钢支撑租赁龙头，发力高空作业平台：公司成立于 2008 年，专注于钢支撑支护设备租赁，2015 年成 为行业内首家上市公司，此后，公司一度进入融资租赁、商业保理和云计算服务器（比特币矿机） 租赁业务。2019 年，公司调整发展战略，定位于城市运维，布局高空作业平台及地下维修工程业务。 此后，公司高空作业平台业务规模快速扩张，目前已成为行业头部的综合性租赁服务商。
公司股权结构较分散，实控人胡丹锋为第一大股东。创始人胡丹锋为公司董事长，截至2022 年 9 月 10 日，实控人持股比例为14.9%，持股比例较低的原因在于上市后经历两次定增，持股比例有所下降。公司于2021年4月发布定增预案，目前已通过证监会审批，拟向实控人控股企业募集资金不超过6亿元，如定增顺利落地，实控人持股比例或将上升至22.4%。
公司上市以来营收稳步增长，2019 年以来，随着公司调整发展战略，专注城市运维领域，发力高空 作业平台，各项财务指标持续向好，随着高空作业平台设备管理量持续快速扩张，公司业绩有较大 幅度增长。公司 2021 年实现营收 26.1 亿元，同增 71.0%；归母净利 5.0 亿元，同增 54.3%；经营性现 金流净额 11.0 亿元，同增 105.5%；毛利率 51.6%，同减 2.3pct；四项费用率合计 23.4%，同减 4.3pct； 资产负债率 61.3%。
营收结构上看，建筑安全支护设备及高空作业平台对业绩贡献占比最大，持续发力下高空作业平台 业务占比或将逐步提高。2019 年以来，公司高空作业平台业务占营收和利润的比快速提高，截至 2022 年 6 月，营收、利润占比均超过 50%，高空作业平台作为公司重点发力业务，预计未来营收、利润 增速将超过其他板块，占比逐步提高；建筑安全支护设备租赁业务作为公司传统主营业务保持稳健， 营收、利润稳步增长，但增速不及高空作业平台，占比有所下降，截至 2022 年 6 月，营收、利润占 比均在 40%左右。2020 年，公司通过收购浙江吉通进入地下维修维护工程业务，并为相关子公司设 定了业绩考核，预计营收、利润稳步增长。
在经营过程中，公司以租赁为核心，构建了“渠道+运营+服务”一体化的经营模式。围绕租赁核心， 公司通过集采模式有效控制成本，并提出数字化、轻资产、平台化三大战略，实现了高效运营管理， 提升客户粘性。公司通过线下网点+线上渠道实现业务服务一体化运营，截至 2022 年 6 月底，公司在 全国设立了 170 余个运营中心，完成了对东部地区重点城市的全覆盖。设备保有量方面，公司高空 作业平台设备管理量超过 59,000 台，来源于轻资产运营模式的设备超过 6,700 台，管理数量位列行业 前二；地铁钢支撑保有量超过 32 万吨，连续多年位列市场第一，其他重点投入品种中，民用钢支撑 保有量超过 2 万吨，铝模板 75 万平方米，爬架 87 万平方米，均处于行业头部。
公司高空作业平台业务快速扩张。截至 2022 年 6 月，公司高空作业平台设备管理量超过 59,000 台， 自 2019 年进入行业以来，在行业头部企业快速扩容之下，公司近两年设备管理量复合增速超过 100%， 迅速跻身第一梯队。根据宏信建设上市申请材料，21年底华铁应急高空作业平台市占率约为 14.4%， 位居国内第二，受益于下游需求持续扩容，快速扩张下公司毛利率维持较高水平，公司2021年高空作业平台业务毛利率达52.2%，同增4.0pct。
