步入质升阶段的中国股权投资市场
在“质升阶段” ，中国股权投资市场成为 促进新旧动能转换的“发动机” 、推动经 济结构优化的“助推器” 、优化资源配置 的“催化剂”和服务实体经济发展的“生 力军”。 2018年“资管新规”落地，金融去杠杆 的大背景下，影子银行信用收缩，股权投 资市场也结束了非理性繁荣，募资规模、 投资金额出现回调。随着19年科创板设 立、20年创业板注册制改革的完成、21 年北交所开市，IPO退出方式迎来重大利 好。 在“质升阶段” ，管理人的投资能力、风 险控制、投后管理变得愈发重要，随着尾 部机构的逐步出清，头部机构的规模效应 日益凸显。截至2021年底，私募证券、 创业投资基金管理人约1.5万家，其中活 跃机构约4000家，产品数量约4.5万只， 资本资产规模超13万亿。
行业规模：7年管理规模增6倍，产品数量涨9倍
截至2022年2季度末，私募基金行业的管理人 数量合计24330家，其中私募股权、创业投资 基金管理人14814家，在全部私募管理人中占 比60.9%。 截至2022年2季度末，私募股权、创业投资基 金约4.8万只，同比增长15%；管理规模13.4 万亿，同比增长11.6%。
管理规模稳步增长，管理人结构趋于集中
2018年以来股权投资市场管理规模平稳增 长。19、20、21年、22H1规模同比增速 分别为13.3%、13.5%、15.6%、11.6% 。 机构头部化特征明显，头部管理人的管理 规模呈上升趋势。头部管理人的管理规模 呈上升趋势，2018年管理规模在10亿以上、 20亿以上、50亿以上的管理人数量分别为 1470家、861家、364家，2019年分别增 至1631家、954家、417家。
积极政策环境：实现共同富裕需要推进产业升级
政策逻辑在于加快发展现代产业体系，推进产业升级，实现共同富裕 。 实现共同富裕要求我国大力推进科技创新，加快发展现代产业体系 ； 提升科技创新能力、建设制造强国，发展创新型中小企业是重要一环。
募资：规模、数量受意外冲击同比下滑
受疫情和外资影响，2022年上半年募资基金数量 和金额均出现下滑。2022年H1，我们估算股权市 场约2600支基金完成新一轮募集，同比下降10%； 估算披露的新募基金规模合计约7500亿元人民币， 同比下降13%。 创投基金占比快速扩张，政策引导促进创投快速 发展。募资基金类型仍然是以成长基金和创业投 资基金为主，从2021到2022Q1的结构变化来看， 创业投资基金的数量占比提升了10pcts、金额占 比提升了0.4pcts。
募资：剔除外资影响，本土资本平稳；头部资本国有化
外币基金出现募资困难，主因是退出受阻和国际形势的不确定性，本土资本稳中有升：中国公司赴美上市受阻，外币基 金常用的退出方式不再通畅，外币基金投资中国热情降低。2022Q1，人民币新募基金数量和规模分别上升1.4%和11.6%， 稳中有升；外币新募基金数量和规模分别下降57.4%和62.6%，且新募基金多为往年大额美元基金的新一轮募资，新设大 额外币基金稀缺。 在政策指引下，募集的大额人民币基金管理人主要为国资背景。随着人民币基金规模越大，国资背景管理人的管理规模 占比也随之提升，百亿人民币基金则全部为国资背景。
投资：受疫情管控影响投资节奏放缓，头部机构投资规模占有率平稳上升
2022年上半年我国股权市场的投资次数和金额都 锐减，投资活力有待在下半年回补和明年进一步释 放。2022H1，VC/PE市场共发生约3420起投资案 例，同比下降44%，其中披露的投资金额约3271 亿人民币，同比下降53%。 头部管理人的投资规模覆盖率逐年提升。 以 CVSource选取的2016~2019年入围榜单的250家 头部机构为例：2020年头部机构投资规模覆盖率 达45.1%，同比提升3个百分点，截至2020年，头 部机构投资规模覆盖率逐年上升。
投资：机构的投资偏好呈现两极化状态
一方面积极寻找种子项目，在资金端明显加注天使轮及Pre-A的项目。 另一方面偏好盈利性更优的成熟期公司，偏爱定增和战略投资，把握确定性。
投资：经济结构转型升级，投资转向科技、医药等新经济领域
2017~2021年期间，生物技术及医疗健康、半导体及电子设备、IT、互联网等行业在绝大部分年份中均处于投资 金额前5的位置。
