新兴铸管股份有限公司（简称“新兴铸管”，股票代码：000778.SZ）是全球综合 实力最强，生产规模最大的离心球磨铸铁管研发制造商。公司立足华北的武安本级， 覆盖华东、中南的芜湖新兴、黄石新兴、桃江新兴、湖北全力，覆盖华南及东南亚 的广东新兴，覆盖西南、西北的川建管道和新疆控股，以及印尼镍铁生产基地。
经过50多年的发展，新兴铸管已形成以球墨铸铁管和钢铁为主，钢塑管、钢塑复合 管、不锈钢管、特钢管为辅的产品体系，在战略布局、销售终端控制、生产成本、 品牌价值、科技创新能力等方面的核心竞争力优势明显。公司生产基地分布于全国 各大区域和“一带一路”沿线国家，销售网络覆盖亚洲、欧洲、非洲、美洲，产品 出口世界120多个国家。铸管产品国内市场和出口市场具有显著优势。铸管产品的下 游客户包括全国性水务集团、水利市政施工总包单位、自来水公司总包单位、央企、 地方水司、市政施工单位等。客户群体集中度较高，主要集中在给排水管网建设、 水利引调水建设等领域。
（一）股东结构：第一大股东新兴际华集团持股 39.96%，实际控制人为 国务院国资委
新兴铸管股份有限公司（简称“新兴铸管”）源于1971年成立的中国人民解放军第 二六七二工程指挥部，1996年改制为国有独资有限公司。1997年，经中国人民解放 军总后勤部批准筹建，新兴铸管由新兴际华集团有限公司（简称“新兴际华集团”） 以社会募集方式成立，并于同年上市。 根据新兴铸管2022年一季报，截至2022年3月末公司第一大股东为新兴际华集团有 限公司、持股39.96%，实际控制人为国务院国资委。
（二）产能与销售：2021 年铸管、铸件、钢材产能各 300、20、500 万 吨，整体保持高产满销
产能：2021年新兴铸管分别有铸管、铸件、钢材产能300、20、500万吨。根据公 司公告（详见备注），2016年以来，公司铸管、铸件产能增长，2021年分别达到300、 20万吨，钢材产能维持500万吨。根据2020年9月30日《新兴铸管股份有限公司第八 届董事会第三十次会议决议公告》，新兴铸管计划在中埃泰达苏伊士经贸合作区开 展新兴铸管埃及25万吨球墨铸铁管项目。根据2021年5月26日《新兴铸管股份有限 公司投资者关系活动记录表》，“十四五”期间，公司铸管产能将扩张至500万吨。
产能利用率：2017年以来，新兴铸管的铸管、管件产能利用率震荡上升，22Q1铸 管实现满产，2019年以来钢材满产。根据公司公告（详见备注），2021年铸管、铸 件、钢材产能利用率分别达到93%、88%、113%，22Q1铸管、钢材产能利用率达 101%、109%。
产量及占比：铸管及管铸件产量占比波动提高，2021年铸管及管铸件、钢材产量占 比约34%、66%，2018年以来钢材产量持续上升。根据Wind、新兴铸管历年年报， 自2013年以来，铸管及管铸件占总体产量比例呈增长趋势，钢材产量占比震荡下降， 2021年钢材产量为582万吨。
（三）业务拆分：2021 年铸管/钢铁营收、毛利占比为 28%/50%、28%/60%， 国内市场贡献约 95%营收、毛利
总量：2020年以来，新兴铸管归母净利润持续正增长。根据公司财报，2021A/22Q1 新兴铸管实现营业收入533/130亿元、同比增长24%/-2%，实现归母净利润20/6亿元、 同比增长11%/31%。
结构：根据公司财报，（1）分产品：2017年来，公司钢铁产品营收占比超40%， 2021年毛利占比为60%。2017-2020年，铸管产品营收、毛利占比逐年增加，2021 年占比均为28%。（2）分市场：国内市场贡献新兴铸管近96%营收、94%以上毛利。
（四）发展战略：“十四五”再造一个新兴铸管，铸管扩产 67%至 500 万 吨，重点开发水利、供水、污水、热力市场
