根据银保监会的银行类金融机构法人名单，截至 2021 年末，浙江省 共有 13 家城市商业银行和 81 家农村商业银行，分布在全省 11 个地 级市。从城市分布来看，大多数地级市拥有 6 家以上的城商行和农 商行，温州市城农商行数量最多，总数达到 13 家，由 1 家城商行和 12 家农商行组成；舟山市相对较少，仅拥有 4 家农商行。
浙江省城商行股东中国企背景占比达到 46%，农商行股东中国企背景 占比仅为 5%。以企业股权穿透后的受益人属性和来判定银行股东背 景，将股东背景划分为国企背景、国企民企混合背景、民企背景和 股权关系不透明四个分类。浙江省 13 家城商行中，杭州银行、湖州 银行、金华银行、绍兴银行、温州银行和宁波东海银行均为国企股 东背景，嘉兴银行和浙江民泰银行为国企民企混合背景，其余 5 家 城商行为民企背景。浙江城商行中，国企股东背景达到 46%。而浙江 省 81 家农商行中，国企背景、国企民企混合背景、民企背景和股东 关系不透明的分别有 4 家、8 家、50 家和 19 家，国企背景仅占比 5%。
1.1 资产端：资产质量优，涉房贷款风险可控
浙江省城商行资产占全国份额持续上升。2021 年末浙江省城商行总 资产规模达到 54775 亿元，农商行总资产达到 33728 亿元。市场占 比方面，2019 年-2021 年，浙江省城商行总资产占全国比重分别为 10.3%、11.2%和 12.2%，保持稳健增长。而农商行 2021 年总资产占 比 7.4%，近 3 年基本维持在相同水平。
浙江省城商行资产增速快于全国，农商行资产增速放缓。2020 年和 2021 年，浙江省城商行总资产同比增速分别达到 19.4%和 19.1%，增 速持续高于全国平均水平。农商行总资产增速由 17.9%下降至 7.3%， 下降幅度大于全国农商行平均增速，2021 年低于全国平均水平 9.9 个百分点。
资产质量优于全国水平。近三年，浙江省城商行不良率持续下降， 农商行不良率略有上升，但基本维持稳定。2019 年-2021 年，浙江 城商行不良率分别为 1.3%、1.1%和 1.0%，低于全国水平的 2.3%、 1.8%和 1.9%。农商行不良率由 2019 年的 0.76%增长至 2021 年的 0.83%，但增幅较小，远低于全国农商行平均水平。
关注类贷款占比持续下降。近三年，浙江省城商行关注类贷款占比 由 1.5%下降至 0.8%，农商行由 2.6%下降至 1.9%。三年内浙江省商 业银行关注类贷款占比均低于全国平均水平，资产风险可控。
现阶段房地产行业面临较大的下行压力，如果银行房地产业务贷款 投放过多，则可能产生一定的或有风险。浙江省内部分城商行涉房 贷款规模较大，但占贷款总额比重不高，风险可控。从 2021 年报来 看，浙江省共有 8 家城商行和农商行房地产贷款规模（不含个人贷款）超过 50 亿元，其中杭州银行和宁波银行分别达到 380 亿元和 366 亿元。从房地产贷款占贷款总额的比例来看，共有 12 家城商行 和农商行超过 2%，嘉兴银行比例最高，达到 12.8%，其余银行比例 均在 10%以下。
拨备覆盖率方面，浙江省城商行近三年实现持续增长，农商行下降 后有所回升，均较大幅度优于全国平均水平。2019 年-2021 年，浙 江省农商行平均拨备覆盖率达到 618%、524%和 568%，高于城商行的 277%、295%和 338%。浙江省城农商行处置不良资产的能力较强。
1.2 负债端：同业负债占比不高，负债来源稳定
近三年，浙江省城商行和农商行均维持了负债规模的持续增长。 2021 年末，浙江省城商行和农商行负债规模分别达到 50863 亿元和 30916 亿元，存款规模则分别达到 33024 亿元和 26790 亿元。 从负债结构来看，2019 年-2021 年，浙江省城商行一般存款占总负 债比例维持在 73%左右，农商行一般存款占比在 2020 年略有回落并 稳定在 69%左右。总体来看，浙江省城农商行负债来源相对稳定。另 一方面，浙江省城商行同业负债平均占比由 2019 年的 7.8%下降至2021 年的 7.0%，农商行则维持在 1.5%左右。对同业负债依赖度不高。
2021 年末，浙江省同业负债规模超过百亿的银行共有 8 家，其中城 商行 5 家，农商行 3 家。已上市的宁波银行和杭州银行同业负债规 模最大，分别达到 2476 亿元和 1434 亿元，这两家银行同业负债占 比也最高，分别达到 13.3%和 11.0%。
1.3 盈利能力：净息差高于全国水平
