（一）积极布局智能互联，拓展智能终端业务
创维数字成立于 2002 年，于 2014 年在深圳 A 股上市。公司高度重视科技研发和自主创 新，专注于为全球用户提供全面系统的数字家庭解决方案与服务，围绕新一代信息技术、 超高清视频产业、汽车智能电子、工业互联网、互联网+运营等战略新兴产业进行布局。 经过多年发展，公司整体形成“智能终端、宽带设备、专业显示、运营服务”四大业务 板块，致力于打造超高清及智慧互联+数字生活。
立足庞大用户基础，积极拓展智能终端业务。公司在国内广电数字电视盒子一直市场占 有率已经连续 7 年居行业第一，海外市场占有率居第一，在国内外都拥有庞大的用户基 础。2017 年，公司将业务延伸到汽车电子的信息通信与娱乐系统，将汽车电子作为未来 移动客厅、智能驾驶舱发展的重要领域。2019 年，公司开始布局创维 VR，推出“VR+医 疗探视应用”，开启智慧医疗时代。2020 年，公司实现创维 VR 从设计、开发、生产、销 售全流程独立自主进行，实现供应链和销售渠道的协同与配合，从采购原材料到品控都 有成熟经验和规模经济优势。根据公司公告，预计今年 6 月公司将推出国内市场首款折 叠光路超短焦 VR 一体机，进军 C 端市场。从 2019 年起，智能终端业务稳定占据 50% 以上的营业收入份额。
（二）公司背靠创维集团，管理层深耕基层稳定性强
创维数字控股股东为深圳创维-RGB 电子有限公司，其持有公司 54.98%的股份。创维集 团有限公司通过多层股权结构间接控制公司 56.85%的股份，为公司的最终控股股东。公 司股权集中度较高，除创维集团外，其他股东持股占总股本比例均不超过 2%。
管理层人员曾多年深耕基层，拥有丰富经验。2022 年 7 月，公司前任董事长赖伟德先生 因任职合同期届满、达到退休年龄的原因申请辞任，由总裁施驰先生接任新董事长。当 前公司主要管理层加入创维数字长达 20 年左右，对创维发展历程、企业文化、目标方向 深入了解，拥有丰富的基层基础和管理经验，管理层稳定性较高。并且大部分管理层都 持有公司股份，有利于激励管理层有效管理公司。
（三）公司营收稳步增长，智能终端业务有望创造新机遇
公司营业收入稳中有升，净利润受外部环境影响存在较大波动。公司营业收入从 2015 年总体呈增长趋势，但在 2020 年营收出现下滑，主要因当年受新冠疫情冲击以及中美、 中印关系摩擦，海内外市场受到不同程度冲击，施工进度延后；2021 年营业收入逐渐回 暖，迎来新增长，主要受益于国内千兆宽带网络升级的大力发展，公司于国内三大运营 商集采中标并获得了不同比例的市场份额。净利润方面，公司在 2017 年和 2020 年归母 净利润均出现下滑，其中 2017 年下滑主要因上游关键原材料存储芯片全球供应紧缺及外 汇汇率变动；2020 年净利润下降，主要因新冠疫情冲击和中美关系、中印摩擦不利影响。
公司利润率受疫情影响略有下滑，期间费用率整体保持稳定。利润率方面，受全球新冠 疫情影响，公司净利率和毛利率近两年呈下降趋势，毛利率/净利率分别从 2019 年的 21.99%/6.93%下降至 2021 年的 16.24%/3.82%。费用率方面，公司期间费用率整体保持稳 定，其中 2021 年受益于营收快速增长和业务及组织架构调整导致费用变动，公司期间费 用率同比下降 3.25pct 至 11.69%。
研发费用持续保持高位，专利申请进展卓有成效。2021 年研发费用率稍有下滑，主要是 因为 2021 年营收增长快速，研发费用率相对下降，但研发费用投入仍处于上升趋势。其 中 2021 年投入了 5.56 亿元研发费用，在职 1457 名研发人员，在所有员工中占比 19.09%， 公司注重研发创新，加大研发投入力度，促进企业自主创新，不断增加研发人员数量。 公司累计获得、累计申请专利连续 5 年呈上升趋势，专利申请进度卓有成效。
（四）VR 产业、宽带连接、汽车电子成为公司发展新方向
