近视防控：政策频出，近视防控产品认知度有望提升
近视防控政策支持下，近视防控知识教育频率增加、防控手段认知度提升。2018年《综合防控儿童青少年 近视实施方案》对各年龄段近视率下降提出了明确要求，将近视防控上升至前所未有的战略地位。2021- 2022年疫情后青少年居家网课，电子产品使用时间延长，户外活动减少，近视防控产品需求量快速增长。
近视防控手段主要分为手术治疗、药物、视光治疗等，其中视光治疗方案主要为角膜塑形镜、离焦软镜、 离焦框架镜等产品。 治疗效果：角膜塑形镜>离焦软镜>离焦框架镜，角膜塑形镜已经临床使用多年，治疗效果有多篇学术论文 及临床经验背书； 年均使用价格：角膜塑形镜≈离焦软镜>离焦框架镜，框架镜价格最低； 验配难度：角膜塑形镜>离焦软镜>离焦框架镜，离焦框架镜验配流程简单，可在眼镜店完成。
离焦镜：市场空间大，渗透率有望大幅提升
离焦框架镜验配门槛低、性价比高，渗透率有望大幅提升。离焦框架镜验配流程与常规眼镜类似，消费者 可在眼镜店渠道接触离焦镜产品，利于新产品的快速普及；离焦框架镜价格远低于角膜塑形镜，性价比高 ，充分填补市场空白；且适用范围广、佩戴舒适安全性高，容易被青少年及家长接受。 综合各品牌销售量来看，2021年离焦框架镜销售量约300-400万副，按中国2.4亿在校青少年，50%近视率 计算，离焦框架镜在近视青少年中渗透率约为3-4%，根据华经产业研究院预测数据，2020年角膜塑形镜在 国内渗透率约1%，离焦框架镜渗透率预计已经超过角膜塑形镜，证明产品接受度较高，渗透率有望快速提 升。
离焦镜：产品系列逐渐丰富，差异化显现
目前推出离焦框架镜的品牌主要有蔡司、豪雅、依视路、明月镜片。离焦镜片2011年由蔡司率先引进中国 ，经历10年发展，离焦镜片的研发和配制技术已经较为完善。横向对比来看，目前各品牌产品差异主要体 现在：1）产品材质，主要分为树脂镜片和PC镜片，树脂镜片透光性耐磨性好，PC镜片更加抗冲击；2）折 射率，PC镜片目前只有1.59折射率，明月轻松控目前有1.60、1.67、1.71不同系列及防蓝光功能，产品系 列丰富；3）终端价格，依视路、蔡司、豪雅等外资品牌终端价格较高，一般在3000-4000左右。
离焦框架镜：销售渠道以眼镜零售店为主
目前离焦框架镜主要在眼镜店渠道销售。传统眼镜产品销售中，眼镜零售店渠道占比约为70%，为主要销 售渠道。离焦框架镜与传统镜片消费场景类似，可作为青少年选配眼镜时的升级产品，渠道重合度较高。 我们认为短期内眼镜零售店仍将成为离焦镜产品的主要销售渠道，主要由于：1）验配难度低，可在眼镜店 渠道完成；2）眼镜店渠道网点密集，相比于眼科医院更容易接触到消费者；3）眼镜店渠道产品价格较医 院渠道更低，有利于离焦产品的推广和渠道下沉。 此外，离焦框架镜也在医院渠道作为离焦软镜和ok镜的补充治疗手段，与接触性镜片搭配使用，在医院渠 道同样具备较大市场空间。
离焦框架镜：市场空间充足
2020年中国除高等教育外在校生数量为2.5亿人，根据国家卫健委数据，我国青少年平均近视率为52.7%， 据此我们测算离焦镜长期市场空间。 假设1：在校生数量维持2.5亿人，青少年近视率维持50%； 假设2：长期来看，离焦框架镜5-10年渗透率可达到33%。
测算得到，长期离焦框架镜市场空间约为4000万副，假如明月镜片市占率维持10%的份额，明月离焦镜销 量可达到年均400万副。
核心竞争力：产品线丰富，推新速度快
推新速度快，离焦产品线快速丰富，覆盖不同消费群体。公司于2021年6月首次推出第一款离焦镜片“轻 松控”，2021年底即推出第二代“轻松控pro”，2022年Q1在1.60轻松控和1.67轻松控pro的基础上新增 防蓝光功能，2022年6月追加4款新品，在2022年暑期旺季到来前已具备8款离焦产品，远多于外资品牌的 产品系列。公司产品研发实力强，推新速度快，产品功能和价位全面覆盖不同需求的消费者。其中基于树 脂材料的微透镜内雕技术为公司产品独有，技术壁垒较高，产品差异化明显。目前公司三代离焦产品已在 筹划中，产品研发规划具备前瞻性，有望保持较快推新能力。
核心竞争力：渠道利润空间大，新品有望快速打开市场
渠道利润空间大，有望助力公司较快占领市场份额。由于离焦镜片尚处于消费者教育阶段，大部分消费者 对于离焦镜片认知不高，需要渠道销售人员发现需求并引导成交，因此渠道销售人员在消费者决策中起到 关键作用。明月品牌在保持自身产品性价比优势的同时充分让利终端，渠道利润空间充足，加价空间优于 外资品牌，使终端销售有动力推荐，有望帮助公司品牌快速取得一定市场份额。
