1.1、公司简介：军民和民品双轮驱动
际华集团成立于 2009 年 6 月 26 日（前身为 2006 年成立的际华轻工有限责任 公司），2010 年 8 月 16 日在上交所挂牌上市。公司是我国最大、历史最悠久 的军需用品企业，拥有职业装、职业鞋靴、防护装具、纺织印染以及皮革皮鞋五 大业务板块，开展以国内、国际贸易为主的商贸物流业务。
从发展历程来看，公司前身为总后勤部管理的军需企业，一直承担着军队、武警 部队的军需品生产及保障任务。2003 年公司随新兴际华集团由国务院国资委统 一管理，2006 年新兴际华集团整合军需轻工业务成立际华轻工有限公司，2009 年际华轻工改制为际华集团股份有限公司，2010 年公司于上交所成功上市。
行业地位方面，军品市场中公司是中国军队、武警部队军需品采购的核心供应商， 是中国军需品、职业装、职业鞋靴的重要研发和生产基地，2020 年公司占据军 需品（包括服装、鞋、帽、配饰等）市场 60%左右的份额。民品市场中，2020 年公司在消防、公安、司法、检察院、法院、工商、税务、铁路、交通等国家统 一着装部门制服市场占有 10%左右的份额，并在央企、大中型企业工装、行业 制服、劳保配装等市场占有一定份额。
公司收入于 2016 年达到峰值 271.55 亿元，随后一直处于收缩中，2016~2021 年公司收入年复合增速为-10.62%；归母净利润于 2016 年达到峰值 12.23 亿元， 近五年以来波动较大，其中 2018 年、2020 年、2021 年录得亏损。公司近几年 业绩表现低迷主要系业务一直处于调整中，包括资产剥离处置、主业调整以及大 力度的管理层调整等。
2021 年公司实现收入 154.94 亿元、同比增长 3.61%，归母净利润-1.66 亿元、 同比减亏 78.67%。22Q1 公司实现收入 40.67 亿元、同比增长 22.70%、恢复至 19 年同期的 91.30%，归母净利润 1.06 亿元、同比增长 867.74%、22Q1 归母 净利润已经成为 19 年以来最高水平、并恢复至 18 年同期的 68.88%。2021 年 公司业绩同比大幅减亏主要系产品结构优化、高毛利率订单占比提升、降本增效， 以及资产减值损失同比大幅减少所致，此外 22Q1 资产减值同比亦有转回。 2022 年 上 半 年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 1.65~1.80 亿 元 、 同 比 增 加 424.31~471.97%，扣非归母净利润为 9600 万元~1.11 亿元、同比扭亏，非经常 性损益主要为公司持有新兴际华投资有限公司股权分红及收到的各类政府补助。
2022 年上半年公司业绩大幅增长一方面由于军需品订单和防疫应急物资订单承 揽量同比大幅增加，收入增速较快；另一方面由于公司深入推进总部流程再造变 革，实现了从管控型向经营主体的转型，发挥出了协同研发和集约化经营的优势， 并推动了经理层任期制和契约化管理与“揭榜挂帅”相结合的用人机制改革，生 产经营质量和效益显著提升。
公司产品主要面向军品市场和民品市场，主要客户为中国军队、武警部队、国家 统一着装部门、央企、大中型企业以及个人消费者，2016~2021 年前五大客户 销售额占比平均水平为 22%，2021 年占比为 20.33%。分产品来看，2021 年公 司军需品、民品、贸易及其他收入占比分别为 16%、43%、44%，收入分别同 比-32.27%、-21.44%、+79.20%。分地区看，公司以国内地区为主，2021 年国 内地区收入占主营业务的比重为 96%、收入同比增长 6.78%；国际业务收入同 比下滑 41.13%。
1.2、国资委为实际控制人，2021年完成管理层换届
公司的实际控制人为国资委、主要控股股东为新兴际华集团，新兴际华集团是由 中国人民解放军总后勤部原生产部及所辖军需企事业单位整编重组脱钩而来。截 至 2022 年 3 月末，新兴际华集团直接持有公司 45.56%的股权，并通过新兴铸 管、新兴发展间接持有公司 1.99%的股权，合计持有公司 47.55%的股权。
2021年管理层换届，新聘董事长、总经理
