公司致力于为全球各大知名厨卫企业提供技术一流、质量领先的厨卫健康产品。公司产 品按照业务定位分为健康硬件 IDM 业务和“松霖·家”业务两大类，其中健康硬件 IDM 业务包括厨卫品类及美容健康类。“松霖·家”业务直接面向终端消费者，在目标城市开 设大型自营品牌体验中心，为客户提供全方位的新体验，是以家为超级载体的家产品品 牌。
截至 2022 年一季报，公司前五大股东持股总计达到 84.95%，股权集中度较高。其中松 霖集团投资有限公司持股比例最高，达到了 31.11%。公司实际控制人为周华松、吴文利。 周华松为公司第二大股东，任公司董事长，兼任董事。
公司 2021 年实现营业收入 29.77 亿元，同比增加 46.30%，实现归属母公司股东的净利润 3.01亿元，同比增加 11.39%。2022年一季度，公司实现营业收入 7.93 亿元，同比增长 49.30%； 归母净利润 7271.32 万元，同比下降 1.26%。受销售订单大幅增加和并表倍杰特影响，公 司 2021 年业绩增长迅速，全年实现营业收入 29.77 亿元，同比增加 46.30%；实现归母净利润 3.01 亿元，同比增加 11.39%。2020 年全年公司实现营业收入 20.35 亿元，同比增加 17.04%；实现归母净利润 2.70 亿元，同比增加 15.51%。
2021 年，公司厨卫品类营收占比达 88%，是公司的主导产业。2021 年公司综合毛利率 为 29.54%。2021 年，公司收入结构中，厨卫品类、美容健康类产品、松霖·家和其他产 品分别占据 88%、4%、3%、5%。毛利率方面，2021 年公司综合毛利率达 29.54%，同比 下降 5.01pct。
公司主营业务主要集中在海外，2021 年海外业务占比为 67.79%。2022 年，公司收入结 构中，按地区划分，海外营业收入为 20.18 亿元，国内为 9.59 亿元，海外业务占比达到 67.79%，是公司产品的主要销售地区。公司产品主要出口地为欧洲、美国等发达国家及 地区，印度、巴西、俄罗斯等新兴市场国家也会涉及，但业务量不大。
2.1 健康硬件 IDM 业务：专注创新和设计，打造领先优 势
以技术创新、产品设计打造产品核心竞争力
健康硬件 IDM 业务通过 IDM 模式为客户提供各品类产品的设计研发和生产制造服务， 主要包括厨卫品类业务、美容健康品类业务。其中厨卫品类产品是公司现阶段的主要产 品，包括花洒、淋浴系统、升降杆、龙头、软管、智能马桶等。
此外，公司通过整合原 有行业优势和市场需求，将品类拓展至美容健康品类，主要产品为美容花洒、美容仪、 冲牙器等。 IDM 模式全称为 Innovation Design Manufacturer，即创新设计制造，是对传统 ODM 和 OEM 模式的升级和优化。公司自行完成区域市场调研、消费需求分析以及产品策划设计， 研究开发产品相关技术解决方案，待产品或相关技术成型后主动向目标客户推介，最终 以客户的品牌销售产品。
IDM 模式是由公司出具完整的产品策划方案，最终向客户交付包含公司专利技术、创意 设计等自主知识产权的产品模型、技术模组或成型产品。IDM 模式产品包括了公司发明 专利、实用新型专利、外观设计专利等自主知识产权，包含了公司的技术创新和设计创 意。IDM 模式是公司在与国际知名品牌客户长期稳定深入的合作实践中发展起来的，符 合行业特点和发展趋势的，极具公司特色的一种“以创意设计、技术创新引领市场销售” 的经营模式，其核心基础在于公司强大的创意设计和技术创新实力。
公司聚焦创新研发体系，拥有国内外有效授权专利 1328 项，形成了独有的以客户需求为 导向，研发与销售联动的新模式。截止 2021 年底，公司拥有研发科技人员数量 732 人， 持有国内外有效授权专利 1328 项，其中发明专利 397 项，实用新型专利 684 项，外观专 利 247 项。公司多次获得地方和国家级专利技术奖项，被认定为“国家级企业技术中心”、 “国家知识产权示范单位”。此外，公司研发团队借助公司数据库根据市场和客户需求有 针对性的进行研发，销售部门与市场部门全程参与，形成了研发与销售的良性互动。公 司通过大数据技术实时掌控全球消费动向，研发团队可以根据数据库有针对性地选择研发方向，能够先一步对市场上的产品进行更新改进，确保公司产品的研发方案走在行业 前列，提升公司产品的竞争力。