核心竞争力：渠道管理精细，渠道占有率提升空间大
渠道占有率提升空间大。从渠道密度来看，明月品牌直销客户3000余家，覆盖终端网点数量3万家以上， 渠道占有率约30%，渠道占有率提升空间依然较大；其中轻松控系列产品上样的网点数量占比约50%，经 销商对新产品接受度高，有望较快实现全部上样。
直销占比高，渠道管理精细化。公司下游客户以直销为主，直销渠道收入占比约70%，远高于其他外资品 牌。较为扁平的渠道结构使公司对终端网点管理直接，可以对终端销售人员制定精细的管理目标和培训方 案，销售层级少，终端价格统一。
核心竞争力：品牌力强，有望在离焦镜市场获得较高份额
离焦镜市场品牌集中度较高，消费者更信任知名品牌。由于离焦镜具备一定的近视防控功能，消费者在选 择产品时更倾向于选择知名品牌，品牌可为镜片的近视防控效果和售后服务背书。目前离焦框架镜市场主 要被依视路、豪雅、蔡司三大外资品牌占据，预计合计市占率在90%左右，品牌集中度较高。由于掌握离 焦技术的厂商较少，进入壁垒较传统镜片高，预计离焦镜市场未来仍将保持较为集中的竞争格局。
明月传统镜片零售量行业市占率第一，品牌知名度较强，品牌影响力有望在离焦赛道复制。作为唯一上线 离焦产品的国产品牌，产品功能独特，定位性价比市场，弥补市场空白，品牌影响力有望延续。
明月镜片：临床数据有望落地，有助于进一步开拓医院渠道
和专业医院合作临床报告，获得权威认证后有望更快开拓医院渠道。公司目前与国内权威医院合作开展近 视管理镜片的临床试验，目前临床试验的主体工作已经完成，因为疫情导致个别儿童复查复检有一定延迟 ，预计阶段性临床报告将较快发布。
目前临床报告对于眼镜店和大部分民营医院非必需，临床报告的发布有利于公司进入对产品权威性要求更 高的公立医院渠道，并在眼镜零售店渠道获得更多消费者认可。公司今年计划进一步开拓医疗渠道，并即 将成立专门的开拓部门，医疗客户合作量有望稳步增长。
财务分析：产品结构优化，盈利能力改善
收入端保持稳定增长，盈利能力明显改善。2021年公司实现营收/归母净利润5.8/0.8亿元，2017-2021年 收入及归母净利润复合增速分别为7.8%/48.5%，利润增速远高于收入增速，盈利能力显著改善，主要由于 公司坚持品牌战略，高毛利的中高端镜片产品占比持续提升，产品结构优化。2021年由于疫情影响线下零 售业务，收入增速受到拖累。随着疫情缓和，公司盈利能力有望进一步提升。
公司毛利率稳步增长，提价策略成效显著。2020年公司毛利率55%，相较于2017年提升16pp，毛利率大 幅上升，主要源于公司全面推行品牌战略，针对不同产品定位的镜片产品系列实行差异化的“品牌战略” 政策。其中，2017-2021年镜片业务毛利率提升13.4pp达到57.1%，主要系中高折射率产品占比提高及品 牌影响力进一步提升带来的单价增长所致；成镜业务毛利率从负值大幅上涨至67.4%，主要系电商自营零 售业务快速发展，零售渠道单价较高，且成镜业务逐步形成规模化发展态势带来单位成本进一步降低所致 ；原料业务毛利率上升4.4pp至29.7%，主要系部分原料产品价格上涨所致。2021年公司净利率为17.9% ，盈利能力大幅改善。
拆分量价来看，2018-2020年公司镜片产品均 价持续提升。2018-2020年公司镜片业务单价从 11.2元/片提升至13.7元/片，主要由于高毛利的 1.67 及以 上折 射 率镜 片产 品 占比 提升 。 其中 2018-2020年公司1.71折射率毛利率保持在70% 左右，，产品收入占比提升7.6pp达到14.9%， 对镜片业务毛利率提升起到拉动作用。
财务分析：品牌及研发持续投入
宣传力度加大，销售费用率有所增加。2017-2021年公司总费用率从35.1%上升0.7pp到35.8%，整体保持 稳定，其中销售费用率较高，主要由于公司在品牌战略的基础上不断优化广告宣传费的投入。管理费用率 、研发费用率及财务费用率较为稳定，2021年分别为13.3%/3.1%/0%，未来公司为保持离焦新品的持续推 出，研发费用预计保持较高投入。
公司尚处于成长期，ROE有望进一步提升。2018-2021年，公司ROE分别为12.1%/19.1%/14.3%/8.8%。 从ROE及拆分看，2021年公司权益乘数下降至1.1，总资产周转率下降至50%，主要由于新股发行导致所有 者权益及流动资产增加；归母净利率保持上升趋势。未来随着公司品牌影响力扩大，公司产品议价能力增 强，公司ROE有望得到进一步提升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
