（一）数字化推进有望超预期：政策+需求刺激，5G 好用新变革
我国 5G 基建全球领先，专利数量全球居首。根据中国信通院数据，截至 2022 年 8 月末， 我国 5G 基站总数达 210.2 万个，占移动基站总数的 19.8%，占比较上年末提升 5.5pct，其中 1 －8 月份新建 5G 基站已超过 60 万个，我国开通的 5G 基站总量占全球的 60%以上，具备较大 优势；同时根据中国信通院数据，目前我国 5G 相关专利数量全球居首；我国在 5G 综合方面 已处于世界第一梯队。 5G 用户数量提升较快，5G 套餐用户近 10 亿。截至 2022 年 8 月，三家基础电信企业的 移动电话用户总数达 16.78 亿户，比上年末净增 3468 万户。其中，5G 移动电话用户达 4.92 亿户，比上年末净增 1.38 亿户，占移动电话用户总数的 29.4%，占比较上年末提升 7.8 个百分 点；其中三大运营商 5G 套餐用户数累计达 9.77 亿户，已具备较大规模。根据爱立信《移动市 场报告》预测，至 2022 年年底，全球 5G 用户总数将首次超过 10 亿，并在 2027 年达到 47 亿 户，我国 5G 用户将成为其中主要组成部分。
政策方面发力足，对通信行业要求明确。2021 年 11 月，工信部正式印发《“十四五”信 息通信行业发展规划》，明确提出到 2025 年，信息通信行业整体规模进一步壮大，发展质量显 著提升，基本建成高速泛在、集成互联、智能绿色、安全可靠的新型数字基础设施，创新能力 大幅增强，新兴业态蓬勃发展，赋能经济社会数字化转型升级的能力全面提升，成为建设制造 强国、网络强国、数字中国的坚强柱石。结合工信部联合九部委联合出台的《5G 应用“扬帆” 行动计划（2021-2023 年）》，我国 5G 基础设施建设预计将持续加码，同时 5G 应用等创新业 务将成为未来发展的主要方向。
数字经济背景搭配“东数西算”宏观政策，推动光纤光缆、温控等板块迎来结构性机遇。 5G 具备低时延、广连接及大带宽三重特性，推动我国数字经济的不断发展。伴随着数字技术 的不断创新演进，产业数字化对数字经济增长的主引擎作用更加凸显，2021 年我国数字产业 化规模约为 8.35 万亿元（YoY+11.9%，占比约为 18.3%），占 GDP 比重约为 7.3%，数字产业 化发展在 5G 及新基建加持下逐步从量变转向质变。
根据工信部预测，“东数西算”有望在“十四五”期间带动大数据中心投资 CAGR 超 20%， 累计带动投资将超 3 万亿元。5G 及相关新兴产业发展将产生大量的数据的存储、传输及交互需求，驱动 IDC 行业快速发展。根据工信部数据，2021 年，我国移动互联网累计流量达 2,338 亿 GB，从 2014 年至今增长超过百倍，随着更多的终端设备接入网络、更多的数据计算任务 由本地转移至云端，数据流量规模将继续保持加速向上的趋势，同时预计在 5G 时代，我国公 有云及私有云未来仍将保持较快增长态势。
三大运营商资本开支结构向 IT 侧转变，完善信息高速公路体系建设。三大运营商 2022 年资本开支结构分配中，中国移动主要向传输网及业务支撑网倾斜，占比从此前的 24.6.%、 14.00%提升至 2022 年的 25.60%、16.60%，且算力网络资本开支将达 480 亿元，落实国家“东 数西算”工程部署；中国电信资本开支中，产业数字化项目持续增长，从此前 19.90%提升至 2022 年的 30.00%，资本开支投入+62%，预计 2022 年全年 IDC 投入将达 45 亿元，机架数+4.5 万架，算力（云资源）投入将达 140 亿元，云服务器+16 万架；中国联通方面，预计未来资本 开支将维持平稳。结合“东数西算”、“双千兆”以及通信行业相关政策目标（如“扬帆计划” 及 2025 年“十四五”总体目标等），我们认为 ICT 产业链相关投资机遇值得关注。
