1.1 业务布局完善，营收稳中向好
公司业务覆盖广，主要涵盖三大板块。公司主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能 源三大板块。光伏产品包括单晶的硅基光伏电池和组件的研发、生产和销售；光伏系统 包括系统产品业务及光伏电站业务；智慧能源包括光伏发电及运维服务、智能微网及多 能系统的开发和销售以及能源云平台运营等业务。公司成立之初定位于下游组件环节， 随着公司产能的扩张和业务的多元化推进，公司逐步向太阳能整体解决方案供应商和全 球能源物联网领域进行转型。公司各业务板块持续稳健发展，光伏组件产品制造与销售 业务持续领先，积极开拓发展光伏系统整体解决方案业务和智慧能源业务，深入布局垂 直一体化产业，致力于成为全球领先的储能产品与系统集成解决方案提供商。
组件龙头地位稳固，出货持续保持高水平。公司作为全球知名的光伏组件龙头公司，近 年来组件出货始终保持在行业前三水平，2021 年公司合计组件出货量为 24.8GW，与晶 科、晶澳接近，其中公司深耕大尺寸超高功率“至尊”组件产品系列，大尺寸组件出货 量位居全球第一，稳固组件龙头地位。
组件出货量累计超 100GW，保持领先地位。2020 年公司组件出货量合计 15.9GW，2021 年同比增长 56%，达 24.8GW，其中 210 大尺寸组件产品超 16GW，占比 65%左右，分 布式系统出货量超过 2.1GW，连续三年实现出货量翻番；支架业务出货达到 1.8GW；电 站业务开发交付近 1GW。2022 年一季度，对比同期晶科 8GW，晶澳 6.6GW，隆基约 6.4GW，公司组件出货量接近 8GW，第三方销售确认 7.1GW，继续保持出货量领先地位。
公司营收水平稳步增长，业绩向好。公司 2019-2021 年间，营收和归母净利润稳步增长， 从 233.22 亿元增长至 444.80 亿元。2021 年营收 444.80 亿元，同比增长率超 50%；归 属上市公司股东的净利润 18.04 亿元，同比增长 46.70%。公司上市以来毛利率受上游 原材料价格高位影响有所降低，净利率增长较为稳定。2022 年第一季度，公司实现收入 152.73 亿元，同比增长 79.20%，归母净利润 5.43 亿元，同比增长 135.97%。
巩固光伏组件产品市场，逐步开展系统业务并布局智慧能源业务。公司主营业务分为 光伏产品、光伏系统、智慧能源业务三大板块，其中近三年光伏组件收入占比仍不断提 升，2021 年提升至 77%。公司不断推出符合市场环境的产品与服务，在不断巩固光伏 组件产品市场的同时，积极开拓系统业务，前瞻性布局智慧能源业务。自 2019 年来， 系统产品业务收入从11.70亿元增长至45.64亿元，2020/2021分别同比增长241%/14%， 占比增长趋势明显。
1.2 股权激励设定高增速目标，可转债募资加快扩产
股权激励推动公司步入高速发展通道。公司 2020 年限制性股票授予条件已达成，以约 10.08 元/股的价格向 400 名对象授予 564 万股限制性股票，占归属前公司总股本的 0.27%。按授予日收盘价计算股票公允价值，本次股权激励需摊销成本 2.99 亿元。根据 激励计划业绩指标的设定，公司业绩考核目标值为 2020-2022 年净利润分别达到 11.90/22.90/34.50 亿元。
发行可转债募资，布局 N 型硅棒产能。公司自上市以来，共募资三次，2020 年首次公 开发行股票主要用于补充流动资金及部分项目，2021 年发行可转债募资约 52.5 亿，用 于盐城、宿迁、盐城大丰电池项目及补流，今年 6 月再次拟发行可转债募资 88.9 亿，用 于青海西宁年产 35GW 直拉单晶项目及补流。公司借助 A 股资本市场，向上游延伸进行 大规模扩产。本次项目顺应国家政策导向，旨在建设布局 N 型硅棒产能，为公司 N 型电 池组件生产提供配套，完善产业链布局，有助于公司降低光伏组件产品单瓦成本，巩固 市场地位。
