1.1 移远通信是一站式无线模组及解决方案提供商
移远通信主营业务是从事物联网领域无线模组及其解决方案的设计、研发、生产与销售服务，可提供包括 无线通信模组、GNSS模组、天线及物联网云平台管理在内的一站式解决方案。 公司拥有的多样化产品及其丰富的功能可满足不同智能终端市场的需求，包括智慧交通、智慧能源、金融 支付、智慧城市、智慧工业、环境监控、智慧农业、无线网关、医疗健康和智能安全等领域。 移远通信致力于成就智慧地球，为全球物联网发展做出卓越贡献。
1.2 公司高管来自全球知名蜂窝模组公司
公司高管团队主要来自国产蜂窝通信模组先行者Simcom（希姆通），包括董事长兼首席执行官钱鹏鹤、首 席运营官张栋、首席技术官杨中志，海外销售高管来自海外通信模组领导者Gemalto、Telit等。
1.3 营收保持超高速增长，2021年起净利润再次提速增长
2013-2021年，公司营收增长近69倍，CAGR高达70.06%，归母净利润增长近18倍，归母净利润CAGR达到 44.34%。2021年，公司实现营收112.62亿元，归母净利润3.58亿元。 历史上公司营收保持超高速增长，主要得益于两方面：一是全球物联网行业保持高景气度，蜂窝通信模组 需求持续旺盛；二是国内工程师和产业链红利，同时公司采取积极有效的扩张策略，市占率持续提升。
蜂窝通信模组行业增长强劲，公司充分受益
通信模组是实现万物互联网的关键，通信模组需求随着物联网连接数的增长而增长。 根据TSR数据，2013年全球蜂窝通信模组出货量0.7亿片，2021年达到3.9亿片，八年CAGR达到25%。考虑到 通信制式从2G/3G向4G升级，综合单价有所提升，因此出货金额增速更快。公司紧跟物联网发展潮流，敏锐捕捉快速发展的蜂窝通信模块产品应用领域，在各个快速增长的领域不断 积累客户。2017年前，公司头部客户主要来自无线支付（POS机）、智慧能源（电力）行业，2017年起共 享经济、智能家居类客户增多，近几年车载前装、CPE等客户增长较多。
行业格局“东升西落”，公司市占率持续提升，规模效应凸显
公司在4G周期持续提升全球市占率，2019年成为全球第一大蜂窝通信模组厂商（出货量、出货金额均为第 一），2021年出货份额达到39%，收入份额27%（2021Q4）。目前，公司规模效应优势已经开始显现。
较为激进的价格策略是公司的制胜核心
为迅速抢占市场，移远通信制定了较为激进的价格策略，与国外、国内竞争对手相比ASP都较低。特别说 明：ASP既反映了公司的价格策略，也与产品结构有关，例如公司价格较低的NB-IoT出货量占比高。
国内产业链及工程师红利带来成本优势
海外原材料及人工成本均高于国内，海外通信模组企业需保持30%-40%的毛利率才能够勉强覆盖其研发及 运营成本（净利率中位数约-5%），因此产品售价高。国内通信模组厂商运营成本较低，价格优势明显。 我们认为，经过激烈的竞争，中国蜂窝通信模组公司已经具备明显优势，而移远通信作为全球龙头，未来 规模效应将明显显现（采购成本、期间费用率、制造成本等），净利率有望实现提升。
渠道、产品全面布局，打造“货架式”通信模组供应商
公司自成立起就设定了全球第一通信模块公司的目标，并将海外市场作为重点目标市场，成立起即组建海 外团队，聘请多名来自Gemalto、Telit、Sierra Wireless、u-blox等海外竞争对手的高级员工，先于国 内竞争对手在海外市场建立了服务网络和认证体系。根据Counterpoint数据，公司在北美、欧洲、中国、 拉美、MEA等区域市占率均排名第一，日本、印度排名第二。 公司全面布局各大基带芯片平台，包括高通、联发科、英特尔、海思、展锐、翱捷等，打造“货架式”通 信模组供应商，满足客户多样化需求，同时还不断降低成本。
2.1 全球蜂窝通信模组行业保持高景气度，2030年出货有望超过12亿片
