1.1 Web3.0的前世今生
全球互联网发展迈入Web3.0时代，新一代互联网将是信息聚联和用户价值共享的时代。
1.2 Web3.0与Web2.0的边界
Web3.0是信息聚联与价值共享的用户互联网，用户对ID、内容、数据拥有自主权
Web3.0的出现打破了Web2.0时代互联网生态的诸多边界，从互联网的定位、中心模式、内容传输形态、ID数字身份管理模式、用户角色定位、 数据形态等方面进行了全面重塑。
1.3 Web3.0大火的背景
美国众议院听证会再提Web3.0引发社会关注，中国特色的Web3.0体系亦在孕育之中
2021年12月8日，美国众议院金融服务委员会（House Committee on Financial Services）在国会山举行了“数字资产和金融的未来：了解美国金融创新的挑战和利益”为题的听 证会，与会者讨论了Web3.0议题，这次会议意味着美国主流社会对Web3.0所持积极性态度，下一代互联网中的底层经济系统已经在美国出现了雏形。 Web3.0概念在中国也一直处于孕育之中，从早期的区块链白皮书，到数字人民币试点，再到2021年7月Web3.0中国峰会在成都召开， 2022年3月《中国金融》杂志刊登中国证监会 科技监管局局长姚前的文章全面阐述Web3.0体系，中国特色的Web3.0体系也在快速发展之中。
1.4 Web3.0发展驱动力：
战略层面
美国的战略推动者是产业界，中国则应发挥自身战略驱动型市场优势，顶层设计先行
美国是一个产业驱动型的市场，奉行“宽进严出”的策略，因此Web3.0在美国主要由产业界推动无序发展，待发展到一定程度后再行监管。 中国则是战略驱动型的市场，因为政府代表的是人民利益，奉行“严进”的策略，适合先明确Web3.0的顶层设计，再确定政策法规，然后市场自 然会进行培育与发展。
战略层面
Web3.0已成美国构建虚拟世界金融话语权的手段，中国需要建立自身特色的Web3.0体系
美国维持全球霸权的三维体系美国作为世界大国，主要从军事、科技、金融三个维度确保 其全球领先地位。金融体系作为重要一环已经成为美国维持 话语权重要手段。俄乌战争导致美国剔除部分俄罗斯银行在 SWIFT的使用权，从而导致部分银行转向人民币跨境支付系 统（CIPS）。
中国需要建立自身特色的Web3.0体系：金融体系作为三维体系中的重要一环，美国在巩固现实世界 金融结算体系的同时，正在构建虚拟世界的金融话语权体系， 但中国的数字化人民币本质还是Web2.0，需要推出对应体 系应对。
政策层面
反垄断监管持续推进，用户数据安全、隐私保护成为关注重点
Web2.0发展后期助长了寡头垄断局面出现，平台自身又扮演“守门人”的角色，掌握规则制定的权力，这将导致用户的数据可能被平台利用， 让用户数据安全和隐私保护问题变得愈加尖锐。为此，各国政府纷纷出台政策对垄断进行打击，同时也助推了Web3.0体系的发展与完善。
技术层面
区块链技术特性适配Web3.0设想，且技术趋于成熟，应用场景不断落地
区块链应用模式及刚需场景落地逐渐成熟：区块链作为Web3.0的底层技术，本身具有分布式、链上信息不可篡改、信息可溯源等特性。当前区块 链已经形成了链上价值转移、链上协作、链上存证三种典型应用模式，在不同行业领域匹配刚需场景，成功实现应用。 2021年，中国发改委、工信部、网信办、民政部等多个国家部委推动实施区块链项目，根据公开资料统计，中国区块链服务备案中应用主要集中 在金融和供应链领域。
产业层面
Web3.0行业发展周期即将从幼稚期迈入成长期，未来各个细分领域将会迎来快速发展
从互联网技术的行业发展周期来看，Web1.0已经进入衰退期， Web2.0则正处于成熟期， Web3.0则处于从幼稚期向成长期过渡阶段，即将迈过 培育阶段进入快速增长阶段。