2.1 分布式需求持续高增，公司渠道布局优势凸显
2022 年全球装机预计达到 240~250GW，同比增长约 45%。当前来看，在传统能源 价格提升及清洁能源发展规划的双重刺激下，光伏装机需求有望迎来高增，SolarPower Europe 在今年 5 月发布的“2022-2026 欧盟太阳能市场展望（GMO 2022）”中预计，2022 年新增装机将达 228.5 GW，最乐观假设下需求有望超过 270GW，同比 2020 年的 167.8 GW 增长 61%。IHSMarkit（221 GW 上调至 232GW）、BloombergNEF（228 GW 上调至 245GW）对 2022 年装机需求的上调也在验证当前光伏产业发展的持续高景气。
欧洲：能源价格抬升，加速新能源转型
年初以来，欧洲市场光伏装机需求超预期的动力，来源于传统能源价格抬升带动的电力 成本上涨，尤其是在俄乌战争发生后，能源供应紧张局面加剧，欧盟随后出台的 “REPowerEU”方案，旨在加速清洁能源能源转型，以建立独立能源体系摆脱俄罗斯天 然气进口依赖。
美国：政策变化带来短期波动，关税豁免重启美国需求
今年 3 月美国开始对东南亚光伏产能进行反规避调查，由于担心后续双反关税追溯问题， 东南亚出口美国的光伏组件产品锐减。今年 6 月，迫于光伏产业链停滞的压力，美国政 府宣布，将对从柬埔寨、马来西亚、泰国和越南采购的组件给予 24 个月关税豁免，有 望缓解当前美国进口光伏组件问题，激发美国需求修复。
印度：关税前抢装，带动一季度需求集中释放
印度光伏市场主要受到基本关税政策（BCD）（2022 年 4 月 1 日正式实施）推动，考虑 到供应问题，印度开发商抢购电池、组件产品，因此在2022Q1 关税空窗期背景下，光 伏组件需求强劲，也有望带动全年装机需求高增。
2.1.1 国内：长期增长空间确定，短期招标&装机高景气
“十四五”规划发布，推动光伏投资需求增长。6 月 1 日，国家发改委、能源局、财政 部等联合发布《“十四五”可再生能源发展规划》，文件一方面新增可再生能源发电量目 标，同时进一步明确风光发展规划，文件提出到 2025 年可再生能源发电量达到 3.3 万 亿度（2020 年约为 2.1 万亿度），“十四五”期间，风光发电量实现翻倍（2020 年约为 0.7 万亿度），经过测算，对应风光装机需求，风电约为 60-70GW/年、光伏约为 90-100GW/ 年。
光伏装机持续翻倍增长，全年需求或将超预期。根据国家能源局统计的数据，2022H1 新增光伏装机 30.88GW，同比增长 137%，其中 6 月单月实现新增装机 7.17GW，同比 增长 131%，再创单月装机新高（除年底集中抢装外），年初以来光伏装机延续高景气态 势，除 3 月单月装机同比增速略低（+13%）外，其余月份增速均在 100%以上，按照全年装机预期 90~100GW，下半年装机需求约为 60~70GW，相较上半年实现翻倍增长。
招标总量相较去年大幅提升，价格先降后升。根据我们对光伏招投标信息的整理，2022 年上半年国内累计中标容量约 66GW，同比去年的 24GW 提升约 175%。央国企业主仍 然为招标的主力，上半年释放的规模超预期，如中石油 4.5GW、华电 15GW、中核汇能 7.5GW、华润电力 8.1GW（第三批 3GW，第四批 5.1GW 等）。