我国高空作业平台大规模应用始于造船业。高空作业平台是可以在一定高度作业的可移动设备，根 据《国家高空作业分类标准》，高空作业定义为在两米以上高度，且存在跌落可能性的作业情况。 高空作业平台的主要品种为剪叉式、臂式、桅柱式和以蜘蛛车为代表的异形产品，一般认为发源于 50、60 年代的北美，早期臂式机曾广泛应用于农业领域，并由此得名“Cherry Picker”；80 年代后，随着 造船业在日韩的兴盛，引领了当地高空作业平台发展；高空作业平台在我国亦最早大规模应用于造 船业，2008 年之后，随着国内造船业迅猛发展，高空作业平台需求增加，国内、国际制造厂商纷纷 入局。
行业前景：工程机械租赁行业发展空间广阔
海外经验：融资租赁快速发展，支撑工程机械租赁行业壮大
美国工程机械租赁行业的快速扩张得益于融资租赁（leasing）的高速发展。区别于经营性租赁，融 资租赁是一种先租后购的金融性租赁服务，相比直接购买资产，融资租赁可以在产权流动过程中为 经营租赁商或终端客户提供融资能力，通过较少的初始资金获得资产，支持企业的日常经营。对于 经营租赁商而言，借助融资租赁，可以降低设备投资成本，快速扩张业务规模。因其特性，融资租 赁在飞机、船舶、铁路设备、工程机械等价值较高的大型设备上应用广泛。融资租赁行业发源于美 国。
60 年代，美国经济进入繁荣期，在机械设备行业快速发展的背景下，为了更快的出售产品，融 资租赁在法律、税收、会计政策优惠下开始兴盛，根据 Solifi 集团发布的《Global Leasing Report》，到 1990 年，美国融资租赁市场渗透率快速提升至超过 30%。美国融资租赁公司通常来自设备厂商、银 行、独立租赁商三种背景，三者各有优势相互补充，厂商可以提供专业化服务，银行具备资金和成 本优势，独立租赁商往往在咨询、租后等综合服务方面具备优势。
国内前景：乘融资租赁东风，工程设备租赁仍将维持高速发展。国内融资租赁发展仍处于快速成长阶段。2008 年以来，国内融资租赁市场快速发展，据《Global Leasing Report》，2020 年国内融资租赁业务量超过 3,000 亿美元，仅次于美国，但融资租赁市场渗透率仅 9.4%， 远低于欧美发达国家 20%-30%的水平，未来仍有广阔的发展空间。
国内融资租赁配套法律法规持续完善。2020 年以来，随着国内融资租赁监管标准不断提高，行业步 入转型优化期。2021 年 5 月起，国资委、央行、银保监会陆续发布文件，规范融资租赁行业发展， 要求回归业务本源，提升服务实业能力，多个省市在“十四五”金融发展规划中也对融资租赁行业提出 聚焦实体经济的发展规划。工程机械租赁行业有望乘融资租赁聚焦主业东风，维持较高增速水平。 2022 年，稳增长压力下央行、银保监会出台了多项金融支持实体经济文件，融资租赁业作为重要的 非银金融部门响应号召，积极阔表，工程租赁业有望乘其东风，维持高速发展。
需求空间：短期看需求替代，中长期看市场扩容
安全、高效、具备潜力的高处作业替代方案
高空作业平台可以替代传统的脚手架、吊篮，实现安全高效的高处作业。一方面，高空作业平台施 工可以有效降低施工人手需求，提高施工效率，降低施工成本，在人口红利退坡，建筑工人用工成 本增加、老龄化的趋势下，可以为施工企业带来可观的经济效益。另一方面，据住建部数据，跌落 事故连续多年占工地事故比例超过 50%，国内建筑施工安全标准仍存提升空间，欧美发达国家均对 安全性相对较差的脚手架做出了详尽的立法规定，随着国内安全标准的提高，高空作业平台的应用 有望进一步推广。
设备保有量、应用场景仍有提升空间