公司产品设计能力突出，多次获得“iF 设计奖”、“红点奖”、“IDEA”、“G-Mark”等国 际工业设计领域的顶尖奖项。公司在业内率先建立专业化运作的工业设计中心，组建成 熟稳定的设计团队，现已积累了丰富的产品设计开发经验，形成了符合厨卫产品消费特 点、贴近市场消费潮流的科学高效的产品设计体系。由公司设计团队主持设计的花洒、 龙头等产品已先后多次获得了“iF 设计奖”、“红点奖”、“IDEA”、“G-Mark”等国际工 业设计领域的顶尖奖项。依靠优异的产品设计能力，公司在业内树立了良好的品牌形象， 并获得了社会各界的高度认可，被认定为“厦门市市级工业设计中心”、“福建省省级工 业设计中心”、“国家级工业设计中心”。
公司拥有稳定优质的客户群体，客户群覆盖全球 50 多个国家和地区。公司的主要客户为 全球范围内或各区域各品类的大型品牌商及连锁零售商，其中国际知名卫浴品牌商包括 Moen（美国摩恩）、TOTO（日本东陶）、Grohe（德国高仪）、Roca（西班牙乐家）、Methven （新西兰麦瑟文）等，国际大型连锁建材零售商包括 ADEO（法国安达屋）、Saint-Gobain （法国圣戈班）、Kingfisher（英国翠丰）。截至目前，公司客户群已覆盖全球 50+个国家 和地区。
2021 年健康硬件 IDM 业务增长迅猛，全年实现营业收入 28.75 亿元，同比增长 42.57%。 健康硬件 IDM 业务包括厨卫品类及美容健康类，主要产品有：花洒及配件、淋浴系统及 配件、升降杆及配件、龙头及配件、软管及配件、零件及其他。2020 年以来，系海外疫 情影响，销售量增长较快，营业收入增长迅速，2020 年健康硬件 IDM 业务实现营业收入 19.70 亿元，同比增长 23.67%，2021 年实现营业收入 28.75 亿元，同比增长 42.57%。
深耕厨卫品类业务，助力 IDM 细分品类冠军战略
厨卫品类业绩保持增长势头，2021 年实现营收 26.13 亿元，同比增长 41.38%。厨卫品类 是 IDM 业务的重要组成部分，主要产品包括花洒、淋浴系统、升降杆、龙头、软管、智 能马桶等。2021 年，厨卫品类实现营业收入 26.13 亿元，占公司总营收的 87.77%，同比 增长 41.38%。厨卫品类作为公司最重要的营收来源，依然保持着良好的发展势头。
厨卫品类是公司主要产销产品，2021 年生产和销售量分别为 5878、5720 万件，同比增 加 38%、36%。2021 年，公司厨卫品类、美容健康类生产量分别为 5878、219 万件，同 比增加 38%、134%。厨卫品类、美容健康类销售量分别为 5720、217 万件，同比增加 36%、 130%。
IPO 募投龙头和花洒项目建设顺利，将分别于 2020 年 1 月、2021 年 3 月达到预定可使 用状态。2019 年，公司通过 IPO 募集资金净额为 4.91 亿元，募集资金分别投入龙头、淋 浴系统搬迁及扩产项目和花洒及其配件扩产及技改项目，截至 2021 年底，资金投入进度 分别达到 100.39%、101.23%。根据公司公告，龙头、淋浴系统搬迁及扩产项目和花洒及 其配件扩产及技改项目已于 2020 年 1 月、2021 年 3 月达到预定可使用状态。
2021 年龙头和花洒项目分别累计实现收益 17162.21、10900.38 万元，均达到预期收益。 根据项目可行性报告，龙头、淋浴系统搬迁及扩产项目正常达产后承诺效益为 9553.98 万元，该项目建设周期预计为 3 年，其中建设第二年预计投产率为 70%，建设第三年预 计投产率为 82%。2020 年，该项目实现收益 7316.87 万元，2021 年，实现收益 9845.34 万元，达到预计收益。花洒及其配件扩产及技改项目正常达产后承诺效益为 5275.34 万元， 该项目建设周期预计为 3 年，其中建设第二年预计投产率为 35%，建设第三年预计投产率为 70%。2020 年，该项目实现收益 1811.75 万元，2021 年，实现收益 9088.63 万元， 达到预计收益。
公司调整厨卫品类事业部，助力 IDM 细分品类冠军发展战略。公司的目标是建立 IDM 细分品类冠军的孵化平台，使在其中成功孵化的产品在厨卫、美容健康行业成为细分单 品类冠军。2019 年，公司对原有厨卫品类事业部进行组织结构调整，为各品类事业部的 快速发展赋能。经过调整，各品类事业部拥有独立的研发、设计、销售、生产、采购团 队，在各自领域将获得更精准的市场定位、更专业的研发和技术能力。组织的调整是公 司为推动细分单品类冠军战略的重要一步，有利于提高公司品类专注度，推动各品类业 务的快速发展。