2022年规划：根据2021年年报，新兴铸管2022年生产经营总体目标为实现营业收 入500亿元，同比降低6%，营业成本对应控制在446亿元，同比降低7%，实现主要 产品铸管、铸件、特管和钢格板产量分别为290万吨、21万吨、1万吨、10万吨，铸 管及管铸件、钢格板产量同比增长6%、13%。围绕上述目标，2022 年公司重点抓 好以下工作：坚持深化改革，聚焦关键重点，激活力，增效率。坚持对标找差，深 化精益管理，补短板，创一流。坚持科技创新，服务市场战略，破瓶颈，聚动能。 坚持以我为主，加快数字赋能，求变革，助转型。2022年，公司将以打造铸管领域 领航企业为核心任务，细化落实2022年预算措施，全方位改革赋能提速，全领域创 新支撑未来，综合一体化系统推进公司高质量发展。
长期战略：根据2021年报，新兴铸管的总体发展战略是践行“管通四海，为人民健康引水”使命，紧盯行业发展前沿，打造“2+3+N”产业新体系，开启“再造一个新 兴铸管”奋斗新征程，以“成为世界铸管领航企业”为目标。公司将在构建“双循 环”新发展格局中发挥顶梁柱作用，做强水务领域领导者，坚持着眼全球市场，管 通四海的发展理念。根据2022年5月20日新兴铸管2021年度暨2022年一季度业绩说 明会，公司将在“十四五”期间着力推进铸管西北、东北及国际化布局，重点开发 水利市场、供水市场、污水市场、热力市场新领域，占比分别为30%、30%、20% 和20%。根据2021年5月26日《新兴铸管股份有限公司投资者关系活动记录表》， 公司长期目标是以“为人民健康引水”为使命，以国家水务管道领域领导者为战略 定位，以铸管为核心构建水务生态圈。
新兴铸管的第一大股东为新兴际华集团、持股39.96%，实际控制人为国务院国资委。 2021年新兴铸管的铸管及管铸件、钢材产能320、500万吨，产量占比约34%、66%，整体保持高产。2021年公司的铸管/钢铁营收、毛利占比为28%/50%、28%/60%， 国内市场贡献约95%营收、毛利。发展战略方面，公司将在“十四五”期间着力推 进铸管西北、东北及国际化布局，重点开发水利市场、供水市场、污水市场、热力 市场新领域，占比分别为30%、30%、20%和20%。打造“2+3+N”产业新体系，开 启“再造一个新兴铸管”奋斗新征程，以“成为世界铸管领航企业”为目标。
（一）球墨铸铁管：防腐性能好、施工便捷、使用寿命长、全生命周期成 本低，政策支持大口径管道的推广使用
球墨铸铁管是以球墨铸铁为材料，主要采用离心铸造工艺生产的管材，具有力学性 能优良、节省金属、施工简便、造价经济、可靠性高、耐腐蚀性能好、使用寿命长 等特点，被广泛应用于供水、消防、排污、输气等管道工程。
性能优势：根据刘畅《城镇燃气管道材料对比分析与应用研究》，球墨铸铁通过增 加球化剂，得到球状石墨，提升铸铁的性能，特性表现为母材及焊接热影响区的硬 度高，因此可以承受更高的外力破坏；防腐性能优越，不需要采取额外的保护方法。 钢制管道的防腐性能主要依靠于管道外的防腐层及管道敷设后的牺牲阳极保护。PE 管道由于高密度聚乙烯材料的特性，抗外力破坏能力较差，施工速度快。
经济性：根据李晓明等《大口径球墨铸铁管用于长距离输水工程的优势分析》，在 产品全生命周期，球墨铸铁管成本不超过PCCP（预应力钢筒混凝土管）、3PE钢 管的三分之一。主因是无需额外的防腐、阴极防护费用，安装、运行监管费用低。
