1.1 公司简介：致力打造制造业领域供应链物流领先服务商
海晨股份创建初始专注消费电子行业，为制造企业提供集运输、仓储、关务等服务为一体的供应 链物流解决方案。2011 年，海晨物流公司成立，注册资本 500 万，完成华东、华南、西南区域布局 获“江苏省重点物流企业”称号；2012 年公司引进战略投资机构，增资至 1000 万，同时智能仓储战略 启动，合肥自动化仓储上线且成立泰国子公司；2013 年增资至 5000 万，获“江苏省高新技术企业”“江 苏省物流企业技术中心”“中国物流与采购联合会 AAAA 级物流企业”等荣誉；2014 年，香港元朗 1 号 跨境中转仓投入使用；2015 年成立武汉子公司，实现华中区域布局；2016 年完成股份制改造，增资 至 8928 万，获“江苏省智慧物流示范企业”称号；2018 年，德国子公司、越南办事处成立，香港元朗 2 号恒温恒湿仓投入使用；2020 年首次公开发行股票并在创业板挂牌上市，注册资本增加至 13333.34 万元。
公司股权较为集中，实际控制人为董事长、总经理梁晨及其子杨曦。从股权结构来看，公司是较 为典型的家族企业，创始人为董事长梁晨及员工持股平台吴江兄弟，梁女士直接持有公司 30.26% 的股份，并与其子杨曦通过持股平台间接持有公司 12.78%的股份，对公司拥有控制权。
1.2 业务结构：智能仓储和运输服务业务营收占比均超 40%
公司供应链物流服务主要包括陆路运输、智能仓储、关务代理、园区服务及国际货代等业务。海 晨股份运用 4PL 营运平台和数字化、自动化装备技术，协调整合 3PL 资源和服务，现已与 2200 余 家知名客户达成合作，拥有多项软件著作权和专利，深耕消费电子行业一体化供应链综合物流解决 方案运营商。
2021 年智能仓储和运输服务业务营收占比均超 40%。2021 年公司运输服务、智能仓储、关务服务的 营收占比分别为 43%、41%、8%，营业利润占比分别为 23%、53%、18%，毛利率分别为 15%、37%、 66%。
1.3 财务概况：业绩保持稳健增长态势，盈利能力指标表现突出
公司营收保持稳定增长，2021 年归母净利润增速近 60%。2021 年公司实现营业收入 14.68 亿元，同 比增长 36.66%；实现归母净利润 3.09 亿元，同比增长 58.81%。近五年，公司营业总收入和净利润 复合增长率分别为 21.57%和 48.23%，公司具有良好的成长性，未来发展潜力较大。
公司盈利能力表现突出。2017-2021 年公司的毛利率水平较为稳定，基本维持在 27%以上；销售净利 率水平逐年提升，2017-2021 年销售净利率分别为 10.27%、10.62%、14.64%、18.86%、21.97%（2021 年有非经损益的影响），ROE 水平一直维持在 15%以上。
公司三费稳中有降，降本增效成效显著。2021 年，公司销售费用率为 2.6%，同比增长 0.02pct；管 理费用率为 5.84%，同比下降 0.54pct，主要系规模效应逐渐显现；财务费用率为 0.47%，同比下降 1.18pct，主要系去年同期人民币升值、汇兑损失较大所致。
公司营运能力不断增强。2020 年公司存货周转率同比下降 84.53%，公司销售能力不断增强；近五 年来应收账款周转率和总资产周转率基本保持不变，表明企业资金流动正常，资产使用效率良好， 获利能力较强。
公司现金流稳健、偿债能力强。公司合同采用分阶段执行模式，保证经营现金净流量稳健增长，2020 年达到 2.03 亿元，同比增加 38.43%，2021 年达到 3.67 亿元，同比增长 80.87%。
公司长期偿债能力逐步提高。2021 年公司资产负债率为 16.86%，整体呈逐渐下降趋势，综合反映 公司总体财务状况非常稳健。2021 年流动比率为 4.839，近五年来呈波动上升趋势。
公司为制造业企业提供一体化供应链物流综合解决方案及运营服务，主要包括运输服务、仓储服 务、关务服务、国际货代、自动化集成服务等业务。供应链物流服务贯穿于制造业生产前（原材料 集结、运输配送、关务检务、进出口代理等增值服务）、生产中（VMI-供应商库存管理、Kitting to line工单配料、成品下线管理）、生产后（成品发货仓、成品运输配送、FRU-备品备件仓管理）各个供 应链物流环节。
2.1 运输服务：兼顾境内运输和跨境运输双类型，营收占比超四成