机顶盒业务为公司的主业支柱，龙头地位稳固。公司智能机顶盒业务在国内市场的运营 商集采过程中实现了新的突破，在海外市场保持增长态势，未来相较国内市场更具期待。 在高清化、智能化的浪潮下，4K/8K 超高清机顶盒的升级替换空间巨大；加之智能机顶 盒集成化趋势显著，不断融合云游戏、智能网关、VR、投影等众多增值功能于一体，驱 动产品价值量持续提升，行业迎来量价齐升。公司作为机顶盒行业龙头，有望充分承接 行业高清化、集成化发展红利。 随着市场需求的提升，宽带连接业务迎来新机遇。家庭智能网关的光纤接入设备 GPON/EPON 向 10GPON 过渡，智能组网从 Wi-Fi5 路由器向 Wi-Fi6 提升，无线移动路 由从 4G CPE 向 5G CPE 进化，并且 2021 年公司于中国移动集团、中国联通集团、中国 电信集团集采中标并获得了不同比例的市场份额，PON 网关市场份额进入运营商的第一阵营。家庭对智能家庭网关、组网等配置将有更高的要求，提升生活品质的产品及应用 方面的需求增加，将促进销售额以及市场份额的进一步提升。
VR 前期聚焦 B 端应用具备深厚积累，发力 C 端领域有望形成公司新的增长点。2018 年 起创维数字布局 VR 产业。公司在 VR 方面已推出三款产品，进入国内的三大通信运营 商、香港移动通信运营商的供货商名单，实现稳定销售。在 C 端市场，公司于 2022 年 7 月推出国内市场首款折叠光路超短焦 VR 一体机，各项参数基本达到行业领先水平，展 现了公司出色的制造能力和技术积累。后续随着 VR 行业的快速发展，VR 业务有望成为 公司新的增长点。 汽车智能电子秉承专业显示技术优势，有望实现新突破。2015 年，创维数字收购创维汽 车电子 100%股份，开始布局汽车智能电子业务。公司作为 Tier 1 提供车载显示触控屏、 数字液晶仪表等产品，进入了国内多家知名车厂供应商目录，实现了定点以及相关车型 的供货销售，同时也在不断开拓其他更多的原装车厂合作客户，已经确定未来三年公司 的订单，目前车载显示模组也是公司重点研发方向之一，后续随着车载显示行业的快速 发展，公司车载显示业务亦有望贡献增量。
机顶盒业务为公司的主业支柱，公司凭借强大的研发能力和集团资源，市占率稳居市场 首位，支撑公司的收益基础。在保证 B 端核心渠道深度绑定的基础上，公司重点发力 C 端互联网零售渠道。在高清化、智能化的浪潮下，未来 4K/8K 超高清机顶盒存量替代空 间巨大，行业迎来量价齐升，有望进一步驱动主营机顶盒业务稳健增长。
（一）市场地位：机顶盒业务稳居第一，龙头地位凸显
生活中常见的机顶盒主要包括数字机顶盒，OTT 机顶盒和 IPTV 机顶盒。其中数字机顶 盒主要面向 B 端的广电运营商，IPTV 机顶盒则主要面向三大通信综合运营商，OTT 盒 子主要通过互联网运营商直接面向下游的 C 端用户。目前机顶盒已不再局限于信号解码 功能，而是不断融合宽带接入、智能网关、VR、云游戏等功能，逐步成为智慧家庭生态 的多媒体娱乐中心。
2021 年国内外机顶盒出货量均稳健增长，网络机顶盒已成主流。根据格兰研究数据显示， 2021 年全球机顶盒出货量超 3.1 亿台，同比增长 10.9%，疫情影响趋于减弱。国内机顶 盒出货量超 7200 万台，同比增长 8.4%，增速保持稳健。其中 OTT 机顶盒出货量占比最 高，IPTV 机顶盒紧随其后，网络机顶盒（IPTV+OTT）已经占比机顶盒出货量的七成以 上，逐渐成为主流。
国内机顶盒出货量占比全球的 1/4，网络机顶盒（OTT+IPTV）已成主流。根据格兰研究 数据显示，2021 年国内、国外机顶盒出货量分别占比 24%、76%，国内占比全球总出货 量的 1/4 左右，其中 OTT 机顶盒出货量占比最高，占比总出货量的 44%，IPTV 机顶盒 紧随其后，占比 34%左右，两者合计占比近 8 成，网络机顶盒逐渐成为市场主流。
（二）渠道壁垒：深度绑定核心渠道，份额有望持续提升
公司长期深耕机顶盒领域，与国内广电、三大运营商等核心渠道建立了长期合作。在广 电渠道，公司已与广电建立长达 20 年的合作关系，根据格兰研究数据显示，创维数字在 国内广电行业市场份额连续 13 年位居第一，龙头优势不断凸显；在运营商渠道，公司已 成为三家运营商的核心供应商并建立紧密合作，通过运营商招标集采中标，实现了在通信运营商市场份额中稳居前列。在中国移动 2021~2022 智能机顶盒集采过程中，公司中 标份额占比 23.91%，稳居行业第一，在国内通信运营商渠道公司市占率保持行业领先。
