1.1 有源相控阵T/R组件头部企业，军品民品协调发展
国博电子主要从事有源相控阵 T/R 组件和射频集成电路相关产品的研发、生产和销售。产 品主要包括有源相控阵 T/R 组件、砷化镓基站射频集成电路等，覆盖军用与民用领域，是 目前国内能够批量提供有源相控阵 T/R 组件及系列化射频集成电路相关产品的领先企业。
军用领域，国博电子是参与国防重点工程的重要单位，长期为陆、海、空、天等各型装备 配套大量关键产品，确保了以有源相控阵 T/R 组件为代表的关键军用元器件的国产化自主 保障。国博电子研制了数百款有源相控阵 T/R 组件，其中定型或技术水平达到固定状态的 产品数十项，产品广泛应用于弹载、机载等领域。国博电子产品市场占率国内领先，是国 内面向各军工集团销量最大的有源相控阵 T/R 组件研发生产平台。 民用领域，国博电子主要产品的性能指标已处于国际先进水平。国博电子作为基站射频器 件核心供应商，砷化镓基站射频集成电路技术处于国内领先、国际先进水平，系列产品在 2、3、4、5 代移动通信基站中得到了广泛应用。
1.2 背靠中电科55所，军工根基深厚
中国电子科技集团（中国电科）为公司实际控制人，中国电科通过国基南方等三个全资子 公司合计持股 61.62%，为公司实际控制人。中国电科是以原信息产业部直属研究院所和 高科技企业为基础组建而成的国有大型企业集团，是由国务院批准设立的中央企业。在电 军工子装备、网信体系、网络安全等领域占据技术主导地位，是国家战略科技力量。持续 多年入选《财富》世界 500 强。
深耕 T/R 组件，承接五十五所相关业务。公司于 2000 年由中国电科五十五所间接出资设 立，自成立以来专注于有专注于射频集成电路领域，深耕多年。公司于 2019 年对中国电 科五十五所 T/R 组件业务进行了重组，形成了从芯片到模块、组件的产业链布局，具备了 射频微波毫米波核心技术领域的自主知识产权，打破了国外对于先进电子产业的技术封锁 和产品垄断，实现了有源相控阵 T/R 组件产品的自主生产和射频集成电路产品的进口替代。
1.3 军品业务持续性强，公司业绩稳中有升
2018-2021 年，公司的营收和归母净利润稳中增长。2018-2021 年营业收入分别为 17.24 亿、22.25 亿、22.12 亿、25.09 亿元人民币，四年复合增长率（CAGR）为 9.8%。其中 来自军品的营收平均占比为 79%。2018-2021 年公司归母净利润分别为 2.52 亿、3.67 亿、 3.08 亿、3.68 亿元，四年复合增长率（CAGR）为 9.9%。2020 年总营收和净利润下降主 要受疫情影响，军品的强持续性仍然保证了公司较高的营收水平。
2.1 有源相控阵T/R组件在军工领域应该场景多
有源相控阵雷达造价高昂，每一个 T/R 组件都能自己发射和接收电磁波，因此在频宽、 功率、效率以及冗度设计方面均比无源相控阵有巨大优势。根据国博电子招股说明书，一 部有源相控阵雷达天线系统成本占雷达总成本的 70%-80%，而 T/R 组件又占据了有源相 控阵雷达天线成本的绝大部分。 有源相控阵 T/R 组件属于军工电子产品，主要用于雷达探测、卫星通信、精确制导等领域。 在精确制导方面，精确制导武器是当前和未来战争的主要打击力量。随着装备及配套武器 数量增加以及军改后实战实训消耗增加，精确制导的需求将大大增加。在雷达探测方面， 二代战斗机的雷达换装和三、四代战斗机数量的增加，以及未来预警机需求的增加将拉动 雷达探测市场；卫星通信方面，小卫星产业迅速发展带动卫星制造市场，卫星通信领域中 无论是空间段还是用户终端，都将有大量的产品采用相控阵模式，将拉动 T/R 组件市场迅 速发展。未来，有源相控阵雷达在雷达探测、卫星通信、精确制导等领域市场空间将超过 千亿。预计到 2025 年 T/R 组件市场规模超 119 亿元。
国博电子通过整合中国电科五十五所微系统事业部有源相控阵 T/R 组件业务，已构建起覆 盖 X 波段、Ku 波段、Ka 波段的设计平台、高密度集成及互连工艺平台以及全自动制造 及通用测试平台，具备 100GHz 及以下频段有源相控阵 T/R 组件研制批产能力。