2021 年公司第五届董事会领导集体换届。2021 年 9 月新兴际华集团的党委副书 记、董事吴同兴出任公司的董事长，这意味着曾任央企新兴际华集团的核心领导 来兼任公司的一把手，而公司上一任董事长袁海黎曾主要在际华集团及其子公司 内任职，因此，此次管理层调整力度相对较大、由央企领导直接担任公司董事长 一职。2021 年 10 月公司通过公开竞聘的方式选拔夏前军为总经理。 从现有管理层履历来看，公司高管团队成员正当壮年，纺织服装行业经验丰富。 董事长吴同兴曾担任中国纺织总会政策研究室调研处副处长等多个要职，总经理 夏前军从基层做起、在纺织服装行业拥有多年从业经验。
1.3、财务分析
2016 年以来公司归母净利润波动较大，具体来看受到多个因素影响：2017 年公 司归母净利润同比减少 38.26%，主要由于资产处置收益上年基数较高；2018 年转为亏损，主要由于政府补助同比减少 9.55 亿元；2020 年亏损 7.76 亿元、 金额较大，主要由于公司剥离了部分经营未达预期的际华园项目，按报废处理致 使营业外支出大幅增加所致，以及大量外销鞋服企业受国际疫情影响转向国内制 式鞋服领域、市场竞争加剧，且国内部分制式鞋服招投标活动受疫情影响延后、 进而导致订单量和毛利率下滑；2021 年归母净利润同比实现减亏，主要由于资 产减值损失同比大幅减少 86.63%、资产减值损失占收入的比重同比下降 0.94PCT，2021 年公司各类资产减值损失同比均有减少，包括存货、固定资产、 工厂物资、在建工程等。
总体来看，2021 年各类资产减值损失同比大幅降低，对公司业绩影响正在逐步 减弱，同时公司优化产品订单结构、承接了高毛利率的产品订单，且在管理层调 整后公司内部在降本增效方面改革力度较大，因此 2021 年业绩同比大幅减亏。
2016 年以来公司毛利率呈现提升趋势，2016~2021 年毛利率由 7.13%逐步提升 至 9.19%，正在修复至前期水平，2021 年公司毛利率已为 2011 年以来的最高 水平，2022Q1 公司毛利率进一步提升达到 10.87%，毛利率提升主要与产品结 构优化、高毛利率订单占比提升有关。归母净利率 2016 年以来波动较大，但 2021 年以来随着产品结构优化、降本增效以及资产减值损失减少，公司盈利能力逐步 修复，2021 年公司归母净利率为-1.07%、同比提升 4.12PCT，2022Q1 公司归 母净利率为 2.62%、同比提升 2.29PCT，一季度归母净利率为 2019 年以来最高 水平，较 2018Q1 的 2.87%相差 0.25PCT。
2016 年以来公司资产负债率呈现下降趋势，2021 年为 40.40%、相较于 2016 年下降 7.01PCT，资产负债水平总体向好。此外，2016 年以来公司流动比率、 速动比率均呈现下降趋势，2021 年分别为 1.71、1.28 倍。
2016 年以来公司经营净现金流波动较大，但与归母净利润相比较而言、除了 2017 年净流出以外，2016~2021 年公司经营现金流均保持了净流入态势。2017 年公司经营净现金流转为净流出 26.64 亿元，主要由于 2016 年为盘活存量资产， 公司开展了应收账款保理业务，导致 2017 年现金流入同比减少，同时军队货款 结算方式改变，以及购置土地存货同比增加 10.85 亿元所致；2019 年同比增加 269.15%，主要系存货和应收账款减少；2020 年同比减少主要由于部分客户结 算周期长导致回款变慢；2021 年同比增加主要系公司加大“两金”管控和货款 催收力度、销售回款贡献。
2.1、分行业来看，四大业务板块协同发展
分行业看，2021 年公司职业装、纺织印染、职业鞋靴、防护用具、贸易及其他 收入占比分别为 21%、12%、22%、8%、39%，收入分别同比-11.69%、-10.64%、 -17.50%、-40.54%、+59.90%。2016 年以来除贸易及其他外，公司其他板块收 入占比稳定，2020 年公司主动压缩低毛利率的贸易业务、该业务收入同比下滑 56.15%。
毛利率方面，2016 年以来除贸易及其他外，公司其他板块毛利率均呈现总体提 升趋势。2021 年公司职业装、纺织印染、职业鞋靴、防护用具、贸易及其他毛 利率分别为 13.03%、10.77%、10.74%、22.38%、1.31%，相较于 2016 年分 别+2.07、+2.32、+1.19、+6.55、-0.14PCT。此外防护装具 2021 年毛利率同比 提升 18.89PCT、提升幅度较大，主要系公司加大防护装备市场开拓力度，发挥 研发前置优势赢得了防护装备订单增长。