球墨铸铁管品质优良、漏损率低，政策支持尤其在大口径管道的推广使用。根据住 建部数据，我国2020年城市供水管网漏损率达12%，2022年国家发改委等《关于加 强公共供水官网漏损控制的通知》要求：到2025年，全国城市公共供水管网漏损率 力争控制在9%以内。结合城市更新、老旧小区改造、二次供水设施改造和一户一表 改造等，对超过使用年限、材质落后或受损失修的供水管网进行更新改造，确保建设质量。采用先进适用、质量可靠的供水管网管材。直径100毫米及以上管道，鼓励 采用钢管、球墨铸铁管等优质管材。根据2019年12月31日珠海自然资源管理局《珠 海市老旧小区综合整治更新技术规范指引》，对小区地下给水管道及附属设施进行 更换，管材更换应按《珠海市供水管网设计、施工、管材选用规定》要求进行更换， 其中室外埋地口径超过DN100mm的管材要求为球墨铸铁管。
（二）需求：“稳经济”驱动投资加速落地，球墨铸铁管高性价比、应用 领域扩展，预计需求加速释放
新兴铸管“十四五”规划重点开发水利、供水、污水、热力市场，占比分别为30%、 30%、20%和20%，因此本节我们重点对以下市场进行分析。
1. 水利：预计2022年全国水利投资增长6%，部分地方2022年/“十四五”投资增速 达17%/47%，重大水利工程落地助大口径球墨铸铁管需求加速释放
2022年“稳经济”促水利投资前置、增长，“十四五”期间部分地方水利投资将大幅增长，重大项目推进提升大口径球墨铸铁管需求。
（1）从全国投资来看，根据水 利部数据，22M1-5全国已落实水利投资6061亿元，同比增长35%；完成投资3108 亿元，同比增长54%，水利部预计2022年全年水利投资至少同比增长6%至8000亿 元，重点推进55项重大引调水、流域骨干防洪减灾、重点水源、水生态治理修复等 重大项目前期工作。根据企业预警通数据，截至2022年6月24日，2022年水利专项 债同比增长146%至460亿元。专项债加速落地促进水利建设提速。
（2）从地方投 资来看，截至2022年6月24日，根据对省区市的水利投资不完全统计， 2022年、“十四五”时期水利投资同比将增长17%、47%（对应CAGR8%），较全 国“十三五”期CAGR（6%）明显提升。
（3）从项目结构来看，2022年重大水利 工程开工建设专项调度会强调：加快推进重大水利工程开工建设，确保2022年新开 工30项以上，重点推进55项重大水利项目前期工作。随着重大项目逐步推进，预计 源水输送、长距离饮水工程中，球墨铸铁管大口径需求增速提升更快，新兴铸管目 前拥有世界最大口径的DN2600球墨铸铁管，积极研制DN3000，预计新兴铸管有望 充分受益。
2. 市政供水：预计“十四五”城市供水综合能力CAGR将达5%、管网更新促供水 管道需求提速，球墨铸铁管市占率将提升
新建需求：根据住建部、国家统计局数据，“十三五”时期我国城市、县城供水管 道长度CAGR达7%、5%，城市供水综合生产能力CAGR为2%。水利部《关于实施 国家水网重大工程的指导意见》（2021）提出：到2025年新增供水能力290亿立方米。据此假设，“十四五”期间城市供水综合能力CAGR将达5%，增速较“十三五” 时期明显提升。考虑我国县城、农村区域发展不平衡的现状，政策面更注重补齐短 板，预计“十四五”期间我国城市供水管道保持较高增速，高性价比的球墨铸铁管 在市政供水领域的需求增速更高。
换新需求：老化管网改造需求提升。2022年5月《关于推进以县城为重要载体的城 镇化建设的意见》提出：改造老旧破损供水管网。考虑我国球墨铸铁管应用供水领 域的时间较晚、进度较慢，PCCP、3PE钢管的产品寿命在20-30年，1980、1990 年全国供水管道长分别为4、10亿公里，我们“十四五”期间假设5亿公里供水管道 具备有换新需求，占2020年的管道长度的5%。
3. 污水：预计“十四五”我国深化污水治理促污水管网增长、估测长度CAGR为3%， 新兴铸管污水管增长率连续5年超20%、远高于需求增速
根据住建部数据，“十三五”时期我国城市、县城污水管道长度CAGR各为10%、 8%。在污水管行业保持较高景气度的情况下，新兴铸管2021年污水管销量达到22 万吨，同比增长29%，增长率连续5年超20%，远高于市场年均复合增速，反映出新 兴铸管污水管具有强综合竞争力。
