆势大涨，因此基金持仓比例也得以暴增。
北上资金持股的长期性与忍耐性明显较内资更为出色，截至2022Q1，1）贵州茅台的持仓比例依然是行业中领先，但较 2021Q1略有下滑；2）从变动角度来看，除口子窖略微下降2pct外，大部分公司的持仓比例并未有明显变动。
2.啤酒：疫情短期扰动，等待旺季弹性来临
2.1 收入：21年营收提速，22Q1保持增长
2021A 从收入增速来看，尽管21年5/6月份旺季遭遇了疫情冲击，但从全年营收增速来看，得益于产品结构提升和提价，全年啤酒企业实现了收入 端高个位数以上的增长，相比疫情增速明显提升。其中，重啤、百威收入增长分别为19.9%/18.6%
2022Q1 1-2月啤酒行业整体迎来开门红，主流企业销量在两位数以上增长，但由于3月以来的疫情拖累，主要发生地与青啤基地市场重合度较高， 导致一季度收入增长收到拖累，但依然保持正增长水平
2.2 销量：21年基本恢复至疫情前水平，22Q1疫情扰动
2021A 从销量增速来看，受益于乌苏大单品的持续放量，重啤是21年唯一销量双位数增长的啤酒企业。同时珠啤、百威经历了20年的深度调整后， 也基本恢复到疫情前的销量水平。
2022Q1 1-2月主流企业销量在两位数以上增长，但由于3月以来的疫情拖累，主要发生地东北、华东市场与青啤基地市场重合度较高，导致一季度 销量同比下降3%；重啤由于基地市场新疆、西南没有大规模疫情，是的销量保持两位数以上增长。
2.3 持仓情况
啤酒主要企业的机构持仓有所回落
2021年末及2022Q1末，机构对调味品企业持股占流通股比例分别为67.6%/63.5%，基金持股方面，分别为 5.47%/2.33%，今年基金的持仓略有下降，主要是担忧原材料成本压力与疫情对旺季的不利影响。
1、调味品：疫情及上游价格双重影响，Q2迎来低基数
1.1 收入端：疫情对经营影响较大，营收增长放缓
21年行业需求疲软，竞争加剧，渠道变革，多数调味品企业营收增长降速 。 复合调味品中，B端为主的复调企业顺利实现恢复性增长，日辰股份营收增长28.57%，在行业内增长较快。而 颐海和天味增长放缓明显，分别实现增速+10.95%、-14.34%，在行业调整期，二者经营重心转向内部变革。 基础调味品中，安琪酵母受益于提价及产能扩张带动销量，营收同比增长19.50%，略有提速，表现较好。而海 天味业、涪陵榨菜凭借行业龙头地位基本保持稳健增长，分别增长9.71%、10.82%。此外，中炬高新和恒顺醋 业受疫情影响较大，营收同比分别下降0.15%、6.45%。
22Q1，高基数叠加疫情反复，调味品企业营收增长压力较大 。22Q1除春节备货时间错位因素外，节后多地出现的疫情反复导致下游消费复苏不畅，企业的正常经营活动开展 也遭遇较大阻力，同时受21Q1高基数影响，营收增速普遍出现下滑。其中，天味受益于前期去库存工作的顺利 开展及部分产品铺市策略调整，表现相对较好，同比增长20.60%。安琪酵母受益于提价及部分产品的较快增长 ，整体保持稳健，同比增长14.14%。而海天味业因餐饮渠道占比较高，受冲击较大，同比仅微增0.72%。恒顺 醋业前期市场化改革初见成效，增速下滑幅度较小，同比增长10.43%。涪陵榨菜受基数影响较大，营收同比下 降2.88%。此外，中炬、日辰也均受到影响，营收同比增速分别为6.63%、7.11%。
1.1.1 基础调味品
酱油产品短期增长放缓，但仍具有韧性。 酱油作为调味品的主要品类，刚需属性明显。其中，海天的酱油销售体量为行业第一，21年达到141.88亿元，同 比增长8.78%，增速虽有所下降，但仍表现出较强的稳健性。自疫情爆发以来，居民消费力和消费信心受到一定程 度影响，酱油产品高端化进程短期遭受阻力，销量增长放缓，提价的市场传导过程也被动延长，导致酱油业务收 入增长出现放缓迹象。