金融层面
数字货币逐渐获主流经济体认可，各国倾向于自主发行数字货币，对加密货币监管态度不一
Web3.0基于区块链技术，在互联网上实现价值的生成、交换和转移。在这个过程中，数字货币起到了重要作用。 目前，由于每个国家经济和金融的指导和调控策略不同，将对Web3.0发展造成不同程度的影响，海外部分国家趋于支持加密货币正式地位。 中国对加密货币一直处于禁止状态，监管机构主要以央行、发改委为主，从监管目标来看，多以防范金融风险、保护消费者避免欺诈为主。
1.5 Web3.0的核心特征
实现用户自主价值创造、价值确权、价值交换三位一体，使现实世界与虚拟世界双向渗透
Web3.0是一个用户共建、隐私保护、平台开放的生态体系。数字资产的引入，意味着用户具有拥有权，具有参与项目治理的权利，从而实现了价 值生成和价值确权，而伴随数字资产在Web3.0中进行交易，又进一步实现了价值交换。
2.1 Web3.0技术演进路径
Web3.0的技术演进告别技术模块化迭代模式，转向全方位科技集成发展模式
Web 3.0不仅是过往技术迭代，更是多项科技的集成：互联网在演进过程中，往往伴随着存储、网络、软件的全方位更新，从Web1.0到Web2.0 时代，互联网技术多以点、线状态迭代，而Web3.0时代则呈现由5G、VR、AR、区块链、云计算、芯片、边缘计算等多项科技全方面集成态势。
2.2 Web3.0技术架构体系
主流网络架构发展路径明确，区块链技术成为底层核心技术
区块链技术将成为Web3.0时代核心技术：Web3.0技术架构分为基础层技术、平台层技术、感知层技术。相较于Web2.0时代，Web3.0涉及细 分技术类别更多、范围更广，区块链技术由于其去中心化的特征，成为Web3.0核心底层基础技术。
2.3 Web3.0数字基础设施相关技术
关键数字基础设施技术包括5G、边缘计算、芯片、区块链等
Web3.0生态以用户成为中心，每个用户成为一个个节点，实现价值生成、价值交换、价值确权。Web2.0的底层基础的技术将迭代更新以达到和 Web3.0的核心能力适配。关键数字基础设施技术包括5G、边缘计算、芯片、区块链等，目前部分技术水平已经达到比较先进的水平，比如华为 已将5G时延从20ms降到1ms，顺利通过URLLC（低时延高可靠）技术实验室测试；英伟达的DPU BlueField-3是首款达到400Gb/s性能、支持 软件定义和硬件加速的芯片。
2.4 Web3.0关键技术分析
跨链技术
跨链技术是实现Web3.0的关键，侧链或将在2022年加速发展
Web3.0时代用户可以拥有互联网内容的所有权，区块链技术由于其去中心化、数据不可篡改等特点，奠定了Web3.0发展的基础。随着区块链技 术发展和加密货币投资者增多，以太坊、Polkadot等区块链生态中涌现出了一批与Web3.0相关的项目。未来，多链将并存很长时间，这时候如 果要实现不同区块链生态中的用户交互，跨链技术将发挥重要的作用。
分布式存储
分布式存储改变中心化平台控制格局，区块链分布式记账保障用户拥有
传统的网络存储系统主要采用集中的存储服务器存放所有的数据，分布式存储将数据分散存储在多台独立的设备上，Web3.0将改变中心化平台对 用户数据的控制，因此，Web3.0项目不会将数据存储在中心化的服务器中，而是采用分布式存储的方式。 区块链分布式记账技术是分布式存储在区块链中的叫法，每个区块链都是分布式账本，不由任何单位组织或个人维护，而是由网络中的每个节点 自动分别构建和记录，大大降低了信任成本，保障Web3.0时代用户拥有权。
人工智能超算
算力是数字经济发展引擎，强大算力是实现Web3.0的基础