展望未来：预计“十四五”新增和改造污水收集管网8万公里，2021-2025年我国污 水管网长度、污水处理能力CAGR分别为3%、1%，黄河流域等区域推进力度更强。 2022年1月12日国家发改委等《关于加快推进城镇环境基础设施建设的指导意见》 提出：2025年，城镇新增污水处理能力2000万立方米/日，新增和改造污水收集管 网8万公里，新建、改建和扩建再生水生产能力不少于1500万立方米/日，县城污水处理率达到95%以上，2021-2025年我国污水管网长度、污水处理能力CAGR分别 为3%、1%，黄河流域等区域推进力度更强。国家发改委《十四五”黄河流域城镇 污水垃圾处理实施方案》（2021）提出：推进污水管网全覆盖。“十四五”期间， 黄河流域新增和改造污水收集管网约1.4万公里。实施污水管网修复更新，新增城镇 污水处理能力约350万立方米/日。各城市生活污水集中收集率达到70%以上，较2020 年提高5个百分点以上。
4. 热力：热力管更新、球墨铸铁管替代起步放量，新兴铸管热力管“十四五”目标 占比提升19PCT至20%
根据住建部数据，“十三五”我国城市、县城供热管道长度CAGR分别为16%、12%， “预计十四五”热力管道更换需求约5万公里。2022年4月29日《住房和城乡建设部 办公厅关于进一步做好市政基础设施安全运行管理的通知》提出：确保“十四五” 期末基本完成燃气管道老化更新改造任务。2022年5月6日国家发改委《关于推进以 县城为重要载体的城镇化建设的意见》提出：推进老化供热管道更新改造，提高北 方地区县城集中供暖比例。
根据住建部数据，1990、2000年我国城市集中供热管道 分别为3100、35819公里，2000年县城集中供热管道为4187公里，据此估计“十四 五”热力管道更换需求约5万公里。目前我国以钢制热力管道为主导，球墨铸铁管力 学性能可靠，防腐性能优越，寿命更长，经济性更优，是作为钢管的良好替代品。 新兴铸管的热力管作为新品推出，2021年在河北、河南、山西、天津等北方多省市 推广使用，签约量突破3万吨，预计公司热力管产品在“十四五”期间起步放量，增 长潜力较大。
（三）竞争格局：国内球墨铸铁管 CR5 为 50%，新兴铸管球墨铸铁管产 能 300 万吨、全球第一、2020 年国内市占率 33%
1. 产能：新兴铸管300万吨球墨铸铁管产能、排名全球第一，“十四五”计划推进 东北、西北、国际化布局，扩产至500万吨强化规模优势
球墨铸铁管企业整体规模较小，产能多在100万吨以下。根据公司2021年年报，2021 年，新兴铸管球墨铸铁管产能300万吨、排名全球第一，“十四五”计划推进东北、 西北、国际化布局，扩产至500万吨巩固规模优势。
2. 产量：估测新兴铸管的铸管全球市占率（28%）、国内市占率（33%）均为第一
铸管：估测新兴铸管的铸管全球市占率（28%）、国内市占率（33%）均为第一， 2020年我国球墨铸铁管的CR5为50%。根据《新兴铸管股份有限公司2021年面向合 格投资者公开发行公司债券(第一期)募集说明书》、国铭铸管招股书援引中国铸造协 会数据，2019年全世界铸管的年产量在900万吨左右，其中离心球墨铸铁管的年产 量约850万吨，占铸管产量的90%以上，估测新兴铸管铸铁管全球市占率28%、排名 第一；2020年国内市占率达33%、排名第一。按产量口径计算，2020年我国球墨铸 铁管的CR5为50%。
铸件：我国球墨铸铁铸件产量及占比持续提升，2020年占比29%。根据中国铸造业 年鉴、李克锐等《我国铸铁生产技术现状与发展趋势》（2022），1989年以来我国 球墨铸铁产量及占铸件占比均提升，“十三五”期间我国球墨铸铁产量CAGR为3%， 2020年达到1530万吨、占铸件比例提升至29%。
