1.1.概况：背靠国资的酒店龙头，体量大品牌全
国内排名第三、全球第十的酒店龙头。首旅酒店（600258.SH）始创于 1999 年，专注于经济型及中高端酒店的投资与运营管理。2000 年 6 月在上 交所上市。2016 年，首旅以合并方式完成如家酒店集团私有化交易。首旅 如家在酒店业国际权威杂志《HOTELS》公布的 2020 年度“全球酒店集团 225 强”中排名第十，国内排名第三。
合并如家后形成覆盖低中高端的完整品牌系列。合并实现双方的优势 互补与资源整合，具体表现在：1）扩大酒店规模。合并后首旅直接增加直 营店 959 家、特许店 2288 家。2）完善档次结构。合并前，公司主营中高 端酒店，经济型酒店仅雅客怡家、欣燕都，如家旗下的如家、如家精选等品 牌并入后，形成对经济型和中端板块的强力补充。截至 2022H1，公司经营 酒店 5942 家，客房数 47.3 万间，实现高端、中高端、商旅型、经济型、休 闲度假、社交娱乐等多档次全覆盖，包括创新推出的云酒店、华驿两大轻管 理品牌。
背靠首旅集团，国资背景为规模扩张提供强大资本支撑。公司的控股 股东为首旅集团，实际控制人为北京市国资委。首旅集团持股比例 34.39%， 旗下拥有首旅酒店、王府井、全聚德三家上市公司，涵盖文娱、商业、住宿、 餐饮、出行五大战略业务单元。作为集团住宿板块的上市公司，公司可与集 团其他几大板块进行资源联动，发挥产业协同效应，并可依托国资优势，为 公司兼并扩张提供资金支持。
1.2.业绩：受疫情影响波动，等待业绩反转
2021 年实现扭亏，2022H1 业绩恢复进程受阻。2021 年，公司实现营 业收入 61.53 亿元，同比增长 16.49%，已恢复至 2019 年同期的 74%，归母净利润 0.56 亿元，实现扭亏为盈。受疫情反复影响，2022H1 同比由盈转亏， 恢复程度不及上年同期，但优于 2020H1。由于公司在上海、北京、广东的 酒店布局占比较高，截至 2022H1，三地合计酒店数占比达 14.44%，因此受 疫情扰动影响较大，上半年业绩明显承压。
特许加盟+轻管理，助力公司加速展店。2019/2020/2021/2022H1 公司酒 店数量 4450/4895/5916/5942 家，规模持续扩张。从档次结构看，2022H1 经 济型、中高端、轻管理房量比为 4:3:2，轻管理和中高端是两大拓店主力， 占比不断提升，尤其定位接近经济型的轻管理酒店近一年来快速拓展，占 2021 年新开店比重高达 67%。从经营模式看，2022H1 加盟店房量占比已达 82%，加盟成为展店主要方式，近三年每年新开店中有 95%以上为加盟店。
加盟店毛利率显著高于直营店，高毛利业务比重持续提升。2021 年， 公司直营店收入与加盟店收入之比约 8:2，同期二者毛利之比为 2:8，比例 倒置反映出两种业务模式毛利率的差距，加盟店毛利率为 76.8%，显著高于 直营店（6.6%），主要系加盟店收入确认方式为管理费，无需摊薄折旧等固 定成本所致。2019/2020/2021/2022H1 加盟店收入占比 19%/22%/24%/25%， 高毛利业务收入占比持续提升，加速公司利润增长。
ADR 的恢复速度领先 OCC，经济型 RevPAR 恢复能力最强，2022Q2 经营指标已开始回升。截至 2021 年底，公司的 RevPAR/ADR/OCC 恢复至 2019 年同期的 75.3%/96%/78.1%，ADR 已恢复至 19 年末水平，未来 RevPAR 的恢复空间主要来自 OCC，随着疫情放缓，2022Q2 公司经营指标出现回升。 从不同档次恢复情况看，步入 2021 年后经济型酒店恢复程度持续领先中高 端和轻管理酒店，系经济型酒店 ADR 恢复速度更快所致，三种档次酒店的 OCC 恢复水平比较接近。
2.1.疫情复盘：行业供给出清，连锁化率趋升