2022年Q1，受疫情反复影响，餐饮端受冲击加大，家庭端消费难以弥补，酱油产品销售承压。海天、中炬的酱 油业务同比分别下降0.53%、1.13%。
行业竞争加剧，酱油产品均价下行 。短期内，面对餐饮渠道需求侧偏弱，酱油企业加速抢占家庭渠道，促销力度较大。至2021年末，海天、中炬酱 油均价分别为5333.31、5912.03元/吨，同比分别变化0.31%、-5.13%，其中，除海天因渠道控制力强、提价 传导较为顺利，导致出厂均价基本保持稳定外，中炬均价下降幅度较大。
榨菜：2021年量减价升，22年公司推出新品 。 2021年，榨菜食品加工产品的整体销售量达15.3万吨，同比下降1.73%，吨价约为1.64万元/吨，同比提升约 12.77%，在整体销量出现小幅下滑的背景下，公司通过产品提价保持收入稳健增长。
22年Q1，公司响应健康化消费趋势，推出“轻盐”新品，逐步完成铺市动作，市场初步反馈积极。在高基数下 公司营收微降2.88%，基本符合预期。后续随着新品替代完成，叠加提价，公司营收有望实现较快增长。
1.1.2 复合调味品
复合调味品21年竞争加剧，增长趋缓 。 21年受行业竞争加剧，下游需求不及预期等因素影响，颐海、天味总体营收表现不及过往。火锅底料方面，天 味同比下降28.28%，而颐海受益于关联方业务恢复，火锅料同比增长13.06%。中式复调方面，颐海、天味同 比增速分别为0.01%、-10.42%，天味压力较大，在Q1渠道高库存下，经营重心转向渠道库存整理。
2022年Q1，天味整体收入端表现略超预期。其中，火锅底料、中式菜品调料增速分别为-3.24%、45.00%，中 式菜品调料的高增长主要受益于小龙虾料等铺市策略提前，同时渠道库存经过去年调整，整体保持良性水平。
1.2 利润端：原材料价格上行，盈利承压
21年调味品企业毛利率普遍下降。21年调味品企业普遍面临成本端上行压力。大豆、糖蜜、白糖、包材价格均出现不同幅度的上涨，对企业毛利 造成影响。尽管调味品21年Q4开始提价，但价格传导仍需时间，且部分企业提价幅度不能完全覆盖成本上行。
22Q1毛利率仍低于历史同期 。 22Q1受国际局势变动、疫情等因素影响，大部分企业成本端压力依旧延续，而提价传导尚需时间。其中，酵母 因糖蜜价格上涨明显，毛利率同比下降6.56pct。
21年多数调味品企业销售费率提升 。 21年行业竞争较为激烈，部分企业选择通过增加费用投放提升市场竞争力，维持市场份额。在可比口径下，天 味、榨菜销售费率分别同比提升2.26、6.28pct。
22Q1销售费用投放缩减 。22Q1，部分企业选择提升费用投放效率，提质增效。可比口径下，天味、榨菜费用收缩最为明显，销售费率同 比下降3.5、6.3pct。
21年，调味品企业管理费率波动小 。21年，榨菜、恒顺、天味、日辰管理费率出现一定提升，同比分别增长0.33pct、2.04pct、1.11pct、0.51pct ，主要与企业扩张战略相关，导致费用投放增加，而酵母、中炬、海天管理费率进一步下行，分别下降0.02pct 、0.19pct、0.05pct。
22Q1，部分企业收缩管理费率 。 榨菜、酵母、恒顺、天味管理费率同比提升0.88pct、0.29pct、0.17pct、0.03pct，中炬、海天、日辰由于成 本压力，进一步压缩费率，管理费率分别下降1.21pct、0.15pct、1.48pct。
1.3 持仓情况