投后管理：重要性与日俱增，成为核心竞争力要素
投后管理方式包括投资经理负责制、投后 管理专门机构负责制、投资和投后共同负 责制、外部管理咨询制四类，其中投资和 投后管理共同负责制是行业主流（64.1%， 来自据中国证券投资基金业协会2020年调 查问卷，后同）且比前一年度（61.4%） 进一步提升。 在股权投资市场从“量增阶段”迈向“质 升阶段”的过程中，市场持续优胜劣汰， 投后管理能力将成为核心竞争力，投后管 理的重要性与日俱增。根据Preqin的统计 数据，在经济衰退期间，有投后团队项目 的平均IRR为22.8%，远高于无投后团队项 目的平均IRR（17.8%）。
投后管理：涵盖内容日益丰富，客群、融资、战略、人才居前
投后管理的重要性和专业性越来越被重视。 良好的投后管理能够与投前决策形成闭环、 互相促进，根据中国证券投资基金业协会 2020年的调查，约67%的管理人表示将进 一步强化投后管理工作。 投后管理涵盖广泛，为被投企业提供的增 值服务日益丰富。上下游客户推介、开拓 融资渠道和企业战略规划是投后服务中最 为核心的三项内容。人才引荐环比提升明 显。
退出：IPO退出案例数占比增加，境内上市账面回报率持续提升
外部环境的压力已经从募资端扩展到退出 端，退出难度持续升级，IPO仍是主流的 退出方式。2022H1，中国股权投资市场共 计发生约 1508笔退出案例 ， 同 比 下 降 19.8%，其中IPO退出案例数占比达到78%。 2022年上半年，中企境内上市账面回报率 均创新高。境内上市账面回报率持续提升， 但受国际形势和政策影响，赴美IPO数量 大幅减少，且回报率显著下降。
退出：全面注册制强化一二级市场联动，股权投资渗透率接近七成
全面注册制背景下，VC/PE渗透率长期呈上升趋势，2022年上半年，IPO的股权投资渗透率创新高，达69.3%。其中， 科创板的VC/PE渗透率攀升至90.6%、北交所和上交所主板的VC/PE渗透率也超过68%，高于其他板块。
一、新经济：产业升级需要活用资本、鼓励创新
提高直接融资占比、发展创新型中小企业是产业升级的重要一环 。 我国致力于培育创新型中小企业， 创新型中小企业融资难、融资贵，更适合直接融资 ， 就存量融资结构而言，截至2019年底我国直接融资占比36.3%，较发达经济体仍然偏低 ，推动产业转型升级、提升直接融资占比是一体两面的发展趋势， 我国设立北交所就是打造服务创新型中小企业主阵地。
纳斯达克的成立开启美国科创类中小企业近十年牛市
产业转型升级进程中，美国诞生了一大批中小型科创企业（以“硅谷”为代表） ； 1971年2月8日，美国全国证券交易商协会创建纳斯达克（NASDAQ），为中小企业提供融资平台 ； 1974-1983年，美国科创型中小股票迎来了近十年的长牛。
二、工程师红利+人口红利2.0：经济“新常态”背后新的竞争优势
在新一轮工业革命中，我国逐步积累起“创新应用”优势： 第一，我国工程师、企业家数量足够多，人力资本优势逐步显现，创新能力逐渐变强； 第二，我国市场纵深广、层次多，消费者需求多元，新应用、新产品更容易在我国快速铺开； 第三，我国拥有完整的现代工业体系、配套服务设施，有利于新产品设计的快速投产与应用。
出口结构调整是产业升级的重要组成部分
产业升级的同时，我国持续推进出口结构的调整 。 “量增”已经不能作为我国外贸高质量增长的最主要动力； 作为世界第一大贸易国，我国的传统优势在弱化，加之国外贸易保护主义扰动、东南亚等国的部分产品竞争力加强，需要推 进出口结构调整 ； 2010年后我国在推动产业升级的同时，也致力于出口结构的优化调整 ；科技创新、质量提升、品牌塑造将成为我国外贸增长的核心动力；我国一些高技术制造业已初步建立全球竞争优势，例如光伏设备、锂离子电池、特高压、面板、LED、机电、汽车零部件、 工程机械。
三、数字化产业：更加朴实和更具可实施性的迭代方向
数字化浪潮：政策驱动力度空前
数智化政策推动力度与各省财政收入呈现一定的正相关。 2022年以来数字化概念政策力度年化统计 ；
数字化推动力度最高Top5：广东、湖南、浙江、上海、山东。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