疫情之下，行业供给持续出清。2021 年全国酒店数 25.2 万家（YoY - 9.7%），客房总数 1346.9 万间（YoY-12.1%）。2019 年-2021 年，全国酒店 共减少 8.6 万家，由于酒店行业固定成本（租金、人工）占比较大，客流下 滑背景下，刚性成本支出摊薄难度大，导致行业业绩整体承压，部分单体酒 店加速出清。
酒店连锁化率仍处攀升期。疫情爆发之下，单体酒店抗风险能力较弱， 投资回报率低于连锁酒店，非规模化酒店率先被甩出赛道。连锁酒店集团在 资金、品牌、渠道、供应链等方面优势愈发突出，加速酒店行业连锁化进程。 以连锁客房数计算，2019/2020/2021年行业连锁化率分别为26%/31%/35%， 但相比美国 60%以上连锁化率（2019 年）仍有较大空间。据弗若斯特沙利 文预测，我国酒店连锁化率将持续攀升，2025 年预计可达 42.9%。
马太效应凸显，行业集中度不断提高。2017 年-2021 年我国连锁酒店 CR3 从 44.51%升至 48.14%，CR5 从 57.13%升至 59.35%，CR10 从 67.19% 升至 69.46%。我们估计疫后酒店行业集中度继续上升，2019-2021 年 CR3 平均每年提升 3.69pct，按此增速预计到 2025 年 CR3 可达 51.83%，参考弗 若斯特沙利文中预测 2025 年我国酒店客房数将达到 2030 万间、连锁化率 将达 42.9%，三大集团总房量经测算可达 451.37 万间，相较 21 年末的 225.16 万间（锦江/华住/首旅分别 47.9/101.9/75.3 万间），提升 226.21 万间，4 年CAGR 达 19%，按单店客房数 80 间计，三强年均可共享展店空间预计达 7069 家。
兼并整合成为行业主旋律，低端和高端市场尚存整合空间。强者恒强， 行业六强近五年维持不变。锦江率先完成几次重要收购，奠定行业老大地位； 华住从 2017 年起开始实行并购策略快速完成中高端布局，市占率反超首旅； 依托资本实力开展并购成为头部酒店版图扩张主要手段。分档次看，截至 2021 年末，低中高酒店品牌 CR3 分别为 29%/48%/18%，中端市场集中度最 高，由于头部近年来并购动作聚焦中端品牌，中端赛道整合速度最快，优质 标的愈加稀缺，并购扩张难度升级，未来行业整合空间或来自低端和高端市 场。
2.2.行业复苏：2022H1需求低迷，2022H2有望恢复
2022 年上半年需求侧恢复不及同期，商务差旅需求更显刚性。2022 年 春节以后，酒店入住率逐步恢复至 2019 年同期的八成，但 3-5 月随北京上 海疫情防控升级，上半年入住率下滑，5 月入住率仅达到 47.17%，仅恢复至 2019 年同期的 69.17%。2022H1 休闲旅游住宿需求持续低迷，与疫情变 动趋势高度相关，端午假期出现拐点，旅游人次/收入恢复至 2019 年同期的 86.8%/65.6%，商务需求和会议需求较刚性，2022Q2 需求预期指数较高，旅 游需求复苏相较商务需求复苏则较为缓和。
行业 ADR 领先于 OCC 恢复。进入疫后恢复周期以来，多数月份行业 ADR 的恢复程度优于 OCC，主要由于 ADR 可控性更强，价格敏感度有所 降低，酒店调价空间较大，总体波动幅度较平缓。OCC 波动较大，与疫情 演进形势高度相关。龙头企业也表现出一致的 ADR 领先 OCC 恢复的情况。 在疫情缓和行情下，首旅、锦江、华住三大龙头平均房价的恢复速度均领先 于入住率。首旅/锦江/华住 21Q4 的 RevPAR 恢复至 2019 年同期的 72%/86%/85%，ADR 恢复至 2019 年同期水平或以上，OCC 恢复至 2019 年 同期的 75%/85%/83%。
当前恢复周期，中低端酒店恢复能力更强。一星级酒店恢复情况最优， 但波动幅度最大。高星级酒店在 2020 年恢复程度更优，由于高端酒店抗风 险能力更强，在疫后初期恢复速度更快。2021H2 新一轮疫情来袭后，低星 级酒店则表现出更强的恢复能力，除一星级酒店外，酒店星级与 RevPAR 恢 复程度呈现显著负相关，主要与中低端酒店的规模效应及价格敏感度有关， 中低端酒店在疫后中长期具备更强复苏实力。