价格方面，年初以来硅料价格虽有上涨，但幅度较小，且胶膜等辅材价格回调，组件成 本端压力减轻、公开报价平稳，在硅料新增产能释放、产业链价格陆续回落的预期下， 整体招标价格呈现下降趋势，由年初的接近 1.9 元/w 降至 1.8 元/w 以下，然而伴随俄乌 冲突发生，全球尤其是欧洲地区能源供应紧缺，电力价格大幅上涨，光伏装机需求大幅 增长，叠加硅料国内新增产能和海外供给不及预期，价格重回高增通道，价格从年初的 230 元/kg 涨至目前 290 元/kg，6 月组件中标均价也重新回到 1.93 元/w 的水平，部分 项目达到 2 元/w 以上的价格。
2.1.2 海外：减排目标逐步强化，光伏发展迎来全球共振
欧洲：能源危机加深，贡献光伏需求主要增量
欧洲受地缘政治等突发因素推动，能源转型进程或将加速。考虑到俄乌战争加剧了能源 供应紧张以及传统能源价格大幅上升问题，欧盟于今年 5 月 18 日正式通过“REPowerEU” 方案，旨在加速清洁能源转型，以建立独立能源供应体系，并计划到 2027 年脱离俄罗 斯天然气进口。SolarPower Europe 乐观预期到 2030 年欧盟有望实现 1TW 太阳能装机， 2022-2025 年光伏新增装机预计依次为 39、59、83、112GW。
在此背景下，年初以来， 欧洲光伏装机需求延续高景气度，在俄乌战争发生后，需求预期进一步加速，是今年全 球需求增长的重要推动力之一。 “REPowerEU”计划推动欧洲光伏组件市场需求高增，预期 2022 年将达到 55-65GW。 欧盟根据“减碳 55%”一揽子计划，将 2030 年可再生能源占比目标从 2021 年计划的 40%提升至 45%，同时在 2025 年前实现超过 320GW 光伏并网目标，并到 2030 年进一 步扩大到 600 GW，对应 2026-2030 年每年平均装机 56GW。PV InfoLink 于今年 7 月上 调了 2022 全年的欧洲市场组件需求，预期将达到 55-65GW。
美国：东南亚关税豁免，需求迎来显著修复
美国计划增加光伏部署，在 2035 年达到 1600GW，以建成“100%无碳电网”，并在 2050 年达到 3000GW。根据美国能源部太阳能技术办公室（SETO）和国家可再生能 源实验室（NREL）于 2021 年 9 月 8 日发布的“太阳能期货研究”，预计到 2035 年，太 阳能将占全国电力供应的 40%，到 2050 年将达到 45%。为实现目标，从现在到 2025 年，光伏年均装机量需要增加 30GW，并在 2025 年至 2030 年期间每年增加 60GW，是 当前装机速度的四倍。
刺激法案促进光伏产业需求提高，有望实现到 2030 年光伏装机容量每年增加 70GW。 2021 年 11 月 19 日美国众议院通过了刺激法案（Build Back Better Act），其中对清洁能 源投资金将达 5500 亿美元，包括延长 30%的投资税收抵免（ITC）政策至 2026 年。在 此背景下，根据今年 3 月 SEIA 发布的“2021 年美国光伏市场洞察报告”预计，未来十 年内装机容量将增加 66%，到 2032 年，光伏发电量将接近 700GW。
中国光伏组件出口需求增长态势强劲，持续翻倍增长。根据 PV InfoLink 对中国海关出 口数据的分析，今年五月中国光伏组件的出口达到 14.4GW，同比增长 95%； 1–5 月累 计组件出口则是达到了 63.4GW，同比增长 102%。分区域来看：
欧洲：今年以来，欧洲出口占国内组件出口的权重有了明显的提升，1-5 月累计向 欧洲出口 33.3GW（+144%，增速高于国内出口增速 40pcts），占总出口的 53%， 5 月单月出口量为 8.9GW，占当月出口的 62%，预期今年欧洲将构成海外光伏需求 增长的主要部分。