（四）公司核心优势：规模全球最大、“十四五”铸管拟扩产 67%，强研 发巩固技术优势，配套一揽子解决方案
1. 规模最大：300万吨铸铁管产能全球最大，一总部多基地布局降低运输成本，未 来加强东北、西北、海外布局，预计“十四五”铸管产能扩张至500万吨
全球产能最大：根据2021年财报，截至2021年末新兴铸管拥有300万吨铸铁管产能， 规模全球第一。新兴铸管实行“一总部多基地布局”的组织管理架构，子公司覆盖 华北、华东、中南、华南及东南亚、西南、西北多地区，拥有印尼镍铁生产基地， 突显“综合物流成本低，协同能力高，应急保障强”的保产保供优势。最大产能规 模也使得提供全规格、整套服务解决方案成为可能。
展望未来：根据2021年年报，未来新兴铸管国内重点在东北、西北布局，拟择机通 过股权并购、合作等形式控制部分铸管产能，进一步提升产业集中度；海外坚持“以 钢带管”战略在海外投资建厂，强化国际化布局；预计“十四五”公司铸铁管产能 扩张至500万吨，较2021年增长67%。基于前文所述，预计未来铸铁管需求保持高 景气度，公司扩产将提供业绩新增长点，多基地布局将有效降低运输成本，有利于 加强地方渠道建设，增强公司长期综合竞争力。
规格最全：新兴铸管的球墨铸铁管口径范围DN80～DN3000mm，有T型、K型、S 型、N1型、自锚式等多种接口形式。采用水泥砂浆、聚氨酯、环氧陶瓷等防腐内衬 材料和锌层+终饰防腐层、聚氨酯等外壁防腐处理技术，通过管道规格、接口、内外 涂层、防腐处理等不同，新兴铸管可以适用于不同的地势条件、水质条件、土壤环 境，提供最安全、便捷、定制化的产品供应与服务。
（1）大口径更适合重大工程， 新兴铸管积极研发全球最大口径球墨铸铁管，提升重点工程市占率。全球最大DN 3000mm口径的球墨铸铁管可更好配适重大项目工程。大口径的生产难度较高，生 产厂商较少，竞争激烈程度相对较低。（2）新兴铸管研发小口径填补市场空白，关注小口径农业用水市场。根据2022年1月26日新兴铸管官微《【开局即决战，赢战 开门红⑥】8cm！双承口！填补国内空白！》，新兴铸管自主研发全球小口径的球 墨铸铁DN80SIA双承口管成功下线，填补了国内水冷球墨铸铁管小管型特殊接口的 空白。2021年8月《全国高标准农田建设规划（2021-2030年）》提出：到2022、 2025、2030年累计建成高标准农田10.00、10.75、12.00亿亩，因地制宜建设和改 造灌排管道。
2. 技术领先：新兴铸管球墨铸铁管产品质量领先，获国家与行业认可，引领国内外 标准制定，提高研发投入、研发新品优化产品结构
新兴铸管的球墨铸铁管产品质量领先，获国家与行业认可，引领国内外标准制定， 在2020年被工信部等评为制造业单项冠军企业和单项冠军产品。2021年，冶金工业 信息标准研究院依据中国钢铁工业协会团体标准T/CISA 047-2020《“领跑者”标准 评价要求 球墨铸铁管》，新兴铸管、圣戈班是唯二评为 2021年球墨铸铁管企业标 准“领跑者”的企业。新兴铸管还为离心球墨铸铁管国家标准的第一起草单位，主 持参与了30项国家标准、行业标准的制修订，通过主导制修订ISO10804、ISO8180、 ISO21052等国际标准，逐步站稳了铸管领域国际标准化工作核心圈。
研发投入：2017年以来，新兴铸管研发支出占比约2.3%，预计“十四五”末提升至3.0%以上。2017年以来，新兴铸管研发支出占比约2.3%，2021年公司研发支出达 12亿元，技术人员980人、占比6.3%，技术人员的人均研发支出达127万元。根据公 司官网2022年5月31日《新兴铸管“十四五”规划——科技篇》，公司计划“十四 五”期末，研发支出占比保持在3.0%以上。