2.1.1 雷达探测
雷达是通过发射和接受电磁波探测目标的电子设备。传统的机扫雷达通过机械运动的方式 扫描空间从而进行探测，探测精度，距离有限，且容易丢失目标。有源相控阵雷达具有技 术优势，有源相控阵雷达是由一组天线组成，每个单元都具单独的发送接收能力，每个单 元被命名为 T/R 组件，这些天线形成一束无线电波，无需物理移动天线本身就可以瞄准不 同的方向。具有精度高，抗干扰的特点，可以持续同时跟踪多个目标。
T/R 组件是有源相控阵雷达的核心部件，数量和性能决定了雷达探测能力。一个有源相控 阵雷达由少则几十、几百、多则成千上万个 T/R 组件组成。T/R 组件的数量和性能参数直 接决定相控阵雷达系统的作用距离、空间分辨率、接收灵敏度等关键参数，也进一步决定 了有源相控阵雷达系统的体积、重量、成本和功耗。 现代军用雷达中最为广泛应用的相控阵雷达已有机载火控雷达（J-10C、J-16、J-20）、 预警机雷达（空警-2000、空警-500）、陆基防空雷达等多款类型研制成功，有望在数年 内大规模列装。
国际雷达市场持续增长。2021 年全球雷达系统市场规模为 315 亿美元，预计到 2030 年 将达到 478 亿美元，从 2022 年到 2030 年的复合年增长率为 4.6%。 有源相控阵雷达是未来发展的主流，未来空间广阔。2010-2019 年有源相控阵雷达销售额 占比达到 26%，无源相控阵雷达销售额占比 17%，机械扫描销售额占比为 18%。有源相 控阵雷达因为其技术优势，未来替代机械扫描雷达和无源相控阵雷达空间广阔。 根据《全球军用雷达市场 2015-2025》报告，2025 年机载雷达、舰载雷达市场将占据全 球军用雷达市场的 35.6%和 17.2%，二者合计占全球军用雷达市场的 50%以上。
我国机载、舰载雷达与美国相比仍有差距，未来补齐差距市场空间广阔。受益于空军国防 装备建设，机载雷达需求巨大。根据《World Air Forces 2022》的数据，2021 年我国军 用飞机总数 3,260 架，而美国军机有 13232 架，数量差距较大。在战斗机方面，目前国内 二代机还未安装相控阵雷达，随着二代机全部换装完成以及三、四代机数量的增加，叠加 预警机的机载需求，预计未来我国军用机载雷达的市场空间至少为 440 亿元。
海军方面，我国各类型海军舰艇数目约与美国相近，但航空母舰、直升机母舰、驱逐舰等 大型舰艇偏少，根据《外交官》杂志预测，十四五期间将增加包括 075 两栖攻击舰 5 艘， 055 驱逐舰 8 艘，054A 护卫舰 20 艘，052D12 艘。根据《雷达系统导论》介绍，舰载有 源相控阵雷达 T/R 组件数目可能有达到 8000 个，而每艘舰船根据型号不同会搭载 4-8 面 雷达，仅舰载方面十四五的新增市场规模将达到 115 亿元人民币。
地面/车载方面，根据《有源相控阵雷达 T/R 组件研制》介绍，地基相控阵战术雷达通常 由数万个 T/R 组件组成，以美国为例，其战场高空区域防御系统（THHAD）的地基相控 阵雷达使用了 25344 个 T/R 组件，以及其火炮定位系统（CDBRA）的 C 波段地基相控阵 雷达，使用了 2700 个 T/R 组件。 根据美国国防部 2022 年预算报告公布信息，2020-2022 财年在陆军雷达方面预算分别达 9.2 亿、10.5 亿和 12.8 亿美元。而我国军费为美国的 1/3 左右，预测我国在 2022 年陆军 军用雷达市场为 29 亿人民币；根据我国近年 7%的军费增长，若陆军雷达投入也保持 7% 的增速，我们预测到 2025 年我国陆军军用雷达市场为 129 亿人民币。
2.1.2 卫星通信
T/R 组件在卫星通信领域发挥着重要作用。随着以高频段（Ku、Ka 等）、大容量、高通 量为特点的宽带通信技术的成熟，通过通信卫星实现互联网接入已经成为可能。卫星通信 领域中无论是空间段还是用户终端，都将有大量的产品采用相控阵模式，相控阵在空间段和用户终端都可以发挥其优势和能力，也带来了大量的 T/R 组件需求。 卫星通信市场广阔。卫星通信市场空间广阔。赛迪智库发布的《中国卫星通信产业发展白 皮书》显示，2025 年我国卫星通信设备行业产值将有望超过 500 亿元，相关设备制造市 场空间巨大。在军用卫星通信领域，根据 MarketandMarkets 的报告，全球军用通信场规 模预计将从2018年的315亿美元增长至2023年的377亿美元，年均复合增长率为3.6%， 其中，卫星通信领域的增长或为主要贡献之一。