通过深入绑定机顶盒主流渠道，公司 B 端业务模式相对稳定，政策驱动下市场份额或将 持续提升。国内机顶盒下游市场的主流渠道包括国内广电、三大通信运营商、2C 消费 OTT 以及出口海外。根据公司公告，2019 年公司智能终端及宽带设备营业收入中广电运 营商渠道占比 20.9%，三大通信运营商渠道占比 30.1%。经过多年深耕机顶盒市场，公司 已深入绑定国内广电运营商以及通信运营商，构建了自身的渠道优势，B 端业务模式相 对稳定。未来在“双千兆”及“超高清视频产业发展”等政策驱动下，超高清机顶盒存 量替换空间较大，创维数字凭借自身的强客户关联，有望进一步提升市场份额。
通过与腾讯企鹅极光合作，公司发力互联网 2C 零售渠道。在国内 2C 消费渠道，公司基 于与腾讯企鹅极光合作，推出了收款搭载 wifi6 和杜比视界的 8K 旗舰电视盒子——腾讯 极光盒子 4 Pro，2021 年实现了零售 2C 消费渠道同比小幅增长，2022 年“618”大促期 间腾讯极光盒子销量环比增长 72%，实现爆发式增长，稳居电视盒子销量排名前列。
（三）未来趋势：高清化、智能化趋势显著，行业迎来量价齐升
1、量增方面：超高清化进程加快，机顶盒升级需求强劲
超高清视频迅速发展，带动终端设备及其融合应用不断迭代升级。4K/8K 分别代表水平 像素数达到约 4000/8000 的分辨率标准，目前视频正逐步由高清向超高清加速迭代， 4K/8K 超高清的画面分辨率分别是高清的 4 倍和 16 倍。超高清产业是我国信息产业能力 的重要体现，同时能满足消费者对于高画质视频的需求。从产业链角度看，超高清视频 产业链包括硬件设备及其融合应用，涉及领域十分广泛，根据《超高清视频产业发展行 动计划（2019-2022 年）》数据显示，到 2022 年产业总体规模将突破 4 万亿元，其中硬件 设备将贡献超过 1.2 万亿元，在整条产业链中发展靠前。
在政策驱动下，超高清化发展进程加快，创维有望持续受益。根据工信部《超高清视频 产业发展行动计划(2019—2022 年)》的要求，到 2022 年底我国 4K 电视终端将实现全面 普及，8K 电视占比将达 5%，超高清视频用户总数将达到 2 亿，4K/8K 电视将迎来放量 式增量，未来超高清机顶盒存量替代空间较大，创维数字作为机顶盒行业龙头，有望充 分承接行业超高清化发展红利。
随着超高清视频内容不断丰富，激发机顶盒替代升级需求。根据广电总局数据显示，截 至 2021 年底，全国高清电视频道 985 个，4K 超高清电视频道 8 个，8K 超高清电视频道 1 个，新闻资讯类、专题服务类、综艺益智类电视节目高清、超高清制作比例分别达到 62.3%、55.7%和 59.4%。2021 年春晚首次使用 8K 制作并播出，2022 年北京冬奥会也首 次使用 8K 直播，未来电视内容端有望逐渐向 8K 超高清过度，从而为高清机顶盒的替代 需求提供了有力支撑。
2、价升方面：5G 时代，机顶盒集成化趋势显著
随着机顶盒产品的功能愈发丰富，对于软硬件的技术要求越来越高。目前机顶盒已不再 局限于信号解码功能，而是进一步融合云游戏、VR、智慧家居、投影、智能网关等多元 化功能，因此产品本身的软硬件也需要不断迭代升级。
硬件方面，创维研发的融合性智能机顶盒，搭载了 4K 高清解码芯片，内置 3.0 Cable Modem，配置双频 Wi-Fi 路由器，智能语音助手等核心原件，能够实现 4K 超清解码、 家庭无线路由全覆盖、多屏同时观看、语音 AI 等功能；
软件方面，智能机顶盒需要内嵌操作系统，并维护各类软件及算法，因此需要大量 的研发投入。在 5G 时代的浪潮下，公司兼具智能机顶盒以及宽带连接的双重优势， 通过不断研发融合型家庭网络终端的相关技术，有望驱动智能机顶盒价值量持续提 升。
在智能化、集成化浪潮下，机顶盒将提供更多增值服务，推动产品价值的提升。随着机 顶盒不断融入多元化的功能，未来有望成为家庭的多媒体娱乐中心，以及智慧家居生态 的重要载体。比如在 5G 时代，家庭大屏有望成为可视化输出端口，而智能机顶盒有望 承载智能家居交互入口的角色，通过盒子连接大屏可以实现家居设备的场景可视化。伴 随机顶盒融合更多功能并拓展更多增值服务，以盒子为基础逐步形成超高清应用平台及 生态，未来产品价值或将进一步提升，公司有望在智能化、融合化的浪潮中受益。
（四）海外市场推进：海外区域发展分化，未来高增长可期
海外市场不同地区发展进程不一，整体高清化、智能化趋势明显。分区域看：
