新兴业务业绩开始兑现，助力 2Q22 营收创历史新高。公司以平衡块、气门嘴、排气 管件、TPMS 等小单品为现金流业务，上述产品的市占率均已达到全球前三。近年来，公 司以智能化、轻量化为发展方向，大力开拓空气悬架、传感器、ADAS 等新兴业务，单车 价值量不断提升，空气悬架的单车价值量可达 3000 元以上。2022 年上半年，公司传感器 业务实现营收 1.37 亿元，同比+73.4%，增长势头强劲；空气弹簧、储气罐等产品相继投 产，空悬总成也已斩获定点，空悬业务有望加速放量。得益于上述新兴业务的高速发展， 2022 年第二季度公司实现营收 10.98 亿元，同比+13.4%，单季营收创历史新高。
公司业务全球布局日益完善，境内外协同发展。公司一方面立足上海总部，在合肥、 宁国、武汉等国内地区建立分支机构。另一方面，公司借助与霍富集团 TPMS 业务的合并， 以及对 DILL、PEX 等公司的收购，实现对德国、美国、匈牙利等欧美地区的布局。公司 借助其在全球范围内的多个生产园区、研发和销售中心，将产品销往 50 多个国家和地区。 2022 年上半年，公司境内外营收占比分别为 36.6%/63.4%。
向众多知名主机厂与 Tier1 供应商供货，客户覆盖全面。经过二十余年的发展，公司 积累了众多优质客户，包括奥迪、宝马、保时捷、奔驰、通用、长城、广汽、吉利等国内 外知名传统主机厂，特斯拉、蔚来、理想、小鹏、Rivian 等头部造车新势力，以及博格华 纳、布雷博、采埃孚、大陆、佛吉亚、麦格纳等零部件巨头。公司也涉足售后市场，主要 向 Discount Tire、Tire Kingdom、ASCOT、伍尔特等海外知名独立售后市场流通商供货。
空悬产品不断斩单，客户、产品持续突破
空悬斩获总成定点，业务有望加速放量。公司于今年 7 月宣布成功研发空气悬架控制 器，从而进一步扩充公司的空悬业务产品线。具体而言，公司的空气悬架控制器集成了 32 位高性能处理器、6 轴惯性陀螺仪和高精度比例/开关电磁阀驱动，能够实现空气弹簧和电 控减振器同步高性能控制。目前，根据公司官网，该产品已斩获两家主机厂定点，预计明 年二季度量产。随着公司空悬总成实现配套突破，其空悬业务有望加速放量。
布局空气悬架十年，已形成完整产品方案。公司在橡胶生产方面经验丰富，并掌握 EPDM 橡胶配方等核心技术。基于上述优势，公司于 2012 年开始开发商用车空气弹簧， 并逐步切入乘用车领域，目前已斩获多家头部主机厂定点。公司空悬业务产品不断丰富， 相继研发了储气罐、高度传感器、车身加速度传感器、空气悬架控制器等一系列产品，形 成了从感知、控制、执行的完整产品方案。
各产品不断斩获定点，在手订单充沛。公司凭借丰富的产品布局，不断斩获主机厂定 点，在手订单涉及空气弹簧、储气罐、车身高度传感器、空气悬架控制器等空气悬架核心 部件，覆盖造车新势力、自主品牌和外资品牌。截至 2022 年 8 月，公司空气弹簧已获得 6 家主机厂的 12 个平台定点，储气罐已获得 9 家主机厂的 17 个平台定点，空气悬架控制 器也已获得 2 家主机厂定点。
研发、产能布局领先，为产品与技术奠定基础
实现空气弹簧全工艺链自主掌控，产品能够满足国际主流豪华品牌最苛刻的试验标准。 公司自主开发了氯丁+天然胶混合配方，并实现了配方、混炼、压延、成型、硫化、装配 全工艺链自主掌控。同时，公司拥有一系列试验设备，能够满足客户各类试验要求。公司 乘用车空气弹簧能够满足 80℃、65℃、-30℃的交变环境温度下，以不同频率、振幅、转 向角度并叠加 16Hz 轮端振动，进行 450 万次的疲劳试验要求。上述标准超过了国际主流 豪华品牌最苛刻的试验标准。
攻克铝焊接技术与内腔高清洁度难题，储气罐顺利量产。空气悬架储气罐制造需要应 用铝焊接技术，该技术属于对铝薄壁、容器类零件的焊接，工艺难度较高。为此，公司组 建了专项开发团队，并引进专业的焊接工程师，攻克了气密性、磁偏吹等工艺壁垒，满足 了乘用车客户对产品质量与稳定性方面的要求。储气罐对于内腔清洁度也有较高要求。公 司在储气罐产线中设立防尘车间，在加工中采用除尘技术，克服了生产难题。
