1.1、 深耕复合调味品，产品结构多元化
深耕复合调味料，具有较高知名度。公司位于上海松江，主营业务为食品调味料的研发、生产和技术服务，致力于为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费者提供高品质全方位的风味及产品解决方案，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。除复合调味料外，公司产品应用和类别逐步扩展，推出各式风味的轻烹料理酱包、轻烹料理汤包等轻烹解决方案以及果酱、爆珠、晶球和粉圆等多款饮品甜点配料。目前公司研发和生产的产品覆盖了裹粉、面包糠、腌料、撒粉、调味酱、沙拉酱、果酱、调理包、果蔬罐头、烘焙预拌粉、即食饮料等十余个细分品类，每年向客户提供千余种单品。
我们将宝立食品的发展历史分为三个阶段：
第一阶段（2001年至2007年）：公司设立至2007年处于初创阶段，规模相对较小，收入规模低于1亿元。该阶段公司产品全部为裹粉、面包糠、腌料、撒粉和调味粉等粉体类复合调味料，代表产品为黄金鸡块裹粉等。该阶段公司客户主要为肯德基上游鸡肉加工厂商，如泰森食品、正大食品和元盛食品等。该阶段公司产品类型相对单一，但公司通过与百胜上游供应商的合作，逐步了解百胜体系的技术需求、工艺要求等，并逐步实现与百胜研发体系的熟悉和对接，公司的质量控制制度逐步完善，研发创新能力持续提升。公司于2007年开始筹备进入百胜直接供应商体系，并开始为百胜研发复合调味料产品。
第二阶段（2008年至2017年）：公司在原有粉体类复合调味料基础上，产品种类新增调味酱、沙拉酱和果酱等酱汁类复合调味料。自2008年开始，公司开始向百胜直接提供复合调味料，早期产品如烧烤用复合腌料、新奥尔良腌料、二代粥底粉、灯影牛肉酱，藤椒风味酱等。该阶段公司丰富和完善粉体类和酱汁类复合调味料的产品布局，每年推出新单品的数量提升，进入快速发展时期。同时快速进入其他餐饮连锁企业合格供应商体系并开展全面合作，如德克士、汉堡王、达美乐和真功夫等，客户结构进一步多元化，业务规模快速增长，该阶段的收入规模近5亿元。
第三阶段（2018年至今）：2018年来继续巩固和提升在餐饮连锁企业和食品工业客户复合调味料市场份额，纳入到麦当劳和星巴克的供应商体系并开展合作。并开始向国内新兴热门市场如现制茶饮、互联网轻烹解决方案进行探索并战略布局，逐步成为行业领先的风味及产品解决方案服务商。2018年至2021年，公司轻烹解决方案和饮品甜点配料营业收入占比从28.18%提高至46.03%，公司产品结构更加多元化。
1.2、 股权结构集中，员工持股平台激励充分
公司股权集中，马驹、胡珊、周琦、沈淋涛为实际控制人。臻品致信直接持有公司30.60%股份，胡珊和周琦系臻品致信第一和第二大权益份额持有人，沈淋涛直接和间接持有臻品致信权益的同时系臻品致信普通合伙人和臻品资产的实际控制人；马驹、马驹之配偶杨雪琴以及马驹担任执行事务合伙人的宝钰投资合计控制宝立食品29.70%的表决权。2020年7月，马驹、胡珊、周琦、沈淋涛、臻品致信和宝钰投资共同签署《一致行动协议》，且四人均担任公司董事，因此马驹、胡珊、周琦、沈淋涛为公司的共同实际控制人。
管理层从业经验丰富，设立员工持股平台加大激励。公司管理层从业经验丰富，均在相关领域工作超过20年。公司设立宝钰投资为员工持股平台，上市前直接持有宝立食品10%股权，上市后持有公司9%股权。激励人员包含董事长、总经理、副总经理、财务经理，以及采购、生产、研发等部门总监，有效绑定核心管理团队利益，提高员工积极性。
1.3、 业绩增速较快，盈利能力优秀