非洲国家收费电视的渗透率不足 60%，未来伴随机顶盒市场数字化持续推进，机顶 盒需求有望保持强劲；
东南亚、南亚、拉美等发展中国家已经基本完成数字化转型，未来多元化的新型宽 带业务将持续拓展，高清化有望实现跨越式升级，印度和东南亚的智能机顶盒市场未来 3~5 年有望保持 50%增速，行业处于快速扩容时期；
欧洲国家数字化较为成熟，未来增长或将依赖娱乐领域技术的不断迭代，通过升级 音响、游戏、OTT 平台的应用程序不断拓展智能机顶盒的功能，提升用户体验及粘 性。
总体来看，当前公司机顶盒业务龙头地位稳固，通过深入绑定核心渠道构建了强势的客 户关联。展望未来，在高清化、智能化的浪潮下，机顶盒行业迎来量价齐升，公司有望 充分承接超高清化发展红利。由于海外市场发展进程分化，更高的利润空间或将带来新 的业绩增量，相较国内市场更具期待。
凭借机顶盒业务的相关积累，公司延展布局宽带连接业务。在“双千兆”升级趋势下， 宽带连接设备将迎来全面升级换代，以 10G PON 和 WiFi-6 为代表的新一代宽带连接设 备有望加速渗透，行业正迎来量价齐升。公司目前已成功迈入国内运营商集采第一梯队， 宽带业务增速亮眼（2021 年同增 90%），预计未来营收占比将持续提升，有望成为公司 业绩增长的“第二支柱”。
（一）行业趋势：宽带升级需求推动宽带连接设备加速放量
在全球 IP 化、光纤化浪潮的推动下，新一代宽带连接设备迎来了大好的发展机遇。随着 5G 技术、千兆宽带网络的普及，千家万户的网络通信设备将迎来全面升级换代，以 10G Pon 光接入设备和 WiFi-6 智能路由器等为代表的新一代宽带连接设备的市场需求巨大。 截至 2022 年 6 月我国固定宽带用户数为 5.63 亿户，其中千兆以上宽带用户 6111 万户， 占比总用户数的 10.9%，渗透率提升空间较大。2022 年起，以 10GPON 接入设备和 WiFi6 智能路由器等为代表的新一代通信设备需求有望进入放量期。
“十四五”期间，双千兆政策推进千兆光网和 5G 网络加速布局。2021 年以来，国家相 关部委相继出台了《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023 年）》、《5G 应用“扬 帆”行动计划（2021-2023 年）》及《“十四五”信息通信行业发展规划》等文件，要求加 快“千兆城市”建设，持续扩大千兆光网的覆盖范围，发展沉浸式视频等新业态，创新 发展虚拟现实、8K 高清视频等技术融合并推广虚实互动体验应用。
伴随广电 5G 放号与 8K 超高清频道的开播，5G+8K 商业化落地步伐将加快。2022 年 1 月中央广播电视总台 CCTV-8K 超高清频道正式开播，北京冬奥会在奥运史上首次使用 8K 直播，2022 年 6 月广电网络公司 5G 正式放号，基于宽带流量业务为主的运营模式将 逐渐成型，解决 8K 视频业务高速低时延的传输问题，预计未来 5G+8K 商业化落地的步 伐将加快，从而给 5G CPE、WiFi-6 路由器以及 8K 机顶盒等产品带来新的发展机遇。
（二）量价驱动：千兆宽带加速渗透，宽带业务迎来量价齐升
在万物互联的背景下，F5G 逐步应用于高速率、大容量、低延时等场景。F5G（The 5th generation Fixed networks）是第五代固定网络，借助光纤传输信息，以 10G PON、WiFi6、 200G/400G 等技术为基础，具有高速、稳定、低功耗且不受电磁干扰的优势。在家庭应 用层面，F5G 进一步延伸至每个房间，实现全屋覆盖、无缝漫游、低时延，进一步改善 家庭宽带的品质；在企业应用层面，F5G 快速延伸到企业的各个场景，为企业提供高速 绿色的千兆全光解决方案，越来越多的工作将通过网络和云端协作完成。
1、量增方面：带宽升级趋势显著，新一代接入设备加速放量
千兆以上带宽网络用户加速渗透，带宽升级趋势显著。根据 Omdia 的研究，未来 501-1000Mbps 用户数将从 2020 年的占比 15%增加到 2022 年的 21%，千兆宽带有望进入 加速放量时期。据工信部统计，2022 年 Q2 干兆以上用户达到 6111 万户，环比增长 21%； 千兆宽带渗透率由 2021Q2 的 2.8%提升至 2022Q2 的 10.9%，行业加速升级趋势明显。