2.1.3 精确制导
引导头是精确制导装备的关键器件。精确制导装备具有突防能力强、命中精度高、杀伤威 力大、综合效益高、可实施远程精确打击等优势，在现代战争中得到了越来越广泛的应用。 导引头作为精确制导武器的眼睛，决定整个精确制导武器更新换代的方向，是价值量占比 最高的部分，根据《防空导弹成本与防空导弹武器装备建设》中关于导弹按价值量拆分的 描述，导引头和动力装置占据 40~60%的成本。按照探测系统的不同，导引头主要可分为 光学制导和雷达制导两大类。
T/R 组件在精确制导领域未来需求明显。雷达导引头探测距离远，不受天时和气象条件限 制，可全天候工作。有源相控阵雷达导引头凭借灵敏度较高、信号处理能力较强、可靠性 较高等特点，未来将逐步替代无源相控阵雷达，成为弹载武器的倍增器，作为有源相控雷 达引导头的基础器件单位，T/R 组件未来需求明显。主要来自两方面： 精确制导武器是当前和未来战争的主要打击力量。随着我国国防需求的日益增加，对海陆 空军事装备的数量及武器数量的需求也在不断增加。其中，导弹依靠其信息化技术可以实 现对目标的精确打击，已成为各种军事装备的核心配套武器。预计未来，我国将有更多的 军事装备陆续交付、服役，依照满足各类装备对武器的需求，导弹需求量也将进一步增加。
实战实训消耗增加。自 2015 年中央军委改革工作全面展开后，我军自上而下进行了全方 位的改革，以适应新时代的国防需求，未来日常训练和实弹演习等弹药常规消耗将进一步 加大。 军用雷达市场 2025 年测算：根据铖昌科技招股说明书，2019 年我国军用雷达市场规模约 304 亿元，预计到 2025 年市场规模提升至 565 亿元，CAGR+10.9%。根据 Forecast International，2010 年至 2019 年全球有源相控阵雷达销售占比 25.68%，假设到 2025 年 我国有源相控阵雷达销售占比提升至 50%，测算 2019 年我国有源相控阵雷达市场规模约 78 亿元，T/R 组件市场规模约 33 亿元，到 2025 年我国有源相控阵雷达市场规模约为 283 亿元，T/R 组件市场规模约 119 亿元，CAGR+23.9%。
2.2 5G基站建设和国产替代，未来射频器件市场空间超400亿元
基站可分为宏基站和微基站。宏基站适用于室外场景，需要单独的机房和铁塔，设备、电 源柜、传输柜和空调等分开部署，体积较大；微基站信号发射覆盖半径较小，适合小范围 精确覆盖，而且部署较容易，不容易受障碍物的遮挡，能提升信号覆盖效率，可根据不同 的应用场景（购物中心、地铁、机场、隧道内等）设立，是宏基站信号的有效延伸。
相较于 4G，5G 使用了更高的频率，而信号的频率越高，波长就越短，单个基站的覆盖半 径也就越小，因此，5G 的普及将会带来宏基站数量的提升。此外，由于使用了更高的频 率，5G 通信信号的传输损耗和穿透损耗也会加大，因此 5G 的落地也会使得对室内微基 站数量的需求大大提升。 目前，全球射频集成电路市场前五大厂商均为国外厂商。在射频前端领域，受到 5G 网络 商业化建设的影响，自 2020 年起，全球射频前端市场将迎来快速增长。根据 Global Radio Frequency Front-end Module Market Research Report 2019 报告中的统计，2018 年至 2023 年全球射频前端市场规模将以年复合增长率 16.0%持续高速增长，2023 年达接近 313 亿美元。