调味品主要企业的机构持仓保持较高水平 。 2021年末及2022Q1末，机构对调味品企业持股占流通股比例分别为42.17%、38.79%，基金持股方面，分别 为6.40%、3.25%，21年度基金的持仓略有提升，主要是板块提价行情带动。
机构对调味品头部企业持仓较大 。2021年末，机构对调味品整体有加仓，比例提升较大的是天味、日辰、中炬、榨菜、酵母。至2021年Q1，由 于板块估值及市场风格变化，以及披露要求影响，机构持仓比例有一定下降。
2.1收入利润：2021年竞争格局向好
2022年中游加工企业竞争缓和： 收入端：乳制品行业主要的22家上市公司（含港股）2021年实现营业收入3110.6亿元，同比增长15.0%。 乳制品作为重要的必选消费品受疫情影响较小，主要体现在原奶供应以及产品运输方面。2021年下半年以来随着国内疫情得到有效 控制，供应链迅速恢复。消费者出于对生命健康重视和提高免疫力需求，加大了乳制品消费，高端化升级趋势明显。 利润端:毛利1040.1亿元，同比增长6.4%；归母净利润245.9亿元，同比增长17.9%；销售费用、管理费用分别为626.3/133.8元， 同比增长2.4%/0.3% 核心财务指标：乳制品行业归母净利率略有提升，而毛利率下降至33.4%，主要由于生鲜乳价格上涨导致下游乳企成本压力；销售 费用率、管理费用分别较上年变化-2.5/-0.6个百分点。
2.2 各子版块情况
我们根据产业链环节以及主要产品类型，将乳制品细化为四大子版块： 1）牧场板块2021年营收、归母净利同比增速分别为-1%/-17%；受益于本轮原奶自2020年开启的上涨周期，20年弹性显著，但21年产品 价格处于高位弹性不再。 2）液态奶板块2021年营收、归母净利同比增速分别为15%/41%；20年一季度疫情扰动带来的较低基数以及竞争趋势的缓和，21年年体现 出较强的盈利弹性。 3）奶粉板块2021年营收、归母净利同比增速分别为17%/-4%；21年下半年以来渠道库存较高，企业纷纷着手去库存拖累当期利润。 4）奶酪及炼乳板块2021年营收、归母净利同比增速分别为51%/65%；作为新兴赛道渗透率快速提升，带来收入利润的持续扩张。
2.3 2022Q1 成本有所回落，费用率持续改善
2022Q1 费用投放理性，竞争格局向好
竞争格局：2022Q1 A股乳制品板块整体营收、归母净利分别为474.8/40.0亿元，较2021Q1年同比增长12%/26%。从销售费 用率可以看出2022Q1促销力度、销售费用投放持续收缩，行业竞争趋缓。 成本：2019年至今奶价新一轮上涨周期阶段，受次此影响乳制品行业2022Q1整体毛利率同比下滑3个百分点。主产区生鲜乳价 格从疫情发生前的3.87元/公斤跌至22年4月底的4.18元/公斤，随着疫情得到控制年初至今原奶价格逐步回落，预计全年价格有 望保持平稳。 盈利水平：常温奶乳企基于规模优势对上游牧场具有较强控制权及议价能力，因此可以更好地转移成本压力，后期可能会通过价 格调整的方式对毛利率水平进行修复。新兴奶酪赛道对原材料成本不敏感，毛利率变化主要因为产能投放，随着规模效应与产品 结构优化，利润率有望进一步提升。
2.4 2022Q1 受益竞争格局改善，盈利水平持续提升
全国性乳企的销售费用率较高，一般都在20%以上，主要是作为快消品，产品差异化程度较低，市场 占有率需要不断投入费用才可以得到很好的维持，2021年受疫情影响乳企销售费用率均处于相对高位 ，2022随着竞争格局的改善，在高成本背景下企业缩减费用投放，使得销售费用率持续下降。
2.5 机构持仓情况：22Q1较年初下降