美容健康类产品市场潜力巨大，业绩增长迅猛
美容健康类产品市场潜力大，全球家用美容仪市场规模预计 2022 年将达到 1119 亿元。 根据欧瑞咨询研究数据，全球个人护理用品市场规模 2017 年接近 2300 亿元，预计 2022 年将达 3692 亿元。全球家用美容仪类市场规模 2017 年为 556 亿元，渗透率 24.17%，预 计 2022 年将达到 1119 亿元，渗透率将提升至 42.56%。国内市场方面，据天猫数据统计， 2020 年中国家用美容仪市场规模为 60 -80 亿元，年复合增长率达到 30%。据智研咨询数 据预计，2021 年中国家用美容仪市场规模将接近 100 亿元，到 2026 年将突破 200 亿元。
美容健康类产品业绩保持高速增长，2021 年实现营收 1.14 亿元，同比增长 144.77%。2020 年，美容健康类产品实现营业收入 4643 万元，同比增长 109.38%。2021 年，美容健康类 产品实现营业收入 1.14 亿元，同比增长 144.77%。
美容健康类产品毛利率在各类产品中保持第一，2021 年毛利率达到 52.91%。2021 年， 美容健康类产品毛利率为 52.91%，同比增加 0.73pct，毛利率比其他产品高出 10 个百分 点以上，利润空间可观。
美容健康类新申请多项专利，研发实力进一步增强。2021 年上半年，美容健康品类新申 请专利 22 项，其中发明专利 5 项。2021 年，美容及健康品类的研发投入占销售比超过 10%，新申请专利 67 项，其中发明专利 22 项，多个设计产品入围并获得国际、国内工业 设计大赛奖项。
2019 年，公司单独设立了智能电子事业部，为公司智能产品的开发提供底层技术的支持。 智能电子事业部主要实现对其他公司其他品类产品电子化的底层支持，包括从新品电子化方案的实现到量产部件提供的无缝衔接，有效缩短无接触、自动杀菌等电子化产品从 研发到量产的转化时间。同时，公司完成智能电子车间及实验室建设，该车间的生产线 达到国内先进水平，将主要为智能电子产品开发和生产服务，公司通过持续对工艺及设 备进行了重大升级，加速各品类产品向智能化方向的转变。
2.2 发行可转债助力产能升级，扩大业务规模
公司拟发行可转债 6.1 亿元，投入“美容健康及花洒扩产及技改项目”。2021 年 10 月 23 日，公司发布可转换公司债券预案公告，拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过 6.1 亿元，扣除发行费用后，募集资金用于“美容健康及花洒扩产及技改项目”。本次发行的 可转换公司债券每张面值为人民币 100 元，按面值发行，期限为自发行之日起 6 年。
项目投产后有助于公司产能升级，预计每年新增花洒、美容健康 1000 万产量，完全达产 当年可实现销售收入 6.49 亿元。近年来，随着订单量持续增长，公司现有的注塑、机械 加工、表面处理等关键工序的产能利用率处于较高水平，已成为限制公司生产规模进一 步扩张的瓶颈所在。因此，为满足日益增长的市场需求，突破公司产能瓶颈，进一步扩 大花洒业务市场份额，加速美容健康业务拓展，公司亟需通过本次项目建设，增强公司 的底层制造能力，实现对产品质量以及产品交期更好的把控。根据项目可行性分析报告， 本项目建设期为 30 个月，项目建设投产后，公司每年将新增 865 万件花洒类、201.50 万 件美容健康类产品，项目完全达产当年可实现销售收入 6.49 亿元。
2.3 “松霖·家”：全新模式扬帆起航，打造一站式服务
全新独创模式“松霖·家”启航，致力于为客户打造一站式产品及服务。2020 年，公司 经过多年探索、实验和研发，形成了重大战略性业务“松霖·家”，“松霖·家”模式是 公司全新独创的模式，该模式彻底突破传统因产品、服务、平台分离而给家装客户带来 的巨复杂、高成本、低品质的现状，“松霖·家”将为目标客户提供从室内设计及装修、 全屋定制及软饰等真正一站式的产品及服务。
2021 年实现营收 1.02 亿元，同比增长 468.27%，毛利率达 15.76%，“松霖·家”业务布 局进行时。2020 年“松霖·家”业务实现营业收入 1786.39 万元，毛利率 36.13%。2020 年上半年，第一家“松霖·家”在厦门开业运营，标志着“松霖·家”战略正式扬帆。 2021 年，第二家“松霖·家”大型体验中心在泉州隆重开业，此外，莆田、南昌、北京 等 10 家大型自营品牌体验中心已在筹备中。
