医美行业上游 | 头部企业爆品及新单品支撑高增
从医美上游整体来看，疫情冲击对于线下医美消费客流影响明显，传导至上游使得企业出货承压。2022年3月起上海疫情形势严峻，3-5月全国局部 地区尤其是一线城市北上深等地均出现疫情形势反复，冲击线下医美消费场景，终端到店消费减少传导至上游使得企业出货承压，其中部分于疫情 严重地区布局生产基地的企业亦在生产端承受停工停产压力。从四环医药（医美部分2022H1实现营收0.99亿元，同比-61.80%）、华熙生物（医疗 终端业务部分2022H1实现营收3.00亿元，同比-4.53%）、昊海生科（医美与创面护理部分2022H1实现营收3.29亿元，同比+82.76%，但营收端去年 同期不包含射频及激光设备收入，原有医美业务玻尿酸2022H1收入同比-0.2%）医美部分表现来看，均有不同程度的下降，其中上半年去库存任务 较重的四环医药收入端承压更为明显。预计下半年随疫情形势逐步转好，线下消费客流恢复改善企业出货压力，医美行业上游整体业绩有望呈现明 显复苏趋势。
医美行业中游 | 冲击明显收入、利润双承压，静待疫后客流回暖有望快速复苏
中游机构端方面，疫情冲击医美消费线下客流明显，同时一线城市医美机构布局较多，受疫情形势反复的影响，间断性处于停业闭店状态，对业绩冲击较比上游生 产端更为明显。受疫情影响闭店的门店无收入来源，但运营成本费用相对刚性，进而使得利润端承压更为严峻。同时，对医生要求严格、客单价较高的整形科（重 医美）受出行限制等影响更为明显，收入端、利润端承压更为显著；皮肤科（轻医美）受益于轻医美接受度、渗透率提升，以及轻医美新品、新技术快速落地等支 撑，业绩较比整形科更为坚挺。
从头部医美机构华韩股份、朗姿股份来看，华韩股份方面，2022H1整形科实现收入3.00亿元，同比-5.69%；毛利率达到41.70%，同比-4.80pct。皮肤科实现收入1.41 亿元，同比-5.56%；毛利率达到48.05%，同比-3.17pct。分地区来看，华韩股份于北京地区美容医院受疫情冲击尤为明显，南京地区依然为强势领域，业绩较为坚挺。 朗姿股份方面，2022H1整形科实现收入1.39亿元，同比-8.89%；毛利率达到53.79%，同比-8.03pct。皮肤科实现收入4.90亿元，同比+29.46%；毛利率达到47.33%，同 比-0.89pct。分机构成立年限来看，2022H1老机构由于老客资源丰富、品牌力较强，疫情冲击下收入端依旧保持坚挺，实现收入4.22亿元，同比+4.45%；销售净利率 为5.02%，同比-7.56%，受疫情影响机构端营销、优惠活动增多，利润端承压。次新机构爬坡改善明显，2022H1实现收入1.9亿元，同比+120.93%；销售净利率为12.97%，同比+12.12pct，有明显改善
化妆品 |4、5月零售额同比双位数负增，6月零售额同比回暖明显
2022Q2疫情冲击下大盘承压，化妆品零售额同比下滑4.3%。2022 年 1-6 月化妆品零售额同比-2.5%，低于同期社零总额增速1.8pct；单 2022Q2 化妆品零售额同比-4.3%，其中4、5 月受上海等核心城市疫情封控影响，化妆品承压明显，零售额分别同比-22.3%/-11%。6 月在疫情 影响减弱（复工复产、物流恢复）+618 大促催化下，化妆品需求回补明显，零售额同比+8.1%，实现增速转正。根据魔镜数据，部分国货龙 头品牌6月淘系平台销售表现亮眼：1）珀莱雅：主品牌珀莱雅GMV同比+101%，子品牌彩棠GMV同比+190%；2）贝泰妮：薇诺娜实现GMV 同比+41%；3）华熙生物：旗下四大品牌实现GMV同比+64%，其中夸迪/米蓓尔/肌活分别同比高增192%/87%/117%。
重点个股 | 龙头业绩逆势高增，线上多平台表现亮眼
龙头业绩逆势高增，线上多平台表现亮眼，大单品+子品牌增势强劲。2022Q2疫情冲击加剧品牌业绩分化，具备强产品力、品牌力、高组织效率的国货 龙头品牌，凭借多渠道布局抢占结构性红利+大单品占领心智+子品牌贡献增量，共同驱动其业绩持续高增。
贝泰妮：2022Q2业绩逆势高增，子品牌蓄势待发。2022H1公司实现营收20.5亿/同比+45.2%、归母净利润3.95亿/同比+49.1%；单2022Q2实现营收12.41 亿元/同比+37.3%、归母净利润2.49亿元/同比+33.6%。1）渠道端：线上线下实现双高增，2022H1线上/线下营收分别同比+47.8%/36.9%。线上直营渠道 增速更快，线上直营/经销&代销同比+60.2%/18.6%；阿里系平台营收同比+39.1%，预计抖音平台增速更快，2022H1薇诺娜自营旗舰店在抖音平台上攀 至国货美妆店铺TOP3。线下渠道中自营/经销分别同比+1002%/+36%，预计OTC渠道高增（已覆盖全国21个省级）；同新开线下直营店24家，线下渠道 铺设顺畅。2）主品牌：薇诺娜积极扩充敏感肌防晒、美白、抗衰及功效定妆等产品线，全年发力重点或在精华品类，其中于4月推出的抗衰新品“薇诺 娜赋活修护精华”在天猫小黑盒系列活动中位列天猫抗皱精华热销榜top1；预计下半年或有多款精华新品推出。3）子品牌：薇诺娜宝贝在今年“6·18” 系列大促活动斩获天猫婴童护肤类目TOP5；预计下半年薇诺娜宝贝将延续高增，定位高端抗衰的新品牌Aoxmed亦有望逐步发力。