产能不断爬坡，产线建设有序推进。为满足下游客户的产品需求，公司不断推进空气 悬架核心部件的产能建设工作。其中，空气弹簧已于 2021 年底在合肥园区量产，第一条 产线具备年产 10 万台车空气弹簧的能力，后续公司还计划资建设多条产线，进一步提高 空气弹簧产能。公司储气罐产线也已于今年 6 月在宁国园区投产，年产能达 20 万只。公 司计划在年内再投入两条全自动产线，全部投产后年产能将达到 100 万只。此外，根据公 司官网披露，公司正在筹建新的铝制件工厂，其建筑面积达 3 万平方米，预计于 2023 年 底投入使用，以提高储气罐的上游原材料供给。
应用自动化、平台化等多种技术，生产制造能力领先。公司投资建设的空气弹簧产线 与储气罐产线均采用全自动化设计，以保证产品质量；通过应用 MES 系统，能够实现工 艺参数、设备状态、质量状态、生产数据信息化管理，及产品精确追溯。上述产线采用平 台化技术，能够适应不同型号产品的生产需要，例如空气弹簧产线可以实现整体式空簧支 柱总成和后独立空簧等多品种共线生产。此外，公司在储气罐加工中运用除尘技术，以克 服行业难点，满足储气罐内腔对清洁度的要求。
TPMS 业务位居全球前三，盈利能力逐步改善
公司于 2004 年开始研发 TPMS，2017 年销量成为国内第一。公司于 2004 年开始推 出第一代 TPMS 产品 I-type，2012 年推出能够实现 WAL 自动定位的 X-type，之后又于 2014/2015 /2018 年推出 C-type、D-type 和 C/D-type pro。公司产品不断升级，重量越来 越小，轮辋适应性越来越强，市场接受度也越来越高。2021 年，公司 TPMS 传感器销量 达 3283 万支，销售金额超过 13 亿元。
公司与霍富集团合并 TPMS 业务，成立保富电子。2018 年，公司与德国霍富集团签 署协议，计划将各自旗下 TPMS 业务合并；2019 年，合资公司正式成立，命名为保富电 子。合资公司中保隆科技持股 55%，霍富集团持股 45%，CEO 由保隆科技任命。保富电 子下辖三家子公司，分别位于中国、美国、德国，统一采用保富商标，主营 TPMS、EMS、 传感器及其他电子电器配件等业务。合资公司成立后，公司成为全球第三大 TPMS 供应商， 市场份额仅次于美国森萨塔和德国大陆。
保富电子营业收入稳步提升，1H22 实现整体盈利。2022 年上半年，保富电子实现营 收 6.94 亿元，同比增长 2.0%。其中，保富中国实现营收 3.27 亿元，同比增长 10.3%；、 保富电子海外实现营业营收 3.68 亿元，同比小幅下滑 4.5%。2022 年上半年，保富电子实 现整体盈利，净利润为 0.05 亿元，相比去年盈利能力显著提升。其中，保富中国、保富电 子海外净利润分别为 0.25/-0.20 亿元。未来，随着保富电子的规模提升、成本下降与研发 效率优化，预计公司 TPMS 业务的盈利能力将进一步释放。
传感器产品不断丰富，并购与战略投资助力外延拓展
公司传感器产品日益丰富，规模效应开始显现。公司凭借着在 TPMS 传感器上的技术 积累，于 2009 年开始研制汽车压力传感器，2012 年开始研制光学传感器。目前，公司车 用传感器产品已构成压力、光雨量、速度、位置、加速度和电流类 6 大序列的 40 多个产 品应用，量产配套上汽通用、东风日产、上汽集团、长安汽车、广汽集团、比亚迪等优质 客户。公司也通过定增方式募集 9.18 亿元资金，用于年产 2680 万支车用传感器项目，以提升传感器产能，满足主机厂需求。2022 年上半年，公司传感器业务实现营收 1.37 亿元， 同比增长 73.4%。
收购常州英孚、龙感科技，扩大业务版图。公司在车用速度位置传感器领域持续布局， 根据公司公告，公司于 2017 年增资入股常州英孚，并逐步增持其股权至 95%；今年上半 年，公司以 1.73 亿元对价收购龙感科技 55.74%股权。车用速度位置传感器在汽车各类大 小电机、车轮等系统中广泛应用，行业竞争对手主要是博世、大陆、泰科电子等外资厂商， 国产替代空间大。公司借助上述收购完善产品布局，加快传感器业务发展。