业绩实现较快增长，2022Q1受疫情影响略有下滑。公司业绩稳定增长，营收从2018年7.11亿元增至2021年15.78亿元，3年CAGR为30.41%。归母净利润从2018年0.92亿元增至2021年1.85亿元，3年CAGR为26.13%。2021年营收增幅达74.37%，主要系公司以空刻意面为代表的轻烹食品销量增幅较大。2022Q1实现营收、归母净利润分别4.24、0.42亿元，分别同比+31.94%、-18.14%，营收高增长，主要系厨房阿芬自2021年4月起纳入公司合并范围，2022年一季度厨房阿芬包含在公司合并范围所致；净利润下滑主要系原材料价格及运费上涨，以及收购的厨房阿芬主要通过电商自营渠道销售，国内电商业态特有的引流和促销模式使得销售推广费大幅增加所致。预计2022H1营业收入为8.5-9.3亿元，同比增长18%-30%；归母净利润为0.8-0.9亿元，同比减少17%-7%。
盈利能力优秀，处于行业中上游水平。公司毛利率长期稳定，基本稳定在30%以上，2020-2021年由于会计准则变更后运输费用计入营业成本、原材料涨价等因素，毛利率略有下滑，2021年由于收购厨房阿芬，毛利率上涨至31.24%。2022Q1由于厨房阿芬纳入公司合并范围且厨房阿芬的空刻意面等轻烹食品的毛利率较高致毛利率上涨至33.04%，在不合并厨房阿芬情形下，2022Q1公司毛利率较2021年同期下降3.90pct，主要系本次疫情叠加国际形势变化导致的原料市场价格上涨以及物流费用上涨。公司毛利率处于合理水平，与同行业相比较低主要系销售模式、客户结构和产品结构存在差异所致。公司2021年及2022Q1销售费用率大幅上升，分别为9.16%、14.12%，主要系2021年3月公司收购厨房阿芬导致销售推广费大幅增长。厨房阿芬从事电商业务，电商业态特有的引流模式和促销模式使得销售推广费较高。公司管理费用率在行业中处于较低水平，从2018年的7.54%下降至2022Q1的4.77%。综合来看，公司净利率基本维持在10%以上，2021年和2022Q1有所下滑主要系收购厨房阿芬后销售费用率提升，2021年和2022Q1净利率分别为12.35%、10.32%。
ROE高于可比企业平均水平，主要受总资产周转率影响。公司ROE水平在行业中长期处于较高水平，2021年达32.69%。随着公司成功上市，股本规模扩大，净资产规模大幅增加，募集资金项目投入运营并产生经济效益仍需要一段时间，ROE面临下降风险。杜邦拆分来看，公司ROE主要受总资产周转率影响。权益乘数从2018年2.11下降至2021年1.71，总资产周转率从2018年1.36上涨至2021年1.62。
2.1、 复合调味品行业快速增长，2025年市场规模预计达2300亿元
复合调味品市场规模快速增长。复合调味品市场规模从2016年854亿元增至2020年1440亿元，4年CAGR为14.31%，预计2025年达2300亿元。在复合调味品细分品类中，鸡精、火锅底料、西式复合调味品和中式复合调味品占比较高，分别为28%、21%、19%、18%，其中中式复合调味品和火锅底料增速最快。目前国内定制餐调市场总体规模超过400亿元，并以每年20%以上的增速快速发展。
我国复合调味品人均支出快速增长，渗透率仍有待提高。我国复合调味品人均支出持续提升，2015年达到54.6元/人，2020年达到105元/人，5年CAGR达14%，并有望延续增长态势。从渗透率来看，我国复合调味品渗透率仅为26%，远低于美日韩等国，其中美国最高达73%。我们认为未来中国复合调味品仍有巨大提升空间。