算力是比特币网络处理能力的度量单位，即为计算机计算哈希函数输出的速度，区块链系统的安全性和不可篡改性是由PoW共识机制的强大算力保证的。算力的核心在于芯片，目前 CPU、GPU、DPU、AI芯片的发展都为算力发展提供阶段性基础。 Web3.0时代，随着区块链技术成为底层核心技术，以及可穿戴式设备数量、用户数量增多，对于算力提出了更高的要求。 2022年1月，Meta联合英伟达推出了全新的超算系统—— 人工智能研究超级集群RSC（Research SuperCluster），RSC从设计之初就加入了数据隐私和数据安全方面的考虑，并且与传统超算系统不同，每个服务器都带有CPU、内存、网络， 还加上了人工智能加速器（NVIDIA A100Tensor Core GPU，这表明新型超算系统已经具备商业价值，或将为Web3.0生态发展提供支撑。
3.1 Web3.0与元宇宙的关系
Web3.0与元宇宙是一体两面的关系，二者具有多样状态，可重合、可交叉、可分离
元宇宙是平行于现实世界的一个虚拟世界，其具备的四个特征是：沉浸式体验、数字身份、经济系统和虚拟社会治理。要实现上述四个特征，首 先要对用户、用户行为、经济等生活所需要素禀赋进行虚拟化，并且打造出虚拟世界的基础设施和规则。 Web3.0的技术特性，为元宇宙生态构建提供更为匹配的环境，Web3.0与元宇宙具有一体两面的关系，二者具有四种常见状态：可分离、可交叉、 可重合，又可以是层级关系。
3.2 Web3.0生态体系
Web3.0生态体系主要有四层，分别是基础层、软件层、交互层和应用层
Web3.0是下一代互联网形态，其基于区块链的去中心化特征构建，Web3.0生态体系较Web2.0生态体系大有不同。Web3.0生态体系主要有四层， 分别是基础层、软件层、交互层和应用层，另外还有相关配套的社会治理体系和经济系统。 基础层提供底层的计算、存储、网络、区块链基础设施等，软件层提供引擎、AI、操作系统等软件系统，交互层则提供交互设备，应用层则是主 要的应用场景与赛道。
3.3 中国Web3.0生态体系现状
底层基础设施
行业整体产业链各环节已比较完备，部分环节海外仍处垄断地位
Web3.0发展离不开算力、算法、数据、网络、交互五大层面的交汇融合。从目前海内外企业相关产业的发展情况来看，产业链各环节已经比较完 备。不过，在部分环节，比如DPU/CPU/GPU/NPU领域，海外企业垄断态势仍强劲。
软件层与交互层产业现状
VR/AR行业发展迎来拐点，终端硬件出货量将持续走高
VR/AR行业发展迎来拐点：在经历了2019年和2020年的市场低迷期后，VR/AR产业于2021年迎来拐点，VR/AR软件、开发平台、硬件设备合计 融资次数显著增多。此外，VR/AR终端设备是Web3.0最主要的可穿戴式设备，作为现实世界与虚拟世界的接口，随着2021年元宇宙爆火， VR/AR终端设备未来几年市场规模将显著增长。
应用层现状
应用集中游戏和社交，致力于沉浸体验、观看体验、交互体验
受益于中国庞大的人口基数和消费习惯，中国Web3.0发展主要集中在游戏、社交等领域，并致力于沉浸体验、观看体验、交互体验等方面。根据 甲子光年统计，2021年元宇宙应用层融资有28起，其中游戏领域16起，社交领域6起，其他领域包括智慧城市、空间计算、虚拟数字人等。
3.4 Web3.0应用生态与场景：NFT
资产类型不断丰富中，但仍存在资产无法满足流动性需求的庞氏骗局风险