从市场竞争格局来看，目前射频集成电路市场主要被国外厂商垄断，马太效应明显。根据 Yole Development 2019 年数据，全球射频芯片市场前五大厂商分别为 Murata、Skyworks、Broadcom、Qorvo 和 Qualcomm，均为国外厂商，五家厂商合计占据了射频前端市场份 额的 79%。近年来，国际贸易摩擦频现，以华为、中兴为代表的中国企业多次受到国外限 制，且国外对高性能化合物半导体器件已实行对华禁运，进口替代已成为大势所趋。从国 际竞争力来讲，射频器件主要产品市场均被几大国际巨头垄断，且国内的射频设计水平还 处在中低端。 5G 基站建设开启射频前端市场空间。根据工信部 2021 年底“十四五”信息通信行业发 展规划新闻发布会公布的信息，到 2025 年力争每万人拥有 5G 基站数达 26 个，暨 364 万个基站。根据工信部资料显示，2019 年、2020 年、2021 年以及 2022 年上半年国内 5G 基站累计建成数量分别为 13 万个、72 万个、143 万个和 185 万个，预计 2022 年 5G 基站累计将超过 200 万个。2019-2022 平均每年新建设基站数量为 13、59、71、60 万个。 基站建设处于增加又逐渐放缓阶段。中国移动 2020 年 5G 二期无线网主设备集中采的中 标结果显示，5G 基站设备费用为平均每站 15.5 万元。可计算得到 2022-2025 年设备端 的市场空间为 3425.5 亿元。
纵观通信技术的发展历程，基站中射频器件的价值随着通信技术的进步不断同步提升。在 2G 网络基站中，射频器件价值占整个基站价值的比重约为 4%，随着基站朝着小型化方 向发展，3G 和 4G 技术中射频器件价值比重逐步提升至 6%-8%，部分基站这一比重可 达 9%-10%。5G 时代射频器件的价值占比将会进一步提高，而化合物半导体凭借其优良 的高频性能、高温性能，已成为当下基站射频器件的主流材料。未来 5 年将是基站射频 器件更新换代的高峰。假设 5G 基站中射频器件的占比为 12%，则 2022-2025 年，对应 宏基站的射频器件市场空间将不小于 411.06 亿元。
2.3 军品T/R组件行业壁垒高筑，民品国产替代正当时
2.3.1 规模翘楚，T/R组件对外配套最大上市平台
目前，T/R 组件市场包括雷达整机单位内部配套和对外采购两种模式。部分整机厂商存在有源相控阵 T/R 组件的需求，自身技术体系较为健全，自建了 T/R 组件生产研制平台， 实现了 T/R 组件的内部配套，满足科研和定制化生产的需求。该方式下由于整机厂商内 配组件主要用于厂商自身的内部定制化需求，对成本的控制不具备优势。采取内配模式的 厂商整体较少。此外，部分厂商聚焦于整机的实现，基于专业化分工的角度考虑，采用外 购专业化公司 T/R 组件产品的方式。这种方式有利于实现规模效应，有效提升 T/R 组件行 业技术、工艺水平。
公司与中电科十三所定位有差距。国博电子与中电科十三所均为中电科控股单位，在有源 相控阵 T/R 组件业务领域，国博电子与中国电科十三所的产品定位存在差异，产品所适用 的频段有所不同。 公司与其他上市竞争对手相比具有竞争优势。与雷电微力、天箭科技对比国博电子的主要 产品和应用场景差异明显。此外，国博电子在规模，营收，净利润和研发投入等指标上具 有竞争力。
2.4 5G基站射频芯片国产化率低，国产替代正当时
国产替代迫在眉睫。射频市场长期被国际巨头公司垄断，全球射频芯片前五大厂商占据了 2019 年国际总市场份额的近 80%。随着国际局势的变化，5G 通信可能会进一步受到贸 易摩擦的影响，国产替代迫在眉睫。 在射频芯片领域，国内主要的市场参与者有卓胜微、唯捷创芯、思瑞浦、慧智微等企业。 截至 2021 年底，国博电子开发的系列射频开关、数控衰减器具有高集成度、高成品率、 高性能等特点，主要电性能处于国际先进水平。在基站领域，目前公司系列射频开关、数 控衰减器产品广泛应用于 4G、5G 移动通信基站中。
卓胜微与公司同属于射频领域，但卓胜微产品主要应用于移动通信终端，国博电子产品主 要应用于移动通信基站。移动通信终端射频集成电路的使用寿命一般为 2-3 年，对技术参 数、可靠性等方面的要求与基站产品存在显著差异，产品所用材料、技术等不同。移动通 信终端方面，国内厂商的技术较为成熟，进口替代较早，中美贸易摩擦进一步加快了进口 替代的进程，导致卓胜微 2019 年、2020 年收入增速较高。