2.2、分产品来看，军品、民品21年毛利率均有回升
分产品来看，2016 年以来公司军需品收入波动较大，其中 2019 年军需品收入 同比下滑 26.88%、主要由于军队武警等采购单位消化库存、采购业务同比减少； 民品收入 2016 年以来均呈现下滑趋势。2021 年公司军需品、民品、贸易及其 他收入占比分别为 16%、43%、44%，收入分别同比-32.27%、-21.44%、 +79.20%。
毛利率方面，2016 年以来公司军需品、民品毛利率均呈先走低、后改善提升的 趋势，2021 年相较于 2016 年分别提升 1.95PCT、4.69PCT。2021 年公司军需 品、民品、贸易及其他毛利率分别为 16.91%、12.60%、1.56%，分别同比+3.18、 +4.66、-0.20PCT。其中军需品、民品毛利率提升主要系公司产品结构优化、高 毛利率订单占比提升，以及降本增效贡献。随着公司进一步落实聚焦主业、加强 实业的发展战略，公司会主动压缩低毛利率的贸易业务。
3.1、纺织行业集中度低、竞争激烈，龙头份额较低
纺织行业属于劳动密集型行业，行业集中度低、市场竞争激烈，易受世界经济、 贸易环境变化的影响。我国拥有较高纺织专业技术水平和大量的廉价劳动力，在 纺织贸易中拥有较强的竞争优势，成为纺织工业中主要的生产、加工及出口国。 近年来我国纺织行业总体收入以及利润均呈现下滑趋势，根据国家统计局，我国纺织服装、鞋、帽制造业收入自 2016 年起持续萎缩，2016~2021 年年复合增速 为-8.99%、利润总额年复合增速为-11.67%，行业利润率自 2010 年后呈现持续 下降趋势，2021 年行业利润率为 5.18%、相较于 2011 年的最高值 7.20%下降 2.02PCT。
同时，我国纺织行业高度分散，举例来看，针织服装制造龙头申洲国际 2021 年 收入 238.45 亿元，占我国纺织服装、鞋、帽制造业收入的 1.61%，龙头份额仍 较低。随着国内外经济环境变化、疫情、海外纺织产业发展等内外部因素影响， 我国纺织产业的优胜劣汰预计持续推进，头部企业具有更强的抗风险能力。
3.2、职业装市场前景广阔、空间较大
公司产品属于职业装，是指由组织根据一定的目的、特定的形态、着装的要求所 使用的，在特定的场所为特定目的穿用，以表现其职业特征。根据穿着对象不同， 一般分为职业制服、职业工装和职业时装三大类。根据立鼎产业研究中心统计，2019 年我国民用职业装市场规模总量约为 3800 亿元，其中职业制服规模约为 2000 亿元、职业工装规模约为 1000 亿元、职业时装规模约为 800 亿元。职业制服中公用事业、商业性机构、国家统一着装部 门市场规模分别约为 1000 亿元、900 亿元、100 亿元。
对职业装需求较大的主要来自以服务业为主的第三产业，随着我国经济发展，第 三产业就业人数呈提升趋势、且占比亦在逐年提高，2021 年我国第三产业就业 人数为 3.59 亿人、相较 2010 年的 2.63 亿人有明显提升，且第三产业就业人数 占总就业人数的比重为 48.00%、相较 2010 年提升 13.4 PCT。
竞争格局方面，分军警职业装和普通职业工装来看，军警职业装市场进入壁垒较 高，际华集团处于行业领先地位，2020 年公司占有军需品（包括服装、鞋、帽、 配饰等）市场 60%左右的份额。普通职业工装进入壁垒相对较低，市场竞争较 为激烈，例如，2020 年根据华经产业研究院统计，按收入计前三大品牌雅戈尔、 九牧王、圣凯诺在商务职业装市场中市占率分别为 4.10%、1.60%、1.50%，头 部品牌份额不高。
3.3、军品空间随国防支出稳步成长
根据国家统计局，2015~2020 年我国公共国防财政支出年复合增速为 7.29%， 2020 年我国公共国防财政支出为 1.29 万亿元、同比增长 6.57%。随着我国国防 支出持续增长，未来军需品规模将逐步提升。 与美国相比，我国国防支出占 GDP 的比重较低。2020 年我国公共国防财政支出 占 GDP 的比重为 1.42%，而美国为 3.40%。军队建设为我国现代化建设的战略 任务，作为与军队建设密切相关的军需品，未来预计也将稳步增长。
4.1、军需品市场龙头、品牌影响力强