运输服务业务营收占比最高为 43%，2021 年同比增速为 27%。公司以覆盖范围广泛的物流网络为基 础，充分利用无线通信技术、GPS 技术、数据处理技术等，合理、科学规划线路、时间和运输安排， 合理调度车辆和人员，满足电子信息产品厂商对现代物流服务准确性、准时性和安全性的要求。2021 年，公司运输服务营业收入为 6.33 亿元，占总营收 43.12%，同比增速为 26.50%。
公司运输网络覆盖境内外主要电子制造业基地。海晨物流运输干线和配送网络已覆盖华东、华南、 华中、西南等主要省市和中国香港、泰国、越南等境外地区，基本连通了全国主要的电子制造业基 地，能快速调动就近的运力和配套仓储/关务资源满足客户的各类运输需求。
运力分为自有运力和外购运力两部分。公司通过自有车辆和采购外部运力满足客户运输需求，同时 采购自有车辆运输过程中必须的油料等。公司根据运输路线和产品属性的要求，综合考虑成本、运 输线路以及时效性等因素采购外部运输运力，保证货物门到门运输，最大程度满足客户的需要。
运输产品包括干线卡航、同城配送、中港跨境、中越跨境等类型。公司运输业务围绕公司为客户 提供一体化综合物流服务展开，为客户提供从仓库到工厂、从工厂到仓库、从仓库到仓库、从仓库 到港口、从工厂到工厂、从港口到仓库或工厂等现代化运输服务。目前已经形成了仓库、干线运输、 短途派送的网络化布局，通过运力将工厂、码头、机场、海关场站、铁路枢纽等各货物乔叶终端与 公司运输双络相衔接，完成货物在各终端的高频、高效运输。
公司的运输业务按照运输地域划分，包括境内运输和跨港运输业务。境内运输：主要指国内保税 及非保税区往返一线口岸（水运、铁路、航空等）的运输以及国内两地之间的运输等服务。跨港运 输：主要分为跨港运输（进口）以及跨港运输（出口）。公司向客户提供内地与香港的跨境运输服 务。公司拥有香港车辆及中港车，同时结合在香港的仓储基地，为客户提供以香港为口岸的进出口 综合物流服务。
2.2 仓储服务：提供多元化智能仓储管理服务，2021 年增速为 43%
仓储服务业务营收占比为 41%，2021 年同比增速为 43%。海晨股份从事电子制造、新能源汽车制造 仓储管理，仓储服务网点覆盖华东、华南、华中、西南、香港、越南、泰国、德国等区域，经营仓 储面积超过 38 万平米。经过多年的经验积累和技术储备，海晨可提供覆盖原材料、生产、成品、 售后等供应链全流程、多种模式下的仓储管理及配套增值服务，深度嵌入供应链服务中的各个环节， 满足了客户的仓储服务需求。2021 年仓储服务收入为 6.07 亿元，同比增长 43.4%，毛利率为 41.39%。
公司自主开发仓储管理系统（WMS）并应用于各仓储中心。海晨股份通过与客户业务系统的数据 对接，并广泛应用智能装备、智能计划、可视管理等技术，为客户提供高度定制化的解决方案，大 幅提高仓储操作效率、库容使用率、库存准确率、需求响应速度。
仓库类型、服务模式齐全，提供多元化仓储服务。公司提供多种仓储服务模式，包括 VMI 业务、逆 向物流、HUB 等多元化服务，公司仓库可满足不同货物存储需求，2017 至 2019 年公司各仓储业务 收入均稳定增长。公司 VMI 原材料仓储管理服务 500 余客户，管理面积 12 万平方米，年进出仓 20 万立方米，2020 年营收规模占公司总营收的 11%；成品集拼仓运作货量超 3 万 TEU/年；售后备件仓 管理超 5 万 SKU，400 万件库存。
海晨物流深耕加工贸易进出口物流领域多年，积累了高维度、全链条的综合物流服务经验。先后 与成都、合肥等地政府合作，共同规划打造成都双流高新综保保税区双流园区、合肥经济技术开发 区综合保税区，搭建保税区内公共物流产业平台，协助引进国内外知名物流企业，形成园区完善的 物流配套体系；负责园区海关监管场站管理和服务，营造有效便捷的通关物流服务软环境；充分发 挥海晨网络和专业优势，为跨境电商、国际贸易、新零售等新业态输出物流解决方案，提供全程一 体化服务，促进园区产业多元化发展。
2.3 关务服务：自主开发云通关服务平台，毛利率达 66%
关务服务业务营收占比为 8%，2021 年同比增速为 13%，毛利率达 66%。海晨物流为客户提供专家 级的关务、检务、配套查验及进出口代理等服务，通关网络已覆盖境内主要口岸、特殊监管区、主 要电子制造基地及中国香港、泰国、越南、德国等境外地区。2017-2021 年关务服务收入分别为 8126.71 万元，8995.66 万元，9085.52 万元，10250.55 万元，11577.43 万元，呈现平稳增长趋势。
公司拥有自主开发云通关服务平台。公司关务平台实现线上申报，线下协同，信息同步，状态可视， 全程可控；多地实现与海关单一窗口、金二系统数据实时交换。凭借多年的关务知识体系和渠道网 络积累，紧跟国家和海关政策，设计优选的关务解决方案，为客户提供管家式、一站式关务咨询服 务，包括税则归类、政策解读、路径规划、资源配套等。