NFT，即非同质化代币 （ Non-Fungible Token），它与比特币等同质化代币的区别是它是不可替代、独一无二的。NFT实现了虚拟物品的资产 化，从而使得数字资产拥有可交易的实体。目前，NFT的价值主要体现在数字藏品方面，但到了Web3.0时代，NFT除了能建立独特标识外，用户 还可以享受到真正的数据所有权，NFT的价值将更多体现在身份象征和资产媒介上。 根据NonFungible官网的数据，2018年NFT市场交易总额为3598万美元，2019年NFT市场交易总额为2404万元，2020年为6696万美元，而到 了2021年，这一数值达到153.68亿美元。尽管获得高速增长，Web3.0生态中NFT资产还需要补充，目前还无法满足流动性需求，存在一定庞氏 骗局的风险。
中国NFT生态应用尚在孕育中，中国本土化之路刚刚开始，建议先建立监管体系
中国企业在数字藏品领域进行了一些探索，比如腾讯、阿里、网易等互联网巨头，相继推出了相关产品。除此之外，国内也有学者在该领域进行 了探索，提出NFR模式，根据《非同质化权益（NFR）白皮书》，NFR能解决NFT存在的问题：不使用任何数字代币或他们的协议；不使用任何 公链系统，只能使用实名可信有隐私保护的互链网网络。 由于NFT生态下存在炒作、洗钱犯罪、非法集资、违禁品暗网交易等犯罪风险，中国应该建立独特生态体系，不断完善监管体系，为市场交易创 造健康环境。
GameFi
GameFi将加速用户和NFT资产积累，推动更多企业和资本深入布局Web3.0
GameFi 即“Game+DeFi”，指引入了 DeFi 模式和工具的区块链游戏，其中往往包含 NFT、DeFi 和治理代币的机制设计，其最大的特点是 “边玩边赚”(Play-to-earn) 。“边玩边赚”是游戏公司将游戏资源生产权交给玩家的结果。在传统游戏中，游戏制作团队掌握游戏资源，以出 售稀缺资源作为盈利点，而在开放式经济游戏中，玩家可以进行部分游戏资源交易，通过产出资源实现盈利。 从历史上看，互联网每进入一个新阶段，最先发展起来的场景都是游戏，2022年将是GameFi全球快速发展的一年， GameFi的兴盛将加速用户 和NFT资产的积累，推动更多用户、公司和资本进入Web3.0生态体系。
DAO
去中心化组织应该更侧重于去平台化，让用户从被平台捆绑的状态中解放
DAO， 即去中心化的自治组织（Decentralized Autonomous Organization ），这是一个以公开透明的计算机代码来体现的组织，其受控于组 织成员，并不受集中控制或第三方干预，DAO的金融交易记录和程序规则保存在区块链中。传统组织需要不同层级成员之间的高度信任，DAO 的核心规则和治理由智能合约处理。 2021年，DAO应用和区块链深度绑定，并形成了多个有代表性的项目，这些DAO的“功能”类似公司、社区、基金、资助、创作、收集、媒体、 服务等组织，但DAO组织具备完善的激励模式和极低的运营成本。目前，DAO及DAO工具生态仍处于发展早期，主要体现在：1）要真正实现去 中心化难度很大，从参与决策者结构上看仍然是中心化的；2）端点漏洞、代码漏洞等妨碍DAO的发展。
DeFi
DeFi 作为Web3.0生态中的金融体系，维持虚拟世界的核心信任体系，但未来尚不明朗
DeFi，即去中心化金融（Decentralized Finance)，诸如银行转账、保险、证券交易，这些都是中心化实体提供的金融服务，DeFi指不需要通过 交易所、金融机构等中间机构实现金融服务 。通过智能合约技术，普通用户之间可以实现直接交易，实现传统金融机构各种功能，如衍生品、借 贷、交易、理财、资产管理等。由于没有经过中央管理人员，手续费和时间成本被大幅地削减。 Web3.0生态是一个去中心化的数字世界，能够将现实世界中的事务和社会机制映射到虚拟世界。DeFi的作用便是将现实世界的金融体系，通过 区块链映射到数字世界。DeFi依托于区块链打造的去中心化金融模型，通过社区成员的自治与共同监管，维持着经济循环中最为核心的信任体系。
3.5 中美Web3.0生态体系对比
产业层面