Wi-Fi-6 市场份额持续扩大，2023 年 WiFi6 出货量占比将达 90%。根据 IDC 统计数据显 示，2020 年 Wi-Fi6 占总体 WLAN 市场的 31.2%，规模达 2.7 亿美元，且市场份额逐年保 持高速增长，到 2021 年 Wi-Fi6 市场规模接近 4.7 亿美元，行业快速扩容。根据 Dell'Oro 数据显示，至 2023 年 WiFi-6 占比室内 AP 市场的出货量将达 90%，占据绝对的市场份额， 预计 90%企业将部署 WiFi-6。
2、价升方面：技术升级驱动宽带连接产品价值量提升
10GPON 及 WiFi-6 技术赋予家庭网关产品更高的价值量。随着 10GPON，WiFi-6 的不 断推广，智能网关类产品的价值量显著提升。根据中国移动集采数据显示，GPON-双频 WiFi5/GPON-双频 WiFi6/10G PON-双频 WiFi6 网关的单价分别为 180/210/420 元/台，未 来随着更高单价的智能网关产品渗透率提升，宽带连接业务有望持续贡献新的增量。
（三）延伸布局宽带业务，国内外业绩均实现高增
作为机顶盒行业龙头，公司发展宽带业务符合产业拓展预期。纵观全球机顶盒知名企业 的发展历程，其 IoT 宽带接入、宽带网关和智能组网等宽带连接设备的销售量占比均较 高，例如法国 Sagemcom、法国 Technicolor、美国 ARRIS（现 CommScope）、韩国 Humax 等。作为机顶盒业务的相关产业，创维数字积极推进宽带连接设备的布局，随着千兆宽 带渗透率不断提升，未来 10GPON、WiFi-6 路由的需求量将迎来快速增长，有望为公司 贡献新的业绩增量。 公司的宽带连接设备均面向国内外运营商渠道，未来具备较大成长空间。公司主要布局 的宽带连接设备包括：光纤接入设备 GPON/EPON、10G PON；智能组网的 Wi-Fi5/WiFi-6 路由器、Cable Modem；无线移动路由的 4G/5G CPE。所有宽带连接产品均面向国内三 大通信运营商、国内广电运营商及海外电信、通信综合运营商进行销售。凭借自身的产 品技术优势，公司的 PON 网关市场份额已进入运营商集采的第一阵营，但目前与领先于 市场的中兴、华为、TP-link 等品牌比较，尚处于跟随阶段，未来具备较大成长空间。2021 年公司宽带业务同增 90%，业绩增速亮眼，宽带连接业务有望成为公司业绩增长的“第 二支柱”，预计未来营收占比将不断提升。
1、国内集采渠道：宽带设备需求激增，迈入集采第一梯队
2022 年起国内运营商对于 10G PON 产品展开集采，接入设备需求进入放量期。从运营 商布局进程来看，2020 年三大运营商开始启动千兆入户，2022 年推进节奏逐渐加快，千 兆宽带开始进入快速渗透阶段。从运营商近期的集采项目来看，中国移动 2022-23 年 PON 设备集采全部为 10G PON 产品，分别采购 XG-PON/XGS-PON 设备 1707/1562 台，合计增加 MDU/MTU、SBU 端口 65107 端；中国电信 2021 年 PON 设备集采中也均为 10G PON 产品，新增 OLT 端口 116.16 万，千兆宽带设备开始加速放量。
在运营商近期家庭网关集采项目中，WiFi-6 网关逐渐占据主流。中国移动 2022-23 年智 能家庭网关产品集采中 WiFi6 网关数量为 922.8 万台，超过 WiFi5 网关的采购数量（680 万台）；中国电信 2021 年天翼网关 4.0 集采中 WiFi6 网关的采购规模约为 WiFi4/5 网关的 2 倍，逐渐占据主流地位，WiFi-6 市场规模不断扩张。
2、海外市场推进：渠道优势显著，海外营收放量增长
海外市场方面，公司基于机顶盒现有客户，公司优先展开宽带连接业务的渠道布局。创 维数字从 2015 年开始推进宽带业务的海外布局，在印度市场，公司与当地众多宽带运营 商、电信运营商就宽带改造保持长期互动，为运营商提供 GPON 光纤到户、宽带网络网 关 IP 路由等技术和智能终端，并达成深度合作关系。凭借智能终端业务在全球的高覆盖 率，创维数字的海外布局拥有独有的渠道优势，2021 年公司的宽带连接产品在东南亚、 印度以及墨西哥等区域均有落地项目，并形成了持续增长的订单出货，海外业务营收实 现放量增长。 总体来看，当前宽带升级趋势显著，驱动新一代宽带连接设备升级需求激增，以 10G PON 和 WiFi-6 为代表的核心连接设备均实现加速放量。凭借机顶盒业务积累的渠道优势，公 司已顺利进入国内运营商集采的第一梯队，并在海外市场形成了稳定增长的订单出货， 宽带业务实现高速增长，未来有望成为公司业绩增长的“第二支柱”。