2.4 自动化集成业务：沉淀智能仓储技术经验，复制开启新业务模式
自动化集成业务逐步开启，2021 年营收占比为 1.66%。公司自 2012 年开始在合肥建成全自动的立体 仓库，多年经营过程中逐渐培养起实施自动化集成业务的团队与技术能力。2021 年公司为深国际公 司华南物流园提供了密集型公共智慧仓库系统集成服务，打开了智能物流咨询业务开展的空间。 2021 年全年实现智能仓储系统集成业务收入 2429 万元，占公司营业收入比例为 1.66%。
2022 年以来公司自动化项目陆续投产。合肥 SMT 技改项目及 N2 仓技改项目已在一季度开始投入运 营；募投项目吴江自动化仓库也于一季度末正式投产；募投项目合肥智慧仓正在主体工程施工。2022 年度内公司的前几大客户均有新产能投产或产量提升计划，公司将积极服务客户的新投产项目与产 量提升工作，力取更大的市场份额。2022 年 7 月 27 日海晨股份发布 4 项投资计划，宣布拟分别在 常州武进区、成都、吴江、合肥投建供应链物流基地项目，累计投资金额达 22.5 亿元。
公司将加大智能物流集成技术的研发，以形成与 SaaS 服务相配套的物流自动化装备开发、制造与 集成能力。在满足自身智能仓库建设需求的前提下，将大力拓展外部客户，为大型制造业企业与物 流企业提供从业务规划到系统集成再到设备供应的一体化服务。公司已与盟立自动化科技（上海） 有限公司签订了《合作框架协议》。2022 年将全面落实双方的合作事项，发挥双方优势，携手开发 自动化控制技术，共同开拓智能仓储系统集成市场。
2.5 国际货代：依托全球物流监控体系，提供国际货运代理等配套服务
国际货代服务呈逐年下降趋势。公司国际货运代理业务主要是从上海、深圳、香港等口岸进出的国 际海运整箱（FCL）/拼箱（LCL）及空运代理。公司积累了可靠的国际承运人资源，熟悉不同国家 地区的贸易法律法规和物流要求，可以为客户提出明确具体的优化方案。承运人主要是国际班轮航 运公司、国际航空公司、无船承运人及其他货运代理公司等。发行人国际货代业务的收入来源于为 客户进行订舱等收取的服务费。
3.1 中国物流市场具有万亿元级提质增效空间，数字供应链是重要措施之一
我国社会物流费用占 GDP 占比总体呈下降趋势，但仍远高于欧美发达国家的水平，反映我国物流 效率还有较大提升空间。2020 年中国物流成本 14.9 万亿元，占 GDP 比重 14.6%。对标美国来看（8%）， 若通过系列专业化、数字化措施推动物流行业提质增效，假设占比为 12%，中国的物流成本约有万 亿级下降空间。在这样的背景下，作为物流行业发展的高阶形式，致力于优化效率、助企业实现降 本增效的供应链行业市场较大，前景广阔。
供应链管理有助于企业实现降本。具体而言包括降低成本（通过供应链整合资源，缩短交易时间， 减少重复生产和浪费）、提升企业综合业绩，缩短企业订单处理周期，降低整体库存（通过供应链 整合资源，供应商能够随时掌握存货信息，组织生产，及时补充），提升现金周转率，提升服务水 平（如准时交货率提升）等。 供应链渗透率水平具有进一步提升空间。根据灼识咨询研究数据显示，2020 年，在我国 14.9 万亿 元的社会物流总成本中，外包物流（第三方物流）的规模为 6.5 万亿元，占比达 43.9%。一体化供 应链物流的规模为 2.03 万亿元，占比第三方物流比重超 30%。
细分行业对供应链管理服务需求广阔，消费电子、汽车的供应链服务需求大。按照服务行业来看， 目前我国供应链企业主要服务于汽车、服装、快消品、电子、生鲜、医药等行业。根据灼识咨询预 测，到 2025 年汽车物流供应链服务市场超过 4000 亿元，电子物流供应链市场超过 3000 亿元。特别 地：根据灼识咨询，3C 电子行业对供应链物流服务的需求将由 2020 年的 1800 亿元，增长至 2025 年的 3160 亿元，CAGR 达 11.9%；新能源汽车行业对供应链物流服务需求将由 2020 年的 187.45 亿元， 增长至 2025 年的 582.65 亿元，CAGR 为 25.46%。
3.2 供应链物流市场细分行业众多，海晨股份聚焦电子信息等高景气赛道