3.1 建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品
国博电子 2000 年成立，建立了以化合物半导体为核心的技术体系和系列化产品布局，产 品覆盖射频芯片、模块、组件。在高密度集成领域，公司基于设计、工艺和测试三大平台， 开发了 T/R 组件、射频模块等产品；在射频芯片领域，公司基于核心技术开发了射频放大 类芯片、射频控制类芯片等产品。T/R 组件和射频模块业务与射频芯片业务相辅相成，相 互协同。射频芯片是 T/R 组件、射频模块的重要组成部分。
T/R 组件和射频模块领域，公司主要负责 T/R 组件和射频模块的设计、制造、测试。公司 综合运用高频低损耗传输互连设计、三维立体叠层组件设计等技术进行 T/R 组件的设计， 并在采购芯片的基础上进行制造、测试，形成最终 T/R 组件产品后对外销售。
射频芯片领域，公司采取 Fabless 模式，负责产品设计，委托芯片制造商制造晶圆，由封 测厂商对晶圆进行封测，形成最终芯片产品后对外销售。
3.2 平台化设计，获得多个奖项，竞争优势明显
公司深耕 T/R 组件领域多年，具有了技术与产品创新、研发、品牌、客户资源、管理团队 等五方面竞争优势。
3.3 军工上下游关系牢固，财务数据稳健
军工电子产业链可概括为上游元件和器件、中游组件和微系统以及下游整机。上游元件和 器件是整个军工电子产业的基础，中游组件和微系统是下游军工电子整机的重要子系统， 涵盖微波组件、计算机组件、通信组件等，下游整机领域包括电子信息装备和武器平台上 的电子信息系统，后者为其他产业集群配套。军工电子产业链的具体情况如下，国博电子 所做的 T/R 组件属于军工电子中游。
3.3.1 军品下游集中度较高，业绩确定性强
公司客年户集中度相对较高。2019-2021，国博电子向前五大客户销售比例合计分别为 92.53%、89.15%和 93.49%。 公司客户集中度较高主要系下游客户的行业分布较为集中导致。军品领域：国博电子有源 相控阵 T/R 组件属于高端国防装备的核心部件，我国军工行业客户集中度高，主要为十大 军工集团，因而相应配套产品的销售集中度较高。
3.3.2 上游较为集中，主要供应商为55所
国博电子主原材料为芯片、晶圆、电子元件等。TR 组件的核心原材料 T/R 芯片主要采购 自中国电科 55 所，55 所是军用 T/R 芯片主要供应商之一。
3.3.3 军品毛利率稳定，民品逐步放量
高行业壁垒助力高毛利率。2018-2021 年，国博电子军品毛利率一直维持在 30%以上， 较为稳定；民品毛利率随着产品的放量，短期有下降的趋势。T/R 组件是公司主要收入业 务，占比超过 60%。射频模组和射频放大器件合计占比 30%左右。 2018-2021 年，主营 T/R 组件业务稳定增长，复合增长率达到 11.86%。民品端，2020 年 由于客户技术方案变化，导致射频模组产品收入较上年下降，随着客户需求增加以及产品 的更新迭代，2021 年公司开发的射频模组收入较 2020 年实现快速增长。
从细分收入想来看，T/R 组件的毛利水平比较稳定，控制芯片的毛利率也比较稳定，射频 放大器件由于在 2020 开始剥离毛利较低的成熟产品，因此其毛利率有抬升的趋势。射频 组件和其他芯片的毛利率波动水平较大，因为客户需求改变和产品结构变化的原因。目前 公司的芯片产品主要销售在民品端，随着国产 5G 基站器件的加速替代，民品端将迎来产 品放量阶段，毛利将趋于稳态。
国博电子不断加大研发投入，2018-2021 年，公司研发投入分别占当前营业收入的 5.34%、 7.31%、9.38%和 9.73%，呈现上升趋势。可比公司中，除了铖昌科技的收入体量较小导 致的研发投入比较高外，在可比公司中国博电子处的研发投入高于同行业水平。
3.4 聚焦主业，募投项目扩充产能
公司本次拟募集 26.75 亿用于公司主营业务发展，包括射频芯片和组件产业化项目、补充 流动资金项目。公司通过 T/R 组件以及射频模块研发平台能力提升项目继续聚焦主业，目 前公司产能利用率较高，募投拓产能够加快公司的产品交付，不断扩大市场份额。军工行 业由于存在背靠背的结算方式，导致公司的应收账款及票据占营业收入占比较高，而上游 的毫米波芯片又是紧俏产品，因此公司在流动资金方面有相关需求，本次募集资金用于补 充流动资金有利于公司扩大营业范围，提升抗风险能力。