高新技术企业认证：新兴铸管持续推进高新技术企业认证，预计未来公司更注重提 升研发实力，整体税率有望下降。根据公司年报，截至2021年底，新兴铸管拥有9 家高新技术企业，企业所得税税率为15%。
专利：根据2021年年报，截至2021年底公司拥有1家国家级工业设计中心，1家博士 后工作站，1家省级工程研究中心，2家省级技术创新中心，4家省级企业技术中心， 4家省级工程技术研究中心和9家高新技术企业。拥有专利总数2297项，其中发明406 项，8件PCT国际专利在41个国次和组织获得发明授权。根据公司官网2022年5月31 日《新兴铸管“十四五”规划——科技篇》，公司计划“十四五”期末，累计拥有 专利总数2400项，发明专利占比25%。
新兴铸管研发出新品带动产品结构优化，面向未来加强球墨铸铁管研发。以热力管 为例，根据公司历年年报，2018年开始新兴铸管开发热力管，2021年在北方多省市 推广使用，签约量突破3万吨，公司通过研发新品逐步带动产品结构优化、贡献新盈 利增长点，并针对未来大口径、绿色低碳等需求针对性加强对球墨铸铁管的研发。
3. 服务+方案：配套个性化管道防护系统性方案，建设智能管网助力开拓水务服务 市场
我国土壤结构类型复杂多样要求地下管道产品差异化程度较高。新兴铸管产品包含 多管材规格、接口、内衬、外壁、胶圈等，可提供个性化管道防护系统性方案。智 慧管网建设助力开拓水务服务市场，夯实主业地位。根据公司2021年度暨2022年一 季度业绩说明会，新兴铸管围绕水领域进行产业链延伸，积极建设智能管网，聚联 智慧水务平台公司积极拓展与水服务需求方、水领域产品提供商、软硬件提供商、 水运营管理等联盟合作。公司着力推进地下管网可视化、可统计分析、可调度及漏 损管理等功能的智慧管网系统开发，抢占水务工程技术服务市场，开发管道非开挖 修复技术，综合解决管网“跑、冒、滴、漏”修复难题等。
球墨铸铁管防腐性能好，施工便捷，使用寿命长，全生命周期成本低，政策支持大 口径管道的推广使用。需求方面，“稳经济”驱动水利等投资加速落地，球墨铸铁 管高性价比、应用领域扩展，预计需求加速释放。新兴铸管“十四五”规划重点开 发水利、供水、污水、热力市场，占比分别为30%、30%、20%和20%。
（1）水利 市场：水利部预计2022年全国水利投资增6%，部分地方政府2022年/“十四五”投资 目标增17%/47%，重大水利工程落地助大口径铸铁管需求释放。（2）市政供水： 预计“十四五”城市供水综合能力CAGR将达5%、增速较“十三五”时期（2%） 明显提升，管网更新促供水管道需求提速，球墨铸铁管市占率将提升。（3）污水市 场：预计“十四五”我国深化污水治理促污水管网增长、估测长度CAGR为3%，黄 河流域等区域推进力度更强，新兴铸管污水管增长率连续5年超20%、远高于需求增 速。（4）热力市场：热力管更新、球墨铸铁管替代起步放量，新兴铸管热力管“十 四五”目标占比提升19PCT至20%。2022年以来，球墨铸铁管专项招标数达2018 年来最高，新兴铸管中标情况较好，公司球墨铸铁管价格逆势走高。
竞争格局方面，国内球墨铸铁管CR5为50%，新兴铸管球墨铸铁管产能300万吨、 全球第一、2020年国内市占率33%，“十四五”计划推进东北、西北、国际化布局， 铸管产能扩产至500万吨强化规模优势。新兴铸管铸铁管规模全球最大、一总部多 基地布局降低运输成本，“十四五”铸管产能拟扩产67%，强研发巩固技术优势， 配套一揽子解决方案，构筑公司核心竞争力。
（一）产品结构：钢材结构持续优化、2021 年优特钢销量占比 39%，盈 利空间提升潜力大
除球墨铸铁管外，新兴铸管产品还包含钢材、铸造、管材、格板等钢铁产品，应用 领域涵盖建筑业与制造业。根据2021年年报，新兴铸管的钢格板生产规模居世界首 位，铸造产品产销量、钢塑复合管产销量位居国内首位。