物流企业自身定位的不同，竞争的差异化明显。国内物流市场绝大多数企业只能提供简单的仓储、 运输等较为传统的物流服务，该类业务的市场进入门槛低，市场竞争激烈。而能够提供一体化综合 物流服务和供应链服务的现代物流服务商较少。从事供应链管理的物流企业在头客户提供基础的运 输、仓储服务之外，还参与到客户供应链管理中，协助客户优化流程、降低成本，提高生产效率， 此类物流企业能够为客户设计定制化的物流综合解决方案，具有一定的资源规划、整合和物流综合 管理能力，为客户创造更大的价值。
目前现代物流市场逐步细分、专业化程度不断提高，形成了专注于不同行业的专业化物流市场。 如电子信息产品物流、医药物流、汽车物流、家电物流、服装物流、冷链物流等。公司及其主要竞 争对手飞力达、华鹏飞等一批新兴现代物流企业凭借先进的物流服务体系主要为电子信息产品行业 制造商提高综合物流服务。
公司的主营业务是为电子信息行业相关企业提供全方位、一体化的现代综合物流服务，深度嵌入 电子信息行业内企业采购、生产、销售及售后服务等各业务环节。公司逐步成长为“以仓储服务为 龙头、货运代理服务为载体”的现代综合物流服务提供商，拥有联想集团、索尼公司、台达电子、 光宝科技、大联大控股、康宁公司、伟创力公司等全球知名电子信息行业客户资源，在物流行业具 有一定的市场地位和品牌知名度。
3.3 跨境供应链物流赛道迎来战略布局时机，公司布局东南亚地区具备先发优势
跨境物流供应链赛道迎来战略性布局时机。全球地缘政治格局发生深刻变化，产业布局与供应链演 绎变革，未来中国与一带一路国家贸易有望持续增加。因此，中蒙俄、中非、中国与东盟等区域的 跨境物流需求有望稳步增加。要积极关注中国与一带一路国家的跨境物流机会。 “一带一路”沿线国家进出口贸易高于整体水平，贸易规模和增速稳步提升。海晨股份境外业务在东 南亚地区也有开展，随着一带一路的发展，公司在东南亚的业务有望进一步扩大。据国家海关总 署统计，2021 年我国对“一带一路”沿线国家进出口 11.6 万亿元，同比增长 23.6%，较同期我国外贸 整体增速高出 2.2 个百分点。2016-2021 年，我国与“一带一路”沿线国家贸易规模稳步提升，进出口 总值从 6.25 万亿元增长至 11.6 万亿元，年均增长 7.5%，占同期我国外贸总值的比重从 25%提升至 29.7%。2021 年民营企业对“一带一路”沿线国家进出口 6.21 万亿元，同比增长 25.6%，占同期我国与“一 带一路”沿线国家进出口的 53.5%，提升 0.8 个百分点。
公司逐步构建覆盖东南亚和欧洲服务网络，提供全球范围的供应链管理服务。2020 年，公司境内 业务占营收比重为 84.80%，境外业务占比为 15.20%。公司服务网络覆盖中国电子行业集群的江苏、 上海、广东、四川、安徽、香港等地区，并在泰国、越南、德国等国分别设立子公司，为客户提供 境内、境外协调配套的供应链全流程管理服务。
3.4 续优化迭代数智供应链服务基础平台，信息技术优势成就核心竞争力
公司持续优化迭代数智供应链服务基础平台。海晨股份将 20 年制造业供应链物流管理的知识体系 融入 SaaS 平台，突破工业机理建模、数字孪生与工业仿真等关键技术，打造一个涵盖 TMS、WMS、 BMS、OMS、FMS、Kitting、VMI、WCS、CtrolTower 等系统的全新的一体化制造业供应链物流 SaaS 平 台。未来实现由高新技术应用企业向高新技术研发企业转型，从面向企业服务向面向行业服务的转 变。
公司供应链物流服务基于技术运用、资源整合、效率提升，按照企业需要提供定制化的服务，降 低供应链运营成本，增强企业竞争能力，服务对接更加高效。公司已走在制造业端到端的一体化 供应链物流服务行列的前列，是国内供应链物流综合服务的先行者，特别在 3C 电子制造与新能源 汽车制造物流服务领域处于行业领先位臵，有较强的市场竞争力和较高品牌知名度，而这主要源于 公司拥有显著的信息技术优势。
4.1 电子信息行业：依托联想集团深耕消费电子行业，经验复制支撑市场份额提升
全球及中国消费电子产业市场规模稳步增长。在技术不断创新等因素推动下，全球消费电子产品创 新层出不穷，渗透率不断提升，消费电子行业快速发展，并形成了庞大的产业规模。根据 Statista 的数据，2017 年，全球消费电子行业市场规模已达 61325 亿元。随着全球消费电子行业市场规模稳 步增长，至 2021 年已达 72359 亿元，预计 2022 年将增长至 75415 亿元，市场规模较大，市场前景十 分广阔。