据Counterpoint数据，2021年全球蜂窝通信模组出货量达到4.3亿片（不同机构统计数据略不同），同 比增长59%，出货金额同比增长57%，预计2030年全球蜂窝通信模组出货量将超过12亿片，CAGR为12%。 分制式来看，2028年5G模组出货量将超过4G，NB-IoT、4G Cat1 bis也将保持较高增速。 分应用场景来看，2030年出货量前五大领域依次为智能表计（LPWA）、工业（5G）、路由器/CPE（5G）、 汽车（5G）、POS机（4G Cat1 bis和5G RedCap）。
2.2 中国蜂窝物联网连接数持续较快增长
根据工信部数据，截至2021年末，中国移动、中国电信、中国联通合计发展蜂窝物联网终端用户13.99亿 户，比2020年末净增2.64亿户，超过2020年全年净增用户数（1.08亿户）的2倍。其中，应用于智慧公共 事业、智能制造、智慧交通的终端用户占比分别达22.4%、18.1%、15.6%。 截至今年6月末，三大运营商物联网用户达16.4亿户，比2021年末净增2.4亿户，净增量同比增长52%。
2.3 车联网：从Telematics向V2X过渡
车联网是以车内网、车际网和车载移动互联网（车云网）为基础，按照约定的通信协议和数据交互标准， 在车-X（X：车、路、行人及互联网等）之间，进行无线通讯和信息交换的大系统网络，是能够实现智能 化交通管理、智能动态信息服务和车辆智能化控制的一体化网络 。车联网包括车载信息服务 （Telematics）、智能网联、智能交通三个阶段，目前正从第一阶段向第二阶段过渡。
联网渗透率提升叠加制式升级，车载通信模组市场有望保持高增
根据高工智能汽车研究院监测数据，2021年国内新车（自主+合资品牌）前装标配车联网上险量为1265万 辆，同比增长32%，前装搭载率为62%，同比提升约15pp，我们预计2025年前装搭载率有望突破90%。 我们预计2021年中国前装车载蜂窝通信模组市场规模约为34亿元，未来四年CAGR为45%，2025年将达到153 亿元，2021年全球前装车载蜂窝通信模组市场规模约98亿元，未来四年CAGR为33%，2025年将达到293亿元。 2022年起，5G和5G SoC将是车载蜂窝通信市场增长的主要驱动力。
移远通信车载模组布局全面，4G产品国内市占率排名第一
覆盖2G、3G、4G、5G、C-V2X、WiFi等通信制式，以及高精度定位、智能模组等。 根据高工智能数据，2020年移远通信在国内4G通信模组市场份额排名第一，2020H1高达35.99%。 公司在深耕国内客户合作的同时，与包括日本、韩国、印度、越南、意大利、德国、法国、西班牙、瑞典、 美国的诸多车载一级供应商(Tier1)及主机厂形成合作。
2.4 FWA：手机之外最快落地的5G应用
FWA（Fixed Wireless Access）指通过支持移动网络的客户端设备（Customer Premise Equipment，CPE） 提供宽带接入的连接，CPE包括室内（桌面和窗户）和室外（屋顶和壁挂式）的客户端设备。在5G的支持 下，FWA将成为传统宽带技术（光纤、DSL、Cable）的重要补充方案，并在海外市场发展迅猛。 FWA有望成为手机之外最快形成规模的5G应用。Omdia预测，FWA用户2021年约为3430万户，将在2026年达 到8000万户,其中超过1/3为5G用户，五年CAGR达到17%，远超光纤（6%）、Cable（-2%）和DSL（-9%）。 根据Ericsson数据，2022年FWA数据流量将占移动网络数据总流量的20%。
海外运营商积极推广5G FWA服务
根据GSA数据，截至2022年6月，全球范围内提供4G/5G FWA服务的运营商达到504家，分布在172个国家和 地区，占4G/5G运营商总数的一半以上。其中，提供5G FWA服务的运营商达到83家。 T-Mobile 2022Q2 FWA用户累计达到154万户，新增56万户，环比增长66%，同比增长4.9倍。Verzion 2022Q2 FWA用户累计达到70万户，新增25.6万户，环比增长32%，同比增长10.1倍。