美国优势领域在于底层基础设施和应用层，中国着力发展软件层和交互层
目前中国官方提出了元宇宙，未提出Web3.0。从生态层面来看，中美差异主要集中于去中心化基础设施以及应用层：中国不能发行加密货币，应 用层不能发展“链上经济”，中国集中布局交互层和软件层，将沉浸式体验赋能于各领域应用。
企业层面
中国企业和美国企业在聚焦领域上具有显著差异：由于技术基础不同，在发展元宇宙上形成了各自侧重。 中国企业更注重基础层、软件层和交互层的布局与发展，在应用层更多集中在游戏、社交、NFT等方向。 美国企业则更注重基础层与应用层的布局与发展，在应用层更多集中在DeFi、GameFi、SocialFi、DAO等应用场景。
4.1 Meta
元宇宙场景“集大成者”，未来将尝试将社交系统与Web3.0技术结合
Meta在元宇宙领域布局广泛，投资收购了几十家游戏公司和与VR /AR硬件相关的初创企业。 2021年底，Meta AR/VR副总裁Andrew Bosworth向员工发布的 内部信，他表示，在未来十年， Meta Platforms(FB.O)将为区块链技术提供深度兼容，将社交系统与区块链、加密货币等Web 3.0技术结合。除此之外，他还表 示Meta将重点关注投资基于区块链技术的NFT、智能合约或去中心化的自治组织（DAO）等Web3.0项目。
4.2 微软
以云计算为底层基础，向云游戏和虚拟平台等领域扩张
微软曾经靠Windows、Office等产品占据行业龙头地位，但由于没有及时拥抱移动互联网，微软逐渐被苹果、谷歌等后起之秀赶超，直到将主营 业务转为云业务后，微软才重回数字经济第一梯队。元宇宙的到来，为微软重新夺回在终端硬件和操作系统市场的优势地位提供了机会。在元宇 宙赛道，微软以687亿美元收购游戏巨头动视暴雪（Activision Blizzard），完成游戏行业最大笔收购；并且，其基于原有业务优势，积极关注云 计算、虚拟平台和办公软件领域，深入优化企业服务场景。
4.3 Roblox
在并购与人才技术方面大量投资，目标建成一站式虚拟空间
Roblox成立于2004年，上市即“元宇宙第一股” ，自2017年开始逐步建设混合云架构的Roblox云，以保证Roblox平台流畅的游戏体验，其在 Web3.0领域的未来重点关注方向可能为去中心化的网络虚拟活动和虚拟体验，Roblox作为在线视频游戏平台，在人才、并购与技术方面大量投 资，目标最终建成为一站式的虚拟空间，进一步促进虚拟世界的参与度。
4.4 VRChat
专注提升用户沉浸感，以较高的开放性与创造性领先布局元宇宙虚拟体验
VRChat 的VR内容全方位覆盖用户的娱乐、生活、工作等场景，其推出“Avatar OSC”功能提高了用户沉浸感，同时VRChat拥有较强的开放性 并且用户可以自主参与游戏的构建——用户可打造自己的虚拟形象和“世界”上传，都为公司布局VR领域提供了优势。
4.5 字节跳动
深入布局VR领域，投资虚拟人，完善内容产品矩阵
字节跳动结合自身优势与需求进行业务拓展，收购国内VR行业头部厂商Pico，扩张VR相关业务线；投资代码乾坤，布局数字模拟领域；同时投资 虚拟人领域，完善自身内容产品矩阵。
4.6 腾讯
打造XR业务团队，完善企业在软硬件、后端基建和内容场景等领域的产品布局
腾讯以自身技术、收购投资、基建云和流量等优势领先布局元宇宙。企业在软硬件、后端基建和内容场景等领域进行产品布局，同时通过搭建完 整的XR业务体系，同时开发软件和硬件端并兼顾消费者与开发者以贯穿业务全流域，抢占行业发展焦点。
4.7 Yield
YGG社区成员大幅增加，推动区块链游戏生态系统将持续增长
