2022年医疗服务行业分析整体符合预期，细分赛道表现亮眼

华安证券2022/09/06
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核心观点：

中报业绩复盘：整体符合预期，细分赛道表现亮眼，建议关注眼科赛道（22H1收入&归母净利润增速 10%+）、肿瘤赛道（22H1归母净利润增速10%+）、中医赛道（22H1归母净利润100%+）。板块整体水平：医院&检测板块估值处于历史低位，下半年估值恢复机会较大。

医疗服务板块细分赛道表现

在医疗服务各细分赛道中：年初至今几乎所有标的均呈现下跌状态，估值处于低位，在下半年疫情常态化、需求持续释放的邪恶背景下，适当布局医疗服务是恰当的时机。22H1综合表现较好的是眼科连锁&检测连锁，营收&归母净利润增速都有增长；考虑到眼科赛道依旧是弹性较大、需求恢复较快的子赛道，我们建议关注眼科赛道标的的相关机会。

肿瘤、中医、康复、辅助生殖板块业绩均有增长，建议关注需求刚性的严肃肿瘤医疗赛道龙头海吉亚医疗、医疗可触达性&复购率双高的中医诊疗赛道龙头固生堂。口腔板块、综合性医院领域受种植牙集采、经营管理等政策风险影响，业绩有承压。

医疗服务：重点企业分析

固生堂：中医连锁服务集团先行者，区域运营能力强

立足中医医疗服务，致力于打造全流程健康管理，线上线下业务全面布局。固生堂成立于2010年，创立初期名为北京固生堂，集传统中医医疗、传统中医教学、中医推广、线上互联网中医平台运营等为一体，通过经营中医院为患者提供医疗服务，满足客户多样化的医疗健康管理需求，打造中医医疗全生命周期的场景。公司以OMO行业平台型商业模式为发展的底层逻辑进行业务扩张，2021年12月10日登录港交所，2022年3月7日纳入港股通。

三星医疗：电表+康复医院双主线，长期稳定发展

历史悠久，智能配用电&医疗服务双业务线共同发展。三星医疗原名三星电气，紧抓智能电网的行业机遇，凭借在配电业深耕多年打下的深厚基础，持续领跑在智能配电领域；2015年，公司更名为宁波三星医疗电气股份有限公司、证券简称变更为三星医疗，通过收购宁波明州医院切入康复医疗领域。公司主营业务分为两部分，其中智能配用电为公司支柱业务，持续领跑行业；康复医疗服务是公司战略布局的业务重点，截至目前，公司旗下共有13家医院，同时通过托管、并购、自建、合资等多种方式在体外培育和筹建20+家医院（其中正在运营医院13家），扎根浙江、辐射全国。

海吉亚医疗：承接肿瘤医疗服务刚需，业绩可期

海吉亚医疗是中国最大的民营肿瘤医疗服务集团，以放疗业务起家，逐步发展为以肿瘤业务为核心的综合性医院服务供应商。2009年海吉亚通过收购立体定向放疗设备制造商伽玛星进入肿瘤医疗器械领域，2010年与宣威放疗中心合作启动第三方放疗中心业务，2011年通过收购邯郸仁和医院正式进入医疗实体经营阶段，2020年6月在港股上市；2021年11月30日，公司获纳入MSCI中国全股票指数正式生效。截至2021年末共经营11家肿瘤特色医院、22家第三方放疗中心及1家托管医院。

锦欣生殖：民营辅助生殖领域领军者，国际业务期待复苏

深耕西南、辐射全国、遍及全球，辅助生殖龙头扬帆起航。锦欣生殖（01951.HK）是中美领先的辅助生殖服务供应商，专注于辅助生殖服务、管理服务及其他辅助医疗服务。医疗集团有限公司起步于2003年，以锦江IVF中心为基础开展辅助生殖工作（于2006年获得IVF牌照），2017年收购深圳中山医院，2019年于香港联交所上市，是在中美地区领先的辅助生殖服务供应商。

朝聚眼科：深耕内蒙、辐射华东，民营眼科连锁稳步发展

深耕内蒙、辐射华东，区域领先的眼科医疗服务集团，快速把握眼科服务广阔市场需求。区域眼科医疗服务龙头，知名度和发展潜力双高。朝聚眼科为拥有百年历史的民营眼科医疗服务集团，主营业务包括基础眼科及消费眼科服务，涵盖眼科护理全阶段及流程，如早期筛查、预防及早期诊断、治疗及康复。业绩增长显著，2021年实现营业总收入10.00亿元（+25.69%），2018-2021 CAGR 16.40%，其中消费眼科收入5.17亿元（占比52%），基础眼科收入4.80亿元；净利润1.62亿元（+30.30%），2018-2021 CAGR 75.41%；毛利4.49亿元（+28.37%），2018-2021 CAGR 22.35%，毛利率44.97%，业绩增长明显。

爱尔眼科：眼科连锁的绝对龙头，领跑高潜力眼科赛道

公司是民营眼科医疗医疗先行者，先发&规模优势滚雪球，多维度竞争优势奠定高质量成长基石。爱尔眼科是目前全球规模最大的眼科医疗连锁机构和眼科医疗服务先行者，本身具备远超同行业的规模优势及先发优势。凭借长期积累的品牌口碑、深厚底蕴及成熟的标准化模式，持续抢占市场，已完成省会城市90%覆盖，地级市80%覆盖，为行业内其他竞争者开拓市场带来不小的难度，形成了天然的竞争壁垒；2021年公司实现营业收入150.01亿元，2009~2021年CAGR 30.66%，实现归母净利润23.23 亿元，2009~2021年CAGR 30.87%，净利率逐年提升，由2009年的14.83%提升至2021年的16.47%。

盈康生命：器械+医疗服务双主线，静待下半年业绩释放

盈康生命成立于1998年，前身为东莞市星河实业有限公司，主营鲜品食用菌的研发生产与销售；2015年8月进行资产重组，收购放疗设备制造商玛西普，通过收购和新建肿瘤医院切入肿瘤医疗器械领域；2019年实施股权转让，公司实控人变为海尔集团，借助海尔集团在大健康领域的丰富经验和医疗资源实现公司华丽转型。海尔集团入主公司后，将公司纳入其医疗大健康生态品牌盈康一生，为公司长期发展赋能。盈康一生已孵化出海尔生物（688139.SH）、盈康生命（300143.SZ）两家上市公司，在全国范围内布局20余家医院，同时拥有新兴产业品牌海尔国际细胞库。