2022年FWA CPE出货量有望高增
根据GSA对4G-5G FWA论坛26家CPE供应商的调查结果，2021年受访企业的总出货量下降，一方面受组件短 缺影响，另一方面2020年的市场在COVID-19驱动下增长特别强劲，尤其是电池供电的袖珍路由器。 2022年，FWA CPE出货量预计将增长33%至2200万台，超过2020年的创纪录出货量；5G CPE及热点渗透率将 达到26%，较2021年提升10pp。
2.5 笔电：蜂窝配置率持续提升，通信制式向4G Cat16及5G升级
根据ABI Research、Trendforce数据，2021年全球蜂窝笔电出货量1200万台，渗透率4.9%，同提升0.7pp， 预计2022年蜂窝笔电渗透率将进一步提升至5.4%，带动蜂窝笔电模组需求增长。长期来看，随着运营商数 据流量资费水平的持续下降、eSIM等的普及，蜂窝笔电渗透率提升有望超预期。 2022年起商务笔电蜂窝通信制式将从4G cat9/cat12向4G cat16及5G升级，有望带动通信模组价格提升。 2022年2月MWC期间，联想发布Thinkpad系列产品更新，多款机型可选配4G cat16或5G。
笔电需求短期下滑，但搭载蜂窝模组的商务本需求平稳，渗透率提升
根据Trendforce数据，2021年全球笔电出货2.46亿台（含Chromebook），同比增长19.4%，连续第二年高增，主要受益于疫 情期间在线教育、远程办公需求。随着全球疫苗接种率持续提升，海外企业回归办公室，笔电市场自2021Q3放缓，2022年 增长压力较大。叠加俄乌战争、通胀、国内疫情等影响，近期主要笔电厂商下调全年出货量预期。Trendforce预计全年笔 电出货量预期下调至2.25亿台，同比下降8.5%（2022.4报告）。
疫情管控主要利好教育和消费笔电需求，目前这类需求已明显放缓，例如2021H2 Chromebook出货量同比下滑50%，预计 2022年降幅仍超过50%（Trendforce数据），但这类笔电较少搭载蜂窝通信模组。商务笔电市场在过去两年增长相对平稳， IDC、Gartner等机构调研显示2021Q4至2022Q1商务笔电需求仍保持稳健，而商务笔电是蜂窝通信模组的主要搭载产品。
2.6 电网：配网、电力巡检、充电桩等有望带来增量市场
目前，电网对蜂窝通信模组的需求主要在用电信息采集系统，包括集中器、采集器、专变终端、三相智能 表等，年需求量约千万片。此外，充电桩中也需要蜂窝通信模组。 在新能源并网、储能、新能源汽车、售电放开等新需求下，配电网将向有源化、局域化、协同化、低碳化、 智能化、市场化的方向发展，成为“十四五”电网建设重点内容。配电网节点点多面广，海量设备需要实 时监测或远程控制，信息双向交互频繁，配电网控制类业务对于通信安全、时延及网络授时精度有很高要 求。近年来国内对配网相关蜂窝通信模组需求量快速增长，已达到百万片量级。 在输电、变电环节，蜂窝通信模组可用于巡检机器人、AR/MR眼镜、高清摄像头等。
2.7 光伏：4G Cat1模组助力远程监控
光伏物联网监控通过GPRS/4G、以太网、Wi-Fi等方式将光伏电站的逆变器、汇流箱、辐照仪、气象仪、电 表等设备数据采集并上传至网络服务器，相关管理和运维人员可随时随地对光伏电站的运行数据进行查询 管理和维护，有利于及时发现并快速解决问题，有效提高光伏发电站的工作效率和安全性等。 有线以太网存在布线成本高、不灵活等问题，Wi-Fi传输距离短、稳定性差且存在网络安全隐患，2G逐步 退网设备找不到信号等问题，4G Cat 1是当前光伏行业更优的解决方案。
3.1 研发投入高峰已过，费用率有望下降
历史上，移远通信费用率较高，盈利能力弱于同行，其中技术人员持续快速扩张。 2021年以来，公司加强管理精细化程度，在预算管理、人员管控等方面推动改革。截至2021年末，公司技 术人员数量为2997人，年内净增631人，净增人数较2020年的1098人下降明显。公司新产品（5G、车载、 非高通平台等）投入高峰期已过，未来研发人员增长可控，研发费用率仍有下降空间。