消费电子品牌商采用零库存模式，对供应链的柔性化、安全性、信息化要求较高。首先，消费电 子产品高价值、高精密度的特性决定了运输及仓储的高安全性需求；其次，消费电子产品迭代日益 加快，更多厂商采用以销定产模式，追求零库存，重视产销数据联动、库存水位管理、市场响应能 力，能提供供应链前后端数据全盘管理的服务商是需求热点；第三，消费电子行业原材料、产成品 SKU 多，客户数量多且分散，供应链的统筹管理对物流设备和信息技术要求高。消费电子行业的以 上特点决定了供应链服务商需要有较强的技术、资金、人才储备。 公司在消费电子领域供应链解决方案贯穿客户生产前、中、后全流程。生产前，提供海外料件集 结、跨境运输及通关服务、国内门到门运输服务，业务占比约 12%；生产中，提供 VMI 仓储、工单 配料、产品下线管理等一站式生产支持服务，业务占比约 36%；生产后，提供成品出口集拼、成品 运输配送、全球售后备品备件管理等服务，业务占比约 43%。同时，公司为联想等大客户提供多语 种、全时段的 4PL 平台运营，实现全球物流监控、管理。
消费电子行业保持高景气度，带动其供应链物流需求继续保持高增长。公司持续增强在消费电子 制造供应链物流服务的核心竞争力，与主要客户的合作更加深入，服务范围不断扩大。2019-2021 年电子信息行业公司营收分别为 84167.55 万元，97626.54 万元，130467.66 万元，呈逐年上升趋势。 2021 年增速超过 30%。
公司依托联想集团，深耕消费电子行业。公司通过招标形式进入联想集团的供应商体系，合作初期 向其提供较为基础的华东-华南干线运输业务。目前公司已深度嵌入到联想集团的生产全流程，服 务贯彻企业生产前，生产中，生产后各供应链物流环节。2018 年开始，公司在苏州、香港和深圳地 区为联想集团笔记本电脑及智能手机提供全球备品备件仓服务。2017-2021 年，公司来自联想集团 的收入分别为 1.85 亿元、2.68 亿元、3.14 亿元、4.61 亿元、5.94 亿元，占比营收总额分别为 27.58%、 33.20%、34.15%、42.94%、40.44%，公司对联想集团这一大客户依赖程度依然较高。
公司重要客户联想集团 PC 业务市占率全球领先。根据 IDC 数据显示，2021 年全年 PC 全球出货量达 到 3.49 亿台，同比大增 14.8%，重返 2012 年的 3.49 亿台高位，较 2017 年行业低点反弹了 34%以上。 其中，联想集团以全年 8193 万台的出货量和 23.5%的市场份额再次蝉联 2021 年全球 PC 冠军，龙头 地位显著，冠军优势稳固。与联想集团的合作是公司业务中重要组成部分，未来随着联想集团在全 球 PC 市场的稳步扩大和两者之间的深入合作，海晨的业务量也将得到进一步增长。近五年来，联 想全球 PC 出货量复合增速为 11.13%。
4.2 新能源汽车行业：战略性切入理想汽车供应链，分享新能源汽车行业红利
双碳目标下新能源汽车行业高景气度持续。我国明确提出了“2030 年前中国完成碳达峰，2060 年前 要实现碳中和”目标。汽车行业作为碳减排的重要一环，推广直接碳排放为零的新能源汽车是实现 “碳中和”的重要措施之一。截至 2021 年底，全国新能源汽车保有量达 784 万辆，占汽车总量的 2.60%， 同比增长 59.25%。
新能源汽车供应链复杂，考验供应链物流服务商综合实力。汽车供应链可分成零部件供应物流、 线边生产物流、整车销售物流、售后备件物流四大环节，供应链物流服务商需要综合应对不同环节 中 SKU 多、线路复杂、上线节奏把控、时效要求高、运载工具特殊等难题。新能源汽车在传统汽 车供应链的基础上，销售渠道更加多元和扁平，对供应链服务商的统筹管理能力提出更高要求。新 能源汽车行业供应链服务客户资源壁垒较高，转换成本高，与客户建立合作便不易被新进入者替代。 公司在新能源汽车领域业务主要是提供入厂物流及循环取货服务。通过入厂物流服务，实现汽车 零部件的经济、高效供给；通过 Milk-Run 循环取货，实现供应节奏与生产节拍同步，削减采购周期 及库存水平，降低资金占用及物流成本。新能源汽车供应链的复杂性突出体现在零部件领域，2022 年公司加强精细化管理，继续提升厂内物流、VMI、Milk-run 领域的营运能力，同时向预装配、整车 运输、备品备件等业务领域延伸，开拓更多新能源汽车整车及零部件制造企业客户。
海晨股份为新能源汽车制造企业理想汽车提供冲压、焊装、涂装、总装过程中一站式物流配套服 务。海晨股份和理想汽车于 2017 年开始合作，在理想汽车建立常州工厂时，通过招标形式取得了 理想的厂内物流管理业务，由于新能源汽车的智能化程度高，其零部件存在迭代快、时效要求高的 特征，因此海晨出色 IT 系统集成赋能对客户具有较强吸引力。理想汽车于 2021 年成为公司第二大 客户，随着新能源汽车行业的迅速崛起和理想汽车的份额不断提升，公司有望在新能源汽车供应链 领域获得长足增长。2019-2021 年新能源汽车行业公司营收分别为 697.19 万元，3265.45 万元，9620.09 万元，整体呈快速上升趋势。