西式餐饮有望继续保持快速增长，中式餐饮标准化已成大势所趋。中餐市场规模由2014年2.29万亿元增至2019年3.71万亿元，5年CAGR为10.17%。西餐市场规模从2014年2889亿元增至2019年7142亿元，5年CAGR为19.84%。中式餐饮‚中央厨房+门店‛模式有望进一步快速推进，标准化已成大势所趋，连锁化率有望实现大幅提升，对定制餐调需求将大幅增加；西式连锁餐饮未来下沉空间较大，渗透率有望得到明显提升，从而持续带动西式复合调味品的增长。
复合调味品等领域竞争较为激烈，宝立食品拥有较强优势。同样在复合调味品行业中还有安记食品、日辰股份、天味食品、千味央厨等竞争对手，在饮品配料领域有鲜活果汁等竞争对手。宝立食品在裹粉、腌料、撒粉、调味酱、沙拉酱等复合调味品领域保持较强核心竞争力，在该领域具有相对竞争优势。
2.2、 方便速食和新式茶饮发展潜力大，市场规模均超千亿
生活便捷化需求带动轻烹食品新品类不断涌现。轻烹食品的实质为方便食品，但又不局限于传统意义上的方便食品。中国方便食品行业市场规模从2016年3948亿增至2020年4813亿，4年CAGR为5.08%。轻烹食品也出现升级变化，除了为人们熟知的方便面、方便米粉、速冻水饺之外，自热小火锅、自热米饭、意面、拉面、螺狮粉等轻烹食品新品类不断涌现。
新式茶饮展现出较强的发展潜力。中国新式茶饮市场规模从2017年422亿元增至2020年831亿元，3年CAGR为25.34%，预计2023年将达到1428亿元。按照一杯奶茶均价15元，配料在1-2元，我们预计配料价格占奶茶总价格10%左右，因此我们预计饮品甜点配料市场规模在140亿元左右。新式茶饮消费者规模从2017年1.5亿人增至2020年3.4亿人，3年CAGR为31.36%，预计2021年达到3.7亿人。新式茶饮在原材料上开始使用新鲜水果、创意辅料等方式，茶饮创意小料受益于新式茶饮市场规模有望快速增长。
3.1、 多年深耕连锁餐企，品牌影响力逐步增强
多年经营锻造品牌力，获得多项大奖。公司与国内外各大餐饮连锁企业及食品工业企业建立了长期稳定的合作关系，在长期的发展过程中积累大量的配方数据，可以在经典配方的基础上不断根据市场口味变化传承创新，现已形成强大的技术经验壁垒，能够根据市场和消费者偏好及时转化推出适合消费者的产品。公司及主要团队人员多次被客户授予优质供应商相关荣誉，如百胜中国‚造桥人奖‛、‚金锅奖‛，被麦当劳颁予‚‘金’诚合作大奖‛等。
持续加大销售费用投入，打造C端品牌影响力。公司拥有优质的客户资源，针对终端消费者，自有品牌‚宝立客滋‛以经销模式对外销售，在复合调味料领域的品牌影响力逐步增强。2021年由于公司收购了厨房阿芬导致销售推广费大幅增长。厨房阿芬从事电商业务，电商业态特有的引流模式和促销模式导致销售推广费较高，基本维持在30%左右。公司销售费用从2018年4382.85万元增至2021年1.44亿元，其中2021年销售推广费增至1.12亿元，占销售费用比重达77.29%。2022Q1销售费用6025.64万元，销售费用率增至14.21%。
3.2、 产品结构多元化，新品类快速增长
以复合调味料为主，营收占比超过50%。公司根据客户和市场的需求，探索和引领新风味，为其研发生产定制化的风味及产品解决方案，主要提供产品包括粉体和酱汁类复合调味料, 与国际餐饮连锁企业和大型食品工业企业稳定合作。粉体类产品主要包括裹粉、腌料、撒粉等，酱汁类产品主要包括调味酱、沙拉酱等。复合调味料是公司核心产品，营业收入从2018年5.08亿元增至2021年8.43亿元，3年CAGR为18.36%，由于其他品类快速增长，复合调味料营收占比从2018年71.44%下降至2021年53.41%。