对比欧美发达国家，我国高空作业平台设备规模仍有增长空间。根据公司 21 年年报，截至 2020 年底， 美国高空作业平台市场保有量达 73 万台，欧洲市场保有量为 30 万台，同期我国设备保有量为 24 万 台，与欧美发达经济体相比仍有一定差距。 区别于传统工程机械，高空作业平台应用场景仍可深挖，需求端具备持续增长潜力。2017 年以来， 随着行业的快速发展，高空作业平台普及度提高，目前已经成为项目施工的必须品，广泛应用于以 厂房建设为代表的基建工程领域。区别于应用场景较为单一的传统工程机械，高空作业平台应用场 景更加广泛，市场相对零散，且随着市场对产品认知的提升以及租金的下降，借鉴欧美成熟市场， 高空作业平台的需求潜力有望在包括超市、仓储、清洁维护、体育场馆等在内的服务市场中持续释 放，不断开拓全新的应用场景。
我国高空作业平台设备保有量仍将保持较快增长。根据宏信建设上市申请材料，2021 年我国高空作 业平台设备保有量达 37.5 万台，自 2017 年以来复合增长率高达 56.5%，预计到 2026 年，设备保有量 将突破 100 万台，复合增长率达 23.4%。租赁为高空作业平台的主要运营方式，头部租赁商市占率高。 根据宏信建设上市申请材料，截至 2021 年底，占比 86%的高空作业平台由以经营性租赁为主营业务 的设备运营服务商管理，且行业集中度较高，头部三家企业市占率接近 60%。
公司优势：三大战略指引下，持续扩张规模，优化管控
设备管理规模和单位效益是高空作业平台租赁业务的核心指标。管理规模决定租赁收入的上限，单 位效益可以提高租赁利润的下限。华铁应急围绕轻资产、数字化、平台化三大战略，在规模和单位 效益方面优势有望持续扩大。 轻资产战略：助力规模扩张。公司 2019 年开拓高空作业平台业务，后来居上，跻身行业第一梯队。2019 年以来，公司设备管理规 模快速扩张，营业收入维持高增。相比同为行业第一梯队的宏信建设和众能联合，公司虽然进入行 业时间较晚，但借助上市资金优势，通过定增快速扩张设备管理规模，实现后来居上。
借力融资租赁业发展，推行轻资产模式。工程机械采购通常通过融资租赁的方式进行，资金占用较 大，这导致了在前期的快速扩张中，公司资产负债率持续上升。21 年以来，公司探索尝试轻资产运 营模式，借力融资租赁行业发展，通过转租和合资经营的方式，提供租赁管理和运营服务，获取利 润。
公司于 2022 年二季度分别与徐工广联、苏银金租合作探索转租模式，徐工广联依托徐工集团， 具备深厚的工程机械制造背景，苏银金租为苏州银行旗下金融租赁子公司，具备银行端资金优势， 二者是优势特点显著的两类主要融资租赁公司。根据公司 2022 年中报，上半年来源于轻资产模式的 转租设备超过 6,700 台，占比超 11%，其中，来源于徐工广联和苏银金租的转租设备分别新增 1,539、 534 台，公司在轻资产模式上的这一探索有望形成可复制经验，从而借力融资租赁业发展，在保持资 产负债率稳定的同时快速扩大资产管理规模。
数字化战略：优化内部管控，促进二手市场发展
数字化赋能提升内部管理和设备管理能力。公司在数字化转型方面通过“擎天系统”实现业务协同，一 方面，通过对各个工作节点的标准化，实现了业务全链条的数字管理，提高了一线人员效率，提升 了服务质量和客户体验，有效提高了获客速度并维持了较强的客户粘性。公司 2021 年平均出租率达 85.7%，2022 年上半年受华东地区疫情影响，平均出租率也仅有小幅下降，体现了公司较高的运营管 理能力。另一方面，公司于 2022 年 3 月携手蚂蚁链发布了工程机械可信终端 T-box，基于区块链技术 实时记录设备的定位、举升次数、载荷、剩余电量、开机时长等信息，实现设备的精细化管理。