疫情恢复在即，2022H2 有望开启长期上行周期。长期来看，商旅出行 需求逐步恢复，酒店供给持续出清，供减需增利好现存酒店业绩恢复。短期 来看，6 月以来：1）异地出行管控放松，暑期旅游进入高峰期；2）常态化 防疫机制进一步完善，行程码统一摘星，防疫政策有望适当松绑；3）首款 国产新冠口服特效药上市。随着多重利好释放，6 月酒店业经营数据明显回暖，RevPAR/ADR/OCC 分别为 198.08 元/371.92 元/53.26%，较 2019 年同期 恢复69.17%/84.71%/81.65%，较5月恢复程度提升16.32pct/8.31pct/12.48pct， 恢复进程下半年有望重启。
2.3.经济型酒店：连锁化率提升空间充足
经济型酒店的连锁化率提升空间更大。从近年来变化趋势看，经济型、 中端、高端连锁化率稳步上升，豪华酒店连锁化率趋稳。截至 2021 年底， 经济型/中档/高档/豪华酒店连锁化率分别为 28%/48%/38%/53%，经济型酒 店连锁化率最低，系经济型酒店开店门槛和服务水平较低所致。后疫情时代， 经济型单体酒店提升抗风险能力和服务水平的需求更加迫切，未来酒店业 连锁化空间较大。
提升空间在于下沉市场与存量升级。从连锁化率看，低线城市的酒店 连锁化率低于高线城市，下沉市场连锁化率提升空间大。从酒店品牌签约情 况看，低线城市情况明显好于一线城市，2021 年一线/二线/三线城市签约酒 店品牌数同比增长 6.67%/17.65%/35.02%。一二线城市增速趋稳，供给趋于 饱和，优质标的稀缺，机会主要在于存量；低线城市尚有待开发，品牌扩张 速度最快。但低线城市消费能力有限，优质标的较少，需求相对不足，量和 价的挖掘空间有限，下沉品牌以中低端为主。
2.4.中高端酒店：消费升级拓宽增量空间
中高端酒店比重持续提升，收入结构升级释放市场空间。疫后中高端 占比提升主要归因于经济型供给出清，由于连锁化率较低，抗风险能力差， 疫后经济型房量下降幅度最大，2021 年末其占比降至 59%，中端/高档以上 占比 19%/22%，低中高结构约为 6:2:2，与我国当前金字塔型收入分配结构 相符。2022 年 5 月，发改委公布中等收入群体的规模超 4 亿人，占总人口 比重已近 30%，因此中端酒店比重至少存在 10%的提升空间。长期看，收 入分配结构向橄榄型升级是必然趋势，中高端市场消费潜力有望持续释放。
酒店龙头一齐发力中高端市场。酒店行业三大集团纷纷布局中高端酒店，锦江、华住 2013 年起通过收购并入多家中高端品牌，包括维也纳、麓 枫、星程等中端品牌，以及欢朋、锦江都城、桔子水晶等高端品牌，首旅则 接连推出和颐、璞隐等高端品牌，布局最快的锦江 2021 年中高端酒店比重 已达 64.8%。中端酒店构成翻牌主力，高端品牌签约量增速较快。中高端市场中，中 端品牌签约量占比一半，高档以上品牌占比持续提升，奢华和超高档品牌 2021 年签约量同比增长 138%/38%，高端酒店的抗风险能力和长期投资价 值是其后来居上的原因。
中高端酒店供不应求。消费者出于疫情期间安全考虑，在实际消费时更 加倾向设施和服务更加优越的星级酒店，使得星级酒店出现供不应求，同时 反映出高质量经济型酒店供给不足。 城市周边游引发特色酒店需求。疫情背景下，省内游兴起，酒店本地预 订比例较疫情前提升，上海、广州、北京的本地预订占比均超 40%，一线城 市本地预订高于三线及以下城市，高线城市未来或更需关注本地市场及主题酒店、露营等特色住宿需求。
3.1.扩店：疫情下扩店速度不减，万店目标稳步推进
公司 2021 年起拓店显著提速，三强中增速最快。截至 2021 年底，锦 江/华住/首旅酒店数10613/7706/5916家，2021年净开店1207/1041/1021家， 酒店数同比增速 12.8%/15.3%/20.9%，首旅是三强中规模最小、但当前扩店 速度最快的一家。公司 2018-2021 年实际开店 622/829/909/1418 家，略高于 其计划的 450/800/800/1400 家，疫情并未影响公司拓店进程。展望酒店龙头 开店计划：首旅 2023 年底酒店数破万，锦江计划 2023 年 15000 家门店， 华住 2022 年末千城万店，以此目标计，三家龙头每年开店数均在 2000- 3000 家之间，但由于首旅当前酒店规模最小，其未来酒店数同比增幅预 计最大。