理想汽车汽车销量逐年增长，服务中心、零售商店及覆盖城市也在不断扩大，支撑公司新能源汽 车行业供应链业绩增长。海晨为理想汽车提供零部件厂内仓储及上线物流业务，未来将为其提供 VMI 等业务服务。2022 年 1-7 月理想汽车销量分别为 12268、8414、11034、4167、11496、13024、10422 辆，同比增长-12.91%、-31.42%、31.14%、-62.23%、175.88%、13.29%、-19.98%。
4.3 新零售行业：沉淀制造业供应链管理经验，跨行业复制至增量行业领域
发挥供应链物流管理能力优势，不断拓展至其他制造业领域。2021 年公司成功运营美的电器海外 备品、备件仓（家电行业），康宁中国物流分拨中心（特种材料、玻璃等）。体现了公司的信息系 统与供应链物流服务具备跨行业复制的能力，未来公司仍会加大新零售等其他行业的市场拓展力 度。2021 年，海晨股份在新零售行业的营业收入为 3579.13 万元，同比增长 49.72%，占比 2.44%。
康宁是特殊玻璃、陶瓷材料和光学物理领域的全球领先厂商。海晨从 2014 年开始成为康宁供应链 服务商，逐步为其生命科学、特种材料、汽车玻璃、精密玻璃、光纤通讯等事业部，提供包括 JIT 生产物流、中港跨境通、供应链数据平台、智慧园区、自动化立库等各类型服务。2021 年康宁玻璃 产品营业收入为 897.83 亿元，同比增长 21.74%；特种材料营业收入为 128.02 亿元，同比增长 4.14%。
河川水流为公司新成立的新零售业务主体，主要业务为咖啡豆烘培与线上、线下的咖啡豆销售。 公司的新零售业务源于合肥综合保税区的生活配套服务，经过多年稳步发展，已逐渐形成成熟的业 务模式，河川水流公司的设立是新零售业务面向终端用户提供互联网+物流+流行饮品的商业化探 索。根据观研天下数据预测 2025 年全球电商零售额为 7.39 万亿美元，五年复合增长率为 11.70%。
5.1 盈利预测：分行业
1.电子信息行业关键参数假设： 消费电子行业快速发展，并形成了庞大的产业规模。根据灼识咨询，3C 电子行业对供应链物流服 务的需求将由 2020 年的 1800 亿元增长至 2025 年的 3160 亿元，CAGR 达 11.9%；2021 年全球消费电 子行业市场规模已达 72359 亿元，其中中国消费电子行业市场规模为 18694 亿元；同时，2021 年我 国消费电子投资事件达 187 起，投资金额达 721.5 亿元，同比增长 24.82%。在消费电子领域，公司 解决方案贯穿客户生产前、中、后全流程。公司以消费电子制造业供应链物流服务市场为核心，服 务范围进一步向制造端延伸，继续增强在 3C 电子制造供应链物流服务的核心竞争力，与主要客户 的合作更加深入。
随着公司品牌知名度的提升，新的优质客户也保持良好的增长势力头。但是 2022 年上半年由于上 海北京等地疫情种种原因，消费电子行业从去年的高速增长后今年面临更大压力，增速可能有所下 滑。对比 2021 年第一季度和 2022 年第一季度公司总营收增速分别为 54.36%和 18.02%，可以看出 2022 年上半年疫情等因素对海晨业务的提升具有一定的负面影响。 海晨与联想集团建立了长期合作关系，目前公司已深度嵌入到联想集团的生产全流程，服务贯彻企 业生产前，生产中，生产后各供应链物流环节。2021 年海晨股份来自联想集团的收入占比达 40.44%。 联想集团近 3 年 PC 电脑出货量复合增速为 11.13%，支撑海晨股份消费电子供应链收入平稳增长。 同时基于“联想集团”供应链管理经验复制，有望提升消费电子行业市场占有率。 基于以上因素，对电子信息行业公司业务 2022-2025 年收入增速进行假设，分别为 17%/16%/15%/16%。 毛利率方面，取历史 3 年均值，假设 2022-2025 年的毛利率 29.72%/30.38%/29.93%/30.01%。 基于上述假设和测算：2022E/2023E/2024E/2025E：电子信息行业营收分别为 15.26/17.71/20.36/23.62 亿 元，同比增速分别为 17%/16%/15%/16%；毛利率分别为 29.72%/30.38%/29.93%/30.01%。