分个股来看，2022Q1乳品板块机构持仓占流通股比例最高的是三元股份，占比达到75.7%，其次，光明乳业和燕塘乳业机构 持股比例超过60%。从变动情况来看，伊利股份、妙可蓝多、熊猫乳品下降较多，相比年初分别下降6.0/8.6/8.8pct。
1、速冻食品：疫情表现分化，但长期趋势不改
1.1 收入端：餐饮供应链前景可期，短期疫情影响表现分化
21年度，速冻食品公司整体表现向好，龙头表现更加稳健，安井食品、立高食品、三全食品、千味央厨、味知香21年收入分别 增长33.12%、55.66%、0.25%、34.89%、22.84%，主要是由于速冻食品企业多受益于餐饮供应链发展。
21Q1有所分化，安井食品、千味央厨收入保持较快增长，分别为24.16%、20.17%；三全食品同比增长0.49%，基本持平；立 高食品、味知香增速有所放缓，分别降至8.83%、14.17%，主要是由于企业受疫情等因素影响不同。
1.2 利润端：成本差异较大，部分企业承压
速冻食品受上游原材料价格影响，21年度毛利率多表现出下降趋势，如安井食品、立高食品、三全食品、海欣食品、味知香 等，千味央厨则由于锁价，保持了毛利率的基本稳定。 至22Q1，由于油脂、面粉等上游产品价格持续上行，主业为烘焙的立高食品受影响较大，因此毛利率进一步下降至33.09%， 其他企业由于主业结构不同，部分原材料价格（如猪肉等）相对较低，毛利率表现相对更为稳定。
21年，安井、立高、三全、味知香销售费率分别下降0.1pct、1.06pct、1.44pct、0.5pct，核心原因：1）成本上 行后，倒逼企业优化费率；2）旺销下企业费率随着规模提升而降低。 22Q1，行业经营压力延续，企业销售费率保持下降。安井、立高、三全、海欣、味知香销售费率分别下降 0.69pct、0.14pct、1.84pct、2.66pct、2.24pct，千味央厨费率基本稳定，同比微增0.08%
管理费率波动，企业间差异较大。 21年，安井、三全、千味央厨管理费率分别下降0.91pct、0.45pct、0.02pct，立高、味知香管理费率分别提升 1.39pct、1.37pct，主要是企业有上市费用、股权激励费用等增量。 22Q1，安井、三全、味知香管理率分别下降0.35pct、0.14pct、1.84pct、0.22pct，立高、千味央厨则同比增长 5.94pct、0.48pct，主要受到股权激励费用影响。
企业净利率出现下降，静待未来成本、费用改善 ，21年，安井、立高、三全、千味央厨、味知香净利率均呈现下降趋势，分别下降1.26pct、2.78pct、1.87pct、 6.75pct、1.26pct、2.74pct，主要是毛利率影响，叠加部分股权激励费用影响。 22Q1，安井、立高净利率分别下降0.26pct、6.29pct，三全、千味央厨、味知香通过费用把控、锁价等手段，净 利率均有所提升，考虑到原材料价格为周期影响，未来企业盈利能力有望出现改善。
1.3 持仓情况
龙头影响较大，预加工食品机构持仓出现下降。 2021年末及2022Q1末，机构对预加工食品企业持股占流通股比例分别为34.86%、31.32%，基金持股方面， 分别为7.09%、4.22%，持仓出现下跌，主要原因在于板块龙头安井持仓下降影响。
2.肉制品
2.1 双汇发展收入端：屠宰业务承压，肉制品拐点来临
一季度，由于疫情对销售的影响，公司肉类产品（含禽产品）总外销量76万吨，同比基本持平，增长1.8%。分业务看，一 季度公司肉制品业务实现营收67.97亿元，同比略下滑4.94%；屠宰业务则受肉价下行影响较大，营收同比下滑37.10%至 68.81亿元。肉价偏低的情况下，公司肉制品业务享受成本红利，但公司2021年进口的冻肉价格较高，对公司整体成本的 下降形成一定拖累。分业务看，公司肉制品业务营业利润率为25.76%，同比提升5.67pcts，而屠宰业务营业利润率则下降 0.65pcts至1.95%。随着公司冻肉库存的消化逐步完成，公司将充分受益于成本端的下降带来的盈利水平提升。