目前相对较高的 PUE，以及相对较高的时延仍是数字经济发展的主要阻力，随着 IDC 机 房冷却设备的更新换代，以及“双千兆”的不断普及，相关产业链有望优先受益。目前我国 IDC 机房平均 PUE 较东数西算规划仍有较大距离，根据《东数西算下新型算力基础设施发展 白皮书》，我国仅有 41%的数据中心 PUE<1.4，“东数西算”的相关工程，国家和地方持续出 台一系列政策控制其 PUE，要求东部地区不超过 1.25，西部地区不超过 1.2。成本拆分来看， 根据前瞻产业研究院数据，数据中心运营成本 70%来自于电力，PUE 越低，温控系统能耗越 低，能耗较高的风冷温控方式向能耗较低的液冷温控方式发展势在必行。时延方面，由于目前 4G 基站覆盖面积较 5G 基站仍有先发优势，故短时间内 4G 同 5G 仍将复用，不同地区间因为 基础设施建设等区别，时延亦有所不同，“双千兆”解决时延较高，使得传输速度提升势在必 行。随着运营商资本开支结构变化，以及东数西算硬性需求的拉动，我们认为 5G 新基建相关 行业有望迎来板块性投资机遇。
未来 5G 主要应用场景以 ToB 为主。根据 GE 预测，至 2030 年工业互联网将为我国经济 带来累计 3 万亿美元的 GDP 增量，5G 作为基础网络连接，将发挥较大作用。据 ABI Research 报告显示，到 2036 年全球 5G 专网支出将超过 5G 公网。目前我国对于 5G 专网的探索已经较 为成熟， 在 5G 智慧矿山、智能制造以及自动驾驶等方面均有较大进展。根据 IndustryARC 数据，全球 5G 工业物联网市场规模预计将从 2020 年的 1238.9 亿美元增长到 2026 年的 4259 亿美元，CAGR 达 22.85%。推动 5G 工业物联网市场增长的主要因素包括：制造业中物联网设备数量增加导致的数据流量增长，制造业对高可靠性和低延迟网络的需求增加，制造业中 M2M 连接数量的增长，关键设备的预防性维护需求日益增长等。随着 5G 规模化进展的推进， 5G 工业物联网解决方案和服务有望迎来更大需求。
车联网（智能网联汽车）产业是汽车、电子、信息通信、道路交通运输等行业深度融合的 新型产业形态，在 5G 应用中将大放光彩，是借助新一代信息和通信技术，实现车内、车与车、 车与路、车与人、车与服务平台的全方位网络连接，提升汽车智能化水平和自动驾驶能力，构 建汽车和交通服务新业态，从而提高交通效率，改善汽车驾乘感受，为用户提供智能、舒适、 安全、节能、高效的综合服务。发展车联网产业，有利于提升汽车网联化、智能化水平，实现 自动驾驶，发展智能交通，促进信息消费，有效推动制造强国和网络强国建设。
车联网具有巨大的社会价值，有望彻底改变道路交通运行模式。车联网有望形成与智能 手机生态相匹敌的车联网生态，彻底改变道路交通运行模式和责任主体，成为数字化智慧城市 建设的基石。
车联网行业有望长期保持高增速，市场规模不断扩张。车联网产业技术已经成熟，试点 应用不断落地，在内受到汽车智能化后自然而然的网联需求推动，在外又受到国际竞争和政策 支持的激励，车联网普及率近年内将快速提高。高普及率带来良好的体验效果和规模效益，又 能倒逼未被普及的用户主动加入车联网，预计车联网市场规模有望在近年内实现高速成长。根 据前瞻产业研究院数据，2026 年我国车联网渗透率有望在达到 80%，市场规模达到 8 千亿元， 2021-2026 年复合年均增长率预计达到 30.36％。
车联网作为物联网和 5G 规模最大的应用场景，车联网产业链非常庞大。产业链上游主要 是车规芯片、传感器、激光雷达、通信模组、边缘计算和路侧基础设施等，中游为整车制造、 终端通信和软件开发等，下游为 TSP 运营、内容服务、通信服务和云计算平台等；此外，还 涉及与市政管理部门、道路交通基础设施、运维管理提供商之间交互和协作。
（二）业务拓展+强研发投入，营收质量持续提升可期