据将有利于设备的残值管理，从而帮助建立国内二手市场标准。从欧美发达国家经验来看，二手交 易、以旧换新和再制造通常与租赁业的繁荣同步发展。这一结果使得租赁企业可以更加专注于设备 租赁，减少设备维护投入，发达的二手交易市场除了可以帮助企业快速处臵设备，还可以帮助企业 控制设备闲臵率，从而提高租赁公司资金流动，降低风险。此外，如果维护保养得当，在处臵二手 资产时，存在设备实际价值高于账面价值的情况，这将使二手设备处臵带来远超账面价值的收益。
平台化战略：推动行业发展
业务节点的标准化和设备数据的精细化共同助力公司平台化战略。2021 年 12 月，原蚂蚁科技集团股 份有限公司共享出行事业部总经理彭杰中先生出任公司总经理，其在数字化、平台化领域具备丰富 经验，曾履职华为技术有限公 司技术支持工程师、高级客户经理，思科系统（中国）网络技术有限 公司移动通信事业部北方区经理，杭州橡树新能源有限公司总经理。新管理层的加入有望推动公司 在数字化、平台化方面的发展，推动探索行业未来发展。
建筑安全支护设备租赁是公司传统主营业务。自上市以来，公司建筑安全支护设备营收利润保持稳 步增长，并通过收购子公司的方式持续拓展设备种类，布局新型支护产品。截至 2022 年 6 月底，公 司建筑安全支护设备保有量超过 43 万吨，其中，地铁钢支撑保有量超过 32 万吨，连续多年位列市 场第一，民用钢支撑保有量超过 2 万吨，铝合金模板 75 万平方米，集成式升降操作平台（爬架）87 万平方米。公司 2021 年建筑安全支护设备板块毛利率 51.4%，同减 6.6pct，由于新型支护产品的租赁 模式区别于传统支护设备，需提供较多的附加服务，近年来板块业务毛利率有所下滑。
钢支撑：深耕华东，未来轨道交通规划高，潜力大
钢支撑产品包括钢管和型钢支撑设备，主要用于轨交、地铁施工时，对基坑支撑围护，防止塌陷。 相比传统基坑支护采用的混凝土支撑工法，钢支撑具备施工周期短、可重复使用、节约成本的优势 FF0C 可以对传统混凝土支撑形成有效补充，并在适合的地质条件下对其替代。由于钢支撑采用预应 力支撑，钢管在外界环境影响下可能发生形变，引发生产事故，往往需配合可以实时监测、调节钢 支撑轴力和位移的伺服轴力系统使用。
地铁钢支撑业务深耕华东地区，公司所在地杭州市未来轨道交通规划高，潜力大。目前杭州市已建 成 11 条地铁线，合计 395.2 公里。根据《杭州市综合交通专项规划（2021-2035）》规划目标，杭州 将打造国际性综合交通枢纽城市，以“轨道上的杭州”为发展总目标，构建开放式、多层次、一体化的 轨交系统。到 2035 年，市区城市轨道交通线网总里程达到 1,100 公里以上。按规划目标执行，轨交 里程将新增一倍以上，年复合增长率约 9%。《杭州市城市轨道交通第四期建设规划（2022-2027）》 也已上报审批，未来杭州市轨交发展确定性强。
民用钢支撑业务尚在起步期。民用钢支撑以 H 型钢 HU/PC 围护工法桩为主，是公司在地铁钢支撑形 成规模后拓展的新品类，主要用于产业园、市政建筑、学校、民用住房等各类大型基坑建设，与地 铁钢支撑形成互补，增强公司项目覆盖能力。公司民用钢支撑业务仍处于起步期，增速高，规模小。
铝模+爬架：“以铝代木”长期趋势，利好行业发展
铝合金模板是用于建筑施工过程中的一种临时支护结构，通常与爬架配合使用。目前我国建筑模板仍以木模板为主，“铝合金模板+爬架”相比传统“木模板+脚手架”的工法更加环保、高效，符合双碳背景下绿色建筑要求。在“以铝代木”的长期趋势下，铝模板市占率有望持续提高。公司通过收并购进入铝模和爬架业务。公司 2018 年收购成都华诚、湖北仁泰，2019 年收购浙江恒铝、 浙江粤顺，实现了对铝模板、爬架业务的布局。在业绩承诺完成度较好的情况下公司于 2021、2022 年全额收购浙江恒铝、浙江粤顺、湖北仁泰。根据收购后的业绩承诺，三家子公司 22、23 年应累计 实现归母扣非净利润 1.3、1.5 亿元。