关键假设
1.T/R 组件业务，公司背靠中电科 55 所，国博电子研制了数百款有源相控阵 T/R 组件， 其中定型或技术水平达到固定状态产品数十项，产品广泛应用于弹载、机载等领域。国博 电子产品市场占有率国内领先，是国内面向各军工集团销量最大的有源相控阵 T/R 组件研 发生产平台。受益于十四五期间军备列装需求增加，T/R 组件业务营收规模有望快速增加，我们预计 22-24 年毛利率维持在 36%左右，公司 22-24 年 T/R 组件业务整体的营收增速 分别为 19.77%/27.76%/26.92%。
2.射频组件业务：射频模块是公司在 T/R 组件、射频芯片的基础上，为满足客户需求，进 一步尝试开发的产品，市场在逐步开拓中，除 2019 年外，射频模块整体毛利率较低。2019 年，公司开发的一款大功率控制模块，较好满足客户需求从而实现快速增长，该产品系基 于自主设计的新产品，毛利率较高。2020 年后，由于客户技术方案改变，该款高毛利率射 频模块的销量大幅下降，导致射频模块收入与毛利率较 2019 年下降。随着客户需求增加 以及产品的更新换代，我们预计射频组件业务22-24年毛利率维持在 24%左右，公司22-24 年 T/R 组件业务整体的营收增速分别为 8.90%/28.70%/27.40%。
3.射频芯片业务： 公司射频及放大器件的主要客户为移动通讯基站和军方，移动通讯网络芯片的客户为 B 公 司及其关联方，受益于进口替代，凭借技术储备、供应链管理、规模成本效应等综合优势， 国博电子有望成为国内 5G 基站射频放大类芯片领域的主要供应商，导致 2019 年、2020 年相比 2018 年移动通讯网络芯片收入实现快速增长。 其他客户主要为军工集团。由于其他芯片技术设计与工艺成熟，毛利率低，2020 年开始， 公司从提高生产力和经济效益角度出发，战略性调整产品结构，将精力主要集中于民用移 动通信业务，导致其他芯片业务收入下降。2021 年上半年，公司进一步主动减少其他芯 片产品业务，导致射频放大类芯片整体收入呈下降趋势。
目前 5G 基站的建设放慢了速度，公司后续的增量空间更多在于国产替代。我们预计公司 22-24 年射频及放大器件的营收增速分别为 12.22%/14.61%/9.62%。 在射频控制类芯片领域，国博电子相关产品主要包括射频开关和数控衰减器，广泛应用于 移动通信基站等通信系统。国博电子开发的系列射频开关、数控衰减器具有高集成度、高 成品率、高性能等特点，主要电性能处于国际先进水平。在基站领域，目前公司系列射频 开关、数控衰减器产品广泛应用于 4G、5G 移动通信基站中；在终端领域，多个信号切 换射频开关也已经被 B03 引入。且在 2021 年实现了较快的增速，该领域业务的的增量空间更多在于国产替代。我们预计公司 22-24 年射频及放大器件的营收增速分别为 19.69%/14.70%/9.42%。 其他射频芯片是非量产芯片，营收占比较小，我们预计公司 22-24 年其他射频芯片的营收 增速分别为 10%/10%/10%。 综合来看，国博电子的射频芯片业务预计 2022-2024 增速在 14.49%/14.58%/9.56%，毛 利率在 45%左右。
4.其他芯片业务：非主营业务，我们预计公司 22-24 年其他芯片业务的营收增速分别为 12.00%/11.00%/10.00%，业务占比会呈现下降趋势。
基于以上核心假设，我们预计公司 2022-2024 年整体营业收入分别为 29.36/36.97/46.11 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为 17.04%/25.93%/24.70% ， 综 合 毛 利 率 分 别 为 35.76%/36.35%/35.64%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