收购 PEX，传感器业务向欧洲迈进。公司于 2018 年 8 月完成对德国 PEX 的收购。 PEX 的主要产品包括刹车磨损传感器、排气温度传感器和霍尔传感器，是奔驰、大众、奥 迪、宾利、保时捷等欧洲主流汽车品牌的传感器供应商。通过收购 PEX，公司掌握了排气 温度传感器、霍尔传感器的 know-how，有望受益于欧七法规的升级，实现该类产品的快 速发展。为了更好地触达欧洲优质客户，公司于今年年初投资 1500 万欧元，在匈牙利布 达佩斯郊区新建传感器生产园区，计划明年年初启动运行。
战略投资琻捷电子，深化上下游合作。2020 年 12 月，保隆科技参与了琻捷电子的 C+轮战略投资，融资资金主要用于新技术、新产品开发及流动资金储备。琻捷电子成立于 2015 年，专注于汽车和工业物联网应用相关的高性能芯片的研发与设计。琻捷电子的 TPMS 芯片于 2017 年实现量产，近年来逐步得到了客户的认可，东风、上汽、三一重工 等主机厂均已经成为琻捷电子的客户。除此之外， 琻捷电子推出的通用传感芯片、新能 源电池 BMS 系统监测芯片等产品也已实现规模化量产。保隆科技借助此次投资，深化上 下游合作，进一步降低 TPMS 产品成本。
战略投资云途，布局车规级 MCU 芯片。2021 年 11 月，公司完成对云途半导体的战 略投资，本次投资将用于加速云途半导体车规级 MCU 芯片的研发及量产投入。云途半导 体专注于车规级 MCU 的研发，已量产两款车规级 32 位 MCU，并获得了近亿元订单。其 中，YTM32B1L 可应用于各类传感器、车灯、车窗、座椅、电动尾门等领域；YTM32B1ME 的应用领域更加广泛，并通过了 AEC-Q100 和 ISO26262 ASIL-B 双重认证。保隆科技通 过此次战略投资，在产业链上游的车规级 MCU 芯片领域进一步布局，上下游合作进一步 深化。
传感器行业外资替代正当时，公司成长空间大
传感器是负责汽车感知的“神经末梢”，一台乘用车搭载的传感器数量为 100 只左右。 传感器是汽车电子系统的重要组成部分，在汽车电子系统“探测——决策——执行”的工 作过程中完成“探测”部分的功能，相当于汽车的感觉神经末梢。一台乘用车上搭载的传感 器约在 100 只左右；中高端车型由于配置功能更多，搭载的传感器大约在 150 只以上。当 前汽车传感器平均单车价值量在 2000 元左右；未来，汽车消费升级将带来环境感知类传感器（摄像头、毫米波雷达等）的配置渗透率大幅上升，单车价值量有望突破 3000 元。
汽车传感器行业巨头割据。汽车传感器行业中，份额排在前列的公司有博世、英飞凌、 森萨塔、恩智浦和电装，这几家公司均为 2017 全球汽车零部件供应商 TOP100。其中， 只有森萨塔是仅经营传感器业务的专注型企业；博世和电装为全球最大的汽车零部件系统 供应商，在汽车电子系统集成上具有技术优势，对传感器产品有较深的理解；英飞凌和恩 智浦为全球最大的汽车半导体产品供应商，掌握汽车传感器用芯片的核心技术，处于汽车 传感器产业链中利润较为丰厚的环节。
森萨塔通过内生发展与外延并购，逐步成长为汽车传感器龙头。森萨塔作为全球纯度 最高的汽车传感器龙头，一方面前瞻布局激光雷达与新能源汽车业务，实现内生发展。另 一方面，森萨塔不断通过并购整合，丰富传感器产品线。2014 年公司收购了全球 TPMS 龙头 Schrader，补齐了低压传感器的产品短板；2015 年公司收购了 CST，拓展了公司的 高精度、严苛环境要求的高端传感器产品的能力。磁感速度和位置传感器方面，公司通过 收购霍尼韦尔 AoB、Wabash 和 Delta Tech，建立起在汽车和重型机械行业的业务。随着 公司在传感器领域的不断收购，其汽车传感器龙头地位逐步得到确立。
参考森萨塔的发展历程，保隆科技的传感器业务具备很大的发展潜力。受益于内生发 展与外延拓展的双轮驱动，2011 至 2018 年间，森萨塔的营业收入和净利润持续增长，其 净利率也逐步提升至 17.0%。虽然从 2019 年起，受到汽车行业转型和新冠疫情的影响， 森萨塔营业收入和净利润出现下滑，但 2021 年公司营业收入同比增长 25%，其净利润和 净利率也止跌回升。我们认为，当前保隆科技的传感器业务也处在内生发展与外延拓展的 过程中，该业务具备很大的发展潜力。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