5G 行业相关公司处于业务快速外延拓展阶段。长飞光纤拓展第三代半导体业务：SiC 应 用主要包括新能源汽车、充电桩、光伏、航天、太阳能、不间断电源、轨道交通、智能电网等， 预计 2020-2023 年 SIC 系能源车应用复合增速超过 50%。长飞光纤 2022 年 3 月 8 日收购启迪 半导体约 37%的股权，启迪半导体专注于第三代半导体外延环节，拥有第三代半导体外延生 长、芯片制造、器件和模组封装测试等四条生产线，其客户包括比亚迪、格力、理想汽车等。
在双碳背景下，我国海上资源丰富，海上风电已成为我国“十四五”能源转型的重要战 略发展路线。我国海上风电行业保持高速增长，十四五期间海上风电规划总装机量已超 60GW， 有望带动千亿投资规模，未来几年我们认为我国海上风电仍会维持较快发展态势，海缆行业迎 来高景气周期，5G 行业上市公司中海缆龙头有望持续受益。
多公司把握产业趋势拓展前沿应用，助力创新能源业务高速发展。纵观 5G 行业上市公司， 以中天科技、亨通光电、润建股份为代表的公司受益于海风装机潮。中天科技受益于海风行业 高景气带动公司海洋业务持续突破。2021 年海洋系列营收 94.19 亿元，同比增长 101.82%,2021 年服务共计 27 个海上风电项目，合计 8.04GW。同时公司积极布局海外海上风电市场，2021 年执行德国 Tennet 两个总承包项目，供货覆盖除南极洲以外的六大洲，总里程超两万千米。
亨通光电受益于公司海洋业务全产业链布局带来新突破。2021 年海洋电力业务收入 57.52 亿元，同比增长 73.56%。公司已形成了从产品到系统解决方案，到工程运维的全产业链发展 格局，公司拥有完善海上风电系统解决方案及服务能力，形成了从海底电缆研发制造、运输、 嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、敷设到风场运维的海上风电场运营完整产业链，公司为华 能、国家电投、龙源、中广核、三峡、粤电、浙能等能源商提供全方位服务，客户资源稳定。
润建股份受益于能源维护领域持续突破。2021 年能源网络管维板块收入高增，达到 9.26 亿元，同比增长 158.11%。公司用户侧与发电侧全面布局，打造“发-输-配-储-用-云”全流程、 全专业的技术服务能力，为客户提供能一体化能源网络管维解决方案，公司充分发挥线上数字 化平台优势，持续提升管维能力和产品能力；发挥线下服务优势，迅速进行业务拓展，在广西、 广东、四川、河北、宁夏等省份打造优势区域，与合作伙伴形成了良好合作生态，未来能源管 维板块有望维持高成长态势。
通过对 5G 行业相关公司报表进行分析，我们发现其具备外沿业务占比逐步提升，同时营 收增长相对更快等特点。1H18 开始，通信行业相关公司海外业务营收占比逐步提升，从 2018年的 5.28%提升至 2021 年的 5.44%水平；若剔除其中暂未开展海外业务的标的，通信行业相 关公司外延拓展业务的情况更加明显，海外+外延业务占比从 2018 年的 21.26%提升至 2021 年的 25.25%，2018-2021 年共增长 3.99pct，代表通信行业相关公司向外拓展积极性较充足;营 收方面，我们也可以看到拥有积极外延拓展的 5G 标的营收增速普遍快于行业平均。
利润率方面，海外业务毛利率普遍高于国内业务毛利率，具有海外业务的 5G 相关公司利 润率普遍较稳定。通过分析，2018-2021 年通信行业整体毛利率下降 2.32pct，具备海外业务的 相关标的毛利率下降 0.68pct，远低于行业平均水平。
费用率方面，5G 相关公司控费效果较好，重研发投入保障竞争优势。费用率从 2018 年 的 17.66%水平降至 2021 年的 17.11%水平，其中销售费用率及管理费用率呈现下降趋势，研 发投入呈现缓慢增长态势，从 2018 年的 2.01%水平提升至 2021 年的 3.40%水平，2018-2021 年提升 1.39pct，5G 相关公司重研发 5G 时代更具竞争力。
（三）通信行业 5G 处于估值低位，基金公司仓位提升空间较 大