深耕 B 端 VR 市场已具备较深积累，发力 C 端有望进一步打开成长空间。公司已深耕 VR 行业多年，2018 年即推出全球首款 4K 显示 8K 硬件码 VR 一体机。前期公司 VR 业 务主要聚焦 B 端市场，围绕教育、医疗等场景开发了完善的解决方案，在 B 端市场具备 较深的积累。随着公司 VR 新品 PANCAKE 1 系列发布，公司开始发力 C 端市场，凭借 自身多年在 VR 行业的制造经验积累，公司新品各项参数已达到行业领先水平，有望营 造公司新的增长点。
（一）VR 产业形态初成，渗透率快速提升行业进入上升阶段
虚拟现实技术 Virtual Reality（VR）是通过计算机图形构成三维数字模型，并编制到计 算机中生成一个以视觉感受为主，也包括听觉、触觉的综合可感知的人工环境，强调用 户与虚拟世界的交互，可以提供给用户封闭式、沉浸式的虚拟世界体验。 增强现实技术 Augmented Reality（AR）是通过计算机系统提供的信息增加用户对现实世界感知的技术，并将计算机生成的虚拟物体、场景或系统提示信息叠加到真实场景中， 从而实现对现实的“增强”。AR 技术在 VR 技术基础上发展而来，AR 和 VR 设备的近眼 显示系统是通过光学元件将显示器上像素成像并投射到人眼，但 AR 眼镜需要通过层叠 形式将虚拟信息与真实场景相融合，实现增强现实的效果。
VR 产业形态初成，优先看到爆发契机。根据 VR 陀螺数据，2021 年全球 VR 头显出货 量为 1110 万台，同比增长 65.7%；预计 2025 年全球 VR 出货量达 1.1 亿台，期间 CAGR 可达 58%，行业已进入快速增长阶段。VR/AR 行业市场规模同样迎来快速增长，根据中 国信通院数据，2020 年全球 VR/AR 市场规模约为 900 亿元人民币，预计至 2024 年市场 规模将增长至 4800 亿元，期间 CAGR 可达 54%。
（二）VR 下游应用广阔，行业具备巨大前景
元宇宙概念兴起，VR 是主要实现路径之一。在经历了 PC 互联网时代、移动互联网时代 的高速发展后，产业对于互联网的下一阶段与互联网未来形态的讨论不断增加。而元宇 宙/全真互联网则被看作可能的未来，即通过 XR 类设备或更丰富的软件设计大幅提升沉 浸感，打造一个更加拟真的世界进一步融合现实与互联网。而对于 XR 类设备来说，VR 设备为其品类中主要形态之一，且相对而言更容易产业化，也较早进入了上升周期。
VR 应用场景从游戏向其他领域延伸，类型逐渐丰富。从应用场景看，虽然游戏仍占 VR 内容的绝大多数，但场景正在逐渐丰富。随着技术和设备的进一步突破，产业体系也将 随之更加完善，社交、办公、视频等更多应用场景有望进一步拓宽。从场景人数占比情 况看，2020 年全球 VR 市场游戏领域用户人数占比约 50%，VR 市场直播领域用户人数 占比约 20%，VR 市场视频领域用户人数占比约 17%，VR 市场零售领域用户人数占比约 7%，VR 市场教育领域用户人数占比约 5%。
VR 硬件参数多样化，核心参数均围绕提升用户体验（沉浸感）。VR 作为独立的消费电 子终端，主打用户的沉浸式体验，因此其主要参数升级也均围绕提升用户体验展开。根 据中国信通院提出的 VR 沉浸体验分级指标来看，其将主要 VR 硬件指标分为近眼显示、 网络传输、渲染处理、感知交互四个方面，当前主流 VR 产品参数升级也基本围绕前述 四个方面的指标，且已经基本均达到了部分沉浸的要求，并且在移动性、眼球追踪等方 面已经达到深度沉浸的要求。
VR 头显配置出现趋同趋势，硬件已逐渐成熟进入局部升级阶段。随着 VR 行业的发展， 当前各主要终端厂商的产品基本均经历多次迭代，产品逐渐趋于成熟。以产品升级为例， 当前产品配置升级主要围绕屏幕显示效果和光学方案等方面，均为局部配置升级，产品 整体形态已不存在较大变化，硬件已逐渐趋于成熟。