前店后厂模式先进，预计可以为用户节约 15%-35%的装修费用。“松霖·家”摒弃高成 本、低效率的落后传统模式，压缩中间冗余环节，将用户与工厂、服务与平台直接连接。 2020 年，公司完成漳州松霖智能产业园三期 5G 关灯工厂和漳州松霖建材园的投建，至 此，公司已拥有自建面积超 65 万平米的九大实力工厂，为“松霖·家”业务的产品品质 提供了有力保障。“松霖·家”可以使用户避免经销商加价、平台抽成、设计师抽成等多 种中间商加价方式，享受工厂直营价，根据公司官网数据，预计可以为用户节约 15%-35% 的装修费用。
2.4 收购倍杰特，拓宽利润增长点
优质收购标的，马桶盖板制造领军企业 2021 年 4 月 30 日，公司顺利以 2.86 亿元完成对厦门倍杰特 51%股权的收购。倍杰特成 立于 2006 年，一直深耕于卫浴领域，专注于马桶盖板，水箱配件、花洒及智能马桶等卫 浴产品研发、生产、销售，是全球细分产品赛道的主要生产企业之一。
倍杰特拥有多项专利技术，研发实力雄厚，产品多次获得国内外设计奖项。倍杰特注重 研发投入，依托行业领先的“国家 CNAS 实验室认证”、“福建省级工业设计中心”、“福 建省知识产权优势企业”、“福建省专精特新企业”，已形成了一支强大而专业的研发团队， 掌握行业领先的马桶盖板、水箱配件、智能马桶等卫浴产品生产工艺。截止 2021 年 4 月 20 日，公司已获授权境内外专利 358 项，其中发明专利 20 项；智能马桶类专利有 140 项。此外，公司还多次国家级荣誉称号以及国际国内设计奖项，产品设计能力优秀。
倍杰特专注产品品质，获得国内外众多国家和地区的权威机构认证。倍杰特在产品研发、 原材料采购、生产、销售等各环节均实施严格的质量控制，在行业内具有很高的美誉度。 公司通过 ISO9001 质量管理体系认证，并在生产过程中采用严谨的制造工艺与严格控制 流程，使产品质量性能指标得到了可靠保证。公司生产的脲醛盖板、PP 盖板、水件及智 能马桶，产品质量获得了国内外卫浴品牌商的普遍认可。公司产品获得澳大利亚 WaterMark 和 WELS 认证、英国 WRAS 认证、欧盟 CE 认证、美国 UPC 认证、EGS 认证、 EPA 认证、加拿大 CSA 认证和 CUPC 认证、香港 WSD 认证、新加坡 PSB 认证、沙特阿 拉伯 SASO 认证等 10 多个国家或地区的权威机构认证。
主营业务契合公司发展方向，收购后将产生良好协同效应
松霖科技与倍杰特的主要业务均包含厨卫产业细分领域产品的，收购后将进一步强化公 司 IDM 战略。本次收购属于产业整合，将进一步丰富公司 IDM 品类产品线，在客户拓 展、生产研发等领域充分融合，产生良好的协同效应，提高公司综合实力与盈利能力， 提升公司在厨卫产业的综合竞争力。
倍杰特客户质量优秀，收购后可以和公司客户群资源形成良好的协同作用。倍杰特拥有 众多国内外知名卫浴品牌合作伙伴，早在 2017 年登陆新三板时，倍杰特的合作伙伴就已 涵盖 Moen（美国摩恩）、TOTO（日本东陶）、Grohe（德国高仪）等国际知名卫浴品牌商 以及 ADEO（法国安达屋）、Saint-Gobain（法国圣戈班）、Kingfisher（英国翠丰）等国际 大型连锁建材零售商。收购完成之后，公司可以依托现存的客户群资源，实现不同品类 的客户群体交叉覆盖，可产生显著的协同效应。另外，可以通过共享优质客户，进一步 整合双方的客户资源，增加对下游品牌企业的产品供应种类及规模，增加客户粘性。
收购后有望增加公司收入，2021、2022、2023 年承诺实现归母净利润不低于 5666 万元。 根据倍杰特的业绩承诺，公司在 2021 年度、2022 年度和 2023 年度实现的平均归母净利 润不低于 5666 万元。公司在 2021 年度、2022 年度和 2023 年度的当年承诺净利润分别为 5000 万元、5600 万元、6400 万元。2021 年倍杰特实现净利润 4659.81 万元，业绩未达到 2021 年度承诺业绩，主要系新冠疫情、汇率波动以及原材料价格等因素影响，根据《股 权转让协议》约定，应当补偿现金 1266.88 万元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