城商行净息差逐年下降，农商行净息差逆势增长。净息差是衡量商 业银行盈利能力的重要指标之一。2019 年-2021 年，浙江省城商行 平均净息差由 2.8%下降至 2.2%，降幅大于全国城商行平均降幅，但 从绝对水平上看，2021 年城商行净息差仍高出全国平均水平 0.3 个百分点。 农商行方面，2019 年农商行净息差与全国平均水平持平，虽然 2020 年 0.5%的降幅高于全国平均水平，但是在 2021 年实现逆势增长，净 息差回升至 2.7%，高于全国平均水平 0.4 个百分点。
城商行 ROA 和 ROE 在 2021 年有所回升。2020 年，浙江省城商行和农 商行的 ROA 和 ROE 均较 2019 年有所回落。2021 年城商行和农商行 ROA 分别达到 0.78%和 0.95%，ROE 分别达到 11.42%和 11.46%。城商 行 ROA 与 ROE 较 2020 年回升，但仍然不及 2019 年水平。对比城商 行和农商行来看，近两年农商行 ROE 相比城商行更高，盈利能力更 强。 对比全市场来看，近三年浙江省城商行 ROA 略低于市场均值，ROE 则 显著高于市场均值 9.6%。农商行 ROA 与 ROE 连续三年均高于市场平 均水平，盈利能力稳定。
1.4 资本充足率：资本充足率低于全国平均水平
2021 年末，浙江省内商业银行资本充足率、一级资本充足率和核心 一级资本充足率分别达到 14.4%、11.8%和 11.6%，符合监管要求但 均较 2019 年来有所下降。除核心一级资本充足率外，资本充足率与 一级资本充足率均低于全国平均水平，这可能由于浙江省城农商行 资产扩张较快。对比省内城商行与农商行来看，城商行三项资产充 足率指标均低于农商行。
1.5 流动性指标：农商行流动性指标有待优化
考虑到数据可得性，我们以流动性比率和存贷比衡量浙江省商业银 行的流动性错配状况。 浙江省城商行流动性水平先降后升，农商行流动性比例持续下降。 近三年，浙江城商行流动性比例下降后有所回升，在 2021 年末达到 64.5%，整体高于全国平均水平。农商行流动性比例连续三年下降至 58.3%，低于全国均值 60.3%，存在优化空间。
存贷比持续上升，但与全国水平仍有差距。近三年，浙江城商行和 农商行的存贷比持续增长，2021 年末分别达到 79.4%和 77.4%，特别是农商行存贷比较 2019 年增长 7.3%，涨幅较大，但仍然低于全国均 值 79.7%。
2.1 存量金融债券情况概览
2017 年以来浙江省城农商行存量债券规模持续增长。截至 2022 年 9 月末，浙江省城农商行存量债券规模达到 3120 亿元，其中，普通银 行债、二级债和永续债规模分别达到 1319 亿元、1506 亿元和 295 亿 元。近年来，浙江省城农商行普通银行债存量规模先降后升，而二 级债和永续债规模增长较快。截至今年 9 月末，三种债券占比情况 分别为 42%、48%和 10%。
存量债券主要集中在城商行。从全国情况来看，普通银行债、二级 债和永续债在城商行的占比分别达到 86%、74%和 90%，而在浙江省， 对应的比例为 90%、80%和 76%。城农商行之间的差距相对较大。
存量债券主要集中在宁波、杭州和台州。截至 2022 年 9 月末，宁波、 杭州和台州的城农商行存量债券分别达到 1430 亿元、870 亿元和 296 亿元，占比分别为 46%、28%和 10%。金华和绍兴存量规模超过 100 亿元，温州、嘉兴、湖州、丽水、衢州和舟山存量规模不足 100 亿元。
浙江省发行人主体级别中枢略低于全国水平。从存量债券的发行人 主体级别分布来看，除永续债外，城农商行发行人主要集中在 AAA 级别。全国城商行和农商行发行的普通银行债、二级债和永续债来 自 AAA 发行人的比例分别达到 83%、68%和 72%。而浙江省发行人的 级别中枢略低，AAA 发行人比例分别为 79%、68%和 48%。
浙江省存量债券行权剩余期限接近全国平均水平。从存量债券的行 权剩余期限分布来看，全国城农商行存量债券主要集中在 3 年以内， 3 年以内的存量债券规模占比 67%。浙江省存量债券的剩余期限与全 国水平相似，3 年以内存量债券规模占比为 63%，5 年以上期限的存 量债券占比略高，达到 4%，比全国均值高出 3%。
2.2 金融债信用利差处于全国中游水平
浙江存量债券信用利差处全国中等水平。以 9 月 30 日收盘统计，浙 江省存量银行类债券平均信用利差 119BP，在全国 30 个有存量债券 的省份中从低至高排名第 15 位。具体来看，浙江省城商行债券平均 利差 93BP，位居全国第 11 位；农商行平均利差达到 160BP，排名全 国第 13 位。