2019年以来，公司钢材产品结构持续优化，2021年优特钢销量占比39%，盈利提升 潜力较大。根据公司财报，2019年以来新兴铸管主动优化钢材结构，优特钢销量占 比上升，普钢销量占比下降，2021年公司优特钢销量同比上升43%至228万吨，占 比提升10PCT至39%，营收、毛利占比分别提升至41%、34%；普钢销量同比下降 9%至352万吨，占比降至61%。从盈利水平来看，2019年以来虽然新兴铸管的优特 钢价格高于普钢200-400元/吨，但优特钢的吨钢毛利、毛利率均弱于普钢，优特钢 盈利提升潜力较大。
（二）未来规划：加强研发与渠道建设，聚焦“专精特新”优化产品结构， 打造钢格板、钢塑管、汽车铸件单项冠军
规划目标：根据公司2021年度暨2022年一季度业绩说明会、2021年年报，新兴铸管 十四五规划中，钢铁板块将坚持创新驱动发展，坚定钢铁精品战略。聚焦“专精特 新”，深入挖掘汽车、风电、高铁、航空航天等市场，构建优特钢产业体系，打造 高端冷镦钢、销轴用钢、易切削钢、耐蚀耐候钢等钢铁细分领域3-5个特征产品；力 争五年中高端品种钢产量达到320万吨以上、占比达到64%。考虑2021年，武安优 品种钢比例为30%，芜湖优钢销量占比为42%，公司积极推进钢材产品结构升级， 预计“十四五”时期，公司钢铁板块结构将明显优化。
特色产品方面，公司将打造 钢格板、钢塑管、汽车铸件3个单项冠军产品，钢格板市占率稳居全球第一，引领行 业发展；钢塑管确保核心市占率，稳定行业领先地位；力争汽车铸件行业前三，实 现质、量的蜕变，争取行业话语权。
高端新材料方面，公司将抓住国产替代需求增 加的窗口期，发展高端新材料产业。加速已有军品定型增量，加强军工产品研发力 度，开发急缺高端装备的特种合金和军工产品，解决“卡脖子”高端材料问题，把 新兴铸管打造成发动机轴类件生产基地（轴件、涡轮盘、战斗部），打造挤压类军 品国内市场占有率第一。
实践路径：加强产品研发与渠道建设促产品结构升级。（1）加强产品研发：根据2021年年报，新兴铸管通过易切削钢、轨道用钢、冷镦钢、航空发动机低压轴等研发项 目，促进产品结构升级。（2）加强渠道建设：根据2021年度暨2022年一季度业绩 说明会，公司将尝试与铁路集团合作发展车轴钢、与基建系集团合作发展高强度钢 筋、与航空系集团合作开发特种钢，通过加强渠道建设，赋能公司产品研发与销售。
新兴铸管在钢铁板块加强研发与渠道，聚焦“专精特新”优化产品结构，打造钢格 板、钢塑管、汽车铸件单项冠军。新兴铸管钢材产品结构持续优化，2021年优特钢 销量占比同比升10PCT至39%，优特钢价格高于普钢，但优特钢盈利提升潜力较大。 未来规划方面，聚焦“专精特新”，深入挖掘汽车、风电、高铁、航空航天等市场， 构建优特钢产业体系，加强产品研发与渠道建设促产品结构升级，打造钢格板、钢 塑管、汽车铸件单项冠军和3-5个特征产品。
（一）盈利能力：2022 年以来铸管价、利提升，相对盈利表现突出，预 计球墨铸铁管需求增长使盈利能力再提升
整体盈利：2017-2021年水利投资较平稳，新兴铸管盈利能力更多随钢铁行业景气 度波动，进入2022年受水利行业驱动影响更明显，盈利表现行业突出。根据前文所 述，预计水利行业保持较高景气度、热力领域扩展带动球墨铸铁管需求加速释放， 公司在铸铁管扩产、升级，同时在钢铁板块提升优特钢比例，打造单项冠军和特征 产品，预计公司未来盈利能力明显提升。
扣非归母净利：2020年以来，新兴铸管的扣非归母净利均实现正增长，22Q1新兴铸 管受益于铸管业务的价与利同比提升，扣非归母净利同比增长34%至6亿元，同比增 速在24家申万普钢企业中排名第一，考虑一季度为铸铁管、钢材的淡季，22Q1公司 盈利表现“淡季不淡”，在钢铁行业中相对优势突出。