3.2 自建产能、供应链优化，降低加工费，提升毛利率
2019年10月30日，移远通信启动智能制造中心（一期）建设（合肥），总投资3亿元，预计年产能4500万 片。2021年4月，移远通信启动定增，计划建设全球智能制造中心（常州），总投资8.53亿元，年产能 9000万片。我们认为，自建产能将有助于公司提升交付能力，同时降低制造成本、提升毛利率。参考移远通信2018-2019年数据，加工费在营收中占比约6%，其中2G约10%、3G约4%、4G约4-5%、NB约8%。
根据公司公告，常州工厂完全达产年将实现营收49.22亿元，加工费用约1.29亿元（折旧摊销0.69亿元+生 产人员成本0.40亿元+质检仓储人员成本0.08亿元+燃料动力费0.12亿元），加工费营收占比为2.6%。 公司常州工厂主要生产3/4/5G模组。理想情况下，公司自产模组相比外协模组毛利率有望提升2-3pp。 公司2021年加工费为5.81亿元，在营收中占比为5.16%，同比下降0.76pp，即公司2021年自建产能、供应 链优化对毛利率有0.76pp的正贡献。
3.3 成熟产品逐步进入利润兑现期，海外市场保持较高毛利率
历史上，公司在不同制式产品、不同市场执行差异化的价格策略，从而尽可能兼顾提升份额与保持利润率。 分产品来看，2015年以后4G模组进入爆发期，2G、3G模组进入成熟期。公司在此期间对于出货量增速有所放缓的2G、3G产 品采取与同行基本一致的定价，而得益于更精简的产品设计、多芯片平台布局以及规模效应带来物料和制造成本低，因此 毛利率高于同行；而对于尚处于高速增长的4G模组，公司采取有竞争力的定价，例如2017年国内智能POS机需求爆发，公司 向福建联迪、新大陆等客户降价以抢占市场份额，此时公司4G产品规模与同行尚未拉开显著差距，毛利率也较低。 类比2015年之后的2G、3G，目前4G Cat4等产品也已渡过爆发式成长阶段，随着规模效应增长有望逐步进入利润兑现期。
分市场来看，国内市场竞争激烈，公司针对重点行业或战略性客户采用较低价格以抢占客户资源，提升市占率；国外市场 竞争对手以国外公司为主，其原材料价格、人工成本高，产品售价也高，公司国外市场定价略低于国外同行，但显著高于 国内自身产品，而国内、国外成本差异不大，因此国外市场保持较高毛利率。 目前公司在海外市场市占率相对国内仍较低（分别为26%和47%，IoT Analytics 2020年数据），海外提份额空间仍大，且 公司在海外市场渠道、产品研发和认证相比国内厂商优势明显，预计海外市场相对高毛利率的情况将维持。
3.4 原材料短缺有望边际缓解，毛利率修复值得期待
无线通信模组的原材料主要包括基带芯片、存储器、射频器件、PCB板和其它电子元器件等。根据公司历 史公告，直接材料的成本占比约90%，其中芯片占比约75%，包括基带芯片、射频芯片、存储芯片。 原材料涨价对公司毛利率影响较大，2021年公司直接材料在营收中占比为92.72%，同比提升2.65pp。随着 元器件短缺、涨价逐步缓解，未来不排除价格明显回落的可能，因此公司毛利率有提升空间，2022Q1毛利 率已环比向好。我们预计公司未来盈利能力有望继续提升。
基带芯片主要由高通、联发科、英特尔、英飞凌、展锐、翱捷等公司提供，供应商对采购量较大的客户会 给予相对优惠的价格和返利，故而厂商的规模效应对采购价格有一定影响。 长期来看，随着公司采购规模增长以及芯片平台多元化，公司对芯片供应商的议价能力有望增强，单位物 料成本有望持续下降。
4.1 智能模组：应用场景拓展，公司积极布局
智能模组与常规模组搭配其他主控模块使用方式不同，除具备通信功能外，还可以提供视频处理能力及AI 算力，模组内部集成大容量存储器，可承载智能化操作系统，单个模组可满足通信+计算双重需求。
智能模组在整体模组行业中的渗透率呈现提升态势，从早期的新零售、金融支付、智慧物流等场景向智能 网联汽车等领域拓展，部分国内自主品牌主机厂率先采用5G SoC模组，如比亚迪，从而实现更高的集成度 和更低的成本。