菲涅尔透镜为当前 VR 光学主流方案，Pancake 折叠光路具备良好前景。VR 显示方案发 展经历了三个阶段，早期使用单透镜方案，但透镜本身相对较重；当前几乎全部采用了 菲涅尔透镜，相对于传统透镜更薄更轻，在重量上存在一定的改进，但整机厚度变化不 大；19 年 12 月华为推出 VR Glass，采用第三代 pancake 折叠光路方案，厚度仅为 26.6mm， 相较于使用菲涅尔透镜的小米 VR 一体机的 105mm 厚度，在厚度方面有了巨大的改善。 另外，创维数字于 2022 年 7 月 25 日发布基于 pancake 折叠光路的一体机创维 PANCAKE 1，厚度较传统菲涅尔透镜的头显减少 50%以上。
内容端日渐丰富，内容和硬件相互促进的良性循环已初步建立。STEAM 上的活跃 VR 用 户占比过去两年维持在 2%左右，同时期其 MAU 保持增长并在 2021 达到 1.32 亿，对应 接近 300 万月活的 VR 用户。而 VR 的内容量也在不断保持增长，主流平台的游戏内容 数量已于 2022 年 2 月达到近 15000 款。其中 Steam 为最大平台，达到 6371 款。目前 VR 游戏的核心用户需求正在不断形成，供给端的内容在不断增加，数量上保持提升。同时 销量与质量上也开始有所提升。
（三）公司多年深耕 VR 行业，发力 C 端打开业务成长空间
公司 VR 硬件软件同时布局，满足消费者多层次需求。VR 硬件方面，目前公司上市三 类产品，VR 一体机、分体机以及 Pancake 短焦 VR 眼镜。软件方面，有分体机互通软 件系统、VR 行业应用解决方案。目前在国内市场 VR 与教育、医疗、文旅、科技冬奥 等各个方面已经成功落地了不少的行业应用解决方案。公司于 2022 年 7 月 25 日举行了 新品 PANCAKE 1 发布会，发布全球首款消费级短焦 6 DoF VR 一体机 PANCAKE 系列 三款产品，标志着创维 VR 正式布局 C 端领域市场，有望形成定位于商用、消费品多层 级需求的产品及市场矩阵。
1、硬件端：发布新品发力 C 端业务，产品具备较强行业竞争力
公司发力 C 端发布一体机新品，主要参数均已达到行业领先水平。将创维新品 PANCAKE 1 与当前市场主流产品 Oculus Quest 2 和 Pico Neo 3 进行对比，可以看到在芯片、分辨率、 光学方案等方面创维新品均已达到行业领先水平，并且其中 PANCAKE 1 Pro 款更是支持 眼球追踪、手势识别、RGB see-through、Mini LED 背光等新功能，体现了公司在硬件方 面深厚的技术积累。
2、内容端：多年深耕 B 端已具备深厚积累，C 端生态开放亦具较高吸引力
多年深耕在 B 端具备较深积累，可提供教育、医疗等解决方案。创维借助 VR 设备主要 在教育和医疗领域持续为 B 端客户提供解决方案。教育领域，针对 K12 教育、职业教育 等不同教育场景，创维 VR 都拥有一套完整的 VR 智慧教育解决方案，其中包含硬件（VR 一体机、服务器、网络支持设备、充电消毒柜）、软件系统（云端教务云系统、VR 教室 中控系统、管理员/教师管理客户端、VR 眼镜学员控制端）及课程内容。医疗领域，创 维涵盖了 VR 医生专业技能培训、VR 远程诊断、VR 隔离探视和信息系统化建设四个方 面。现已在四川大学华西医院、广东省阳江市人民医院、重庆合川妇幼保健院、云南省 昆明医科大学第一附属医院等数十个医院落地“VR+医疗”方案，开启智慧医疗时代。
车载显示业务为公司另一主要增长点，深度受益于行业快速增长趋势。受益于汽车智能 化和电动化的快速推进，车载显示行业迎来快速发展，根据 Omdia 数据，2021 年全球车 载显示屏市场规模约 85 亿美金，同比增长 17%。公司依托创维集团在显示领域的深厚积 累，车载显示产品在技术和成本方面均具备较强优势，当前作为 Tier 1 已经进入奇瑞、 吉利等十多家国产及合资品牌汽车原装厂的供应商目录，并于 2021 年实现 30 万台定点 供货销售。后续随着新定点的持续突破，公司车载显示业务有望成为公司新的增长点。
（一）公司产品多元，覆盖多模块
公司深耕车载显示领域，产品种类多元。创维数字旗下全资子公司创维汽车智能成立于 2004 年，公司以智能驾驶舱为主要业务，致力于解决当今汽车操纵枯燥、舒适性差、交 互性弱等痛点，专注于前装厂业务市场，主要产品有数字液晶仪表、车载显示系统、智 能交通辅助系统等，公司已经在几家国内自主品牌及合资品牌的汽车厂家前装项目中获 得认证及实现批量销售，并在不断的拓展中。