浙江省城农商行债券换手率高，市场成交活跃。我们以年初至今区 域成交量与 9 月 30 日区域存量规模的比值作为年初至今的区域换手 率。经计算，浙江省城商行债券换手率为 114%，居全国第 5 位。农 商行债券的换手率为 56%，排名全国第 10 位。总体来看，城农商行 换手率处于全国前列，市场相对活跃。
高级别主体平均利差较低。进一步梳理浙江省内发债银行的利差和 换手率情况可见，省内 5 家主体级别 AAA 的银行存量债券信用利差 均在 100BP 以内。其中宁波银行和杭州银行信用利差分别为 28BP 和 33BP，市场认可度较高。另一方面，除海宁农商行外，主体级别 AA+ 以上的银行存量债券利差均低于 200BP。 换手率方面，今年以来浙江省超过 50%的城商行年初至今换手率超过 100%。其中，湖州银行和泰隆商业银行换手率分别达到 220%和 219%。 而农商行换手率普遍较低，只有杭州联合农商行、宁波余姚农商行 和长兴农商行换手率超过 100%，分别达到 152%、106%和 127%。
2.3 二级市场成交情况
浙江省城农商行债券成交活跃度居全国首位。9 月份，浙江省成交债 券只数达到 275 只，位居全国首位。具体来看，普通银行债、二级 债和永续债分别成交 79 只、163 只和 33 只，永续债成交热度相对较 低。
成交期限 2-3 年的债券占比较高，1 年以内债券成交占比上升。按行 权剩余期限对成交债券进行统计，9 月份成交期限在 2-3 年的债券占 比达到了 31%，较 8 月份上升 7%。另一方面，9 月份成交期限在半年 以内和半年至 1 年的债券占比分别为 11%和 7%，较 8 月同期分别环 比增加 1%和 3%，短久期成交热度略有上升。
9 月高于估值成交的比例环比下降。我们以一只债券当日加权平均成 交估值和上一日收盘中债估值的差距统计成交偏离度。若成交估值-上一日收盘估值高于 50BP，则定义为高于估值成交；低于-50BP 则 定义为低于估值成交，在[-50BP,50BP]区间内则定义为估值附近成 交。同时，我们剔除了成交时剩余期限在 2 个月以内的样本。 据统计，9 月份成交时高于估值、低于估值和估值附近的债券占比分 别为 29%、1%和 75%，较 8 月份分别环比减少 2%、增加 1%、增加 1%。 考虑到成交较活跃的主体目前利差已经充分压缩，现阶段成交估值 区域稳定，存在部分止盈交易。
按债券品种来看，9 月份浙江省高于估值成交的主要是二级债，占比 达到所有二级债的 49%，环比减少 1%。永续债和普通银行债多数成 交在估值附近，稳定性较高。
按银行主体来看，9 月份成交 YTM 较中债估值上偏超过 50BP 的主体 共有 9 家。其中，绍兴瑞丰农商行、稠州商业银行、温州银行和台 州银行平均偏离幅度超过 100BP。
浙江城农商行存单存量规模位列全国第一，主体数量领先全国其他 区域。截至 9 月末，浙江城农商行的存单存量规模达到 8675 亿元， 居全国首位。同时，浙江省存单发行主体达到 71 家，而其他省份存 单发行主体数量均不超过 20 家。
4.1 模型构建
结合上文对城商行和农商行发展情况的分析，我们结合数据可得性， 选取了资产规模、盈利能力、资本充足率、流动性、区域经济水平 和股权结构等 6 个一级指标，并细分为 13 个二级指标对浙江省城商 行和农商行进行量化评价。
构建打分卡计算单项指标得分。我们以江苏省和浙江省共 158 家城 商行和农商行披露的年报数据为基础，对除股权关系之外的 12 个二 级指标进行样本统计。我们对每个指标均设置了 5 个打分区间，不 同指标根据数值所处区间，可获得的分数在 0 分-5 分之间。同时， 为区分同一个得分区间内差距较大的样本，我们对区间内的指标得 分进一步执行上下边界线性插值处理，以获取区分度更高的细化得 分。
对于股权关系分项，我们按照此前对股东背景的分类，进行直接赋 分：国企背景得 5 分，国企民企混合背景得 3 分，民企背景得 2 分， 股权关系不明确得 1 分。
4.2 打分结果和主体推荐
通过打分卡为浙江省 94 家银行的二级指标赋分后，我们结合模型设 置的指标权重，计算出每家银行的最终得分。 经计算，94 家银行中，宁波银行和杭州银行分别以 4.38 分和 4.09 分位列前二。得分在 3-4 分的银行共有 11 家，2-3 分的 48 家，1-2 分的 15 家。同时还有 18 家银行由于信息披露不完整，得分在 1 分 以下。
复盘打分情况可以发现，得分较高的主体基本具有以下特征：位于 经济实力强的地级市，资产规模处于领先地位。而在其他指标上， 得分较高的主体各有优劣。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
