安徽鸿路钢结构（集团）股份有限公司坐落于合肥市双凤开发区，为中国大型钢结构 企业集团之一。公司成立于 2002 年，并于 2011 年成功上市，在公司发展历程中，逐步确立以钢结构加工制造为核心、其他业务相辅助的经营策略，先后投资建设了安徽合肥、下塘、涡阳、金寨、宣城、颍上、蚌埠、河南汝阳、重庆南川及湖北团风十大生产基地。2022 年初，公司确立了年底目标达到 500 万吨的年产能目标。同时，公司是国内第一批国家装配式 住宅基地，参编了中国第一部装配式钢结构住宅标准，也是国内第一批装配式建筑示范工 程承建企业。
起于钢结构工程，聚焦钢结构制造
鸿路钢构起初业务范围包括工程施工及材料制造两大板块，后持续专注于钢结构制造， 自 2014 年起，公司业务上追求稳健经营，工程业务的比率逐渐减少，制造订单占比新增 合同额持续增高，根据 2021 年报显示，公司 2021 新签合同总共约 228.32 亿元，同 比增长 31.46%，且全部为材料订单，完成钢结构施工至钢结构制造转型，是当前上市钢 结构是企业中少有的聚焦加工制造的公司。
布局十大基地，规模全国领先
鸿路钢构先后投资建设了安徽合肥、下塘、涡阳、金寨、宣城、颍上、蚌埠、河南汝 阳、重庆南川及湖北团风十大生产基地，公司预计 2022 年底产能将达 500 万吨/年，规模 全国领先。各生产基地的布局合理、规模大，充分体现公司钢结构加工的快速反应能力及 大工程项目的协作加工能力；实现集中采购及调配，可有效地降低采购成本，提高产品质 量以及快速交货能力。
钢结构：性能突出，广泛应用于工业、公共建筑领域
钢结构建筑是指以钢材作为承重结构的建筑。通常由型钢和钢板制成的梁、柱、 桁架等构件构成承重结构，并与屋面、楼面和墙面等围护结构共同组成完整建筑物。钢结 构件用钢板或型钢代替了传统钢筋混凝土，用以组成建筑的主要支撑结构。相较于传统 建筑，从施工端来看，钢结构建筑具有省料、省时的特点。
针对全局的分析来看，钢结构建筑在性能端和整体建设及绿色环保等方面优势明显。 根据孙冰，何洪等《全钢结构对比传统混凝土结构的优势》所述：在抗震方面，日本建筑 钢结构的普及率极高，公共建筑中学校的抗震能力达到10级，普通居民住宅能够抵御 7 级 以上地震，实践证明日本钢结构建筑对减缓地震造成的伤害起到重要作用；在建设周期方 面，以“10 亿元房地产项目”为例，在传统模式下，开发周期需要 3 年，总项目利息成本 本约为 1 亿元，按利润率 10%计算，3 年工期的项目盈利 1 亿元；而在“钢结构体系”新 模式下，项目开发周期只需要 1.5 年，在相同年利息的基础上，利息成本约为 0.5 亿元，节 省了 0.5 亿元利息，相当于盈利 1.5 亿元。
在绿色环保方面，据装配式建筑网资料显示， 目前住宅材料碳排放为 740.6kg /m2，而建筑钢结构材料的碳排放量为 480kg /m2，降低 了 35%左右。在工程质量方面，钢构件由现代化设备生产，产品精度高，施工过程中，钢 构建外露，隐蔽工程少，易于质量控制，能更好地保护工人的人身安全。在其他方面，钢 结构建筑更有空间利用率高（更适用于工业厂房、航站楼、高铁站等公共建筑领域）、设施 工具有安全更易于把控、布局灵活等一系列优势。
钢结构在非住宅领域渗透率接近 20%，住宅领域不到 1%。钢结构当前应用较为广泛 的在轻钢结构、高层钢结构、空间钢结构、大跨度钢结构建筑方面，对应建筑类型为工业 厂房、高层及超高层建筑等，我们测算 2021 年钢结构建筑在非住宅领域渗透率已达到 19.1%；不过总体而言，钢结构由于造价成本相对更高、隔音及防火性能相对欠缺，现阶 段在国内住宅领域应用较少，我们测算 2021 年钢结构建筑在住宅领域渗透率仅 0.8%。