2022 年拓店目标有望顺利实现，万店目标稳步推进。2022 年公司预计 新开店 1300-1400 家，2022H1 新开店 342 家，储备店 1899 家。考虑 2021 实际开店 1418 家，2021H1 储备店 1599 家，因此我们预计 2022 开店计划有望顺利实现。虽受疫情影响，2022 年展店速度趋缓，但公司储备店数量 持续扩大，我们预计随着疫后修复进程启动，住宿需求回升，加盟业主预期 改善，开业和签约速度加快，开店进程有望提速，我们乐观估计在 2022 年 开店数达到计划区间上限 1400 家，2023/2024 年新开店 1862/2253 家，净 开店 1434/1751 家，三年万店目标有望延后至 2024 年末达线。
轻管理+中端是公司两大拓店主力，2021 年展店提速归功于轻管理。从 新开店量看，2019/2020/2021 三年新开轻管理酒店 240/350/954 家，在当年 新开店中占比 28.95%/38.50%/67.28%，三年间轻管理酒店数增长近 5 倍， 轻管理取代经济型，与中端成为两大主力拓店类型。2020 年推出华驿后， 轻管理新开店占比大幅提升，2021 年新开店数同比增长近 2 倍，跃升第一 大拓店主力，是公司 2021 年展店提速的主因。从净开店看，经济型酒店规 模持续萎缩，传统经济型品牌向中端升级迭代，低端市场布局重点转向轻管 理酒店。
加盟模式助力公司加速展店。加盟模式可减少公司资金占用，相比直营 模式毛利率更高，也便于迅速展店，提前进入新市场跑马圈地。2021 年底， 锦江/华住/首旅的加盟店数量占比分别为 91.3%/91.4%/87.3%，收入占比分 别达到 39.32%/34.5%/25.3%。公司加盟店在数量、收入占比维度均稍低于锦 江与华住，但近年来主打非标加盟的轻管理酒店拓店进展飞速，加盟店占比 有望迎来提升，高毛利业务占比持续增加。
3.2.下沉：非标加盟的轻管理模式，实现公司业主双赢
北、上酒店占比较高，未来瞄准下沉市场。从酒店区域分布来看，2021 年，公司酒店主要布局在津鲁冀（23.47%）、苏浙皖（19.43%），华北和华 东区域公司规模优势突出， 2021 年首旅在北京/上海/广东占比为 5%/6.53%/3.42%，锦江在三地占比为 4.35%/2.73%/15.74%，首旅在北上两 地酒店数量占比均高于锦江，使得其 2022H1 受疫情冲击更大。2022 年公 司规划了 186 个核心三四线城市作为主打，发力下沉市场，一是低线城市 连锁化率低，展店空间大，二是低线城市受疫情影响相对较小，下沉有助于 公司提升抗风险能力。
首旅首推轻管理模式，非标加盟聚焦低线城市。轻管理是公司下沉主 力品牌之一，包括华驿系列和云酒店（派柏云、睿柏云、素柏云、诗柏云）。 云酒店面向二线以下市场，华驿则面向更下沉的三四线市场，并且降低酒店 房量标准（云酒店 40-60 间，华驿 20-40 间），轻管理是在公司的特许委托 管理模式上更进一步推出的非标准化酒店品牌，面向现有存量经济酒店，业 主在其原有基础上进行硬件和管理上的升级改造即可加盟。 轻管理核心逻辑：降低加盟标准+提升加盟后业绩。轻管理两大特征瞄 准下沉市场中小加盟业主，业绩改善增强双方粘性，提升重复加盟率，公司得以加速扩店，实现业绩增厚。
1）非标化、投资小、回收快：相比传统经济型酒店加盟模式，轻管理 不要求统一装修风格，在建筑面积、大堂面积、客房数量方面门槛更低，条 件达标业主可直接翻牌，极大降低前期改造成本。对比四线城市如家投资额 单间 6 万元，华驿酒店单房投入仅需 3000-5000 元，投资回收期仅为 8-10 个月，加盟业主仅需小额投入，并可在一年内实现投资回收，在下沉过程中 对坚持个性化的中小加盟业主的吸引力更大。