公司于 2019 年收购浙江吉通 51%股权，进入地下维修工程行业，并于 2022 年 1 月对浙江吉通实现全 额收购。浙江吉通以 TRD 工法为核心，服务于各类建筑工程、地下工程、护岸工程、大坝、堤防的 基础加固、防渗处理等方面。目前，浙江吉通 TRD 工法桩机设备数量居行业领先地位，成功研发了 具备自主知识产权的 TAD 工法，持续开拓新技术、新工艺，拥有 IMS、MJS、RJS 工法设备 10 余台。
国内地下空间市场快速发展，行业前景良好。2009 年以来，地铁建设快速发展，全国地铁运营里程 由 2010 年的 1,167.4 公里增长至 2021 年 7,209.7 公里，年复合增长率超过 18%；全国地下轨交站点由 2009 年的 302 个增长至 2020 年 3,773 个，年复合增长率超过 25%。2017 年以来，城市地下综合管廊建 设愈加受到重视，长度由 2017 年 479 公里增加至 2020 年 4,680 公里，年复合增长率超过 113%。根据 中国工程院战略咨询中心、中国岩石力学与工程学会地下空间分会、中国城市规划学会联合发布的 《2021 年中国城市地下空间发展蓝皮书》，2020 年，东部地区的城市地下空间新增建筑面积同增 3.8%， 领跑全国，浙江、江苏、上海为增幅最大的省份，同比分别增长 33.2%、14.9%、10.0%。
相比传统 SMW 工法，TRD 工法优势显著。TRD 工法，全称等厚水泥土连续搅拌墙工法（Trench cutting & Re-mixing Deep wall method），是一种在地下运用连续性刀锯向垂直方向一次性挖掘，然后混合搅拌 原土并灌入水泥浆，并横向水平推进形成一定强度等厚度止水墙的工法。相比传统 SMW(新型水泥土 搅拌桩墙，Soil Mixing Wall)工法，TRD 工法具备施工灵活、精度高、掘削能力强、深度深、墙体连续 性好、止水性高等优点，在深基坑情况下造价也更为经济，自引进以来便快速推广。
2019 年以来，公司财务指标持续向好。2019 年，公司调整发展战略，专注城市运维领域，各项财务 指标持续向好。与租赁业务重合度较高的宏信建设、志特新材相比，公司毛利率、负债率以及利润 增速方面领先，与从事设备租赁的渤海租赁、建设机械相比，公司毛利率、ROE、负债率水平领先。 公司负债率水平近年来有所上升，但相比同行业其他公司仍较低。公司年内通过非公开发行股份补 充现金流，目前已通过证监会审批，此举将改善公司负债水平，减轻偿债压力以及相关利息支出。
进入和发展高空作业平台业务一定程度上改善了公司财务状况。区别于建筑支护产品租赁市场，高 空作业平台下游市场来源更加丰富，客户更加零散，公司持续发力高空作业平台业务之下，应收账 款集中度有所降低。2019 年以来公司总资产周转率持续提升，侧面说明公司在维持高空作业平台设 备管理量高增速的同时保持了较高的平均出租率。 公司以经营性租赁为主营业务，折旧计提方式对公司成本产生较大影响。公司在 2018 年调整折旧计 提方式，增加了部分建筑支护设备的折旧年限以及残值率，此后并未对折旧方式做调整。未来，如 相关会计准则对固定资产折旧年限、残值做出变动，或将对公司业绩产生较大影响。
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