珠宝 | 2022H1，主要上市公司营业收入同比+5%，利润同比-34%
黄金珠宝行业主要7家上市公司2022H1实现营业收入665亿元/同比+5.27%，毛利88亿元/同比-9.2%，归母净利润21亿元/同比33.8%；毛利率13.28%/同比-2.12pct，期间费用率9.24%/同比+0.24pct，归母净利率3.18%/同比-1.88pct。
珠宝 | 2022Q2，主要上市公司营业收入同比-2%，利润同比-36%
黄金珠宝行业主要7家上市公司2022Q2实现营业收入299.75亿元/同比-2.33%，毛利38.47亿元/同比-18.10%，归母净利润11亿元 /同比-36.44%；毛利率12.83%/同比-2.47pct，期间费用率9.24%/同比+0.28pct，归母净利率3.56%/同比-1.91pct。
珠宝 | 开店：主要龙头疫情下依然坚定逆势拓店
疫情下各珠宝公司开店节奏仍基本符合预期，其中周大福、豫园股份表现亮眼。2022H1，周大福/豫园/潮宏基/迪阿股份分别 净开605/290/22/91家店，门店增速11.7%/7.3%/2.0%/19.7%，分别同比+2.4pct/+5.3pct/+1.2pct/+13.5pct，对比全年开店目标，完 成情况约60.5%/48.3%/11.0%/45.5%。
其中，周大福开店持续超预期，豫园股份拓店速度较为亮眼，老凤祥、潮宏基、迪阿股份符合预期，周大生由于对省代体系 进行优化调整，上半年新开店224家/同比-0.88%，关店201家/同比+27.22%，净增门店仅23家/同比-66.18%，不及预期。
珠宝 | 产品结构：疫情冲击下，黄金更具韧性，镶嵌受冲击更为严重
黄金产品更具韧性，维持高景气。2022H1，考虑到周大生的黄金收入口径发生变化，部分品牌使用费模式转为展销模式，因 此我们主要以黄金毛利的增长情况来衡量上半年的黄金表现，周大生/老凤祥/豫园股份/潮宏基的黄金毛利分别同比 +53.27%/+6.65%/+1.38%/-25.96%，其中潮宏基黄金产品基数较小，克重黄金占比提升使得毛利率有所下滑，故而黄金毛利有 所下降。
镶嵌产品受疫情冲击更为严重。以周大生、潮宏基与迪阿股份为例，镶嵌收入分别同比-43.52%/+5.30%/-11.25%，毛利分别同 比-38.85%/-15.96%/-9.37%。
从单店分产品的表现看，以周大生为例，镶嵌降幅同样比黄金更大。2022H1，自营单店收入241.31万元/-9.31%，其中，镶嵌 收入26.58万元/-34.86%，黄金收入207.25万元/-2.72%。
珠宝 | 毛利率：黄金相对稳定，镶嵌受产品结构变动有所影响
整体黄金产品毛利率相对稳定。2022H1，周大生/老凤祥/潮宏基的黄金产品毛利率分别为9.00%/7.38%/8.02%，分别同比9.87pct/-0.03pct/-3.38pct。其中，大部分公司的黄金产品毛利率相对稳定，而周大生引入省代展销平台后黄金产品批发收入迅 速增长，毛利率相应大幅下降。
镶嵌产品的毛利率变化不一，主要受产品销售结构变动影响。2022H1，周大生/迪阿股份/潮宏基的镶嵌产品毛利率分别为 33.36%/71.50%/36.92%，分别同比+2.54pct/+1.49pct/-2.78pct。其中，周大生由于大克拉钻饰的销售表现较好，推高了镶嵌产 品的毛利率；迪阿股份的镶嵌产品毛利率提升则主要源于下架了部分低客单钻饰。
珠宝 | 线上渠道：疫情加快线上渠道布局，增速可观
疫情加速了品牌对线上渠道的布局，兴起之初增速较为亮眼。2022H2，周大生/迪阿股份/潮宏基线上的产品销售收入分别为 6.04/2.16/4.67亿元，分别同比+38.93%/-16.77%/16.69%，其中迪阿股份线上下滑的原因为下架了线上渠道占主导的低克重产品。
线上渠道占比较小，为疫情期间的补充渠道。2022H2，周大生/迪阿股份/潮宏基线上收入
从线上渠道看，黄金产品的景气度同样高于镶嵌产品。以周大生为例，2022H2，黄金产品收入约3.46亿元/同比+47.19%，镶 嵌产品收入约0.52亿元/同比+20.52%，黄金产品增速显著高于镶嵌。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