2.新能源汽车行业关键参数假设： 双碳目标下，新能源汽车持续保持高景气度发展。根据灼识咨询，新能源汽车行业对供应链物流服 务需求将由 2020 年的 187.45 亿元，增长至 2025 年的 582.65 亿元，CAGR 为 25.46%；2021 年新能源汽 车产销分别达到 354.3 万辆和 352.1 万辆，同比增长 159.52%和 157.57%；2021 年底，全国新能源汽车 保有量达 784 万辆，占汽车总量的 2.60%，扣除报废注销量比 2020 年增加 292 万辆，增长 59.25%。 海晨战略布局切入联想汽车供应链，分享新能源汽车高增长红利。理想汽车于 2021 年成为公司第 二大客户，未来随着新能源汽车行业的迅速崛起和理想汽车的份额不断提升，公司有望在新能源汽 车供应链领域获得长足增长。根据 2020 和 2021 年数据假设理想汽车交付量将在 2022 年增长 60%达 到 14.48 万辆，同时我们假设公司得到的单车交付收入 2021 年增长为 1200 元，据此预计 2022 年公 司来自理想汽车的收入将达到 1.74 亿元。
基 于 以 上 因 素 ， 对 新 能 源 汽 车 行 业 公 司 业 务 2022-2025 年 收 入 增 速 进 行 假 设 ， 分 别 为 100%/90%/80%/80%。毛利率方面，考虑到新能源汽车行业自动化程度不及电子信息行业及公司本身 规模效益，假设 2022-2025 年的毛利率 18.00%/18.50%/19.00%/19.50%。 基于上述假设和测算：2022E/2023E/2024E/2025E：新能源汽车行业营收分别为 1.92/3.66/6.58/11.84 亿 元，同比增速分别为 100%/90%/80%/80%；毛利率分别为 18.00%/18.50%/19.00%/19.50%。
3.新零售行业关键参数假设： 公司持续拓展其他制造业领域的供应链物流服务市场，2021 年公司成功运营美的电器海外备品、备 件仓（家电行业），康宁中国物流分拨中心（特种材料、玻璃等）。2021 年美的集团家电销量 56267.7 万辆，同比增加 10.85%。 河川水流为公司新成立的新零售业务主体，主要业务为咖啡豆烘培与线上、线下的咖啡豆销售，属 于公司新零售业务的一部分。公司的新零售业务源于合肥综合保税区的生活配套服务，经过多年稳 步发展，已逐渐形成成熟的业务模式，河川水流公司的设立是新零售业务面向终端用户提供互联网 +物流+流行饮品的商业化探索。根据观研天下数据中心预测，2022-2025 年全球电商零售额增速情 况分别为 12.1%、11%、10.1%、9.2%。
基于以上因素，对新零售行业公司业务 2022-2025 年收入增速进行假设，分别为 30%/29%/28%/27%。 毛利率方面，取零售行业历史 3 年均值，假设 2022-2025 年的毛利率 18.37%/18.48%/18.61%/18.49%。 基于上述假设和测算：2022E/2023E/2024E/2025E：新零售行业营收分别为 0.47/0.60/0.77/0.98 亿元，同 比增速分别为 30%/29%/28%/27%；毛利率分别为 18.37%/18.48%/18.61%/18.49%。
5.2 盈利预测：分业务
1.运输服务业务关键参数假设： 在运输业务中，公司通过自有车辆和采购外部运力满足客户运输需求，同时公司还会采购自有车辆 运输过程中必须的油料等。因此油价变化对公司运输业务影响较大，随着国内油价上涨而又略微下 降，公司运输业务也将进一步增长。在 2021 年，整个运输行业营收增速为 37.19%，同时公司运输 服务营业收入为 6.33 亿元，占总营收 43.12%，同比增速为 26.50%。 基于以上因素，对该业务 2022-2025 年收入增速进行假设，分别为 19%/20%/21%/22%。毛利率方面， 依据规模效益，假设 2022-2025 年的毛利率 14.30%/14.50%/14.70%/14.90%。 基于上述假设和测算：2022E/2023E/2024E/2025E：运输服务业务营收分别为 7.53/9.04/10.93/13.34 亿元， 同比增速分别为 19%/20%/21%/22%；毛利率分别为 14.30%/14.50%/14.70%/14.90%。
