公司是全球光伏胶膜龙头，目前拥有光伏胶膜产能13.21亿平米/年，光伏背板产能6500万平米/年，感光干膜产能2.16亿平米/年，其中，光伏胶膜销量 市占率连续多年超过50%。为满足下游光伏和PCB行业的旺盛需求，公司加快扩产步伐，预计2022及2025年，光伏胶膜产能将分别达17.2、24.5亿平 米/年，光伏背板产能1.25、1.75亿平米/年，感光干膜产能2.16、6.76亿平米/年。随着新增产能的陆续投产，公司将迎来更加广阔的发展空间。
1.1、福斯特——全球光伏胶膜行业龙头
杭州福斯特应用材料股份有限公司是一家专业从事光伏封装材料研发与生产的省级高新技术企业。公司于2003年成立，并成 功研发出EVA太阳能电池胶膜，正式进军光伏行业。2009年，公司推出光伏背板产品，2015年，又开展感光干膜等新材料 项目建设。经过多年来的潜心研发与运营，公司光伏胶膜设计产能已达13.21亿平米，2021年，公司光伏胶膜销量达9.68亿 平米，对应全球份额超过50%，大幅领先二梯队厂商，持续引领全球光伏胶膜供应市场。
1.2、2021营收大幅提升，光伏胶膜为公司核心产品
在下游行业旺盛需求拉动下，公司自上市以来营业收入一直保持稳步增长趋势，2021年公司的主营产品光伏材料和电子材料 均量价齐升，营收增速大幅提高。2021年公司实现营业收入128.58亿元，同比增长53.20%。
1.3、公司股权结构较为集中
公司股权结构较为集中，实际控制人为创始人林建华先生，董事长林建华先生直接持有公司13.78%的股权，并通过杭州福斯 特科技集团有限公司间接持股36.34%，其妻子张虹女士间接持有公司12.11%的股权。公司成立了10家全资子公司，分别负 责公司主营业务光伏胶膜、背板和感光干膜等产品的研发与生产。
2.1、低成本+精运营，光伏胶膜龙头优势稳固
在下游旺盛的光伏需求拉动下，公司积极扩产，目前拥有光伏胶膜产能13.21亿平米/年，另有11.3亿平米/年产能正在建设中， 且新增产能以高端胶膜产品为主。据我们测算，2021年光伏胶膜板块实现营收115.10亿元，毛利29.54亿元，同比 +34.52%。随着光伏胶膜的结构升级及产能陆续投放，我们预计2022-2024年光伏胶膜将实现营收175.41、201.73、230.13亿元，毛 利38.95、48.20、58.80亿元。
2.2、光伏胶膜为光伏组件的关键材料
光伏产业链的上游是硅材料的采集、硅锭硅片的加工制造，中游是电池片、光伏胶膜、背板、电池组件的制造，下游主要是 光伏电站投资运营。光伏电池组件主要分为晶硅组件和薄膜组件，据CPIA，2021年，全球晶硅/薄膜组件占比分别为 96.2% 和3.8%。目前晶硅组件可分为单玻晶硅和双玻晶硅，近年来，双玻组件由于其较高的生命周期和发电效率，在新增装机容量 中的占比逐步提升，2021年达39%左右。
2.3、福斯特光伏胶膜市占率连续多年超过50%
公司光伏胶膜的产销量快速提升，且产销率常年维持在100%左右。2021年，公司生产光伏胶膜9.67亿平米，销售光伏胶膜 9.68亿平米，2016～2021年5年销量复合增长率达15.7%。公司光伏胶膜全球市场占有率连续多年超过50%，2021年为 53%，大幅领先第二梯队的斯威克和海优新材。
3.1、感光干膜进入快速放量阶段
公司坚定推进“立足光伏主业、大力发展其他新材料产业” 的发展战略，目前拥有感光干膜产能2.16亿平米/年，另启动4.6 亿平米/年产能建设，预计2025年达产。据我们测算，2021年感光干膜板块实现营收4.46亿元，毛利0.74亿元，同比 +104.78%。随着感光干膜的结构优化及产能陆续投放，我们预计2022-2024年感光干膜将实现营收6.50、9.57、19.60亿元，毛利1.18、 1.88、4.16亿元。
3.2、感光干膜是PCB产业链的重要组成部分
PCB光刻胶可以分为干膜光刻胶、湿膜光刻胶和光成像阻碍油墨三种，感光干膜即干膜光刻胶，由预先配制好的液态光刻胶 均匀涂布在载体聚酯薄膜（PET膜）上，经烘干、冷却后，再覆上聚乙烯薄膜（PE膜），收卷而成卷状，即可制成。感光干 膜主要用于PCB加工制造中的图形转移，占PCB制造成本约 3%。
3.3、福斯特突破感光干膜壁垒，产能加速扩张
福斯特自2013年开始，依托膜材料关键共性技术，投入资源进行感光干膜产品的产业化探索，目前，业务已成功切入国内头 部PCB企业深南电路、景旺电子等，2020年全球市占率达到了3.87%。当前，公司已完成年产2.16亿平米感光干膜项目建 设，同时启动了3.6亿平米感光干膜项目，2025年达产后，公司将拥有5.76亿平米感光干膜产能。
4.1、光伏背板主要用于组件封装
光伏背板位于组件背面的最外层，主要用于在户外环境下保护电池组件，抵抗光湿热等环境影响因素对封装胶膜、电池片等 材料的侵蚀。与胶膜类似，为了满足组件至少25年的使用，背板须具备优异的耐候性，是决定产品质量、寿命的关键性因素。
4.2、FCCL：下游产业重心持续向中国转移，公司扩产积极推进
挠性覆铜板（FCCL）是由PI薄膜或聚酯薄膜等绝缘材料为基材，并于表面覆以满足挠曲性能要求的薄铜箔导体压制而成。 FCCL具有轻、薄和可挠性的特点，是制作柔性印制电路板（FPC）的核心材料。据华经产业研究院，约占其成本的 40%~50%。FPC具有配线密度高、轻薄、弯折性好的特点，符合下游电子产品智能化、便携化发展趋势，广泛应用于智能手 机、电脑、可穿戴设备、汽车电子、5G通讯基站等领域。据Prismark预测，近十年全球FPC复合增速约3.3%，2022年产值 预计达149亿美元。
4.3、铝塑膜：国产替代空间大，公司计划下游拓展至动力电池
锂离子电池用铝塑膜，是一种软包锂离子电池的封装材料，通常由多层材料通过胶粘剂复合而成，对锂离子电池内部起着保护 作用。据GGII，1GWh动力电池大概对应120万平米铝塑膜，至2025年，全球仅动力电池领域铝塑膜的需求就可达3.67亿平 米/年，三年复合增速高达56%，空间巨大。但由于技术门槛较高，长期以来日本DNP和日本昭和电工垄断了全球超过70%的 份额，国内只有少数企业有小批量生产，且产品主要用于3C领域。
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