从鸿路钢构看钢结构需求具体分布大致呈现工业建筑、公共建筑七三开，基本不涉及 住宅领域。若根据鸿路钢构 2019~2022Q1 期间公布的季度重大订单（合同金额达到１亿 元以上或钢结构加工量 10000 吨以上的订单，期间累计占公司材料订单比重约 20%）金 额拆分来计算，工业建筑：公共建筑≈68%：32%，根据其重大订单加工量拆分来计算， 工业建筑：公共建筑≈67%：33%，即公司下游需求约七成来自于制造业投资领域（主要 是工业厂房项目），约三成来自于基建投资领域（主要是机场、高铁站、会展中心、产业 园等项目）。
政策发力装配式建筑，逐步向钢结构倾斜
装配式建筑为预制品部件在工地装配而成的建筑，把传统建造中的现场作业转移至工 厂进行，与工厂加工制作好建筑用构件和配件（如楼板、墙板、楼梯、阳台等），运输到 施工现场，通过可靠的连接方式在现场装配安装建筑。根据主要结构可分为装配式混凝土 结构、装配式钢结构和装配式木结构建筑。
在经济不断发展的当前，社会所展现的一系列问题及进步引出装配式建筑的社会优势。 首先是人口增长、居住问题突出，随着城市化发展，改革开放后，大批农业劳动力涌向城 市，城市化极速发展，并且人类平均寿命延长导致人口总量迅速上升，居住问题日益突出。 其次是劳动力成本上升，随着人口老龄化和“刘易斯拐点”的临近导致我国的“人口红利” 正在逐渐退坡，劳动力成本逐渐增加。
最后是建筑碳排放及能源消耗问题，根据中国建筑节能协会《中国建筑能耗研究报告 2020》公布的数据，全国建筑全寿命周期能耗总量为 21.47 亿 tce，占全国能源消费总量 的比重为 46.5%；其中建材生产阶段能耗 11 亿 tce，占建筑寿命全周期能耗 51.3%；建筑施工能耗 0.47 亿 tce，占建筑全寿命周期能耗 2.2%；建筑运行阶段能耗 10 亿 tce，占建 筑全寿命周期能耗 46.6%。
全国建筑全寿命碳排放总量为 49.3亿吨 CO2，占全国能源碳排放总量比重达 51.2%。 其中建筑材料(钢铁、水泥、铝材等)碳排放总量为 27.2 亿吨 CO2，占比 28.3%；运行阶 (城镇居建、公共建筑、农村建筑)碳排量 21.1 亿吨 CO2，占比 21.9%；施工阶段碳排 放 1 亿吨 CO2，占比 1%。因此，有效降低建筑领域产业链的碳排放将是助力实现碳中和 极为重要的一环。
装配式建筑在建筑领域中的作用不仅仅在建设周期短、抗震性能高方面，更在解决人 在在居住问题、劳动力短缺问题、能耗问题以及碳排放问题上贡献突出。近年来，我国在“十 三五”及“十四五”阶段陆续推进装配式建筑在建筑领域的应用。
2017 年，住建部印发《“十三五”建筑业发展规划》、《“十三五”装配式建筑行动方 案》、《装配式建筑示范城市管理办法》、《装配式建筑产业基地管理办法》。对近五年装配 对建筑的发展管理做出全面部署。包括到 2020 年，全国装配式建筑占新建建筑比例达到 15%以上，其中重点推进的地区达到 20%以上，积极推进地区达到 15%以上，鼓励推进地区达到 10%以上；以及到 2020 年，培育 50 以上装配式建筑示范城市，200 个以上装配式建 个产业基地，500 以上装配式建筑示范工程，建设 30 以上装配式建筑科技创新基地。