亚太：受印度 BCD 关税空窗期影响，1-3 月，国内向印度的组件出口量大幅增长， 进入 4 月后，印度抢装需求回落，出口需求主要由日本、澳大利亚等市场支撑。
美洲：由于美国市场主要由东南亚产能供应，因此国内向美洲的出口主要销往巴西 等地，巴西受惠于目前进口光伏产品免税的政策以及持续增长的装机需求，也成长 为主要的光伏需求地区。
2.1.3 分布式占比快速提升，渠道布局优势凸显
国内：分布式装机占比持续提升，工商业超预期增长，户用维持高景气。根据 7 月 29 日国家能源局发布的《2022 年上半年光伏发电建设运行情况》，2022 年上半年，国内新 增光伏装机 30.88GW，其中分布式新增装机 19.65GW，集中式新增装机 11.23GW，分 布式占比达到 64%，自 2022 年初以来，分布式占比持续维持在 60%以上。进一步拆分 来看，户用新增装机 8.91GW，工商业新增 10.74GW，工商业凭借更高的经济性装机需 求快速增长，已逐步成为分布式装机主力。
俄乌冲突激化欧洲能源危机，电价水平持续冲高。自今年俄乌冲突以来，欧洲能源供应一直 处在紧张状态，在化石能源涨价的驱动下，叠加陆续进入夏季，欧洲用电开始紧张，整体电 价水平持续上行，根据 EEX 数据，6 月底，欧洲电价达到 250~300 欧元/MWh 水平，接近去 年四季度供暖季高点。
欧洲居民侧电价明显高于光伏和光伏+储能系统，经济性驱动带来欧洲户用光伏装机高增。 根据欧洲光伏协会统计，德国居民电价明显高于光伏度电成本和光伏+储能的度电成本。叠 加短期欧洲能源价格和电价加速上行，欧洲居民自发使用户用光伏+储能系统动力在大幅上 升，有望带动欧洲户用光伏装机大幅增长。
2.1.4 全球化布局领先，领跑分布式市场
全球化布局，持续强化营销网络建设。天合光能从中国起步，加速全球化布局，实现市 场全球化、制造全球化、研发与人才全球化和资本全球化。公司已在瑞士苏黎世、美国 费利蒙、迈阿密、阿联酋迪拜、新加坡以及日本东京设立了区域总部，并在澳大利亚、 韩国、印度、阿联酋、土耳其、意大利、德国、西班牙、英国、南非、巴西、智利、哥 伦比亚及墨西哥等国设立了全球营销和服务中心，在泰国、越南建立海外生产制造基地， 业务遍布全球一百多个国家和地区。
海外业务占比超过 70%。公司坚持在全球市场进行业务布局，拥有国际化管理、研发 团队，是全球光伏行业中国际化程度最高的公司之一。得益于公司的海外渠道布局，从 2017 年至今，公司组件业务海外销售收入逐步上升，2020 年海外收入占比接近 80%， 近年来维持在 70%以上，其中欧洲、美国、日本、澳大利亚等为公司核心海外市场。
持续领跑国内分布式市场，上半年市占率超 25%。受整县推进、能耗双控、电价上涨 等政策及市场因素驱动，国内分布式装机同比大幅上涨。公司旗下“天合富家”系列主 攻户用市场，“天合蓝天”主攻工商业市场，2021 年分布式系统出货量超 2.1GW，连续 三年实现出货量翻番，全年国内分布式出货量排名第一；今年一季度公司国内分布式市 场出货约 2GW，上半年整体市占率超 25%，其中超高功率组件在今年上半年国内分布 式组件出货中占比超 80%，领军国内分布式光伏市场，获得广泛认可。目前，公司至尊 600W+分布式项目覆盖全球，海外市场项目遍布越南、韩国、日本、马来西亚等地。
2.2 大尺寸大势所趋，推出 210R 挖掘 G12 潜力