2）小规模、低定价、高赋能：业主加盟后可享首旅如家会员体系的流 量分发，并享受小幅品牌溢价，带来品牌价值和流量增量。轻管理定位下沉 市场，客房数量、面积、ADR 水平均小幅低于传统经济型酒店，有效针对 低线城市需求少、看重性价比的特点，提升酒店 GOP 率。此外，轻管理更 注重加盟店的酒店管理能力提升，云品牌首创推出“在线运营教练模式”， 有效提升运营效率，在业主侧拥有良好口碑。截至 2021 年 9 月底，云品牌 酒店加盟后 RevPAR 平均提升 26%，宾客满意率达 96%，业主重复加盟率 达 13%，业绩改善增强业主与公司的粘性。
成熟轻管理酒店恢复能力更强，看好轻管理模式长期价值。与全口径 相比，公司开业 18 个月以上轻管理酒店的恢复程度明显更优，与经济型酒 店基本持平，大幅领先中高端酒店，主要系轻管理同店的 OCC 恢复程度较 高所致。轻管理模式下的市场定位+带教体系，可持续提升加盟店的运营能 力，随着单店经营成熟，在疫后表现出更强的抗风险能力。
未来轻管理对公司业绩增量贡献显著。虽然低线非标加盟云酒店、华驿 定价低，RevPAR、OCC 也低于标准化经济性酒店，但从低线城市的渗透速 度看，有望在量上形成优势。假设 2022/2023 年轻管理 OCC 恢复程度 78%/90%，ADR 恢复程度 90%/100%，RevPAR 为 77/95，管理费比例按照 7.5%计算，单房一年可为公司贡献 2100-2600 元营收，按公司拓店计划， 2022/2023 年轻管理房量 13.78/22.11 万间，可为公司贡献 2.1/4.3 亿元的管 理费收入。
公司持续推动如家品牌的升级改造。公司的下沉品牌还包括传统的经 济型酒店如家、莫泰等，以及改良经济型酒店，即由如家迭代升级而来的如 家 NEO3.0。2021 年公司用于酒店升级改造项目的资本性支出升至 4.35 亿 元（YoY+8.1%）。截至 2022H1，完成 NEO3.0 改造的酒店达 823 家，在如 家品牌中占比已至 45%。如家 NEO3.0 的推出，提升公司旗下经济型酒店的 服务设施水平和性价比，恰恰解决了当前高质量经济型酒店供给不足的问 题，有望在低线城市提升市场份额。
轻管理+如家 NEO3.0，经济型酒店市场地位进一步巩固。2021 年经济 型 酒 店 市场 中 ，三 家龙 头 集 团市 占 相近 ，华 住 /锦 江 /首 旅分 别 为 15.27%/12.59%/11.27%，其中云酒店以 2.94%排名第 8，小幅领先同类型的 华住旗下怡莱，随着轻管理加速扩张，有望助力公司经济型市占率实现反超。
3.3.中高端：品牌矩阵构造完善，年末有望注入优质单体酒店
中高端占比持续提升，高端市场尚存整合机遇。2018-2021 年，公司中 高端酒店比重从 21.2%升至 31.1%，但提升速度落后于另外两家巨头。2021 年，锦江/华住/首旅中高端房量占比分别为 64.8%/52.5%/31.1%，首旅的中 高端占比最低，因为不同于锦江、华住通过收购迅速打开中高端市场，首旅 中高端品牌多为自主推出。而当前中端市场在行业兼并浪潮后已达到极高 的市场集中度，2021 年末，酒店品牌 CR3 为 48%，酒店集团 CR3 则高达 66.3%，锦江/华住/首旅的市占分别为 40.4%/21.1%/4.9%，首旅落后另外两 家的差距已较大，而高端酒店竞争格局相对分散，存在较大整合空间。因此 我们预计首旅未来中高端发力重点在于高端和奢华板块。
承袭高端酒店基因，有望重塑高端和奢华市场格局。首旅在私有化如 家以前高端属性较强，早在 2010 年前就拥有建国、京伦、南山、南苑、和颐 等品牌。2021 年末首旅建国、和颐两大品牌在奢华和高端酒店市场中均排名 第 5 位，市占率分别达 3.48%和 2.83%。逸扉和璞隐两大高端品牌也持续发 力，逸扉计划 5 年内签约 300 家酒店，璞隐计划 3-5 年开店 100 座。根据首 旅官微，公司未来 5-8 年将会打造本土高端和奢华品牌，并已成立安诺酒店 管理公司，主营奢华酒店品牌。公司有望凭借在高端酒店领域较高的国民认 知度，以及丰富的人才和管理经验，加速旗下品牌整合，重塑行业格局。