2022 年 1 月，住建部印发《“十四五”建筑业发展规划》，对未来五年装配式建筑发展 作出新的发展规划。包括装配式建筑占新建建筑的比例达到 30%以上，以及大力发展装备 配式建筑等；同年 6 月底住建部联合发改委印发《城乡建设领域碳达峰实施方案的通知》， 提出“大力发展装配式建筑，推广钢结构住宅，到 2030 装配式建筑占当年城镇新建建 者的比例达到 40%”。
装配式建筑分为三种技术模式：预制混凝土结构（PC）、钢结构和木结构。当前广泛 使用的模式为预制混凝土结构以及钢结构。根据住建部数据，2021 年，全国新开工装配式 建筑面积达 7.4 亿平方米，较 2020 年增长 18%，占新建建筑面积的比例为 24.5%。从结构 类型来看，新开工装配式混凝土结构建筑 4.9 亿平方米，占新开工装配式建筑的比例为 67.7%；钢结构建筑 2.1 亿平方米，占新开工装配式建筑的比例为 28.8%，其中，装配式钢 结构住宅项目 1509 万平方米，同比增长 25%，钢结构住宅仅占所有钢结构建筑面积的 7.2%。 其余为木结构建筑及其他混合结构形式装配式建筑。
钢结构建筑面积在近三年持续增高，2021 年受钢价大幅上涨干扰增速有所放缓。2020 钢结构建筑面积 1.9 亿平方米，同比增长 46.15%；2021 年钢结构建筑面积 2.1 亿平方 米，同比增长 10.53%，增速较快 2020 年放缓或主要是受年内钢价大幅上涨导致其需求阶段性 放缓影响。
近年来，政策逐渐向钢结构建筑模式倾斜。国家政策不断推行钢结构建筑在建筑领域 的应用，大力发展钢结构建筑。其中包括：1）住建部、发改委联合发文推广钢结构住宅， 有望助力钢结构在住宅领域渗透率持续提升；2）引导新建公共建筑优先采用钢结构；3） 鼓励医院、学校等公共建筑优先采用钢结构建筑；4）积极推进钢结构住宅和农房建设， 完善钢结构建筑防火、防腐等性能与技术措施。
除政策端外，在相应技术端，对于钢结构相关流程标准规范也提出了要求。在近三年 发布的政策中，为促进钢结构装配式建筑技术的推广，国家住建部先后发布、修订了多项 相关标准，关于钢结构的规划更加细致精确，从建设到生产过程更加详细。
行业需求景气向上，我们预测“十四五”期间需求 CAGR 达到 9%
结合钢结构协会 2021 年 10 月《钢结构行业“十四五”规划及 2035 年远景目标》（简 称《远景目标》），到 2025 年底，全国钢结构用量达到 1.4 亿吨左右，占全国粗钢产量比 例 15%以上，钢结构建筑占新建建筑面积比例达到 15%以上（测算 2021 年仅 6.9%左右）； 到 2035 年，我国钢结构建筑应用达到中等发达国家水平，钢结构用量达到每年 2.0 亿吨 以上，占粗钢产量 25%以上，钢结构建筑占新建建筑面积比例逐步达到 40%，基本实现 钢结构智能建造。根据我国钢结构协会数据，2020 年我国钢结构年度加工量达到 8900 万 吨，我们结合《远景目标》文件预测，“十四五”期间钢结构 CAGR 将达到 9%。
钢材为主要原材料，钢价波动干扰行业需求及盈利
钢材占据钢结构加工企业八成左右的成本。根据鸿路钢构《关于公司公开发行可转换公 司债券申请文件二次反馈意见的回复》，公司成本主要包括直接材料（钢材、辅料）、直接 人工、制造费用三部分，其中 2017-2019 期间钢材成本占比分别达到 78%、80%、79%。