2.仓储服务业务关键参数假设： 近几年公司大力发展仓储业务，2017-2021 年公司自有加租赁仓储面积从 26 万平方米提升至近 60 万 平方米。公司提供多种仓储服务模式，包括 VMI 业务、逆向物流、HUB 等多元化服务，2017 至 2019 年公司各仓储业务收入均稳定增长。公司 VMI 原材料仓储管理服务 500 余客户，管理面积 12 万平 方米，年进出仓 20 万立方米，2020 年营收规模占公司总营收的 11%；成品集拼仓运作货量超 3 万 TEU/年；售后备件仓管理超 5 万 SKU，400 万件库存。同时公司打造成都双流高新综保保税区双流 园区、合肥经济技术开发区综合保税区等三大综合保税区，仓储服务也将进一步扩大发展。 基于以上因素，对该业务 2022-2025 年收入增速进行假设，分别为 24%/25%/26%/28%。毛利率方面， 依据规模效益，假设 2022-2025 年的毛利率 36.87%/37.07%/37.27%/37.47%。 基于上述假设和测算：2022E/2023E/2024E/2025E：仓储服务业务营收分别为 7.53/9.41/11.86/15.18 亿元， 同比增速分别为 24%/25%/26%/28%；毛利率分别为 36.87%/37.07%/37.27%/37.47%。
3.关务服务业务关键参数假设： 海晨物流为客户提供专家级的关务、检务、配套查验及进出口代理等服务，通关网络已覆盖境内主 要口岸、特殊监管区、主要电子制造基地及中国香港、泰国、越南、德国等境外地区。2017-2021 年关务服务收入分别为 8126.71 万元、8995.66 万元、9085.52 万元、10250.55 万元、11577.43 万元，总 体呈上升趋势。同时公司拥有自主开发云通关服务平台：线上申报，线下协同，信息同步，状态可 视，全程可控；多地实现与海关单一窗口、金二系统数据实时交换。 基于以上因素，对该业务 2022-2025 年收入增速进行假设，分别为 10%/9%/8%/7%。毛利率方面，取 历史 3 年均值，假设 2022-2025 年的毛利率 66.66%/66.20%/66.27%/66.38%。基于上述假设和测算：2022E/2023E/2024E/2025E：关务服务业务营收分别为 1.27/1.39/1.50/1.60 亿元， 同比增速分别为 10%/9%/8%/7%；毛利率分别为 66.66%/66.20%/66.27%/66.38%。
4.自动化集成业务关键参数假设： 2021 年公司为深国际公司华南物流园提供了密集型公共智慧仓库系统集成服务，后继续又获得其它 物流咨询业务。2021 年全年实现智能仓储系统集成业务收入 2,429 万元，占公司营业收入的 1.66%。 2022 年公司自动化项目投产比较集中。合肥 SMT 技改项目及 N2 仓技改项目已在一季度开始投入运 营；募投项目吴江自动化仓库也于一季度末正式投产；募投项目合肥智慧仓正在主体工程施工。2022 年度内公司的前几大客户均有新产能投产或产量提升计划，公司将积极服务客户的新投产项目与产 量提升工作，力取更大的市场份额。2022 年 7 月 27 日海晨股份发布 4 项投资计划，宣布拟分别在 常州武进区、成都、吴江、合肥投建供应链物流基地项目，累计投资金额达 22.5 亿元。 基于以上因素，对该业务 2022-2025 年收入增速进行假设，分别为 15%/16%/17%/18%。毛利率方面， 取 电 力 自 动 化 行 业 平 均 毛 利 率 历 史 3 年 均 值 ， 假 设 2022-2025 年 的 毛 利 率 27.36%/27.08%/27.01%/27.15%。 基于上述假设和测算：2022E/2023E/2024E/2025E：自动化集成业务营收分别为 0.28/0.32/0.38/0.45 亿元， 同比增速分别为 15%/16%/17%/18%；毛利率分别为 27.36%/27.08%/27.01%/27.15%。
5.国际货代业务关键参数假设 公司提供的国际货运代理业务主要是从上海、深圳、香港等口岸进出的国际海运整箱（FCL）/拼箱 （LCL）及空运代理。对该业务 2022-2025 年收入增速进行假设，分别为 10%/9%/8%/7%。毛利率方面， 取历史 3 年均值水平，假设 2022-2025 年的毛利率 7.07%/6.52%/6.70%/6.76%。 基 于 上 述 假 设 和 测 算 别 为 ： 2022E/2023E/2024E/2025E ： 国 际 货 代 业 务 营 收 分 别 327.53/357.01/385.57/412.56 万元，同比增速分 10%/9%/8%/7%；毛利率分别为 7.07%/6.52%/6.70%/6.76%。
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