22 年上半年基金公司通信持股市值占比企稳回升。22 年上半年通信行业 A 股市值占比约 为 1.28%，较 1Q21 的 0.69%低点有较大提升，目前较通信 A 股市值占比 2.84%仍有 1.55pct 差距，具备较大提升空间，回顾 4G 巅峰时期约 1.03%的股票超额配置，基金公司重仓通信行 业仍有较大上升空间，随着 5G 商用规模化持续推进，5G 应用普及，持仓有望进一步提升。
通信行业整体 PE（TTM）处于十年期最低点： 目前通信行业仍处于相对低估水平，预计随着 5G 应用及数字经济的不断发展，以及通信 行业相关公司业务的外延拓展，整体 PE（TTM）具备反转态势；5G 时代我国具备先发优势， 未来想象空间加大，随着车联网等场景的不断落地，5G 新基建加速推进，通信行业整体 PE （TTM）有望企稳回升。
中证 5G 通信主题指数从沪深市场中选取业务与 5G 建设或应用相关的上市公司证券作 为指数样本，包括但不限于 5G 基础建设、终端设备以及应用场景，旨在反映 5G 通信主题 上市公司证券的整体表现。
（一） 样本选取方法
（1）对样本空间内证券分别按照过去一年的日均总市值和日均成交金额由高到低排名， 并剔除任一排名后 20%的证券； （2）选取业务与 5G 建设或应用相关的上市公司证券作为待选样本，包括但不限于以下 领域： 5G 基础建设：设备与材料、网络建设与运维以及配套基础设施； 5G 终端设备：智能终端及相关零部件； 5G 应用场景：智能网联汽车、工业互联网、VR/AR、超高清视频、云游戏、智慧城市等； （3）在上述待选样本中，按照过去一年日均总市值由高到低排名，选取排名前 50 的证 券作为指数样本。
（二）指数基本情况
截止 2022 年 9 月 30 日，现有成分股 50 只。前 10 只 权重占达 50 %。大部分公司自由流通市值分布在 150 亿以下。
成分股中，电子行业股票最多为 25 只，其次分别为通信 11 只、计算机 10 只等，相应权 重占比最高的也是电子行业为 58.42%，通信行业占比为 14.62%。
中证 5G 通信主题指数成分股均有机构覆盖（给予盈利预测的机构），表中给出的是前 20 只权重股机构覆盖的情况。特别是前十权重股（三安光电 17 家），超过 20 家。
对于研发投入情况，按申万一级行业来看，除去医药生物行业外计算机、电子、通信等一 些高科技行业研发支出总额占营业收入比例更高一些。中证 5G 通信主题指数主要构成行业 为电子、通信、计算机等，所以其研发投入占比也相应较高，研发支出总额占营业收入比例(算 术平均)2019-2021 分别为 9.15%、9.17%、8.81%。
从未来业绩来看，中证 5G 通信主题指数 2022 预期营收增长为 16.85%，相对于其它行 业来说也有一定优势。从其成分股（剔除个别无数据成分股）来看，一致预测营业收入同比和 一致预测营业收入 2 年复合增长率的均值和中位数均在 20%以上，未来增长强劲。
华夏中证 5G 通信主题 ETF 于 2019 年 9 月 17 日成立，募集份额达 41.5 亿份，并于 2019 年 10 月 16 日开始在上海证券交易所上市交易。华夏 5GETF 是 5G 主题指数成立最早的产品， 且目前规模最大。
基金管理人华夏基金管理有限公司成立于 1998 年 4 月 9 日，是经中国证监会批准成立 的首批全国性基金管理公司之一。华夏基金定位于综合性、全能化的资产管理公司，服务范围 覆盖多个资产类别、行业和地区，构建了以公募基金和机构业务为核心，涵盖华夏香港、华夏 资本、华夏财富的多元化资产管理平台。华夏基金获得了多项业界殊荣，荣获 2018 年《中国 证券报》中国基金业 20 年卓越贡献公司等。管理资产规模超 1.7 万亿元（截止 2021-12-31）， 服务超 1.9 亿户个人投资者以及超 8 万户机构客户，机构客户服务涉及全国社保、基本养老、 企业年金、职业年金、专户理财、海外机构业务等。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