大尺寸硅片加速渗透，预计 210 在 2025 年占据约一半份额。硅片尺寸变大带来的通量 成本下降，是推动光伏降本增效的重要手段之一，当前行业进入向大型化转型的关键阶 段。根据 CPIA 的统计，2021 年 G1+M6 尺寸硅片市占率仍有 50%，M10+G12 大尺寸 市占率则从 4.5%迅速提升至 45%。2022 年受益于更好的尺寸兼容性，M10 份额将快速 提升，预期超过 50%，G12 则提升至约 25%，而到 2025 年，G12 份额将快速提升至约 50%水平，后续市占率还将进一步扩大。
大尺寸210mm硅片实现全场景覆盖。公司于2020年起拥抱210硅片，推出基于210mm 硅片的至尊系列超高功率组件，后正式发布基于 210 硅片的 600W 至尊组件，带领光伏 产业正式步入 6.0 时代，推动 210 尺寸在全产业链环节的配套完善和降本增效。公司目 前主打 210 大功率产品，不断推出高功率至尊、至尊小金刚系列产品，采用创新性版型 设计、多主栅技术、叠加无损切割、高密度封装等先进技术，功率最高可达 670W。公 司的至尊系列超高功率组件在应用场景方面覆盖大型地面电站、大型工商业屋顶和居民 屋顶，实现了全场景覆盖。
强强联合，推进 600W+产业链生态完备。公司秉持开放创新、协同发展的理念，加速 扩大 600W+光伏开放创新生态联盟，目前近 100 家企业已加盟，联合产业链伙伴共同 解决从拉晶、切片、电池、组件、产品设计、可靠性、接线盒、玻璃、逆变器以及跟踪 支架等相关难题。其中，14 家一线跟踪支架品牌覆盖全球出货的 90%，全面适配 210 组件；大电流接线盒满足 600W+组件需求，芯片年产能达 320GW；更有 1.3 米宽门幅 玻璃配套，2022 年产能预估 180GW，其他版型 210 组件使用常规玻璃且供应充足。
不断深耕细分市场，210R 新品壮大 210 至尊组件家族。2022 年 4 月公司发布 210R 至尊系列组件（长 210mm、宽 182mm 硅片），公司不断创新升级，在提升可靠性的同 时，显著提升功率和降低度电成本，得到客户的广泛认可。210R 至尊系列组件不仅延续 了 MBB 多主栅、无损切割和高密度封装等领先技术，更采用新一代 210 硅片电池技术 及创新组件设计，单片组件功率提升达 30W，其中至尊小金刚功率提升至 430W，至尊 550W 产品提升至 580W，组件效率最高达 21.8%，在海外分布式市场相同版型中功率 优势显著。
210R 优势在于优化组件排布+节省运费。针对工商业屋顶，210R 580W 组件通过更优 的系统排布、更高的组串功率、更少的组件数量，大幅降低 PV 电缆和支架导轨用量， 实现了更优的初始投资成本，根据天合光能的测算，系统初始投资成本节约超过 2.4 分 /w；针对户用分布式场景，210R 430W 组件在单集装箱中运输组件数量与常规 410W 组 件一致（约 935 块），但单块组件功率更高，因而摊薄了单瓦运输成本，在当下海运成 本高企的背景下，可节约 1~2 分/w 运输成本。
加速推动 210R 扩产，下游客户需求旺盛。2022 年 6 月 22 日，全球首批 210R 至尊组 件在天合光能 210 义乌超级工厂正式量产，公司预计 210 系列新品今年年底产能可达 10GW，2023 年达 20GW+。自公司全新 210R 至尊系列组件海外发布以来，收到全球光 伏市场关注，7 月，公司首批 210R 至尊组件发货海外，至尊小金刚系列组件登陆澳洲， 响应海外市场客户需求。 针对集中式电站：积极开拓三位一体解决方案服务。