Guild Games YGG是一个去中心化的游戏公会，通过汇集投资者的资金购买游戏NFT资产并从游戏中获取收益。为了激励玩家，YGG目前形成了以公会为落脚 点，包含招募、培训、游戏借贷的完整一条龙服务，目前公司已与48个项目合作，涵盖游戏、游戏公会和必要的 P2E 基础设施，将为玩家创建更 强大的生态系统。
5.1 Web3.0发展挑战
商业逻辑变化可能导致经济风险，监管需相应适配
国家层面 ：探索带来认知升级挑战， 各国发展路径不一： Web3.0需要在各国合 规政策下得以发展，目 前从全球来看， Web3.0仍是雏形，未 来或将有不同的发展形 态和路径。
产业层面 ：底层技术需持续攻破： Web3.0是各类科技创 新并发的时代，对于算 力、存储都提出了更高 的要求，底层的技术支 撑将尤为关键，计算、 网络、芯片、存储、操 作系统都需与之适配。 技术创新、人才储备需 要同步跟上。
经济层面：具有一定资本操纵和经 济风险，监管难度加大： Web 3.0存在诸多不确 定性，一定程度上为资 本的金融收割行为提供 了隐蔽操作空间，金融 监管难度增大。应警惕 资本通过创造新概念、 炒作新风口等方式来规 避监管。
企业层面 ：短期内互联网中心化特 征难以打破：全球各大 科技巨头对产业的渗透 深且广，无论是出现新 企业引领Web3.0浪潮， 还是科技大厂Web3.0 进军，这些改变都是 “牵一发而动全身”， 难以一蹴而就。
5.2 Web3.0投融资分析
海外Web3.0投资如火如荼，中国侧重元宇宙“沉浸式应用”
目前，Web3.0的投资项目主要分布在海外，代表的投资机构包括A16z、Coinbase Ventrues、Pantera Capital等。投资领域主要包括隐私及基础设施、NFT、 创作者经济等。2022年2月8日，红杉资本（Sequoia Capital）宣布推出一支专注于加密货币投资的基金，资金规模在5亿至6亿美元之间，新基金的成立标志着 红杉资本在欧美的投资思路较去年又发生了变化。在中国，投融资主要集中在强调元宇宙“沉浸式应用”上，这从中国元宇宙概念股名单企业的主要业务中可以 窥见一斑。
5.3 Web3.0发展趋势：全球发展
全球或将分区发展，全新商业模式亟待探索
自美国听证会再提Web3.0后，海外各大企业已经开始了对下一代互联网的探索，基于新的经济系统和激励机制，商业模式将逐渐多样化。同时， 由于各国对于数字货币以及产业政策存在差异，Web3.0的探索之路将存在差异。
5.4 Web3.0发展趋势：中国化之路
数字经济体系下构建中国Web3.0生态，新型科技在合规市场提供服务
中国经济未来的增长点在于数字经济：数字经济是数字革命的产物，涵盖范围包括了底层基础设施、通用技术、通用资源等，这意味着数字经济 的竞争是一场全球化的竞争。中国倘若在这场竞争中丧失优势，将可能导致与国际“脱钩”。
Web3.0是数字经济发展的关键：Web2.0时代的互联网连接了各行各业，促进了经济的发展。在全新的数字经济时代，技术、产业迭代更新远快 于传统经济时代，Web3.0将在其中起到关键作用。
Web3.0在中国发展首先需要发展新型科技： Web3.0作为下一代互联网形式，除基础的互联网技术之外，众多科技将集成发展。回顾历史，重 大科技创新离不开政府的支持、产业的发展、学界的碰撞，Web3.0的发展也不会背离这一规律。因此要发展Web3.0，科技的积累十分关键。为 了防止与国际市场脱钩，中国需要积极鼓励科技创新，为Web3.0的中国化之路打好技术基础。
中国需在合规框架下探索路线：目前，海外Web3.0体系仍存在一定经济金融风险。在下一代互联网的构建中，中国不能缺席，中国需从顶层设计 入手，探索Web3.0的中国化之路。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