根据ABI Research数据，2020年全球低端SoC模组出货量约0.11亿片，金额2.62亿美元，预计2021年出货 量0.14亿片，金额3.15亿美元，2020年全球高端SoC模组出货量20万片，金额900万美元，预计2021年出货 量50万片，金额2500万美元。
公司推出一系列智能模组产品，包括高通、展锐平台。公司基于高通高性能芯片开发的车载安卓智能模组 AG800D与AG600K，具备超高的视频及AI处理能力，适用于360环视、OMS/DMS、AR导航等场景。 在纯算力模组方面（不含通信），公司基于高通8155芯片的车规级智能模组中标比亚迪智能座舱项目。
4.2 定位模组：高精度定位模组放量，公司车规级产品布局领先
GNSS模组主要满足各类物联网终端的定位需求。根据TSR数据，全球GNSS模组年出货量约2亿片，主要用于 各类资产追踪和后装汽车追踪器/OBD（约1亿片），以及前装汽车T-Box、行驶记录仪等（约1亿片）。 高精度GNSS模组出货量有望从2021年的60万台增至2027年300万台以上，无人机和高级别自动驾驶是主要 驱动力。
公司凭借深厚的技术积累和成熟的服务支持体系，开发了完善的GNSS定位模组产品线。 公司已推出车规级高精度定位模组LG69T，其中LG69T(AB)是市面上为数不多满足ASIL-B功能安全标准的高 精度定位模组产品。目前，已有超过20家车企导入使用移远通信LG69T系列产品，包括比亚迪、吉利、上 汽、长城、长安、广汽、蔚来、理想、福特、路特斯等。
4.3 天线：配套通信模组销售，提升客户粘性
天线的作用是帮助物联网设备进行信号接收和发送。在设备开发初期，通常更多精力被放到通信模组上，天线往 往被忽略，直到开发完成才引起重视，容易导致不必要的性能妥协。如果能提前进行天线的规划和设计，则可以 避免这种情况发生。 设备开发商通常选择多个供应商来采购组件，增加了设备复杂性和时间成本。如果能够选择一家供应商同时提供 射频前端、天线、通信模组和应用方案，则可以大大简化这一流程，这对于天线和通信模组间的匹配尤为重要。
根据移远通信数据，2G设备天线通常只有1根，3G、4G设备为2根，5G设备为4-8根。据此粗略估算全球蜂窝通信模 组配套天线年需求量约6亿根，假设单价10元，则市场规模达到60亿元。 移远通信已推出300多种天线产品，与海内外高端市场客户建立了长期合作战略关系，已在智能表计、两轮车、智 慧工业、电力行业、无人机、智能家居等多个领域实现了广泛应用。
4.4 ODM：面向IoT客户提供一站式方案设计服务
为更好地为全球IoT客户提供一站式方案设计服务，公司设立了ODM 业务部门，并且在美国设立了以ODM为 主营业务的子公司Ikotek USA,Inc.。公司依托于全球丰富的IoT资源，不断构建和完善研发、设计、生产 等能力，并积极拓展行业应用与服务。 目前公司ODM业务已为行业PDA、POS支付、共享出行、BMS、AIoT等行业的头部客户提供了PCBA解决方案， 并与云业务、天线配合为二轮智能出行提供了整体解决方案。进一步提高了与模组行业头部客户的粘性， 加强深入合作和长远发展。 根据公司公告，全球ODM市场规模或达到数百亿元，为公司打开新的成长空间。
4.5 云平台：助力客户低成本快速上云
公司自主研发的物联网云平台QuecCloud可为客户提供丰富的数据接口协议和多制式接入方案，帮助企业 快速上云。QuecCloud开放平台提供设备连接、数据分析、规则引擎、远程升级等功能，可为客户打造 “终端+连接+平台+应用”的端到端一站式服务。 公司以QuecCloud开放平台为基础，深耕垂直行业解决方案，已打造智慧出行、智慧用电、自助商用、智 能家居、智慧工厂等多条产品线，助力企业实现智能化场景。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