公司稳步推进国内外电站系统业务， 2021 年斩获近 3.5GW+光伏电站指标，同比增长超 200%，电站业务开发交付近 1GW， 海外多个国家实现单点突破，多个项目并网、投入正式运营中。公司积极开拓“以高效 组件、智能跟踪支架、以及电站开发能力三位一体的整体解决方案服务”，推出多款跟踪 支架适配大尺寸组件，如安捷 1P、开拓者 1P、开拓者 2P；光储协同，布局建设纵向一 体化储能产业链，10GWh 电芯生产线及 2GWh 模组生产线、自有系统集成产能 2GWh 正在逐步达产。
3.1 规模优势凸显，一体化战略布局
加速电池片+组件产能规划，夯实公司产能规模优势。截至 2021 年底，公司已有 35GW 电池总产能和 50GW 的组件产能规模，计划 2022 年底实现 50GW 的电池产能和 65GW 的组件产能。公司正积极推动基于 210 技术平台的大尺寸电池组件产品，2021 年 210mm 大尺寸电池产能占比超过 70%，预计未来公司将持续扩张大尺寸电池片和组件产能。
加快推进布局海外产能。公司积极推进海外生产战略，推行产能布局全球化和市场销售 全球化，在泰国、越南等地均设立海外工厂，海外产能布局步伐位居行业前列。2021 年 5 月，公司越南太原工厂的首批 210 电池及组件成功下线，210 组件海外产能全面展开。 目前，公司加快东南亚扩产布局，在东南亚越南泰国共建设 6GW 电池片及组件产能，现 已全部投产，未来或加速扩产趋势。
布局从工业硅到组件的大规模一体化产能，项目分两期执行，完成后有望大幅提升公司 产业链上游自供比例，实现向全产业链一体化厂商的转型。公司与青海及西宁地方政府 达成协议，拟在西宁经开区投资建设天合光能（西宁）新能源产业园，项目包含 30 万 吨工业硅、15 万吨多晶硅、35GW 单晶硅、10GW 切片、10GW 电池/组件以及 15GW 组 件辅材产能。其中一期项目预计 2022 年开工建设，2023 年底前完成投产。在青海产业 园建设完成后，公司不仅将大幅提升上游原材料的自供比例，同时也将成为光伏行业第 一家真正实现从工业硅到组件一体化布局的厂商。
提升公司竞争地位，降低全流程成本并解决原材料溯源问题。此次布局通过新技术的引 入，有望提高公司在下一代 N 型电池技术产业化领域的竞争地位，同时优化大尺寸产品 领域的布局。公司前期定位于专业化的电池片+组件生产厂商，此次产业园的建设有望 打通上游环节，通过提升自供比例和青海地区低廉的电价优势，带来显著的成本优势； 一体化产能有利于产品溯源，降低贸易摩擦风险，为打开全球市场奠定基础。
3.2 聚焦 N 型研发，强化技术储备
3.2.1 研发实力雄厚，引领行业技术进步
持续高研发投入，专利拥有量持续位居光伏行业领先地位。公司坚持创新驱动，2012 年自筹建成光伏科学与技术国家重点实验室，并通过国家科技部验收，是中国首批获得 科技部认定的光伏企业国家重点实验室之一。实验室现已发展成为世界级的技术创新平 台，并积极承担国家科研项目。公司持续在研发上加大投入，2010 至 2021 年间研发投 入累计达 120 亿元。2021 年研发投入达 25.55 亿元，占营业收入比重达 5.7%。截止 2021 年，公司拥有有效专利及软件著作权共 988 件，其中发明专利 326 项、实用新型专利 569 项、外观设计专利 25 项。
坚持自主创新，24 次刷新和创造世界记录。自 2011 年以来，公司及光伏科学与技术国 家重点实验室 24 次刷新和创造了太阳电池转换效率及组件输出功率的世界纪录。2022 年 7 月 5 日，天合光能光伏科学与技术国家重点实验室宣布，其自主研发的 210 mm× 210mm高效PERC电池，经中国计量科学院第三方测试认证，最高电池效率达到24.5%， 创造了大面积 210 产业化 P 型单晶硅 PERC 电池效率新的世界纪录，展现了公司在 210 PERC 量产技术上的持续领先和创新活力。基于成熟的 210 PERC 技术，推动行业进入 600W+超高功率时代。