轻烹解决方案快速增长，2021年营收占比达36%。轻烹食品主要包括即食食品、即烹食品和即热食品。轻烹解决方案可为餐饮连锁企业提供品质更稳定、卫生健康、标准化的产品，实现快速出餐，降低餐饮门店加工成本，提高企业的运行效率；轻烹解决方案可以满足家庭消费者对轻烹食品口味、烹饪方式和社交等多方面需求。随着行业的不断发展和升级，轻烹解决方案还可应用到学校、连锁酒店和航空公司等不同场景，市场空间极为广阔。公司的轻烹解决方案产品主要有意面和捞饭系列，营收从2018年0.23亿元增至2021年5.71亿元，3年CAGR为189.66%，营收占比从2018年3.30%增至2021年36.19%。
积极布局饮品甜点配料。公司积极布局和切入热门的现制茶饮领域，根据市场风味需求，研发出缤纷创意小料，如爆珠、晶球、粉圆和布丁系列等，公司还拥有蓝莓、西柚、芒果百香果果酱产品等，满足搭配冰激凌和酸奶或是烘焙点心等需求。营收从2018年1.76亿元下降至2021年1.55亿元，营收占比从2018年24.73%降至2021年9.85%。2019年销售下降33.59%主要系2018年公司与麦当劳合作开发多款水果类饮料并实现较高收入，但由于相关产品均为阶段性产品，因此2019年项目合作结束后销量显著下滑；2020年相比2019年下降5.35%主要系公司销售产品细分结构变化所致；2021年销售增长40.45%主要系与百胜中国在饮品和甜品领域合作增加，蓝莓果酱、车厘子复合果酱等产品销售规模增长较快，同时2021年公司喜茶等新客户开拓进展良好。
复合调味料和轻烹解决方案销量快速增长。复合调味品在餐饮连锁客户和食品工业企业持续增长的同时，公司在新渠道的业务开展成效显著。复合调味料销量从2018年3.80万吨增至2021年7.13万吨，3年CAGR为23.30%。从产品来看，宝立客滋脆麟裹粉、新奥尔良风味腌料和浆粉等增加较多。轻烹解决方案销量从2018年0.06万吨增至2021年1.46万吨，3年CAGR为184.31%。主要系厨房阿芬经营推出的‚空刻意面‛产品在2020年市场销售情况较好，以及公司对连锁餐饮客户的销售持续稳步增长所致。饮品甜点配料销量从2018年0.98万吨下降至2021年0.76万吨。2019年下降较多主要系玉米酱、西柚片的销量下降所致，2020年下降主要系细分产品结构变化，2021年饮品甜点配料增长38.54%，主要系公司与百胜中国在饮品和甜品领域深入合作，以及新客户持续开拓，新增如圣代用智利车厘子复合果酱、晶球状颗粒复合果味酱、芋泥调味酱等数十种定制化产品。
主要产品单位均价和单位成本保持稳定，变动主要系产品结构变化。复合调味料吨价从2018年13359元/吨下降至2021年11818元/吨，主要系每年销售产品的细分结构均不同，吨价存在一定的波动。轻烹解决方案吨价从2018年36913元/吨增至2021年39035元/吨，2019年吨价下滑20.86%主要系产品结构发生较大变化，单价较高的金枪鱼汉堡用调味酱等占比下降；2020年单价变动主要系新增产品类别较多，其中黑胡椒牛柳轻烹料理酱包等高单价产品销量较高所致；2021年吨价上涨21.48%主要系收购厨房阿芬后，增加C端价格较高的销售渠道。饮品甜点配料吨价从2018年17986元/吨增至2021年20468元/吨，吨价变动主要系产品结构变化所致。
从成本来看，剔除运费影响，复合调味料单位成本从2018年9077元/吨降至2021年8477元/吨，轻烹解决方案单位成本从2018年28019元/吨降至2021年20645元/吨，饮品甜点配料单位成本从2018年11704元/吨增至2021年14688元/吨。单位成本变动主要系产品结构变化所致，变动方向与吨价变动方向基本一致。