公司在军需品市场占据领先地位，且拥有突出的品牌影响力。公司前身为军需保 障性企业，自成立伊始就从事军需业务，作为中国军队、武警部队军需品采购的 核心供应商，在军需品以及国家统一着装部门制服市场占有较大的市场份额。公 司控股股东新兴际华集团直属国务院国资委管理，央企背景可为际华集团带来良 好的信用背书和稳定且高质量的军需品及民品客户资源。公司拥有军需品出口资 质，具有全产品系列、全战区覆盖、全过程服务的综合保障能力，经过多年发展 建立了独特的商业模式、领先的行业地位、完整的产业链以及突出的规模优势。
依托在军需品市场的影响力和产品品质，公司在民用职业服饰市场的影响力也在 不断提升，在统一着装部门制服市场及央企、大中型企业工装、行业制服、劳保 配装等市场的份额不断扩大。 公司长期以来切实履行央企责任，发挥服务国防、保障军需、应急救援的先锋队、 主力军作用，圆满完成历次阅兵等重大保障任务，在抗疫攻坚战中表现突出，有 力地提升了公司品牌形象。2021 年在世界品牌实验室举办的“亚洲品牌大会” 上，“际华”品牌位列“亚洲品牌 500 强”第 283 位。短期来看，在国内疫情 波动的大环境下，同业中的中小企业洗牌加速，公司则拥有更强的抗风险能力。
4.2、研发体系完备、研发能力不断提升
近年来公司不断加大研发投入和技术攻关力度，2016~2021 年公司研发费用率 由 0.70%提升至 2.48%。目前公司已经形成了以系统工程中心（研究总院）为 牵引，下设纺织印染、职业装、皮革皮鞋、防护装具四个专业研究院为支撑的上 下协同、高效联动的统一研发创新体系，系统工程中心（研究总院）成为公司整 合内部和外部科研资源，开展核心关键技术研发的平台。
公司共拥有 2 家国家级企业技术中心分中心、2 家国家级工业设计中心、1 个博 士后科研工作站、1 个博士后科研流动站协作研发中心等研究设计中心。良好的 研发体系为公司重大项目的研发设计、关键材料和技术的攻关以及产品质量和性 能的不断提升提供了可靠的技术保障。 此外公司已拥有横跨军需品、民品两大领域的高精尖产品，包括功能性职业装、 功能性野战鞋靴、功能性印染色布以及特种防护装备等，进而形成一批市场成长 性好的高科技含量、高附加值产品群。
4.3、十四五战略明确、全面推进国企改革和业务升级
2018 年以来公司持续剥离非主业或效益较差的业务，进一步聚焦主业、优化业 务和资产结构。2018 年公司因国内品牌服装竞争激烈主动关闭了“JH1912”自 主品牌门店；2019 年公司完成邢台财富中心地产开发项目的挂牌转让、岳阳际 华置业土地使用权的政府收储转让、亏损企业际华 3523 公司股权和债权的转让、 非主营医药业务剥离；2020 年公司对外转让部分经营未达预期的际华园项目、 持续推进海外业务的收缩和退出。2021 年公司业绩同比大幅减亏，优化业务效 果有所体现。
公司发布了“十四五”战略规划，明确抓住科技兴企和品牌强企两个关键，布局 三大业务，构建“443”业务结构，进一步聚焦实业、做强主业，坚持专业化分 工、集约化生产、差异化管控，实现产业升级、产品升级、管理升级、装备升级 和服务升级。其中“443”业务结构指：4 个基础业务，包含军警被服、行配工 装、职业鞋靴及纺织印染业务；4 个战略业务，包含军需装备、应急防护、特种 新材料、橡胶制品；3 个新业态，指线上 B 端和 C 端市场、海外市场及其他服 务业务。
从长期规划的落地方面，2022年公司计划在 5 个方面展开：
1）全面推进“统 一营销、统一研发、统一生产”。公司原有四大业务板块，包括职业装、职业鞋 靴、纺织印染和防护装具，每个业务板块有若干子公司在同一市场参与竞争、削 弱了整体竞争力，且每家公司独立经营、未能形成互补。在“三统一”管理下， 公司将统一管理各个业务板块的子公司，由公司统一竞标，再根据各家子公司的 优势合理安排生产，进而实现协同效应，提升总体的竞争力；
2）转变发展方式， 充分发挥上市公司平台优势，围绕强链、补链、延链的主业服务目标，整合优势 企业资源，通过股权投资、并购重组延伸产业链条、培育竞争实力；3）继续加大科技创新投入，统筹好统一研发的资源协同；4）创新商业模式，打造“际华 防护”和“际华户外”产品品牌，提升品牌影响力；5）继续加大机制创新力度， 以薪酬分配机制创新为支撑，激发团队活力和动力。
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