中端品牌不断下沉，加盟门槛较低。在中端市场高集中度背景下，公司 中端品牌的扩张依然聚焦三四线市场，包括传统中端品牌如家精选、如家商 旅，以及改良型经济酒店如家 NEO 3.0。如家精选的单房投资额最低 8.5 万 元，相比华住中端品牌全季单房投资 12 万元，锦江中端维也纳系单房投资 约 9 万元，首旅收费均更低，且一次性加盟费、管理费均小幅度优于华住与锦江，与低线市场更相契合。
个性化的主题酒店定向把握当下顾客需求。YUNIK：近年来我国电竞 酒店规模不断扩大，电竞酒店的复购率高，用户粘性大，盈利能力强。公司 推出 YUNIK 电竞主题酒店定位中高端市场，打造了多元娱乐场景和社交 属性。如家小镇：后疫情时代，周边游、微度假兴起，首旅抓住流行品类趋 势，2016 年率先布局郊野度假市场，推出其度假酒店如家小镇，以住宿为 入口，融合亲子活动、团建、宴会、会议、研学等项目。两大主题酒店紧密 迎合最新消费趋势，或成公司疫后潜力增长点。
公司年末拟注入环球影城两家酒店。2021 年 6 月，公司控股股东首旅 集团变更同业竞争承诺，公司将在 2022 年 12 月 31 日之前受让首旅置业持 有的诺金公司 100%股权。公司有望注入环球影城大酒店和诺金系酒店品牌。 其中环球影城大酒店和诺金度假酒店均位于北京环球影城入口处，入住客 人可优享提前入园礼遇，在刚开园几年内客流量大的背景下，酒店对游客吸 引力较强，单店需求端高景气。再加上其客房数高（800 间/400 间），景区 酒店客房价格高（普通房型 1400-2200 元，套房 2400-20000 元），核心优 质资产将带动公司盈利向上。
并入一系列中高端单体酒店。除诺金系酒店以外，变更承诺中还提出将 首旅集团中新侨饭店、和平宾馆、上园饭店、亮马河大厦等高星级单体酒店 注入公司，同时还将并入安麓管理和首旅日航两家酒店管理公司。以上四座 酒店均位于北京市中心地段的四星级酒店，房量 400 到 800 间不等，并入 后将为公司增加 3000 多间中高端房量。未来有望借力集团资产注入，打造 全新酒店品牌，扩充中高品牌矩阵。
3.4.运营：会员体系升级加深粘性，全球购深耕私域流量
会员规模持续扩大，客户粘性较大。2019/2020/2021/2022H1 公司会员数量分别为 1.18/1.25/1.33/1.35 亿人。会员量支撑其自有渠道的稳定获客， 近四年来公司的自有渠道入住间夜数占比一直维持在 75%-80%之间。会员 规模扩大有利于公司提高直销率，摆脱对 OTA 等外部平台的依赖，降低平 台渠道的佣金抽成，提升公司利润空间。社群式运营培育会员忠诚度，主攻转化率和复购率提升。2021 年公司 升级会员体系，推出“如 LIFE 俱乐部”，其拓展会员权益至吃喝玩乐及精 神享受等领域，涵盖旅游出行中“食住行游购娱”六大方面，其中折扣优惠 力度较高。将酒店低频消费与生活高频消费紧密关联，保证用户的互动和粘 性，提高会员广度的同时，精细化运营私域流量。
全球购是巩固私域流量的重要另一环，与 LIFE 俱乐部一同驱动首旅 会员体系运转。在外部供给与会员需求双强之下，公司于 2021 年推出 “首 免全球购”，主要营销点为“全球正品”以及“零关税到家”。其跨境电商 的竞争力围绕会员流量展开。另一方面，首免全球购平台主要对内服务其自 身会员，可强化会员体系，加深会员粘性。采用更轻的跨境贸易模式。公司本身不进口产品，只作为平台向供应商 收取服务费，为客户提供服务。以跨境电商的角色衡量首免全球购，其在同 类竞品中的优势为：1）自有会员系统可实现更加精准的信息推送。2）物流 供应链上实现全数字化。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