钢结构企业定价模式虽为成本加成，但短期钢价大幅波动亦将对其经营产生较大影响。 钢结构企业的定价模式为成本加成，产品定价机制主要为“钢材价格×（1+合理毛利率）” 模式，并在合同签订收到首笔定金后通过及时采购锁定原材料成本，可以适当降低钢材价格 波动风险转嫁给下游客户，但由于合同签订与原材料采购并非完全同步，所以在钢价单边 上涨行情中，企业盈利会受到侵蚀（反之则会提升盈利）。对比主要钢构上市公司企业（鸿 路钢构、精工钢构、东南网架、富煌钢构、杭萧钢构）近年平均毛利率水平和中国钢铁公司 业协会钢材综合价格指数均值，两者呈现明显的负相关关系。
2021 年钢价单边大幅上涨，拖累行业需求及企业盈利，2022 年有望迎来需求、盈利 双重改善。2021 年钢价单边大幅上涨导致钢结构需求增速放缓，同时企业毛利率亦随之 下滑；展望 2022 年，钢价自年初以来已高位回落，在发改委“持续加大大宗商品保供稳 价格”背景下，预计全年钢价或呈现平稳运行或高位回落态势，全年钢结构行业有望迎 来自需求、盈利双重改善。
钢结构加工技术门槛不高，但管理难度较大
钢结构制造技术难度不高，但大规模管理难度较大。钢结构制造技术难度不大，主要是 是对钢板、型钢等原材料进行二次物理加工，主要步骤包括下料、切割、制孔、组装与焊 接过程。但不同于钢材、零部件等标准化加工制造业务，钢结构加工需要根据具体项目进行 求进行定制化制造，这种非标制造使得其大规模扩张对管理要求非常高，如果管理不善甚至 至少会出现规模不经济现象。这也是行业内大部分企业规模均相对较小的主要原因，主要原因 因为小规模企业可以依靠老板个人细致的管理，实现产品质量及成本的较好把控，但一 但规模进一步扩大，受制于管理者个人管理精力有限，可能出现质量及成本的失控。
公司借助信息化突破管理瓶颈，规模不断扩张
鸿路钢构一直将信息化建设放在公司首位。为进一步控制成本，公司还将信息化管理 及智能化制造纳入经营计划。近年来，公司推出一系列相关信息化系统平台，包括 HLPMP 鸿路项目管理平台、钢构条形码管理系统、HLCMP 鸿路客户管理系统、产品溯源系统等。 以公司自主研发的“项目管理平台”为核心，采购管理系统、人力资源系统、生产管理系统 统、ERP 系统、质量管理系统等为辅助，近一年来推出了实时工时工价体系、项目预排产 系统等，进一步提高公司对一线工人及项目进度的把控能力。
在采购方面，鸿路钢构加强采购平台的建设，提高公司采购效率，不断优化推广电子 采购竞价平台和微信公众号鸿路采购物流平台，扩大供应商范围和提高供应商关注度，将 低采购成本。
在管理方面，鸿路项目信息管理平台反映合同、收付款、采购计划及到料状况、成品 收发存、发货计划、生产计划及生产进度等信息，为项目履约提供保障。以项目为核心， 将企业的人、财、物、信息、流程整合在统一的平台上，实现了经营管理模式统一。并且 鸿路钢构充分发挥信息化、NC 银企直连、互联网+和计算机软件的作用，对资金、结算、 商务报价、详图深化、生产订单下达、生产入库、工价管控等流程进行管控，提高了运行 效率，为业务和产能复制提供了保证。
在信息化建设进程中，公司通过高度集中的管理、专业化生产、智能化制造及信息化 管理等优势，继续扩大成本优势，在保证公司产品较强竞争力的同时，提高产品的盈利能力 力。并在此过程中，实现产量的持续提升。根据其 2021 年报数据，公司当年钢结构产业 年产量约 338.67 万吨，同比增长 35.15%。
在产量对比上，鸿路钢构产量明显高于其他钢结构上市公司。其中不仅涵盖了公司在 产能扩张上的战略输出，更是信息化系统在高产量管理效果的集中体现。大体量的产能管 理对企业信息化要求愈发严格，而鸿路钢构有效地利用信息化优势把控采购、生产、物流 等一系列公司运营环节。