综合来看，复合调味料产品是公司主营业务毛利的主要来源，系影响公司主营业务毛利率的主要因素，随着轻烹解决方案毛利占比的提升，对毛利率的影响也逐渐增强。复合调味品2021年毛利率下降主要系产品结构变化以及原材料成本上涨；轻烹解决方案主要系收购厨房阿芬后通过零售渠道实现的收入占比较高，且零售渠道的毛利率水平较高；饮品甜点配料2021年毛利率下降主要系①2021年蓝莓采购成本大幅上涨使得饮品甜点配料主要产品之一圣代用蓝莓果酱产品毛利率大幅下降；②公司与乐信贸易合作的高毛利饮品小料项目在2021年结束；③晶球类产品受销售产品品类和客户结构变化影响平均毛利率。
原材料品类分散，整体波动较小。公司成本构成中，直接材料占营业成本比重约 80%，2021年占比为78.80%。直接材料主要由果蔬原料、调香调味类、香辛料、面粉及淀粉、液体香料及色素、生鲜肉类等构成，2021年分别占营业成本11.37%、10.69%、7.41%、10.90%、4.62%、7.17%。由于原材料品类较多，且占比较为分散，因此单一原材料价格波动对成本造成影响较小。
原材料价格波动较小，毛利率有望保持稳定。公司主要耗用原材料价格波动较小，2020-2021年耗用单价波动不超过15%，基本在10%以内。且由于公司原材料品类丰富，单一原材料占营业成本比重最多只有10%，因此单一原材料波动对公司毛利率影响较小。通过敏感性分析，原材料总成本变动幅度在-3%至3%时，主营业务毛利率变动为1.62%至-1.62%。其中单一原材料变动-30%至30%时，主营业务毛利率变动为：果蔬原料影响毛利率（2.13%至-2.13%）、调香调味类影响毛利率（1.92%至-1.92%）、香辛料影响毛利率（1.19%至-1.19%）、面粉淀粉及米粉影响毛利率（2.14%至-2.14%）、生鲜肉类影响毛利率（1.76%至-1.76%）。
3.3、 新品类不断推出，强研发力保障竞争优势
公司具有较强的新产品、新工艺和新风味的自主开发能力。公司研发部持续进行新产品、新工艺、新技术的研发等，每年均有一定量的新品研发成果，并结合市场状况、销售策略等因素选择研发新品推向市场。比如2021年推出桂花酸梅汤风味酱、桂花风味糖浆等超38种新产品。
研发投入大，打造较强研发能力。公司十分注重研发能力的提升，建立了完善的研发体系，设有专门的研发部，包括产品研发组、基础研发组、技术管理组、产品应用组和包装设备工艺组。成立培训学院，定期举办宝立食品厨艺大赛，不断进行经验传承、鼓励创新，激发新概念、拓展新思路。2021年公司拥有研发人员103名，占员工总数的11.41%，研发人员数量和占比在行业处于较为领先位置。研发支出处于上升趋势，2021年为3981.75万元，研发费用率为2.52%，在行业中较高。
发人员人均薪酬高，具备较强竞争力。公司研发人员的人均薪酬均高于同地区上市公司，主要系公司注重新产品研发，每年新推出产品的数量较多，为客户提供高品质全方位的风味及产品解决方案。因此公司高度重视研发人员的培养和激励，提供了具有一定竞争力的薪资待遇，长期致力于研发人才队伍建设，使公司保持良好的竞争力。研发人员人均薪酬超过24万元，2021年达到28.49万元，高于同行业其他企业。
制定技术创新制度，保障技术创新能力。公司制定和实施了一系列有利于新产品开发、技术创新的政策，主要包括划分研发和销售小组并进行头脑风暴，聘请行业专家进行培训，建立《研发人员绩效考核制度》并定期举行厨艺比赛等。通过制度的方式让员工与客户之间形成良性互动，调动公司研发人员的积极性，不断提升客户满意度，总结出更好服务客户和提供所需产品的方法，巩固公司在行业内的产品开发与技术优势。
3.4、 直销为主，B端构建基本盘