3.2.2 TOPCon：积极探索布局 TOPCon 产能
TOPCon 因与 PERC 产线更好的兼容性，行业内电池片厂商积极布局 TOPCon 技术的 研发。常规 N 型电池是以 N 型单晶硅为基片，通过硼扩散制备 P-N 结，最后在电池正背 面印刷电极，TOPCon 技术是在制备 P-N 结后在硅片背面依次制备氧化硅薄膜、掺杂磷 的多晶硅层。TOPCon 产线中约 70%的设备与 PERC 相同，只需要在原有的制结刻蚀步 骤后沉积钝化接触结构，可以通过产线升级的方式实现技术升级。
TOPCon 明显降低度电成本，经济竞争力强。根据一道新能的统计数据，TOPCon 已经 显现出明确的经济性优势，相较P型PERC双面组件，当前TOPCon普遍具有0.004~0.006 元/度的度电成本优势，同时凭借其高效率，在分布式等面积有限的场景中，可以实现发 电经济性的最大化。
N 型组件逐步进入规模化量产，组件招标需求大幅提升。2022 上半年 N 型 topcon 电池 陆续投入量产，N 型组件采购需求大幅提升，上半年规模约 4.5 GW，近两个月中标均价 在 1.95~2.05 元/w，根据项目不同，相较 P 型组件溢价在 3~10 分/w。相比 P 型组件， N 型组件的系统端优势更为明显，拥有更高的效率和单瓦发电量，在相同的安装面积条 件下，N 型组件节约成本，可实现更高的装机量，提升电站收益率，伴随产能逐步落地， 未来渗透率提升有望加速。
TOPCon 电池溢价在 0.07~0.11 元/w。当前 N 型电池片并无统一市场报价，根据一 道新能的价格信息，当前 N 型 TOPCon 电池（182）的单价为 1.37 元/w，相较 PERC 溢 价为 0.08 元/w，自三月底一道第一次发布 N 型电池报价以来，N 型 TOPCon 溢价基本 维持在 0.07~0.11 元/w 区间。
量产转换效率超过 24.5%，非硅成本差异快速缩小。根据现有 TOPCon 产能投产数据， 量产转换效率已达 24.7%，良率与 PERC 产线持平，整体非硅成本相较 PERC 差异在逐 步缩小，预期转换效率可以进一步提升至 25%，非硅成本有望进一步下降。 N 型硅片技术逐步成熟，单瓦报价相较 P 型已有优势，有望加速 N 型技术渗透。当前 N 型硅片生产技术逐步成熟，中环最新报价已涵盖 166~210mm、130~150μm N 型硅片 报价，当前 N 型 150μm 硅片与 P 型 155μm 硅片价差较小，其中 210 单瓦售价甚至更低，而采用 130μm 厚度的 N 型硅片，价格则是全面低于当前 150μm 厚度的 P 型硅片， 技术进步推动 N 型硅片非硅成本快速下降，凭借更薄的厚度，N 型硅片的单瓦价格已实 现领先。
此外，从硅片尺寸来看，210 硅片已经体现出通量提升后带来的降本优势，当前在 P 型 中，单瓦售价相较 182 低 1-1.5 分/w，在 N 型中，单瓦售价低 3-4 分/w，预期凭借着成 本端的优势，在 N 型化进程中，210 尺寸的市占率有望快速提升。 多年深度研发 N 型 TOPCon 技术，技术储备充分。公司自 2015 年开始布局 TOPCon 电池研发，2018 年 6 月成功中标中国首批技术领跑基地山西长治和陕西铜川共计 500 兆 瓦的示范项目，实现技术产业化；
参与“高效同质结 N 型单晶硅双面发电太阳电池产业 化关键技术研究与产线示范”项目，2019 年 3 月成功入选科技部高技术研究发展中心公 示的国家重点研发计划，同年中旬 N 型太阳能电池实验室转换效率达 24.58%，成为行 业首家平均量产转换效率超 23%；近年来致力于不断提升 N 型 i-TOPCon 电池效率，2022 年 3 月，公司 210 N 型 i-TOPCon 电池效率达到 25.5%，再次刷新世界记录。