在未来信息化建设方面，鸿路钢构于 2020 年 9 月起使用可转债募集资金着手建设信 信息化与智能化管理平台建设项目，总投资 8000 万元，根据其 2021 年报，公司预计项目 将于今年 9 月底正式推出，我们预计届时将更加有效提升公司信息化管理能力。
规模突破带来大订单承接+低成本双重优势
产量规模突破后，对于大型钢结构项目竞争力更为明显。根据公司重大合同数量分析， 自 2019 年起，随着公司钢结构产能产量持续提高，重大合同个数也相继提高。公司公告 数据显示，2022 年二季度公司披露重大合同个数达到 13 个。
规模提升后，在原材料采购与人均效率方面优势更强。
对于原材料采购方面，公司可直接与钢厂接触，通过订单合同量大的优势，以及每月持 续和强大的采购量，使得公司拥有相应议价能力，实现集中采购及调配，可有效地降低采 购买成本，提高产品质量以及快速交货能力。而产能产量较低的企业，更需要从钢材贸易商 中获得原材料，采购成本更高。并且公司拥有自己的配套工厂，通过完善半成品制造能力， 减少外协或外购半成品，建立成本竞争优势。如直缝埋弧焊管生产线、高频焊管生产线， 开平剪切线、焊丝生产线、多棱管生产线、U 型肋生产线、大型圆变方钢管生产线、热镀锌生产线等都是绝大部分同行业企业都需外购或外协的半成品或辅材，拥有这些制造能力， 公司可以减少从钢厂采购钢板到其他企业制成半成品，再到钢构厂制成成品的中间环节， 提高了效率，降低了成本。
在人均效率方面，公司由于规模效应以及信息化建设成效，使得人均效率更高，管理、 销售费用率相比同行更低。近五年来，随着公司产能产量的持续提升，相应的销售费用率 与管理费用率持续降低。其中销售费用率自 2017 年的 2.66%降低至 2021 年的 0.80%。 而管理费用率自 2017 年的 3.13%降低至 2021 年的 1.42%。横向对比来看，相比于其他 钢结构上市企业，鸿路钢构两者费用率也相对较低。
短期经营拐点显现，中长期市占率提升空间广阔
短期经营走出低谷，2022Q2 订单已开启提速。2021 年，受钢价大幅上涨影响，钢结 构需求边际放慢，公司盈利能力亦受到一定影响，表现为毛利率同比下降 0.91pct 至 12.64%；今年上半年，受到华东地区疫情干扰，下游提货速度放慢，而公司作为生产型企 业折旧摊销及人工等成本相对刚性，最终导致 Q1 归属净利润同比下降 8.3%，上半年产量仅同增 2.5%。随着 Q2 以来钢价总体下行，叠加 6 月开始华东疫情逐步得到有效控制，公 司 2022Q2 订单已实现明显提速，剔除钢价波动影响前、后同比增速分别达到 28.0%、 40.7%，短期经营有望逐步走出低谷。
中长期市占率提升空间广阔。随着公司产能扩张，根据 2022 年 2 月 26 日中国钢 结构协会副秘书长刘毅发表的《2021 钢结构行业发展现状及 2022 年展望》中的内容提及 “根据中国钢结构协会统计数据，预测 2021 年全国钢结构加工量在 9700 万吨左右，同比 增长约为 8.9%，约占粗钢产量比例为 9.4%。”结合鸿路钢构 2021 年报数据我们测算： 2021 公司钢结构产量占全国钢结构产量 3.49%，随着公司战略规划 2022 年末达到 500 万吨的产能目标的实现，未来市占率有望进一步提升。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