2.2 双汇发展利润端：冻肉包袱出清，2022Q1加速回升
肉价偏低的情况下，公司肉制品业务享受成本红利，但公司2021年进口的冻肉价格较高，对公司整体成本的下降形成 一定拖累。一季度公司毛利率19.13%，可比口径下同比增长4.33pcts。分业务看，公司肉制品业务营业利润率为 25.76%，同比提升5.67pcts，而屠宰业务营业利润率则下降0.65pcts至1.95% 一季度公司费用有所提升，销售费用率同比提升0.73pcts至3.10%，管理费用率同比提升0.47pcts至1.89%，但在毛利 率提升的情况下，归母净利率仍有2.72pcts的增长，至10.59%，扣非净利率提升2.86pcts至9.93%。在成本红利逐步 显现的情况下，公司全年也将有更多的利润空间去进行市场费用的投入，以及进行产品品质的提升，促进公司产品销 售。
2.3 双汇发展持仓
双汇发展机构、基金持仓已经接近过去5年底部 。 2021年末及2022Q1末，机构对双汇发展持股占流通股比例分别为56.2%、55.0%；基金参与度维持较高水平， 基金持股占比（流通股）分别为8.0%、4.6%。
3.休闲食品及其他
3.1 绝味食品
22Q1公司卤制品销售业务实现收入16.9亿元，同比增长12.0%。截止2021年12月31日，公司总体店铺数量达到13,714家，得 益于公司对加盟商开店鼓励和补贴，22Q1新开店铺数量约在600家；Q1受到疫情扰动，单店营收区域间分化很大，机场高铁店 尚未恢复到2019年水平。 22Q1毛利率受成本上行影响，下滑4.18pcts至30.31%。销售费用率同比增长7.33pcts至14.00%，推测主要因Q1开展较多主 题活动和促销推广活动，且给予新开店铺较多补贴。因毛利率下降、费用率上升， 归母净利率下滑10.39pcts 至 5.28%。
3.2 洽洽食品
洽洽食品：22年Q1公司实现营业总收入14.32亿元，同比增长3.86%；实现归母净利润2.08亿元，同比增长5.15%； 实现扣非归母净利润1.82亿元，同比增长2.64%。Q1尽管有原材料成本上行影响，但因为提价的对冲，公司毛利率提 升0.18pct至30.86%，其中销售费用率/管理费用率分别变动-0.14pct/0.01pct，至9.23%/4.43%。毛利率提升、费用 率下降，归母净利率提升0.18pcts 至14.51%。毛利率提升的幅度略低于预期，或因Q1坚果占比较高，提价对毛利率 整体的拉动作用不够显著，展望全年因渠道提价顺利，提价红利对全年利润的贡献确定性较高。 78
推荐逻辑：短期疫情不改全年业绩高确定性，2022看瓜子提价效应+坚果继续放量+公司改革的推进。短期公司发货 因疫情受到阻碍，但随着部分区域的解封、物流系统的恢复，发货逐步正常，疫情在一定程度上促进了零食消费。 2022年瓜子的提价效应将全面显现，随着红袋瓜子的渠道精耕、蓝袋瓜子口味延展和渠道下沉，瓜子业务稳健增长。 坚果业务仍在高速成长期，小黄袋铺货率存在提升空间，新品类益生菌每日坚果和坚果燕麦片贡献增量营收。公司把 国葵和坚果销售分开核算，各自成立销售铁军，有利于激发各个品类的销售动力，提高效率。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