项目领跑，加速 210 TOPCon 产品产业化进展。2019 年公司陕西铜川、山西长治技术 领跑者 500MW 项目交付，组件效率达 20.67%以上；2020 年黄河水电青海项目 135MW 项目交付，效率达 20.91%；2022 年 4 月，公司盐城 8GW TOPCon 电池扩产项目启动， 计划 2022 年下半年投产，充分满足下游需求，持续领跑行业未来。 先进 210 产品平台叠加 TOPCon 技术，优势显著。基于 210 先进硅片尺寸，叠加至尊 组件创新科技，如创新切半版型、多分片设计、无损切割技术、高密度封装、多主栅 MBB 等领先技术，造就至尊Vertex N系列产品显著优势。Vertex N 产品功率和效率再上台阶， 最高功率可达 690W+，量产组件效率 22.2%，双面发电性能得到优化，具有高发电量、 高投资收益率、高可靠性和低度电成本、超低衰减率，性能优势突出。
3.2.3 HJT：取得突破性进展，未来可期
2022 年预期扩产规模达到 20~30GW。异质结凭借更短的制备流程、更低的能耗、适 配更薄硅片、效率提升潜力大等优势，成为公认的下一代电池片技术，当前行业主力扩 产厂商主要为新进入者，预计2022年异质结整体市场扩产计划会在20-30GW，相较2021 年 8.1GW 大幅提升。
加速推动降本，异质结量产节奏加快。当前异质结降本路径明确，主要通过微晶提效、 降低银浆耗量、银浆国产化降本、规模化生产等手段，推动非硅成本下降，其中金属化 环节降本将起到决定性作用，根据华晟新能源的数据，截止 2022 年 5 月，单片银耗已 经从 2021 年底的 180mg/片降至 120mg/片，预计 2022 年底实现 100mg/片，到 2023 年，伴随银包铜等技术的引入，银耗将进一步降至 70mg/片。在非硅 BOM 成本方面， 银耗降低+国产化导入，实现浆料成本的大幅下降，预期到 2022 年底，异质结电池片非 硅 BOM 降至 0.15 元/w 以下，已实现量产经济性。
异质结技术进展迅速，组件转换效率接近 23%。根据当前异质结厂商华晟释放的产线 数据，210mm 尺寸微晶异质结电池片批次平均效率已经达到 24.73%，生产线冠军电池 片效率高达 25.1%，210-132 版型冠军组件功率达到 710W，组件全面积转化效率达到 22.9%。根据异质结设备龙头迈为的预计，到 2024 年电池量产效率将超过 26%，210 组件功率将接近 750W，叠加钙钛矿叠层电池后效率将突破 30%。 异质结渗透率有望快速提升。PERC 效率挖掘潜力逐步接近极限，为进一步推动降本增 效，异质结电池技术发展快且能够较快实现量产经济性，预计未来占比会快速提升。根 据 CPIA 预测数据，至 2030 年异质结渗透率或能达到 50%占比，市场前景不容小觑。
持续推进前沿技术研究，聚焦 HJT 电池和组件技术。公司持续关注作为未来高效电池组 件方向之一的 HJT 电池和组件技术。基于天合光能承担的国家 863 计划课题——“MW 级薄膜硅/晶体硅异质结太阳电池产业化关键技术”，公司研发团队不断探索设备成本和 生产成本下降的可能性，目前 HJT 技术的电池效率已经可以实现 24%以上的量产效率， 并且已在行业内率先完成 210 组件的全套认证和电池实验室的筹建工作，为未来 HJT 技 术研究和市场推广打下良好基础。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