华东为最主要销售区域，占比超过80%。分区域看，华东是公司最主要销售区域，营收从2018年5.67亿增至2021年12.93亿，3年CAGR为31.60%，营收占比从2018年80.68%增至2021年83.16%。除去国外和其他业务，华东在所有区域中，增速也是最高的。华南、华北区域2021年营收占比分别为5.58%、5.09%，3年CAGR分别为19.82%、31.33%。公司业务现已覆盖全国大部分区域，其中华东区域的收入占比较高。公司部分客户业务覆盖全国各区域，华东区域占比较高主要系公司统计区域时按照公司采购主体所在地机型统计，以百胜中国为例，公司交易主体必胜（上海）食品有限公司注册地为上海，因此统计为华东区域销售,但公司产品在全国范围内实际的分布情况会更为均衡。
定制品为主要产品，通用品营收占比提升至40%以上。定制品系指针对特定客户开发和销售的产品，已与国内外各大餐饮连锁企业及食品工业企业建立了长期稳定的合作关系，包括百胜中国、麦当劳、德克士、汉堡王、达美乐、圣农食品、泰森中国和正大食品等。定制品仍为主要产品，营收从2018年5.85亿元增至2021年9.30亿元，3年CAGR为16.70%，营收占比从2018年82.66%下降至2021年59.25%。通用品主要是自有品牌‚宝立客滋‛产品以及其他销往不定向客户的通用产品，客户群体主要系调味料贸易商和中小餐饮连锁企业。通用品营收从2018年1.23亿增至2021年6.39亿，3年CAGR为73.36%，营收占比从2018年17.34%提升至2021年40.75%，大幅增长主要系2021年收购厨房阿芬后，厨房阿芬及其子公司空刻网络销售的空刻意面、阿芬捞面和捞饭等轻烹食品均为通用品。
大客户较为稳定，前五大客户营收占比达37%。公司与国内外知名餐饮连锁和大型食品工业企业建立长期稳定合作关系，包括百胜中国、麦当劳、德克士、圣农食品、泰森中国等。前五大客户收入从2018年3.87亿元增至2021年5.79亿元，3年CAGR为14.39%，营收占比从2018年54.41%下降至2021年36.71%。百盛中国、圣农食品、PIZZAVEST、顶巧长期位于前五大客户之列，B端客户较为稳定，2021年营收占比分别达到21.03%、5.98%、3.52%、2.75%。无问西东在为厨房阿芬提供组装仓储服务时，接受委托采购空刻意面酱料包，组装加工完成后再销售给厨房阿芬，厨房阿芬并表后无问西东仅提供组装仓储等服务。
前五大客户占比均有下降，复合调味料客户稳定。复合调味料客户较为稳定，前五大客户主要有百胜、圣农、顶巧、泰森、大成。前五大客户占同类产品销售占比基本维持在45%及以上。轻烹解决方案2021年以前，前五大客户占比约90%，2021年并表厨房阿芬后来自个人消费者的收入占比大幅上升，前五大客户占同类产品占比下降至31.61%。甜点饮品配料前五大客户占比约80%，且基本稳定，百胜中国、顶巧、瑞泽贸易均在前五大客户之列，猩米科技为喜茶全资子公司，公司于2021年开始为喜茶提供饮品原料，猩米科技进入公司饮品甜点配料前五大客户。
客户数量逐年增长，大客户销售金额占比高。公司客户总数从2018年1118家增至2021年1440家。2021年销售额1000万（含）以上、100万（含）-1000万、<100万分别有21、119、1300家。销售额在1000万（含）以上的客户营收占比从2021年64.9%提升至2021年70.72%。销售额在100万（含）-1000万客户从2018年59家增至2021年119家，营收占比基本维持在21%-26%。销售额<100万客户数量从2018年1050家增至2021年1300家，营收占比从2018年13.14%下降至2021年7.85%。
3.5、 收购厨房阿芬，加快C端布局
收购厨房阿芬，加码轻烹食品。2021年3月，宝立食品收购厨房阿芬75%股权。收购完成后，公司在股权结构上已经对厨房阿芬形成了控制，厨房阿芬纳入到宝立食品的合并范围内。厨房阿芬持有杭州空刻网络70%股权和杭州空刻品牌（有限合伙）15%股权，空刻品牌持有空刻网络20%股权。目前公司C端销售占比超过30%以上。