ROE：2011年以来新兴铸管的ROE(摊薄)整体随钢铁行业景气度波动，2021年为9%。
净利率：2018年以来新兴铸管的净利率稳定在约4%。
分产品盈利比较：新兴铸管的铸铁管盈利能力强于钢材业务，相对控本能力仍有提 升潜力。
新兴铸管铸铁管V.S.国铭铸管铸铁管：根据新兴铸管财报及信评书、国铭铸管招股 书数据，2018-2021年新兴铸管的铸铁管及管铸件的吨营收高于可比公司国铭铸管， 但在吨毛利与毛利率均弱于可比公司。盈利表现差异主因之一是国铭铸管的铸铁管 口径仅包含利润水平较高的球墨铸铁管，利润较低的管件产品为外购且划分为其他 业务收入，两者铸管口径的吨营收相近。
新兴铸管铸铁管V.S.新兴铸管钢材：根据新兴铸管财报及信评书，2011年以来，新 兴铸管铸铁管整体的吨毛利、毛利率超过钢材，22Q1铸铁管及管铸件业务的吨钢毛 利达到693元/吨，毛利率达到13%，较2021年提升32%、2PCT，钢材业务的吨钢毛 利、毛利率分别为437元/吨、10%，较2021年分别下降22%、2.3PCT。预计未来铸 铁管需求较好，公司扩产铸铁管至500万吨，钢铁板块在行业碳中和、公司结构升级 驱动下，整体盈利有望改善，预计未来公司整体的吨毛利水平将上行。
（二）控本能力：2019 年以来，铸管控本压力较大，预计双碳政策下， 公司对标找差，整体控本能力有望改善
铸管业务：2019-2021年公司铸铁管转移成本压力较大，吨营收变化-吨成本变化（即 吨毛利变化）均为负值，与可比公司差异不大。
钢材业务：2016年以来，新兴铸管成本转移能力波动较大，基本随钢铁行业景气度 波动。
展望未来，预计国内双碳政策促粗钢减产，减轻以铁矿石为代表的原材料成本压力， 新兴铸管坚持对标找差，提升智能化水平，预计控本能力有望改善。
（三）控费能力：2020 年以来期间费用率稳中有降，预计未来产品结构 升级促研发、销售费用率上升，期间费用率或提升
2020年以来，新兴铸管期间费用率稳中有降，预计未来公司加大研发投入，产品结 构升级使销售费用率上升，期间费用率或提升。因按照新收入准则运费仓储等调整 至营业成本，2020年以来，公司销售费用率下降带动期间费用率下降，22Q1公司期 间费用率为3.7%，其中研发费用率逐渐上升，从2018年的0.6%增加至22Q1的1.0%。 根据公司官微2022年5月31日《新兴铸管“十四五”规划——科技篇》，公司计划 “十四五”期末，研发费用率力争达到1.5%。考虑特钢、管材的销售费用高于普钢 长材，预计未来公司产品结构升级战略下，销售费用率或上升。
（四）经营质量：22Q1 获现能力、营运能力短期承压，预计未来稳中向 好，资产负债水平合理
获现能力：根据Wind数据，2011年以来，新兴铸管销售现金比（经营现金净流入/ 营业收入）率震荡上升，从2011年的2%升至2021年的6%。22Q1由正转负，主因 是疫情影响发运、原材料成本高企，预计未来回归正常水平。
营运能力：2017年以来，新兴铸管的总资产周转率相对稳定，应收账款周转率下降。 根据Wind数据，2021年公司总资产周转率、应收账款周转率分别为1.0次、25.8次。 根据《新兴铸管：2022年5月20日投资者关系活动记录表》，公司将对客户资信情 况灵活采取销售方式，建立应收账款台账，逐户分析、及时清收，健全长账龄欠款 清收机制，预计未来随着公司对应收账款管理更严格，应收账款周转率有望上升。
偿债能力：2014年以来，新兴铸管资产负债率逐渐下降，带息债务占比稳定在50% 左右，根据Wind数据，22M3末新兴铸管资产负债率、带息债务占比分别为51%、 52%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