（二）车载显示市场空间持续增长，业务驱动力强劲
汽车智能化持续推进，智能座舱渗透率快速提升。根据前瞻产业研究院的数据，2020 年 中国新车市场的智能座舱渗透率约为 48.8%，到 2025 年预计可达到 75.9%，均高于全球 市场的装配率水平。然而根据高工智能汽车数据，在 2020 年所有智能座舱出货中，以 2.0 与 3.0 为代表的高阶智能座舱渗透率不足 10%，仍有极大提升空间。未来，以智能驾 驶舱为代表的汽车内饰蕴含高科技感，有望成为消费者购车核心考虑，成为自主厂商竞 争的核心。而智能驾驶舱单价是传统车机的四~五倍，且前者取代后者已成为确定性趋势。
液晶仪表渗透率快速提升，2021 年多数新车型已搭载 10 英寸以上的液晶仪表。根据佐 思汽研数据，2021 年前三季度中国乘用车液晶仪表装配量 654.4 万台，同比增长 44.5%， 其中 12.0 英寸（含）-13.0 英寸（不含）液晶仪表装配车型装配量最高，为 251.2 万台， 同比增长 35.0%。10.0 英寸（含）-12.0 英寸（不含）区间的液晶仪表装配量增速最快， 同比增长 173.8%至 118.6 万台。
智能化和电动化推动车载显示面板市场快速扩张。随着汽车整体智能化和电动化持续推 进，平视显示器、液晶仪表盘和中控显示器出货量高速增长，带动全球车载显示面板快 速扩张。根据 Sigmaintell 数据，2021 年全球显示面板超 1.6 亿片，全球汽车销量在 8000 万辆以上，简单计算得出目前国内单车液晶出货量约在 2 块左右。随着全球面板多屏化 发展，三屏和四屏渗透率持续增长，预计 2025 年车载显示面板出货预计可达 2.26 亿片。
大屏化和智能化驱动车载显示面板的大尺寸占比持续提升，车载显示屏市场规模稳步扩 张。根据 Omdia 数据显示，2021 年全球车载显示屏市场规模约 85 亿美金，同比增长 17%。 在多屏化和大屏化趋势下，叠加车载面板逐步由 LCD 向 OLED 和 AMOLED 发展，单面 板价值量有望提升，预计 2025 年全球车载显示屏的市场规模有望超 128 亿美金。
（三）公司依靠显示技术起家，具备深厚行业积累
公司多年深耕车载显示领域，具备完善产品线。公司车载显示运营主体为深圳创维汽车 智能有限公司，其成立于 2004 年，已通过 TS16949/ISO9000/ISO140001 体系认证、国家 高新技术企业、欧洲 CE 认证、中国出口 AAA 级企业认证、中检南方国家权威机构检测 认证和产品通过 CCC 认证。公司在车载显示领域有较为深厚的积累，已具备液晶仪表和 车载显示系统产品两大类产品的供应能力，具备较为完善的产品线。
车载显示行业相对早期格局较为分散，公司依托集团深厚显示技术积累具备较强竞争优 势。2020 年，车载显示市场份额占比前三位分别为深天马、日本 JDI、友达，CR3 约为 45%，行业集中度较低，行业格局仍存在较大不确定性。公司背靠创维集团，依托集团 在电视等传统显示领域的深厚技术积累，在车载显示领域具备窄边框、超薄、全粘合、 一体黑、高色域、高对比度、高亮度等技术优势。同时，相比于博世、大陆等厂商，国 产替代产品价格更加优惠，配套服务更加全面，在降低成本和响应性方面都具备比较优 势，整体而言具备较强的行业竞争力。
作为 Tier 1 已定点多款车型，受益于需求快速上升公司业务进入收获期。依托于创维集 团在图像处理技术和液晶显示技术的多年积累，公司车载显示产品在技术和成本方面均 具备较强优势。通过多年深耕，公司目前已逐步获得 Top 20 主流主机厂的认可，作为 Tier 1 已经进入奇瑞、吉利等十多家国产及合资品牌汽车原装厂的供应商目录，并于 2021 年 实现 30 万台定点供货销售。公司显示触控系统产品 2021 年深耕了现有已定点车企新项 目，扩大了市场占有率，将于 2022H2~2023 年量产并交付，另外公司在 2021 年开拓了 5 家品牌车厂项目的新定点。老产品的市占率提升及新定点的不断突破，公司车载显示业 务有望进入收获期。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