以电商模式为主，销售捞饭、捞面和空刻意面等产品。厨房阿芬是一家以电商模式为主的企业，主营业务为轻烹食品的运营和销售。2020年3月厨房阿芬新设空刻网络，专门从事空刻意面产品的运营，厨房阿芬则主要作为厨房阿芬捞饭和捞面系列产品的运营主体。公司主要通过电商直营的方式对外销售，在天猫、淘宝、京东、抖音和小红书等第三方线上平台设立自营店铺，通过自营店铺向消费者直接销售商品。除自营店铺外，为提升品牌影响力，厨房阿芬还与个别线下商超直接合作，但金额和占比较小。
厨房阿芬实现量价齐升。2019年厨房阿芬主要开展小包装复合调味料线上销售业务，后鉴于线上小包装复合调味料业务未达预期，厨房阿芬转而推出轻烹食品。2020年以来，厨房阿芬主要产品为轻烹解决方案中的轻烹食品，代表产品为空刻意面。厨房阿芬营收从2019年932.27万元增至2021年4.98亿元，增长53倍。从厨房阿芬轻烹解决方案来看，营收从2019年566.58万元增至2021年4.98亿元，增长88倍。销量从2019年146.92吨增至2021年1.15万吨，增长78倍。吨价从2019年3.86万元/吨增至2021年4.33万元/吨，2年CAGR为5.96%。
厨房阿芬以直销为主，直销占比超过80%。直销模式主要是通过京东、天猫、抖音等互联网平台开设的自营店铺销售产品。直销收入从2019年836.2万元增至2021年4.01亿元，2021年同+150.98%，营收占比从2019年89.80%下降至2021年80.61%；直销数量从2019年296.35吨增至2021年8846.55吨，2021年直销数量同+160.54%，占比76.92%；直销吨价从2019年2.82万元/吨增至2021年4.54万元/吨。厨房阿芬还主要采取线上经销和线下经销的模式。非直销收入从2019年96.06万元增至2021年9656.12万元，2021年同+86.08%，营收占比从2019年10.30%增至2021年19.39%；非直销数量从2019年36.29万吨增至2021年2653.81万吨，2021年同+60.50%；非直销吨价从2019年2.65万元/吨增至2021年3.64万元/吨，2020年较2019年上涨22.25%，2021年较2020年上涨12.44%，主要系2019年厨房阿芬业务尚处于初期，定价模式尚在探索过程中，随着空刻意面销售火爆，厨房阿芬对部分非直销客户的销售价格有一定提升。直销模式下的销售单价要高于非直销模式下的销售单价，毛利率亦较高，2021年厨房阿芬总毛利率44.52%（剔除运费），其中直销毛利率47.54%，非直销毛利率31.99%。
3.6、 募投产能奠基础，信息化建设提销量
四大基地生产，合计产能约10万吨。公司共有四大生产基地，分别为上海松江、上海金山、山东和浙江嘉兴，其中浙江嘉兴生产基地于2021年9月开始生产。截至2021年公司共拥有产能9.94万吨，产能利用率从2018年82.37%增至2021年91.68%。
募投项目预计将新增4.35万吨产能。此次IPO公司将募资本项目拟在嘉兴市高新技术产业园区建设生产基地，建设内容主要包括年产20,000吨粉类调味料产品项目、年产6,000吨骨汤调味料产品项目以及年产17,500吨HPP高压杀菌系列产品项目。项目建成后复合调味品等产品可新增年产能4.35万吨，预计总产能将超过14万吨。有利于缓解公司目前产能不足的现状，提高市场占有率。同时公司还将建设信息化中心，部署信息化应用系统。信息化系统建设内容包括私有云部署与应用系统建设，有望提高公司整体运营效率，提高企业的竞争力。
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